|
Ormat Technologies |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$ 69 |
|
Текущая цена: |
$59,8 |
|
Потенциал роста: |
15,3% |
Инвестиционная идея
- Ormat Technologies является лидером по производству геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии.
- Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития мировой альтернативной энергетики. Мировые суммарные установленные мощности геотермальной энергетики в 2017 году увеличились на 644 МВт и составили 12,89 ГВт, причем лидерами среди стран были Индонезия (306 МВт), Турция (243 МВт).
- По итогам 2017 года капитализация рынка геотермальной энергетики составила $3,95 млрд, причем эксперты ожидают, что ежегодные темпы роста отрасли в период с 2016 по 2024 г будут составлять 11,5%, а капитализация отрасли достигнет $8,5 млрд.
- Выручка Ormat Technologies демонстрирует стабильную динамику на протяжении многих лет. В 2018 году менеджмент компании прогнозирует выручку в коридоре $711-735 млн по сравнению с $692,8 млн в 2017 году.
- Ormat Technologies сообщила об успешном закрытии сделки по приобретению геотермальной компании U.S. Geothermal.
- Финансовые результаты за первый квартал неоднозначны, однако из позитивных факторов стоит отметить рост портфеля заказов и увеличение производства электричества.
- Ormat Technologies сообщила о квартальных дивидендах в размере 10 центов на акцию.
- Мы по-прежнему рекомендуем «Покупать» акции Ormat Technologies с целевой ценой на уровне $69.
Краткое описание эмитента
Ormat Technologies – лидер по производству геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии, а также занимается разработкой удаленных источников питания, использующихся в труднодоступных местах, в частности в условиях Крайнего Севера.
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
US6866881021 |
||
|
Рыночная капитализация |
$3,02 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$3,98 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млн $ |
|||
|
2015 |
2016 |
2017 |
|
|
Выручка |
595 |
663 |
692,8 |
|
EBITDA |
293 |
314 |
343 |
|
Чистая прибыль |
120 |
94 |
155 |
|
Прибыль на акцию, $ |
2,43 |
2,19 |
2,99 |
|
Дивиденды, $ |
0,26 |
0,52 |
0,52 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
2015 |
2016 |
2017 |
|
|
Маржа EBITDA |
49,24% |
47,36% |
49,5% |
|
Маржа чистой прибыли |
20,17% |
14,17% |
22,3% |
Компания осуществляет свою деятельность в трех сегментах: «Электричество» (Electricity) — занимается разработкой и строительством геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии, тогда как подразделение «Продукция» (Products) занимается разработкой, производством и установкой оборудования для геотермальных электростанций.
С первого квартала 2018 года в финансовой отчетности появился третий сегмент деятельности «Прочие», куда включаются доходы от хранения/накопления электроэнергии. Отметим, что менеджмент компании делает активную ставку на развитие данного сегмента.
Стоит отметить, что Ormat Technologies генерирует 46,34% выручки в США, далее идут Кения, Индонезия и Чили (16,49%, 15,22% и 8,76% соответственно). На текущий момент капитализация Ormat Technologies составляет $3,02 млрд, в компании работает более 1 тыс. человек.
Сравнительная динамика акций Ormat Technologies и индекса S&P500
Факторы роста
Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития мировой альтернативной энергетики, особенно с учетом набранных темпов строительства солнечных и ветровых станций во всем мире. Ранее мы отмечали, что доля возобновляемых источников энергии продолжит расти и сможет превзойти мировую долю угольных станций по фактической генерации электроэнергии. Кроме того, МЭА прогнозирует, что к 2021 году доля альтернативной энергетики увеличится до 28%, причем темпы роста энергомощностей будут составлять 13% ежегодно до 2021 года.
Помимо этого, за последние 10 лет компании инвестировали более $1 трлн в развитие альтернативной энергетики, что позволило значительно снизить ее стоимость производства. Так, согласно данным Международного агентства по возобновляемым источникам энергии (IRENA), в 2017 году средневзвешенная стоимость производства геотермальной энергетики составила 7 центов за кВт/час, у солнечной энергетики 10 центов за кВт/час, а у ветровой – 6 центов за кВт/час. Исходя из этого, популярность альтернативной энергетики во всем мире стремительно растет и благодаря столь быстрому снижению стоимости ее производства, альтернативщики скоро дадут бой традиционной энергетике.
Мировые суммарные установленные мощности геотермальной энергетики в 2017 году увеличились на 644 МВт и составили 12,89 ГВт, причем лидерами среди стран были Индонезия (306 МВт), Турция (243 МВт).
