|
Cummins |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$187 |
|
Текущая цена: |
$169 |
|
Потенциал роста: |
10,60% |
Инвестиционная идея
- Cummins является одним из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, строительной техники, бронетехники и самоходных судов.
- Мировые продажи дизельных двигателей продолжат расти из-за благоприятной рыночной конъюнктуры в мировой экономике. На текущий момент объем продаж приблизился к $250 млрд по сравнению со $160 млрд в 2013 году.
- Менеджмент компании прогнозирует, что продажи большегрузных автомобилей в Северной Америке в 2019 году увеличатся на 4%, а продажи в Бразилии вырастут на 13%. Тем не менее, прогнозируется 10%-ое снижение продаж большегрузных и средних грузовых автомобилей в Китае.
- Компания Cummins представила отличные финансовые результаты за первый квартал, оказавшиеся лучше ожиданий аналитиков.
- Менеджмент Cummins подтвердил, что выручка в 2019 году может вырасти до 4%. Показатель EBITDA теперь прогнозируется в диапазоне 16,25-16,75%, тогда как ранее ожидался коридор 15,75-16%. Также менеджмент планирует направлять акционерам 75% от операционного денежного потока в виде дивидендов и обратного выкупа акций.
- Cummins, несмотря на лидерство в секторе, недооценена по отношению к своим конкурентам почти по всем мультипликаторам.
- Мы сохраняем по акциям Cummins рекомендацию «Покупать» с целевой ценой $187.
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
US2310211063 |
||
|
Рыночная капитализация |
$26,65 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$28,40 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млрд.$ |
|||
|
2017 |
2018 |
2019est |
|
|
Выручка |
20,428 |
23,37 |
24,32 |
|
EBITDA |
3,05 |
3,47 |
3,83 |
|
Чистая прибыль |
1,776 |
2,114 |
2,50 |
|
Прибыль на акцию, $ |
10,62 |
13,23 |
16,20 |
|
Дивиденды, $ |
4,21 |
4,44 |
4,65 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
2017 |
2018 |
2019est |
|
|
Маржа EBITDA |
14,9% |
14,8% |
15,7% |
|
Маржа чистой прибыли |
8,7% |
9,02% |
10,3% |
Краткое описание эмитента
Cummins — один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Компания была основана в 1919 году Чесси Лайлом Камминсом. Основные производственные мощности находятся в Колумбусе (США) и в Сиане (Китай).
Сравнительная динамика акций Cummins и индекса S&P500
Cummins владеет 57 заводами, а его дизельные двигатели устанавливаются на грузовую технику, генераторные установки, суда и автобусы, самосвалы и экскаваторы, железнодорожную и сельскохозяйственную технику, дорожно-строительную технику и нефтедобывающее оборудование.
При этом крупнейшими потребителями техники Cummins являются JCB, Iveco, Bombardier, КАМАЗ, ГАЗ и многие другие. Ежегодно компания производит более 50 тыс. генераторных установок и более 900 тыс. дизельных моторов.
Среди ключевых направлений деятельности Cummins можно выделить:
- Производство дизельных двигателей
- Дистрибуция
- Производство энергетического оборудования
- Производство составных компонентов (фильтры, турбокомпрессоры и другие)
- Производство мобильных и стационарных аккумуляторов (Electrified Power)
По итогам 2018 года 35% от общего объема выручки компании принесло направление производства дизельных двигателей, далее идут дистрибуция и производство составных компонентов, которые составляют 26% и 24% от выручки, производство энергетического оборудования — 15% от общего объема доходов. Что касается рынков сбыта, то на первом месте США, где компания зарабатывает 54% от общего объема выручки.
На текущий момент капитализация Cummins составляет $26,65 млрд, а количество сотрудников составляет около 55 тыс.
