Ormat Technologies |
|
Рекомендация |
Держать |
Целевая цена: |
$ 69 |
Текущая цена: |
$ 70,8 |
Потенциал снижения: |
2,5% |
Инвестиционная идея
Ormat Technologies является лидером по производству геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии.
Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития мировой альтернативной энергетики. Мировые суммарные установленные мощности геотермальной энергетики в 2018 году увеличились на 540 МВт и составили 13,329 ГВт по сравнению с 12,79 ГВт годом ранее, причем лидерами среди стран были Турция (219 МВт) и Индонезия (137 МВт).
По итогам 2018 года капитализация рынка геотермальной энергетики составила $4,4 млрд, причем эксперты ожидают, что ежегодные темпы роста отрасли в период с 2016 по 2024 г будут составлять 11,5%, а её капитализация достигнет $8,5 млрд.
Финансовые результаты Ormat Technologies за второй квартал оказались лучше ожиданий. Доходы выросли в двух из трех сегментов деятельности компании. При этом, менеджмент компании снова подтвердил прогноз по финансовым показателям в 2019 году.
Менеджмент компании Ormat Technologies сообщил, что к 2021 году будут увеличены установленные мощности на 120-135 МВт.
Ormat Technologies недооценена по нескольким мультипликаторам по отношению к своим основным конкурентам. Так, по коэффициентам P/E ltm и EV/EBITDA у компании все еще есть потенциал роста в размере 39% и 10% соответственно.
На данный момент мы рекомендуем «Держать» акции Ormat Technologies, но повышаем целевую цену с $62 до $69.
Основные сведения |
|||
ISIN |
US6866881021 |
||
Рыночная капитализация |
$3,62 млрд | ||
Enterprise Value (EV) |
$4,91 млрд | ||
Финансовые показатели, млн $ |
|||
2017 |
2018 |
2019est |
|
Выручка |
692,8 | 719,26 | 775,62 |
EBITDA |
343 | 367,96 | 400,34 |
Чистая прибыль |
155 | 97,96 | 96,05 |
Прибыль на акцию, $ |
2,99 | 1,92 | 1,88 |
Дивиденды, $ |
0,41 | 0,53 | 0,56 |
Финансовые коэффициенты, % |
|||
2017 |
2018 |
2019est |
|
Маржа EBITDA |
49,5% | 51,1% | 51,6% |
Маржа чистой прибыли |
22,3% | 13,6% | 12,38% |
Краткое описание эмитента
Ormat Technologies – лидер по производству геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии, а также занимается разработкой удаленных источников питания, использующихся в труднодоступных местах, в частности в условиях Крайнего Севера.
Компания осуществляет свою деятельность в трех сегментах: «Электричество» (Electricity) — занимается разработкой и строительством геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии, тогда как подразделение «Продукция» (Products) занимается разработкой, производством и установкой оборудования для геотермальных электростанций.
Сравнительная динамика акций Ormat Technologies и индекса S&P500
С первого квартала 2018 года в финансовой отчетности появился третий сегмент деятельности «Прочие», куда включаются доходы от хранения/накопления электроэнергии. Отметим, что менеджмент компании делает активную ставку на развитие данного сегмента.
Стоит отметить, что Ormat Technologies генерирует 46,34% выручки в США, далее идут Кения, Индонезия и Чили (16,49%, 15,22% и 8,76% соответственно). На текущий момент капитализация Ormat Technologies составляет $3,62 млрд, в компании работает более 1 тыс. человек.
Факторы роста
Мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы развития мировой альтернативной энергетики, особенно с учетом набранных темпов строительства солнечных и ветровых станций во всем мире. Ранее мы отмечали, что доля возобновляемых источников энергии продолжит расти и сможет превзойти мировую долю угольных станций по фактической генерации электроэнергии. Кроме того, МЭА прогнозирует, что к 2021 году доля альтернативной энергетики увеличится до 28%, причем темпы роста энергомощностей будут составлять 13% ежегодно до 2021 года.
Помимо этого, за последние 10 лет компании инвестировали более $1 трлн в развитие альтернативной энергетики, что позволило значительно снизить ее стоимость производства. Так, согласно данным Международного агентства по возобновляемым источникам энергии (IRENA), в 2017 году средневзвешенная стоимость производства геотермальной энергетики составила 7 центов за кВт/час, у солнечной энергетики 10 центов за кВт/час, а у ветровой – 6 центов за кВт/час. Исходя из этого, популярность альтернативной энергетики во всем мире стремительно растет и благодаря столь быстрому снижению стоимости ее производства, альтернативщики скоро дадут бой традиционной энергетике.
Мировые суммарные установленные мощности геотермальной энергетики в 2018 году увеличились на 540 МВт и составили 13,329 ГВт по сравнению с 12,79 ГВт годом ранее, причем лидерами среди стран были Турция (219 МВт) и Индонезия (137 МВт).