Всего же в мире лидером по установленным мощностям является США (2,488 ГВт), Индонезия (1,950 ГВт), Филиппины (1,928 ГВт), Турция (1,064 ГВт), Новая Зеландия (986 МВт), Италия (767 МВт) Кения (673 МВт). Также стоит отметить, что по итогам 2017 года капитализация рынка геотермальной энергетики составила порядка $3,96 млрд, причем эксперты ожидают, что ежегодные темпы роста отрасли в период с 2016 по 2024 года будут составлять 11,5%, и капитализация отрасли достигнет $8,5 млрд.
Мы считаем, что компания Ormat Technologies продолжает динамично развиваться и улучшать свои финансовые показатели. Напомним, что в третьем квартале 2017 года Ormat Technologies запустила в эксплуатацию электростанцию Platanares в Гондурасе, которая будет вырабатывать 35 МВт, что впоследствии увеличит годовую выручку на $33 млн. Помимо этого, в середине октября Ormat Technologies сообщила о запуске в эксплуатацию второго энергетического блока мощностью 110 МВт на одной из крупнейших в мире геотермальной электростанции Sarulla, расположенной в Северной Суматре в Индонезии. При этом стоит отметить, что Ormat Technologies заключила контракт на продажу электроэнергии сроком на 30 лет с индонезийской государственной электроэнергетической компанией PT Perusahaan Listrik Negara. Сама электростанция Sarulla состоит из трех блоков, мощность каждого из которых составляет 110 мегаватт (МВт). Третий блок станции находится на стадии строительства и начнет работать в 2018 году.
Помимо этого, в середине 2017 года японская финансовая корпорация ORIX Corporation окончательно закрыла сделку по приобретению 22%-ной доли акций Ormat Technologies за $627 млн. Мы считаем, что благодаря этому у Ormat Technologies открылись прекрасные перспективы по развитию международного бизнеса, особенно в Азии, что в свою очередь в долгосрочной перспективе увеличит доходы и прибыль компании. Не стоит забывать, что ключевым рынком для альтернативной энергетики является Китай, на долю которого приходится чуть менее 40% от общего объема возобновляемых мощностей.
В конце января Ormat Technologies сообщила о приобретении геотермальной компании U.S. Geothermal (электростанции в Орегоне, Неваде и Айдахо) за $110 млн, что позволило увеличить установленные мощности на 45 МВт. В первом квартале 2018 года сделка была успешно закрыта благодаря чему менеджмент повысил прогноз по годовой выручке.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Ormat Technologies за первый квартал 2018 года. Выручка компании в отчетном периоде незначительно снизилась на 3,1% до $184 млн по сравнению с $189,9 млн годом ранее. Аналитики прогнозировали выручку на уровне $176,7 млн.
Доходы сегмента «Электричество» выросли на 14,4% до $132,5 млн. Производство электричества в отчетном периоде увеличилось на 6,7% и составило 1,43 млн мегаватт-часов по сравнению с 1,52 млн мегаватт-часов годом ранее. Установленные мощности составляют Ormat Technologies 837 МВт, причем менеджмент планирует их увеличить к 2020 году на 186-196 МВт.
Доходы в сегменте «Продукция» сократились на 34,3% до $48,7 млн, что связано с выполнением ряда заказов. При этом портфель заказов в первом квартале увеличился на 15,6% с $243 млн до $281 млн благодаря новым проектам в Турции, Новой Зеландии и Филиппинах, что окажет значительную поддержку финансовым показателям компании в 2018 и 2019 гг. Выручка сегмента «Прочие», куда включаются доходы от хранения/накопления электроэнергии составила $3 млн.
Валовая маржа (Gross margin) в первом квартале составила 39,9% по сравнению с 39,2% годом ранее благодаря повышению эффективности работы подразделения «Продукция».
Общие и административные издержки в первом квартале составили $13,849 млн по сравнению с $9,949 млн годом ранее. Операционная прибыль сократилась на 8,2% до $54,593 млн по сравнению с $59,496 млн годом ранее.
Прибыль до уплаты налогов составила $46,10 млн по сравнению с $52,22 млн за аналогичный период прошлого года. Скорректированный показатель EBITDA увеличился на 7,2% до $98,4 млн.
Чистая прибыль в первом квартале выросла на 26,6% и составила $44,7 млн $0,88 на акцию по сравнению с $35,3 млн или 70 центами на бумагу годом ранее. Скорректированная прибыль (без учета разового дохода от налоговой реформы в размере $20,3 млн) составила $24,4 млн или 48 центов на акцию по сравнению с $35,3 млн или 70 центами на бумагу за аналогичный период прошлого года. Аналитики прогнозировали 59 центов на акцию.
Менеджмент компании повысил прогноз по финансовым показателям, в частности, благодаря закрытию сделки по приобретению геотермальной компании U.S. Geothermal. По итогам года выручка прогнозируется в коридоре $711-735 млн (доходы сегмента «Электричество» будут в коридоре $523-533 млн, сегмента «Продукция» — $180-190 млн, а сегмента «Прочие» – $8-12 млн), а скорректированный показатель EBITDA в диапазоне $368-378 млн по сравнению с $343,8 млн в 2017 году.