Факторы роста
Согласно прогнозам ряда мировых аналитических агентств, мировые продажи дизельных двигателей продолжат расти из-за благоприятной рыночной конъюнктуры в мировой экономике. Ранее отмечалось, что объем продаж дизельных двигателей в 2013 году составляли чуть менее $160 млрд, тогда как на текущий момент он более $250 млрд. При этом в 2016 году продажи двигателей в сегменте строительной техники и сельского хозяйства (Off-Highway) составляли 12,5 млн ед., тогда как в 2018 году они были уже на уровне 14,6 млн ед., а к 2020 году и вовсе достигнут 17-17,2 млн ед. Ожидается, что ежегодные темпы роста продаж дизельных двигателей до 2020 года будут составлять от 7% до 9%.
Что касается прогнозов менеджмента Cummins, то они ожидают, что в Северной Америке продажи большегрузных автомобилей в 2019 году продолжат расти и увеличатся на 4,8% до 300 тыс. ед. по сравнению с 286 тыс. в 2018 году, продажи автомобилей средней грузоподъемности подрастут также на 6,1% и составят 140 тыс. ед. Помимо этого, менеджмент ожидает рост продаж грузовиков в Бразилии на 13% до 120 тыс. ед. Также ожидается увеличение спроса на продукцию Cummins со стороны компаний горнодобывающего сектора.
Тем не менее, прогнозируется 10%-ное снижение большегрузных и среднегрузных автомобилей в Китае до 1,193 млн ед. в связи с торговой войной между США и Китаем. Также ожидается небольшое снижение спроса на продукцию со стороны нефтегазовых компаний в Северной Америке.
Дополнительным плюсом является то, что в конце 2017 года Cummins приобрел активы Brammo, которые занимаются разработкой и производством мобильных и стационарных аккумуляторов, что позволило компании стать ведущим поставщиком электрифицированных энергетических систем. В итоге Cummins сумел диверсифицировать свой бизнес, а также создать новый сегмент Electrified Power. Первые продукты поступили в продажу в 2018 году.
Помимо этого, у компании Cummins успешная история корпоративного управления, и она уже на протяжении 29 лет увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет около 2,7%.
Наконец, мы по-прежнему сохраняем надежду на то, что после завершения затяжной торговой войны между США и Китаем, администрация Дональда Трампа вновь обратит внимание на план по инфраструктурным инвестициям в США на сумму $1-1,5 трлн. Если он все-таки будет реализован, то вырастет спрос на самосвалы и экскаваторы, железнодорожную, дорожно-строительную технику, что, в свою очередь, повысит спрос на дизельные двигатели и другую продукцию Cummins.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Cummins за первый квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 7,7% и составила $6, млрд по сравнению с $5,57 млрд годом ранее, тогда как аналитики ожидали $5,81 млрд. В отчете отмечается, что продажи Cummins увеличились благодаря росту производства грузовиков в Северной Америке, а также сильному спросу на ее продукцию на большинстве ключевых рынков со стороны энергетических и строительных компаний. Изменение валютных курсов негативно повлияло на выручку в отчетном периоде на 2%. Доходы в Северной Америке увеличились на 13%, тогда как и международные продажи подросли на 1%.
Продажи выросли во всех сегментах деятельности компании. Доходы подразделения «Производство и продажи дизельных двигателей» подросли на 8% на фоне роста спроса на продукцию для грузовиков в Северной Америке. Выручка подразделения «Производство составных компонентов» подскочили на 6%, доходы сегмента «Производство энергетического оборудования» практически не изменились и составили $1,1 млрд, а выручка подразделения «Дистрибуция» выросла на 8%. Доходы нового подразделения «Электрооборудование» составили $3 млн.
Операционная прибыль выросла на 50,7% до $799 млн по сравнению с $530 млн за аналогичный период прошлого года. Показатель EBITDA в первом квартале составил $1 млрд (17,2% от выручки) по сравнению с $700 млн (12,6% от выручки) годом ранее.
Чистая прибыль компании составила $663 млн или $4,20 на акцию по сравнению с убытком в размере $325 млн или $1,96 на бумагу годом ранее. Аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $3,51.