Всего же в мире лидером по установленным мощностям является США (2,545 ГВт), Индонезия (1,950 ГВт), Филиппины (1,945 ГВт), Турция (1,283 ГВт), Новая Зеландия (986 МВт), Италия (767 МВт) Кения (663 МВт). Также стоит отметить, что по итогам 2018 года капитализация рынка геотермальной энергетики составила порядка $4,4 млрд, причем эксперты ожидают, что ежегодные темпы роста отрасли в период с 2016 по 2024 года будут составлять 11,5%, и капитализация отрасли достигнет $8,5 млрд.
Мы считаем, что компания Ormat Technologies продолжает развиваться умеренными темпами и улучшает свои финансовые показатели. В 2018 году Ormat Technologies сообщила о приобретении геотермальной компании U.S. Geothermal (электростанции в Орегоне, Неваде и Айдахо) за $110 млн, что позволило увеличить установленные мощности на 45 МВт. Данная сделка была успешно закрыта, что уже позитивно повлияло на увеличение финансовых показателей Ormat Technologies.
Также дополнительным плюсом для компании является то, что в 2018 году японская финансовая корпорация ORIX Corporation закрыла сделку по приобретению 22%-ной доли акций Ormat Technologies за $627 млн. Мы по-прежнему считаем, что благодаря этому у Ormat Technologies открылись прекрасные перспективы по развитию международного бизнеса, особенно в Азии, что в свою очередь в долгосрочной перспективе увеличит доходы и прибыль компании. Не стоит забывать, что ключевым рынком для альтернативной энергетики является Китай, на долю которого приходится чуть менее 40% от общего объема возобновляемых мощностей.
Помимо этого, в 2018 году Ormat Technologies сообщила о запуске в эксплуатацию второго и третьего энергетического блока на одной из крупнейших в мире геотермальной электростанции Sarulla, расположенной в Северной Суматре в Индонезии. Общая мощность электростанции Sarulla составляет 330 мегаватт (МВт).
Наконец, 20 декабря 2018 года компания объявила о начале эксплуатации третьего блока геотермального комплекса McGinness Hills, расположенного в штате Невада. Электростанция с мощностью 48 МВт начала продавать электроэнергию Управлению государственной энергетики Южной Калифорнии («SCPPA») в соответствии с соглашением о закупке геотермальной электроэнергии у Ormat Technologies в Северной Неваде. Ожидается, что данный запуск принесет компании дополнительно $30 млн в год.
В июле 2019 года Ormat Technologies приобрела 49%-ную долю у Medco Power в геотермальной станции Ijen, что усилило позиции компании на рынке Индонезии.
Также менеджмент компании Ormat Technologies сообщил, что к 2021 году будут увеличены установленные мощности на 120-135 МВт.
Помимо этого, в начале августа Ormat Technologies сообщила о запуске гибридной станции Tungsten Mountain, которая будет вырабатывать геотермальную и солнечную энергию одновременно. Данный тип станции является первым в мире.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Ormat Technologies за второй квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 3,2% до $184,1 млн по сравнению с $178,3 млн годом ранее. Аналитики прогнозировали выручку на уровне $175,6 млн.
Доходы сегмента «Электричество» выросли на 5,6% с $122,2 млн до $129,1 млн благодаря увеличению производства электричества на станциях McGuinness Hills и Olkaria III, что позволило нивелировать негативный эффект от закрытия электростанции Puna Plant на Гавайях ввиду извержения вулкана Kilauea в мае 2018 года (восстановительные работы продолжаются). Валовая маржа подразделения составила 42,8% по сравнению с 33,5% годом. Установленные мощности составляют Ormat Technologies 910 МВт, причем менеджмент планирует их увеличить к 2020 году на 186-196 МВт.
Доходы в сегменте «Продукция», в свою очередь, сократились на 5,3% до $52 млн по сравнению с $54,9 млн годом ранее. Валовая маржа подразделения составила 20,6% по сравнению с 31,6% годом. При этом портфель заказов во втором квартале составил $201 млн. Выручка сегмента «Прочие», куда включаются доходы от хранения/накопления электроэнергии составила $3 млн по сравнению с $1,2 млн годом ранее.
Валовая маржа (Gross margin) во втором квартале составила 35,4% по сравнению с 32,2% годом ранее.
Общие и административные издержки в отчетном периоде составили $14,18 млн по сравнению с $15,86 млн годом ранее. Операционная прибыль увеличилась на 28% до $46,9 млн по сравнению с $36,6 млн годом ранее. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 17,4% до $94,9 млн по сравнению с $80,8 млн годом ранее.
Чистая прибыль во втором квартале составила $33,9 млн $0,66 на акцию по сравнению с убытком в размере $343 тыс. или 1 центом на бумагу годом ранее. Скорректированная прибыль составила $20,6 млн или 40 центов на акцию по сравнению с $16,6 млн или $0,32 на бумагу за аналогичный период прошлого года (без учета разового налогового вычета). Аналитики прогнозировали 34 цента на акцию.
