|
ПАО «ЛУКОЙЛ» |
|
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | 6 463 ₽ |
| Текущая цена | 5 205 ₽ |
| Потенциал роста | 24,2% |
Инвестиционная идея
Добравшись до намеченных в предыдущем октябрьском обзоре целей и даже выше, акции «ЛУКОЙЛа» совершили коррекцию, а потом упали вместе со всем рынком. Теперь они стоят чуть ниже, чем полгода назад. Мы полагаем, они имеют хорошие шансы вернуться к прежним целям. «ЛУКОЙЛ» — одна из самых эффективных российских нефтяных компаний. Ее акции будут иметь преимущество во время восстановления нефтяного рынка.
- ПАО «ЛУКОЙЛ» — одна из крупнейших вертикально интегрированных нефтегазовых компаний. На ее долю приходится около 1% доказанных мировых запасов углеводородов, более 2% мировой и более 14% российской нефтедобычи.
- В прошлом году группа «ЛУКОЙЛ» увеличила добычу и переработку углеводородов, что обеспечило позитивные финансовые итоги. Рост свободного денежного потока компания конвертирует в дивиденды и программы обратного выкупа акций.
- Последовательно совершив несколько программ выкупа и погашения своих акций, «ЛУКОЙЛ» сократил их количество с 850,6 до 692,8 млн шт. В результате увеличилась доля активов и прибыли, приходящихся на одну акцию.
- В конце 2019 года компания изменила дивидендную политику. Теперь на дивиденды будет направляться не менее 100% свободного денежного потока, скорректированного на величину капитальных затрат и расходов на выкуп акций.
Несмотря на падение рынков, мы подтверждаем цель по акциям ПАО «ЛУКОЙЛ» на конец 2020 года и рекомендацию «Покупать» с перспективой роста более 20% от текущих котировок.
|
Основные показатели акций |
|
| ISIN |
RU0009024277 |
| Код в торговой системе | LKOH |
| Рыночная капитализация | 45 740 |
| Стоимость компании (EV) | 46 341 |
| Кол-во обыкн. акций | 692 865 762 |
| Free float | 55% |
|
Мультипликаторы |
|
| P/S | 0,42 |
| P/E | 5,00 |
| EV/EBITDA | 2,64 |
| NET DEBT/EBITDA | 0,03 |
| Рентабельность EBITDA | 15,8% |
Краткое описание эмитента
ПАО «ЛУКОЙЛ» — последняя крупная частная компания нефтегазового сектора РФ, одна из крупнейших вертикально интегрированных нефтегазовых компаний с полным производственным циклом от добычи нефти и газа до сбыта нефтепродуктов. Предприятия группы «ЛУКОЙЛ» работают более чем в 30 странах. На долю «ЛУКОЙЛа» приходится более 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов. Более 80% деятельности компании осуществляется в РФ. Доля «ЛУКОЙЛа» в российской нефтедобыче составляет более 14,8%.
Доказанные запасы углеводородов «ЛУКОЙЛа» на 31 декабря 2019 года, по стандартам Комиссии по ценным бумагам и биржам США, составили 15,8 млрд барр. н. э., в том числе 12,0 млрд барр. нефти и 22,5 трлн куб. футов газа.
Добыча нефти группой «ЛУКОЙЛ» в 2019 году (без учета проекта «Западная Курна — 2» в Ираке) составила 1 785 тыс. барр. в сутки, что на 0,4% выше уровня 2018 года. Основным регионом добычи нефти является Западная Сибирь. В 2019 году здесь добыто 43,4% от общего объема добычи нефти. Добыча газа составила 35,0 млрд куб. м, что на 4,5% больше по сравнению с 2018 годом. Основным фактором роста добычи газа стало развитие проектов в Узбекистане.
