|
«Магнит» |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
4065 руб. |
|
Текущая цена: |
3781 руб. |
|
Потенциал: |
8% |
Инвестиционная идея
«Магнит» – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России с сетью свыше 19 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2018 году достигла рекордных 1,24трлн.руб.
Мы подтверждаем рекомендацию «держать» по акциям «Магнита», но понижаем целевую цену с 4368 до 4065 руб. Потенциал роста 8% в перспективе 12 мес.
- Сопоставимые продажи показали рост в 1К19 на 0,6% благодаря увеличению среднего чека на 4,2% на фоне продовольственной инфляции и изменения ассортимента, но динамика трафика остается отрицательной (-3,5% по Группе и -3,6% по магазинам «у дома»).
- Отчет по прибыли слабый. Чистая прибыль сократилась на 52% до 3,54 млрд.руб. на фоне промо, торговых потерь, открытия новых магазинов, повышения амортизации в связи с пересмотром сроков использования активов, а также процентных расходов после увеличения кредитного портфеля.
- Выручка выросла на 10,1% в основном благодаря новым магазинам. Компания перенесла открытие торговых точек на первые три квартала, и в 1К19 ритейлер открыл почти в три раза больше магазинов, чем год назад. Торговая площадь увеличилась на 15,2%.
- На позитивной стороне компания рекомендовала финальный дивиденд в размере 167 руб. на акцию с датой закрытия реестра 14июня 2019 года. Ожидаемая доходность 4,4%. Всего за 2018г. компания направила на выплаты 31 млрд.руб., что соответствует норме выплат 92%, но мы отмечаем риск снижения выплат в будущем.
- «Магнит» завершил программу обратного выкупа акций, выкупив 5,9 млрд акций на сумму 22,2 млрд.руб.
- Акции торгуются с умеренным дисконтом к аналогам, ~8%, но мы считаем, что текущая оценка ритейлера по 13х годовых прибылей 2019П мало компенсирует инвесторам риски снижения траффика, маржинальности продаж и рост долговой нагрузки.
|
Основные показатели акций |
|||||||
|
Тикер |
MGNT |
||||||
|
ISIN |
RU000A0JKQU8 |
||||||
|
Рыночная капитализация |
386 млрд руб |
||||||
|
Кол-во обыкн. акций |
101,91 млн | ||||||
|
Free float |
71% | ||||||
|
Мультипликаторы |
|||||||
|
P/E LTM |
12,9 |
||||||
|
P/E 2019Е |
13,0 | ||||||
|
EV/EBITDA LTM |
6,5 | ||||||
|
EV/EBITDA 2019E |
5,7 | ||||||
|
DY 2018E |
8,1% | ||||||
|
Финансовые показатели, млрд руб.
|
|||||||
| Выручка | 1143 |
1237 |
|||||
|
EBITDA |
91,9 | 89,8 | |||||
|
Чистая прибыль |
35,5 | 33,8 | |||||
|
Дивиденд, руб |
251 | 157 | |||||
|
Финансовые коэффициенты |
|||||||
|
|
2017 |
2018 |
|||||
|
Маржа EBITDA |
8,0% | 7,3% | |||||
|
Чистая маржа |
3,1% | 2,7% | |||||
|
ROE |
15,6% | 13,2% | |||||
|
Чистый долг/EBITDA |
1,18 | 1,53% | |||||
Краткое описание эмитента
«Магнит» – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России. Сеть насчитывает свыше 19 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2018 году превысила 1,2 трлн.руб.
Структура капитала. После SPO в ноябре 2017 года количество акций составляет 101,91 млн обыкновенных акций. ВТБ принадлежит 17,3% акций, Марафон Групп ~13,3%, основателю компании Галицкому С.Н. принадлежит 3,05% акций. В свободном обращении ~71% акций. У Магнита также выпущены GDR с листингом на Лондонской Фондовой бирже из расчета 5 GDR =1 акция.