Менеджмент компании подтвердил, что выручка компании в 2019 году будет в диапазоне $720-742 млн. Доходы сегмента «Электричество» по итогам года составит $530-540 млн, а доходы сегмента «Продукция» будут в диапазоне $180-190 млн, а выручка сегмента «Прочие» будет в коридоре $10-12 млн. Скорректированный показатель EBITDA ожидается в диапазоне $375-385 млн, тогда как ранее прогнозировался коридор $370-380 млн.
Показатель, млн $ |
2Q2019 |
2Q2018 |
Изменение |
6m2019 |
6m2018 |
Изменение |
Выручка |
184,065 |
178,299 |
3,23% |
383,103 |
362,322 |
5,74% |
Себестоимость |
-118,918 |
-120,837 |
-1,59% |
-243,777 |
-231,488 |
5,31% |
Валовая прибыль |
65,147 |
57,462 |
13,37% |
139,326 |
130,834 |
6,49% |
Операционная прибыль |
46,880 |
36,630 |
27,98% |
100,605 |
91,226 |
10,28% |
Прибыль до уплаты налогов |
31,466 |
31,376 |
0,29% |
72,588 |
77,480 |
-6,31% |
Налоги |
3,529 |
-29,105 |
— |
-10,510 |
-2,163 |
— |
Чистая прибыль/убыток акционеров |
33,940 |
-0,343 |
— |
59,884 |
69,165 |
-13,42% |
Прибыль на акцию, $ |
0,660 |
-0,010 |
|
1,170 |
1,360 |
|
Скорректированная чистая прибыль |
20,600 |
16,600 |
24,10% |
46,540 |
59,898 |
— |
Скорректированная чистая прибыль на акцию, $ |
0,400 |
0,300 |
|
0,910 |
1,070 |
|
Скорректированная EBITDA |
94,900 |
80,800 |
17,45% |
— |
— |
|
Источник – Ormat Technologies
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Стоит отметить, что выручка компании демонстрирует стабильную динамику роста с 2011 года. Отметим, что по итогам 2018 года выручка компании составила $719,26 млн, тогда как менеджмент прогнозировал ее в диапазоне $698-722 млн. В 2019 году доходы ожидаются более $730-740 млн.
В текущем году допускается снижение чистой прибыли ввиду извержения вулкана на Гавайях, которое произошло в 2018 году, что пока все также увеличивает издержки Ormat Technologies для восстановления работоспособности станции Puna Plant. В то же время, в среднесрочной перспективе ожидается дальнейшее улучшение финансовых результатов Ormat Technologies за счет введения новых мощностей, а также синергетического эффекта от приобретения U.S. Geothermal.
Источник – данные Thomson Reuters
Что касается мультипликаторов, то компания Ormat Technologies в целом недооценены по ряду мультипликаторов по отношению к своим основным конкурентам, причем не стоит забывать, что компания является лидером в своей отрасли. При этом по коэффициентам P/E ltm и EV/EBITDA у компании все еще есть потенциал роста в размере 39% и 10% соответственно.
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E ltm |
P/E ntm |
P/B |
P/S |
Div yield |
Ormat Technologies Inc |
6,63 |
14,11 |
23,75 |
35,22 |
2,65 |
4,90 |
0,6% |
Atlantica Yield PLC |
7,26 |
9,19 |
61,92 |
24,23 |
1,55 |
2,27 |
6,8% |
Alstom SA |
0,80 |
8,49 |
19,81 |
17,81 |
2,08 |
1,06 |
14,4% |
Boralex Inc |
9,82 |
15,46 |
— |
76,75 |
2,29 |
3,45 |
3,2% |
Contact Energy Ltd |
3,06 |
14,16 |
38,85 |
32,73 |
2,09 |
2,62 |
5,6% |
Innergex Renewable Energy |
12,10 |
17,73 |
78,17 |
47,30 |
3,38 |
3,47 |
4,6% |
Mercury NZ Ltd |
4,24 |
14,36 |
33,35 |
36,50 |
2,18 |
3,55 |
0,04 |
Nextera Energy Inc |
8,30 |
16,32 |
30,74 |
24,59 |
2,97 |
5,81 |
2,3% |
Pattern Energy Group Inc |
11,17 |
17,93 |
— |
104,68 |
2,56 |
4,52 |
7,2% |
TransAlta Renewables Inc |
9,48 |
15,90 |
16,33 |
15,59 |
1,53 |
7,42 |
7,2% |
Peer Median |
8,30 |
15,46 |
33,00 |
32,73 |
2,18 |
3,47 |
4,6% |
Потенциал роста/падения |
25% |
10% |
39% |
-7% |
-18% |
-29% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Ormat Technologies торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала с верхней границей около $77. Стохастические линии пока еще направлены на север, но при этом уже достигли зоны перекупленности, поэтому ожидается приостановка восходящего движения.
Источник данных – whotrades.com