Также стоит отметить, что менеджмент Cummins подтвердил, что выручка в 2019 году может вырасти до 4%, тогда как аналитики ожидают рост на 2,7%. Показатель EBITDA теперь прогнозируется в диапазоне 16,25-16,75%, тогда как ранее ожидался коридор 15,75-16%. Также менеджмент планирует направлять 75% от операционного денежного потока акционерам в виде дивидендов и обратного выкупа акций.
|
Показатель, млрд $ |
1Q2019 |
1Q2018 |
Изменение |
2018 |
2017 |
Изменение |
|
Выручка |
6,004 |
5,570 |
7,79% |
23,771 |
20,428 |
16,36% |
|
Себестоимость |
-4,472 |
-4,370 |
2,33% |
-18,034 |
-15,328 |
17,65% |
|
Валовая прибыль |
1,532 |
1,200 |
27,67% |
5,737 |
5,100 |
12,49% |
|
Операционная прибыль (EBIT) |
0,799 |
0,530 |
50,75% |
2,786 |
2,334 |
19,37% |
|
Прибыль до уплаты налогов |
0,845 |
0,523 |
61,57% |
2,753 |
2,365 |
16,41% |
|
Налоги |
-0,176 |
-0,198 |
-0,566 |
-1,371 |
||
|
Чистая прибыль |
0,669 |
0,325 |
105,85% |
2,141 |
0,999 |
114,31% |
|
Прибыль на акцию, $ |
4,200 |
1,960 |
13,150 |
5,970 |
||
|
Дивиденды, $ |
1,140 |
1,080 |
4,440 |
4,210 |
Источник – Cummins
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Как видно из динамики, выручка компании демонстрирует стабильную динамику на протяжении многих лет. В 2019 году она прогнозируется в районе $24,2-24,7 млрд по сравнению с $23,8 млрд в 2018 году. Помимо этого, чистая прибыль компании стабильно держится выше $1,5 млрд, а в текущем году она превысит $2,5 млрд.
Источник – данные Thomson Reuters
Что касается мультипликаторов, то компания Cummins по-прежнему недооценена по отношению к своим конкурентам по всем показателям, несмотря на лидирующие позиции в мире. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 27%.
Также неплохо выглядит P/S и EV/EBITDA – 1.1 и 8.59, тогда как среднерыночные значения находятся на уровнях 1.44 и 10.70 соответственно, что эквивалентно потенциалу роста в размере 31% и 25% соответственно.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E daily |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
P/S |
Div yield |
|
Cummins Inc |
1,17 |
8,59 |
11,42 |
10,81198812 |
9,17 |
3,41 |
1,10 |
2,7% |
|
Honeywell International Inc |
3,27 |
15,43 |
28,25 |
20,79 |
19,64 |
6,73 |
3,13 |
1,9% |
|
Emerson Electric Co |
2,73 |
13,00 |
22,15 |
18,12 |
15,79 |
5,32 |
2,46 |
2,8% |
|
General Electric Co |
1,54 |
12,99 |
NA |
16,71 |
23,03 |
2,60 |
0,76 |
0,00 |
|
Caterpillar Inc |
1,96 |
8,88 |
13,55 |
11,09 |
11,79 |
5,18 |
1,44 |
3,0% |
|
Generac Holdings Inc |
2,18 |
10,70 |
14,80 |
12,76 |
16,05 |
4,65 |
1,78 |
NA |
|
Volvo AB |
1,02 |
6,49 |
10,14 |
13,73 |
10,52 |
2,22 |
0,78 |
6,7% |
|
BorgWarner Inc |
1,00 |
6,21 |
9,85 |
9,51 |
7,56 |
2,00 |
0,83 |
1,6% |
|
Peer Median |
1,96 |
10,70 |
14,18 |
13,73 |
15,79 |
4,65 |
1,44 |
2,3% |
|
Потенциал роста/снижения |
67% |
25% |
24% |
27% |
72% |
36% |
31% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Cummins торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала с нижней границей около $125. Верхняя граница стремится к $220. Стохастические линии находятся в благоприятном для покупки положении и еще далеки от зоны перекупленности, поэтому потенциал роста сохраняется.
Источник данных – whotrades.com