Финансовые показатели
- Слабый отчет по прибыли. «Магнит» выпустил неплохие результаты по сопоставимым продажам, но отчет по прибыли раскрыл снижение прибыли на 52% до 3,5 млрд.руб. На чистую прибыль неблагоприятно повлияли промо, торговые потери, увеличение расходов, связанных с открытием новых магазинов (аренды, маркетинга и др.), повышение амортизации в связи с пересмотром сроков использования активов, а также процентных расходов на фоне роста кредитного портфеля. Маржинальность продаж по EBITDA сократилась на 107 б.п. до 6,0%, по чистой прибыли — на 145б.п. до 1,1%.
Выручка повысилась на 10,1% до 319 млрд.руб. главным образом за счет расширения торговой площади на 15,2% до 6,7млн кв.м., а также роста сопоставимой выручки. Отметим также, что компания перенесла открытие новых магазинов на первые три квартала, сохранив гайденс по количеству новых магазинов. В 1К19 было открыто 482магазинов «у дома» в сравнении с 277 годом ранее, всего за год количество магазинов увеличилось на 2648 net.
Валовая маржа стабилизировалась, составив 23,8%. Это на 10 б.п. выше, чем 4К18, но ниже на 112 б.п. в сравнении с 1К18.
-
Положительные сопоставимые продажи.LFL выручка, в свою очередь, повысилась на 0,6% на фоне повышения среднего чека на 4,2%, но динамика траффика остается отрицательной, -3,5% по Группе в 1К19 в сравнении с -3,0% в 4К18 и -3,64% в 1К18. В магазинах «у дома» поток покупателей сократился на 3,6%. Средний чек помогли нарастить изменения в ассортименте и продовольственная инфляция, которая в 1-м квартале, по нашим оценкам, составила 5,8%.
Чистый долгна конец 1К19 составил 182,6 млрд руб. (+32% к/к) до 2,05х EBITDA. Увеличение во многом связано с выплатой дивидендов и увеличением открытий магазинов.
Инвестиционная программа на 2019 г. предполагает открытие магазинов на сопоставимом с прошлым годом уровнем — около 2000 в разных форматах, открытие 2000 аптек, запуск ультра малых форматов совместно с Почтой России, а также более активную реновацию магазинов «у дома». Компания планирует завершить ранее начатые проекты по собственному производству. Капитальные затраты оцениваются в 70-75 млрд.руб.
Прибыль по итогам года может составить 29,7 млрд.руб.(-12%) с маржой 2,15%. Мы пересмотрели прогноз по прибыли с учетом снижения операционной рентабельности, роста процентных расходов и ожиданий списаний активов после пожара на распределительном центре в Воронеже.
Основные финансовые показатели
|
1К 2019 |
1К 2018 |
Изм., % |
|
|
Выручка |
318 984 |
289 690 |
10,1% |
|
EBITDA |
19 143 |
20 480 |
-6,5% |
|
Маржа EBITDA |
6,0% |
7,1% |
-1,1% |
|
Чистая прибыль |
3 543 |
7 409 |
-52,2% |
|
Маржа чистой прибыли |
1,1% |
2,6% |
-1,4% |
|
Долговая нагрузка |
1К 2019 |
4К 2018 |
|
|
Чистый долг |
182 600 |
137 843 |
32% |
|
Чистый долг/ EBITDA |
2,06 |
1,53 |
0,53 |
|
Сопоставимые продажи |
1К 2019 |
4К 2018 |
2018 |
|
LFL продажи, г/г |
0,60% |
0,60% |
-2,50% |
|
LFL траффик, г/г |
-3,50% |
-3,00% |
-2,60% |
|
LFL чек, г/г |
4,20% |
3,70% |
0,10% |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
млрд руб., если не указано иное |
2017 |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Выручка |
1 143 |
1 237 |
1 381 |
1 540 |
|
EBITDA |
92,1 |
88,7 |
94,6 |
102,3 |
|
Рост, % |
-14,6% |
-3,7% |
6,6% |
8,1% |
|
Маржа EBITDA |
8,1% |
7,2% |
6,9% |
6,6% |
|
Чистая прибыль |
35,5 |
33,9 |
29,7 |
33,7 |
|
Рост, % |
-34,7% |
-4,7% |
-12,4% |
13,6% |
|
Чистая маржа |
3,1% |
2,7% |
2,1% |
2,2% |
|
CFO |
61,0 |
64,7 |
89,5 |
93,2 |
|
CAPEX |
75,2 |
54,6 |
70,0 |
65,0 |
|
FCFF |
-3,5 |
18,0 |
27,1 |
36,8 |
|
FCFF с учетом процентов |
-14,1 |
10,1 |
19,5 |
28,2 |
|
Чистый долг |
108,1 |
137,8 |
148,9 |
142,8 |
|
Ч.долг/EBITDA |
1,17 |
1,55 |
1,57 |
1,40 |
|
Норма выплат |
70% |
92% |
70% |
70% |
|
DPS, руб. |
251 |
304 |
204 |
231 |
|
Рост, % |
-10% |
21% |
-33% |
14% |
Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»
Корпоративные события
- Компания планирует оптимизировать запасы в 2019-2020 гг. За последние несколько лет оборачиваемость запасов снизилась, их средний срок хранения на складе увеличился до 68 дней в 2018 в сравнении с 64 в 2017 и 59 в 2016. Мы отмечаем, что снижение запасов с ограниченным сроком использования может неблагоприятно повлиять на рентабельность продаж, но высвободит средства из оборотного капитала и поможет профинансировать инвестиционную программу.