У компании хорошая производственная и сбытовая база. «ЛУКОЙЛ» владеет и управляет четырьмя нефтеперерабатывающими заводами, расположенными в европейской части России, и тремя заводами за рубежом — в Болгарии, Румынии и Италии. За 2019 год производство нефтепродуктов на собственных НПЗ группы «ЛУКОЙЛ» выросло на 2,0% по сравнению с 2018 годом, до 65,1 млн тонн. Группе принадлежат сети АЗС в 18 странах мира. Под брендом «ЛУКОЙЛ» действует сеть из 4855 АЗС, половина из них — в РФ.
Капитализация «ЛУКОЙЛа» составляет порядка $ 45,7 млрд. Последовательно совершив несколько программ выкупа и погашения своих акций, «ЛУКОЙЛ» сократил их количество с 850,6 до 692,8 млн шт. Free float акций компании составляет около 55%.
Финансовые результаты
Как видно из опубликованной ПАО «ЛУКОЙЛ» консолидированной финансовой отчетности за 2019 год по МСФО, выручка от реализации в прошлом году составила 7 841,2 млрд руб., что на 2,4% ниже по сравнению с 2018 годом. Негативное влияние на динамику выручки оказало снижение цен на нефть и нефтепродукты и уменьшение объемов трейдинга нефтепродуктами.
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
|||
| Показатель | 2019 | 2018 | Изм. |
| Выручка | 7 841,25 | 8 035,89 | -2,4% |
| EBITDA | 1 236,19 | 1 114,80 | 10,9% |
| Чистая прибыль | 640,18 | 619,17 | 3,4% |
| Чистый долг | 37,20 | 42,40 | -12,3% |
Несмотря на снижение выручки, показатель EBITDA за 2019 год вырос на 10,9% по сравнению с 2018 годом и составил 1 236,2 млрд руб. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам ПАО «ЛУКОЙЛ», выросла на 3,4%, до 640,2 млрд руб.
Капитальные затраты практически не изменились по сравнению с 2018 годом и составили 450,0 млрд руб. Свободный денежный поток за год увеличился на 26,4%, до 701,9 млрд руб.
Чистый долг «ЛУКОЙЛа» по состоянию на конец 2019 года составил 37,21 млрд руб., на 12,3% меньше, чем годом ранее. Отношение чистого долга к EBITDA у компании одно из самых низких в отрасли и стремится к нулю.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «ЛУКОЙЛ» на 2020 год.
| Показатель, млн $ | 2018 | 2019 | 2020П |
| Выручка | 128 015 | 121 244 | 88 821 |
| EBITDA | 17 759 | 19 114 | 14 186 |
| Чистая прибыль | 9 864 | 9 899 | 6 599 |
| Рентабельность по EBITDA | 13,87% | 15,77% | 15,97% |
| Рентабельность по чистой прибыли | 7,71% | 8,16% | 7,43% |
Дивиденды
В декабре 2019 года «ЛУКОЙЛ» изменил дивидендную политику, что должно было привести к росту дивидендов. По новым условиям общая сумма дивидендов по размещенным акциям компании (за вычетом акций, принадлежащих организациям группы «ЛУКОЙЛ») будет составлять не менее 100% свободного денежного потока, скорректированного на величину капитальных затрат и расходов на выкуп акций. Дивиденд на одну обыкновенную акцию округляется до цифры, кратной одному российскому рублю. Дивиденды будут выплачиваются дважды в год- за 6 и 12 месяцев.
