Первичное размещение биржевой облигации серии БО-П09 банка «ФК Открытие»: последняя возможность для «неквала» приобрести выпуск с повышенной доходностью на первичном рынке
• ПАО Банк «Финансовая Корпорация Открытие» входит в перечень системно значимых кредитных организаций страны. По итогам 2-го квартала 2021 г. он занял 8-е место по размеру активов среди российских банков в рэнкинге «Интерфакса». Все крупнейшие рейтинговые агентства — как международные, так и отечественные — держат «стабильный» прогноз по своим рейтингам.
|
Биржевая облигация Банка «ФК Открытие» |
|||
|
Серия |
БО-П09 |
||
|
Предварительная дата открытия книги |
17 сентября 2021 г. |
||
|
Планируемый объем |
Не менее 10 млрд рублей |
||
|
Номинал |
1000 рублей |
||
|
Срок обращения |
3 года (без оферт) |
||
|
Купонный период |
182 дня |
||
|
Ориентир доходности |
Не более 115 б. п. к КБД ОФЗ на сроке 3 года |
||
|
Цена размещения |
100% от номинала |
||
|
Размещение |
Московская биржа, Первый уровень списка |
||
|
Кредитный рейтинг эмитента |
|||
|
АКРА |
AA(RU) |
Стабильный |
|
|
Эксперт РА |
ruAA |
Стабильный |
|
|
НКР |
AA+.ru |
Стабильный |
|
|
Moody’s |
Ba2 |
Стабильный |
|
|
Fitch |
BB+ |
Стабильный |
|
|
Основные показатели отчета о прибылях и убытках, МСФО (млрд руб.) |
|||
|
Показатель |
6М 2021 |
6М 2020 |
|
|
Чистый процентный доход |
57,2 |
39,6 |
|
|
Чистый комиссионный доход |
14,3 |
12,0 |
|
|
Операционные доходы до резервов |
99,8 |
81,1 |
|
|
Административно-хозяйственные расходы |
-51,0 |
-48,1 |
|
|
Расходы по резервам |
-4,4 |
-14,1 |
|
|
Налоги |
-6,2 |
-4,0 |
|
|
Чистая прибыль |
38,1 |
14,8 |
|
• Поскольку сейчас эмитент на 100% принадлежит ЦБ РФ, его обязательства по сути являются квазигосударственными. Тем не менее, регулятор планирует продажу банка. При этом, хотя ЦБ РФ и анализирует интерес стратегических инвесторов к банку, основным вариантом его продажи является IPO. В этом случае можно ожидать, что контроль государства над эмитентом будет сохранен.
• Банк «ФК Открытие» является активным участником публичного долгового рынка. В настоящее время в обращении находится 20 выпусков биржевых облигаций эмитента на 115,2 млрд рублей и 1 выпуск классических облигаций на 5 млрд рублей. В последний раз банк выходил на облигационный рынок в июне 2021 г.
• Выпуск биржевых облигаций серии БО-П09 предполагается с премией около 100 б. п. к кривой бескупонной доходности (КБД) ОФЗ, что видится довольно интересным уровнем в текущих условиях для заемщиков с квазигосударственным риском. Дело в том, что результатом активной компрессии кредитных спредов в последнее время стало снижение премий корпоративных и банковских облигаций к ОФЗ до своих минимальных значений.
• Поскольку с этого года отменены льготы по налогообложению купонов по ОФЗ, нам видится оправданным с точки зрения сочетания «доходность — риск» смещение фокуса при инвестировании на сектор бумаг, эмитированных первоклассными несуверенными заемщиками. Дело в том, что при в целом сопоставимых с ОФЗ кредитных рисках они торгуются с некоторыми премиями в доходности к займам Минфина.
• С учетом того, что сейчас значение КБД ОФЗ на 3 года составляет 6,9%, ориентир по размещению подразумевает потенциальную доходность выпуска на уровне около 8%. Отметим, что даже с учетом налогообложения купона данный уровень доходности выглядит интересно на фоне текущих ставок по депозитам. Так, по последним данным ЦБ, максимальная процентная ставка по вкладам в российских рублях десяти кредитных организаций, привлекающих наибольший объем депозитов физических лиц, составляет 6,17% годовых.
• Срок обращения облигации (3 года) видится нам оптимальным в текущих условиях продолжения ужесточения денежно-кредитной политики Банком России. Дело в том, что повышение ключевой ставки негативно влияет на ценообразование коротких бумаг — как правило, с дюрацией до года. В случае же если регулятор в перспективе вернется к снижению ключевой ставки (например, в 2022 г.), держатели облигаций потенциально смогут дополнить свой купонный доход повышательной переоценкой бумаг.
• С 1 октября 2021 г. неквалифицированный инвестор сможет купить облигации без тестирования, если их рейтинг по АКРА или «Эксперт РА» будет ААА, то есть наивысшим. Облигации с более низким рейтингом (к ним относятся и выпуски эмитента) будут доступны только после прохождения тестирования. С учетом того, что данное размещение пройдет до обозначенного выше дедлайна, оно, видимо, станет одной из последних возможностей для неквалов приобрести облигационный выпуск с повышенной доходностью на первичном рынке без прохождения тестирования.
|
Основные финансовые коэффициенты
|
||
|
Показатель |
6М2021 |
6М2020 |
|
Рентабельность располагаемого капитала (ROTE) |
18,9% |
8,3% |
|
Рентабельность капитала (ROE) |
14,6% |
6,3% |
|
Рентабельность активов (ROA) |
2,2% |
0,9% |
|
Чистая процентная маржа (NIM) |
4,7% |
3,9% |
|
Чистая комиссионная маржа (NСM) |
1,2% |
1,2% |
|
Стоимость риска (Cost of risk) |
0,5% |
1,6% |
|
Основные показатели отчета о финансовом положении, МСФО (млрд руб.) |
||
|
Показатель |
30.06.2021 |
31.12.2020 |
|
Совокупные активы |
3 684 |
3 472 |
|
Кредитный портфель до вычета резервов |
1 900 |
1 714 |
|
Ценные бумаги |
1 167 |
1 109 |
|
Обязательства |
3 145 |
2 951 |
|
Средства клиентов |
2 086 |
1 972 |
|
Капитал |
539 |
520 |
|
Основные финансовые коэффициенты |
||
|
Показатель |
30.06.2021 |
31.12.2020 |
|
Доля просроченных кредитов (90+) |
3,0% |
3,1% |
|
Покрытие резервами просроченных кредитов (90+) |
198% |
210% |
|
Доля проблемных кредитов |
6,6% |
7,7% |
|
Покрытие резервами проблемных кредитов |
91% |
86% |
|
Общий норматив достаточности капитала (Базель III) |
14,5% |
15,3% |
Как видно на графике ниже, новый выпуск займет свое место в линейке эмитента на отрезке дюрации 2-4 года. Что касается его позиционирования относительно других российских банковских бумаг от эмитентов-госбанков, то, на наш взгляд, он смотрится довольно интересно.
Линейка облигаций Банка «ФК Открытие»
Карта рынка облигаций российских госбанков