- В конце апреля произошел крупный пожар на распределительном центре «Магнита» в Воронеже, и мы ожидаем увидеть списания по запасам и основным средствам. По разным оценкам, стоимость строительства подобного объекта варьируется в районе 1,5-3,0 млрд.руб.
- «Магнит» завершил программу обратного выкупа акций, выкупив 5,9 млрд.руб. акций на сумму 22,2 млрд.руб.
Дивиденды
Новый менеджмент пока не обозначил целевую норму выплат по дивидендам.
Эмитент рекомендовал выплатить финальные дивиденды в размере 167 руб. на акцию с датой закрытия реестра 14 июня 2019 года. Ожидаемая доходность 4,4%. С учетом промежуточного платежа дивиденд за 2018 год составит 304 руб. на акцию, что на 21% больше DPS2017 и означает достаточно интересную доходность для инвесторов 8,1%. Компания направила на выплаты 31 млрд.руб., что соответствует 92% чистой прибыли за 2018 г. Ритейлер также провел обратный выкуп акций на сумму 22 млрд.руб. Для инвесторов подобная политика возврата капитала всегда привлекательна, но с учетом динамики показателей прибыли и инвестиционной программы эти нормы выплат, на наш взгляд, неустойчивы и приведут к росту кредитного портфеля. Выплаты ритейлера за 2019 год, по нашим оценкам, могут составить 204 руб. на акцию (-33%) с DY 5,4% при распределении 70% прибыли.
Оценка
При оценке мы ориентировались на компании-аналоги в России и развивающихся странах в равной степени с применением странового дисконта 40%. Мы понижаем целевую цену с 4368 руб. до 4065 руб. на фоне пересмотра прогноза по прибыли в этом году в связи со снижением маржинальности продаж в 1-м квартале, а также ожиданиями списаний по активам распределительного центра в Воронеже. Потенциал роста около 8% в перспективе года.
Ключевые риски для акций MGNT мы видим, прежде всего, в оттоке покупателей, снижении рентабельности продаж и росте долговой нагрузки. Текущая оценка эмитента в размере 13х годовой прибыли 2019П, на наш взгляд, не компенсирует эти риски.
|
Название компании |
Рын. кап, млн долл. |
P/E 2019Е |
P/E 2020Е |
EV / EBITDA 2019Е |
EV / EBITDA 2020Е |
|
Магнит |
5 894 |
13,0 |
11,5 |
5,7 |
5,2 |
|
Х5 |
8 234 |
14,1 |
12,6 |
9,1 |
8,2 |
|
Лента |
1 748 |
9,7 |
9,7 |
5,7 |
5,7 |
|
О’KEY |
487 |
14,5 |
10,2 |
4,8 |
4,5 |
| Российские аналоги, медиана |
13,6 |
10,8 |
5,7 |
5,5 |
|
|
Аналоги из развив. стран, медиана |
20,6 | 18,1 | 10,8 | 9,5 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина
На недельном графике акции «Магнита» корректируются в рамках канала. Уровни поддержки 3585 и 3400, сопротивление пролегает на 3990 и 4420.