Также стоит отметить, что Ormat Technologies сообщила о квартальных дивидендах в размере 10 центов на акцию. Реестр акционеров будет закрыт 21 мая, выплата состоится 30 мая. Кроме того, в течение следующих двух кварталов также ожидаются дивиденды в размере 10 центов на акцию.
|
Показатель, млн $ |
1Q2018 |
1Q2017 |
Изменение |
2017 |
2016 |
Изменение |
|
Выручка |
184,023 |
189,898 |
-3,09% |
692,800 |
662,600 |
4,56% |
|
Себестоимость |
-110,651 |
-115,488 |
-4,19% |
-424,360 |
-391,800 |
8,31% |
|
Операционная прибыль (EBIT) |
54,593 |
59,496 |
-8,24% |
205,000 |
201,900 |
1,54% |
|
Прибыль до уплаты налогов |
46,104 |
52,220 |
-11,71% |
170,700 |
141,100 |
20,98% |
|
Налоги |
2,121 |
-10,886 |
1,411 |
-31,840 |
||
|
Чистая прибыль акционеров |
44,687 |
35,312 |
26,55% |
155,500 |
93,900 |
65,60% |
|
Скорректированная чистая прибыль |
24,400 |
35,312 |
-30,90% |
151,900 |
109,900 |
38,22% |
|
Скорректированная чистая прибыль на акцию, $ |
0,480 |
0,700 |
-31,43% |
2,990 |
2,190 |
36,53% |
|
Скорректированная EBITDA |
98,399 |
91,832 |
7,15% |
343,800 |
323,800 |
6,18% |
Источник – Ormat Technologies
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Стоит отметить, что выручка компании демонстрирует стабильную динамику роста с 2011 года. Отметим, что по итогам 2017 года выручка компании составила $692,8 млн, тогда как менеджмент прогнозировал ее в диапазоне $686-696 млн. В 2018 году выручка компании ожидается в диапазоне $711-735 млн.
Чистая прибыль компании также демонстрирует прирост из года в год, а с учетом развития альтернативной энергетики ожидается дальнейшее улучшение финансовых результатов Ormat Technologies за счет введения новых мощностей, а также синергетического эффекта от приобретения U.S. Geothermal.
Источник – данные Thomson Reuters
Что касается мультипликаторов, то компания Ormat Technologies недооценена по ряду мультипликаторов по отношению к своим основным конкурентам, причем не стоит забывать, что компания является лидером в своей отрасли. Так, по коэффициентам EV/EBITDA и P/E ntm есть потенциал роста в размере 16% и 27% соответственно.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E ltm |
P/E ntm |
P/B |
P/S |
Div yield |
|
Ormat Technologies Inc |
5,72 |
12,37 |
19,54 |
23,88 |
2,45 |
4,37 |
1,5% |
|
Atlantica Yield PLC |
7,32 |
9,60 |
NA |
26,32 |
1,15 |
2,00 |
6,2% |
|
Alstom SA |
1,18 |
13,98 |
26,12 |
NA |
2,25 |
1,13 |
0,7% |
|
Boralex Inc |
10,80 |
16,05 |
80,36 |
43,14 |
2,60 |
4,26 |
2,6% |
|
Contact Energy Ltd |
2,47 |
11,75 |
35,57 |
21,48 |
1,46 |
1,78 |
7,0% |
|
Energy Development Corp |
4,65 |
8,20 |
13,09 |
9,58 |
1,77 |
3,03 |
0,03 |
|
Innergex Renewable Energy |
12,87 |
17,24 |
61,90 |
37,36 |
3,40 |
4,50 |
5,0% |
|
Mercury NZ Ltd |
3,18 |
10,09 |
22,02 |
23,77 |
1,40 |
2,55 |
6,3% |
|
Nextera Energy Inc |
6,57 |
15,37 |
13,16 |
20,55 |
2,35 |
4,51 |
2,7% |
|
Pattern Energy Group Inc |
11,73 |
22,91 |
NA |
38,58 |
1,62 |
4,33 |
9,4% |
|
TransAlta Renewables Inc |
8,69 |
14,72 |
236,46 |
14,02 |
1,34 |
6,34 |
8,1% |
|
Peer Median |
6,95 |
14,35 |
24,82 |
23,77 |
1,70 |
3,64 |
5,6% |
|
Потенциал роста/падения |
21% |
16% |
27% |
0% |
-31% |
-17% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Ormat Technologies торгуются в рамках восходящего канала, в котором была протестирована нижняя граница в районе $55. Стохастические линии направлены на север и находятся чуть выше зоны перепроданности, поэтому ожидается продолжение восходящего движения в направлении $70.
Источник данных – Thomson Reuters