Ormat Technologies продолжает оправдывать надежды инвесторов

Ormat Technologies

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

$62

Текущая цена:

$60.7

Потенциал роста:

2,05%

Инвестиционная идея

  • Ormat Technologies является лидером по производству геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии.
  • Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития мировой альтернативной энергетики. Мировые суммарные установленные мощности геотермальной энергетики в 2018 году увеличились на 540 МВт и составили 13,329 ГВт по сравнению с 12,79 ГВт годом ранее, причем лидерами среди стран были Турция (219 МВт) и Индонезия (137 МВт).
  • По итогам 2018 года капитализация рынка геотермальной энергетики составила $4,4 млрд, причем эксперты ожидают, что ежегодные темпы роста отрасли в период с 2016 по 2024 г будут составлять 11,5%, а её капитализация достигнет $8,5 млрд.
  • Финансовые результаты Ormat Technologies за первый квартал оказались лучше ожиданий. Доходы выросли во всех трех сегментах деятельности. Кроме того, менеджмент компании подтвердил прогноз по финансовым показателям в 2019 году. Также Ormat Technologies сообщила, что в ближайшее время возобновится работа на электростанции Puna Plant, расположенной на Гавайях, остановленная после извержения вулкана Kilauea, которое было в 2018 году.
  • Ormat Technologies в целом уже справедливо оценена по большинству мультипликаторов по отношению к своим основным конкурентам.
  • На данный момент мы рекомендуем «Держать» акции Ormat Technologies с целевой ценой $62.

Основные сведения

ISIN

US6866881021

Рыночная капитализация

$3,08 млрд

Enterprise Value (EV)

$4,38 млрд

Финансовые показатели, млн.$

2017

2018

2019est

Выручка

692,8

719,26

775,62

EBITDA

343

367,96

400,34

Чистая прибыль

155

97,96

96,05

Прибыль на акцию, $

2,99

1,92

1,88

Дивиденды, $

0,41

0,53

0,56

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

2019est

Маржа EBITDA

49,5%

51,1%

51,6%

Маржа чистой прибыли

22,3%

13,6%

12,38%

Краткое описание эмитента

Ormat Technologies – лидер по производству геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии, а также занимается разработкой удаленных источников питания, использующихся в труднодоступных местах, в частности в условиях Крайнего Севера.

Сравнительная динамика акций Ormat Technologies и индекса S&P500

Компания осуществляет свою деятельность в трех сегментах: «Электричество» (Electricity) — занимается разработкой и строительством геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии, тогда как подразделение «Продукция» (Products) занимается разработкой, производством и установкой оборудования для геотермальных электростанций.

С первого квартала 2018 года в финансовой отчетности появился третий сегмент деятельности «Прочие», куда включаются доходы от хранения/накопления электроэнергии. Отметим, что менеджмент компании делает активную ставку на развитие данного сегмента.

Стоит отметить, что Ormat Technologies генерирует 46,34% выручки в США, далее идут Кения, Индонезия и Чили (16,49%, 15,22% и 8,76% соответственно). На текущий момент капитализация Ormat Technologies составляет $3,08 млрд, в компании работает более 1 тыс. человек.

Факторы роста

Мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы развития мировой альтернативной энергетики, особенно с учетом набранных темпов строительства солнечных и ветровых станций во всем мире. Ранее мы отмечали, что доля возобновляемых источников энергии продолжит расти и сможет превзойти мировую долю угольных станций по фактической генерации электроэнергии. Кроме того, МЭА прогнозирует, что к 2021 году доля альтернативной энергетики увеличится до 28%, причем темпы роста энергомощностей будут составлять 13% ежегодно до 2021 года.

Помимо этого, за последние 10 лет компании инвестировали более $1 трлн в развитие альтернативной энергетики, что позволило значительно снизить ее стоимость производства. Так, согласно данным Международного агентства по возобновляемым источникам энергии (IRENA), в 2017 году средневзвешенная стоимость производства геотермальной энергетики составила 7 центов за кВт/час, у солнечной энергетики 10 центов за кВт/час, а у ветровой – 6 центов за кВт/час. Исходя из этого, популярность альтернативной энергетики во всем мире стремительно растет и благодаря столь быстрому снижению стоимости ее производства, альтернативщики скоро дадут бой традиционной энергетике.

Мировые суммарные установленные мощности геотермальной энергетики в 2018 году увеличились на 540 МВт и составили 13,329 ГВт по сравнению с 12,79 ГВт годом ранее, причем лидерами среди стран были Турция (219 МВт) и Индонезия (137 МВт).