В прошлом году по результатам 9 месяцев акционеры получили по 192 руб. на акцию. Рекомендации по итогам года еще не объявлены. Ориентировочно окончательные дивиденды могут принести акционерам еще по 158 руб. на акцию.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели сопоставимых зарубежных компаний нефтегазового сектора.
| Компания | Страна | Кап-ция, | EV, | EV/S | EV/EBITDA | P/E | Ч. долг / | |||
| РФ | млн $ | млн $ | 2019 | 2020П | 2019 | 2020П | 2019 | 2020П | EBITDA | |
| ЛУКОЙЛ | 45 740 | 46 341 | 0,38 | 3,43 | 2,42 | 3,63 | 4,62 | 6,93 | 0,03 | |
| Компании для сравнения | ||||||||||
| Total SA | Франция | 101 712 | 133 042 | 0,66 | 5,70 | 3,94 | 3,73 | 8,60 | 17,49 | 0,93 |
| BP PLC | Великобритания | 86 566 | 141 540 | 0,51 | 5,19 | 3,96 | 5,31 | 8,67 | 19,80 | 1,54 |
| Equinor ASA | Норвегия | 41 514 | 57 943 | 0,90 | 3,97 | 2,49 | 3,88 | 8,43 | 28,92 | 0,71 |
| Eni SpA | Италия | 37 012 | 56 026 | 0,73 | 4,50 | 2,69 | 4,54 | 11,78 | 38,50 | 0,91 |
| Petroleo Brasileiro SA Petrobras | Бразилия | 35 353 | 96 427 | 1,66 | 4,65 | 3,93 | 3,51 | 4,58 | 21,38 | 2,49 |
| ConocoPhillips | США | 33 167 | 39 946 | 1,09 | 6,89 | 2,46 | 4,14 | 8,22 | -36,56 | 0,42 |
| Медиана | 0,82 | 4,92 | 3,31 | 4,01 | 8,51 | 20,59 | 0,92 | |||
Оценка
Низкое значение чистого долга выгодно отличают ПАО «ЛУКОЙЛ» от конкурентов. По всем основным мультипликаторам капитализация компании также выглядит недооцененной рынком относительно сопоставимых компаний сектора, даже с учетом того, что капитализация компании потеряла на снижении рынков меньше прочих. Этому способствуют buyback и сокращение общего количества акций. Совершив несколько программ выкупа и погашения своих акций, «ЛУКОЙЛ» сократил их количество с 850,6 до 692,8 млн шт.
Мы рассчитали целевую стоимость «ЛУКОЙЛа» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2020 год. Для учета странового риска мы применили дисконт, который в условиях снижения цен нефтяного рынка увеличили до 15%.
| Прогнозная EBITDA на 2020 г., млн $ | 14 185,8 |
| Целевой уровень EV/EBITDA | 4,92 |
| Оценка по EV/EBITDA, млн $ | 66 828 |
| Дисконт | 15% |
| Итоговая оценка, млн $ | 56 804 |
| На обыкновенную акцию, $ | 82 |
Наша прогнозная стоимость «ЛУКОЙЛа» на конец 2020 — начало 2021 года составила $ 56 800 млн, что соответствует $ 82, или 6 463 руб. за обыкновенную акцию по курсу на дату оценки. Такая оценка предполагает более чем 20% рост акций от текущих уровней. В связи с этим мы вновь подтверждаем по обыкновенным акциям ПАО «ЛУКОЙЛ» рекомендацию «Покупать».
Технический анализ
В последнее время динамика акций «ЛУКОЙЛа» совпадает с рынком. В прошлом году они прибавили 23,5%, в то время как индекс МосБиржи вырос на 28,6%. С начала этого года они, как и индекс, теряют 15,6%.
На недельном графике видно, что, после достижения нового максимума в районе 6 800, котировки совершили коррекцию до среднесрочного восходящего тренда. Однако обвал нефтяного рынка, вызванный падение спроса вследствие пандемии COVID-19 и спровоцированный развалом соглашения ОПЕК+, обрушил их ниже линии тренда, до уровня долгосрочной поддержки в районе 3 600. Впрочем, стоимость акций быстро восстанавливается, и они отыграли уже половину падения. Теперь линия предыдущего тренда будет выступать ограничителем темпов восстановительного роста. Также ввиду отсутствия баланса на рынке нефти нельзя исключать новую попытку «сходить вниз» до уровня 4400.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»