Всего же в мире лидером по установленным мощностям является США (2,545 ГВт), Индонезия (1,950 ГВт), Филиппины (1,945 ГВт), Турция (1,283 ГВт), Новая Зеландия (986 МВт), Италия (767 МВт) Кения (663 МВт). Также стоит отметить, что по итогам 2018 года капитализация рынка геотермальной энергетики составила порядка $4,4 млрд, причем эксперты ожидают, что ежегодные темпы роста отрасли в период с 2016 по 2024 года будут составлять 11,5%, и капитализация отрасли достигнет $8,5 млрд.

Мы считаем, что компания Ormat Technologies продолжает развиваться умеренными темпами и улучшает свои финансовые показатели. В 2018 году Ormat Technologies сообщила о приобретении геотермальной компании U.S. Geothermal (электростанции в Орегоне, Неваде и Айдахо) за $110 млн, что позволило увеличить установленные мощности на 45 МВт. Данная сделка была успешно закрыта, что уже позитивно повлияло на увеличение финансовых показателей Ormat Technologies.

Также дополнительным плюсом для компании является то, что в 2018 году японская финансовая корпорация ORIX Corporation закрыла сделку по приобретению 22%-ной доли акций Ormat Technologies за $627 млн. Мы по-прежнему считаем, что благодаря этому у Ormat Technologies открылись прекрасные перспективы по развитию международного бизнеса, особенно в Азии, что в свою очередь в долгосрочной перспективе увеличит доходы и прибыль компании. Не стоит забывать, что ключевым рынком для альтернативной энергетики является Китай, на долю которого приходится чуть менее 40% от общего объема возобновляемых мощностей.

Помимо этого, в 2018 году Ormat Technologies сообщила о запуске в эксплуатацию второго и третьего энергетического блока на одной из крупнейших в мире геотермальной электростанции Sarulla, расположенной в Северной Суматре в Индонезии. Общая мощность электростанции Sarulla составляет 330 мегаватт (МВт).

Наконец, 20 декабря 2018 года компания объявила о начале эксплуатации третьего блока геотермального комплекса McGinness Hills, расположенного в штате Невада. Электростанция с мощностью 48 МВт начала продавать электроэнергию Управлению государственной энергетики Южной Калифорнии («SCPPA») в соответствии с соглашением о закупке геотермальной электроэнергии у Ormat Technologies в Северной Неваде. Ожидается, что данный запуск принесет компании дополнительно $30 млн в год.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Ormat Technologies за первый квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 8,2% до $199 млн по сравнению с $184 млн годом ранее. Аналитики прогнозировали выручку на уровне $184,1 млн.

Доходы сегмента «Электричество» выросли на 7,9% с $132,5 млн до $142,9 млн благодаря увеличению производства электричества на станциях McGuinness Hills и Olkaria III, что позволило нивелировать негативный эффект от закрытия электростанции Puna Plant на Гавайях ввиду извержения вулкана Kilauea в мае 2018 года. Валовая маржа подразделения составила 45,7% по сравнению с 44,5% годом. Установленные мощности составляют Ormat Technologies 910 МВт, причем менеджмент планирует их увеличить к 2020 году на 186-196 МВт.

Доходы в сегменте «Продукция», в свою очередь, подросли на 7,1% до $52,1 млн по сравнению с $48,7 млн годом ранее. Валовая маржа подразделения составила 19,2% по сравнению с 30,7% годом. При этом портфель заказов в первом квартале составил $226,4 млн. Выручка сегмента «Прочие», куда включаются доходы от хранения/накопления электроэнергии составила $4 млн по сравнению с $2,9 млн годом ранее.

Валовая маржа (Gross margin) в первом квартале составила 37,3% по сравнению с 39,9% годом ранее. Общие и административные издержки в отчетном периоде составили $15,69 млн по сравнению с $13,85 млн годом ранее. Операционная прибыль снизилась на 1,6% до $53,7 млн по сравнению с $54,6 млн годом ранее. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 3,4% до $101,8 млн по сравнению с $98,4 млн годом ранее.

Чистая прибыль в первом квартале составила $25,94 млн $0,51 на акцию по сравнению с прибылью в размере $69,51 млн или $1,36 на бумагу годом ранее. Скорректированная прибыль составила $25,9 млн или 51 цент на акцию по сравнению с $25,1 млн или $0,49 на бумагу за аналогичный период прошлого года (без учета разового налогового вычета). Аналитики прогнозировали 50 центов на акцию.

Также стоит отметить, что Ormat Technologies сообщила о квартальных дивидендах в размере 11 центов на акцию. Реестр акционеров будет закрыт 20 мая, выплата состоится 28 мая. Кроме того, в следующем квартале также ожидаются дивиденды в размере 50 центов на акцию.

Менеджмент компании подтвердил, что выручка компании в 2019 году будет в диапазоне $720-742 млн. Доходы сегмента «Электричество» по итогам года составит $530-540 млн, а доходы сегмента «Продукция» будут в диапазоне $180-190 млн, а выручка сегмента «Прочие» будет в коридоре $10-12 млн. Скорректированный показатель EBITDA ожидается в диапазоне $370-380 млн.

Показатель, млн $

1Q2019

1Q2018

Изменение

2018

2017

Изменение

Выручка

199,000

184,000

8,15%

719,267

692,812

3,82%

Себестоимость

-124,860

-110,650

12,84%

-448,832

-424,360

5,77%

Валовая прибыль

74,140

73,350

1,08%

270,435

268,452

0,74%

Операционная прибыль

53,725

54,593

-1,59%

185,110

205,020

-9,71%

Прибыль до уплаты налогов

41,122

46,104

-10,81%

131,181

170,730

-23,16%

Налоги

-14,039

26,942

-34,733

-21,664

Чистая прибыль/убыток акционеров

25,946

69,508

97,966

132,414

-26,02%

Прибыль на акцию, $

0,510

1,360

1,920

2,610

Скорректированная чистая прибыль

25,900

25,100

3,19%

106,100

155,200

Скорректированная чистая прибыль на акцию, $

0,510

0,490

2,080

3,060

Скорректированная EBITDA

101,800

98,400

3,46%

367,961

343,821

7,02%

Источник – Ormat Technologies

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Стоит отметить, что выручка компании демонстрирует стабильную динамику роста с 2011 года. Отметим, что по итогам 2018 года выручка компании составила $719,26 млн, тогда как менеджмент прогнозировал ее в диапазоне $698-722 млн. В 2019 году доходы ожидаются более $730-740 млн.

В текущем году допускается снижение чистой прибыли ввиду извержения вулкана на Гавайях, которое произошло в 2018 году, что пока все также увеличивает издержки Ormat Technologies для восстановления работоспособности станции Puna Plant. В то же время, в среднесрочной перспективе ожидается дальнейшее улучшение финансовых результатов Ormat Technologies за счет введения новых мощностей, а также синергетического эффекта от приобретения U.S. Geothermal.

Источник – данные Thomson Reuters

Что касается мультипликаторов, то компания Ormat Technologies в целом уже справедливо оценена по большинству мультипликаторов по отношению к своим основным конкурентам, хотя не стоит забывать, что компания является лидером в своей отрасли. При этом по коэффициенту P/E ntm у компании все еще есть потенциал роста в размере 8%.

Компания

EV/S

EV/EBITDA

P/E ltm

P/E ntm

P/B

P/S

Div yield

Ormat Technologies Inc

5,98

13,08

26,08

28,77

2,30

4,20

0,8%

Atlantica Yield PLC

6,81

8,36

49,70

30,31

1,28

1,98

7,2%

Alstom SA

1,13

13,15

16,58

18,53

2,20

1,07

14,1%

Boralex Inc

10,28

16,99

NA

54,08

1,89

3,43

3,6%

Contact Energy Ltd

2,61

12,06

32,21

26,63

1,73

2,17

6,7%

Innergex Renewable Energy

12,12

18,15

72,91

37,67

3,00

3,30

4,9%

Mercury NZ Ltd

3,41

11,54

25,55

27,54

1,67

2,72

0,06

Nextera Energy Inc

7,90

15,89

30,85

22,00

2,66

5,37

2,6%

Pattern Energy Group Inc

11,51

19,17

15,40

34,20

2,16

4,69

7,3%

TransAlta Renewables Inc

9,87

16,89

15,05

16,67

1,55

7,92

6,8%

Peer Median

5,99

12,90

28,20

27,54

1,89

3,30

6,7%

Потенциал роста/падения

0%

-1%

8%

-4%

-18%

-21%

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Ormat Technologies вышли наверх из горизонтального треугольника, пробив его верхнюю границу в районе $58,3. Тем не менее, стохастические линии пока еще направлены на север, но при этом уже достигли зоны перекупленности, поэтому допускается приостановка восходящего движения.

Источник данных – whotrades.com

Finam.ru