NVIDIA — GPU захватывают мир

NVIDIA
Рекомендация	Покупать
Целевая цена:	$280.0
Текущая цена:	$244.8
Потенциал роста:	14.4%

• NVIDIA – крупнейший в мире разработчик графических ускорителей и процессоров (GPU). Платформы на базе графических чипов компании используются в широком спектре отраслей, начиная от компьютерных игр и заканчивая облачными услугами и автопилотированием.

• Значительный спрос на чипы NVIDIA позволяет компании демонстрировать высокие темпы роста выручки и прибыли, улучшать показатели рентабельности.

• Преимуществами NVIDIA являются сильный баланс и способность генерировать неплохие денежные потоки, благодаря чему компания направляет значительные средства на выплаты акционерам.

• Постоянное повышение реалистичности компьютерных игр и, как следствие, требований к производительности графических систем, будет способствовать сохранению высокого спроса на игровые GPU NVIDIA в будущем. Данную тенденцию должно поддержать и дальнейшее распространение дисплеев со сверхвысоким разрешением 4К.

• Мы также рассчитываем на дальнейшее усиление позиций NVIDIA в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления и центры обработки данных, где использование GPU становится все более популярным. Кроме того, большие перспективы связаны с расширением применения чипов NVIDIA в автомобильной отрасли.

Мы рекомендуем «покупать» акции NVIDIA. Среднесрочная цель − $280.

Основные сведения
ISIN		US67066G1040
Рыночная капитализация		$148.85 млрд.
Enterprise Value (EV)		$141.80 млрд.
Финансовые показатели, $ млн
	6М19	6М18.
Выручка	6 330	4 167
EBITDA	2 834	1 506
Чистая прибыль	2 495	1 171
Прибыль на акцию, $	3.99	1.87
Дивиденды, $	0.30	0.28
Показатели прибыльности
	6М19	6М18
Маржа EBITDA	44.8%	36.1%
Маржа чистой прибыли	39.4%	28.1%

Краткое описание эмитента

NVIDIA является крупнейшим в мире разработчиком графических ускорителей и процессоров (GPU). Платформы на базе графических чипов компании способствуют развитию широкого спектра отраслей, начиная от игр, медицины и супервычислений и заканчивая облачными услугами и автопилотированием. NVIDIA является безусловным лидером на рынке игровых видеоадаптеров для ПК, где на ее процессоры серии GeForce приходится свыше 70% рынка. Системы на базе процессоров Quadro пользуются большой популярностью среди профессионалов, работающих с 2D- и 3D-приложениями, а на базе процессоров Volta и Tesla созданы самые быстрые суперкомпьютеры в США, Европе и Японии. Тем временем NVIDIA DRIVE PX, самый современный автомобильный компьютер, за счет внедрения технологий искусственного интеллекта совершает революцию в мире транспортных средств. Капитализация компании составляет около $149 млрд.

Финансовые результаты

В последние кварталы NVIDIA фиксирует резкий рост спроса на свою продукцию. Это позволяет компании демонстрировать существенное улучшение финансовых показателей, которые к тому же регулярно превосходят прогнозы рынка.

Так, во II квартале 2019 финансового года, завершившемся 29 июля, выручка увеличилась на 40% г/г до $3.12 млрд., превысив консенсус-прогноз на уровне $3.11 млрд., на фоне улучшения показателей во всех сегментах. Выручка от продаж игровых GPU поднялась на 52.2% до $1.81 млрд. благодаря хорошему спросу на игровые процессоры семейства GeForce. При этом продажи в сегменте решений для датацентров (включая Tesla и Grid) составили $760 млн., повысившись на 82.7% в годовом выражении. Выручка в сегменте решений для автомобильной отрасли увеличилась на 13.4% до $161 млн. Продажи мобильных процессоров семейства Tegra поднялись на 40% до $467 млн. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 64.1% до $1.35 млрд., и рентабельность по EBITDA улучшилась на 6.3 п.п. до 43.2%. Прибыль на акцию взлетела на 92.1% до $1.94 и на 10 центов превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.

Финансовые результаты NVIDIA за II квартал и 6 месяцев 2019 фингода

	2К19	2К18	Изменение	6М19	6М18	Изменение
Выручка, $ млн.	3 123	2 230	40.0%	6 330	4 167	51.9%
EBITDA, $ млн.	1 349	822	64.1%	2 834	1 506	88.2%
Чистая прибыль, $млн.	1 210	638	89.7%	2 495	1 171	113.1%
EPS, $	1.94	1.01	92.1%	3.99	1.87	113.4%
Операционный денежный поток, $ млн.	913	705	29.5%	2 358	987	138.9%
Рентабельность по EBITDA	43.2%	36.9%	6.3 п.п.	44.8%	36.1%	8.6 п.п.
Рентабельность по чистой прибыли	38.7%	28.6%	10.1 п.п.	39.4%	28.1%	11.3 п.п.

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

Среди сильных сторон NVIDIA стоит также выделить хороший баланс (чистая денежная позиция составляет $5.94 млрд.) и способность генерировать значительные денежные потоки. В I полугодии 2019 фингода компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $2.36 млрд. против лишь $987 млн. в аналогичном периоде прошлого фингода, потратила $247 млн на капвложения, направила $655 млн. на выкуп собственных акций и выплатила $182 млн. в виде дивидендов. По итогам всего 2019 фингода компания планирует вернуть акционерам $1.25 млрд. за счет выкупа акций и дивидендов.

В III квартале 2019 фингода руководство NVIDIA прогнозирует выручку в объеме $3.25 млрд. (+/-2%), ожидая при этом, что спрос на продукцию компании со стороны криптомайнеров упадет до нуля, и скорректированную налоговую ставку в размере 9% (+/-1%).

Факторы роста

Мы с оптимизмом смотрим на дальнейшие перспективы NVIDIA, хотя темпы увеличения ее финансовых показателей, вероятно, несколько замедлятся в ближайшие годы. Основным источником выручки останется сегмент игровых GPU. Компьютерные игры с каждым годом становятся все сложнее и требовательнее к производительности графических ускорителей, и на этом фоне спрос на решения компании в данной области, мы считаем, продолжит демонстрировать стабильный рост. Эту тенденцию должно поддержать и дальнейшее распространение дисплеев со сверхвысоким разрешением 4К.

На прошедшей недавно конференции Siggraph 2018 состоялся официальный дебют графических решений NVIDIA поколения Turing, в которых реализована технологии трассировки лучей в реальном времени (NVIDIA RTX), призванная вывести качество компьютерной графики на совершенно новый уровень. Возможности данной технологии, являющейся одним из важнейших шагов в компьютерной графике за последние годы, открывают множество новых алгоритмов, позволяющих добиться фотореалистичных изображений. Причем она может применяться далеко не только в игровых приложениях, но и во многих сферах профессиональной графики. NVIDIA уже представила три профессиональных ускорителя для рабочих станций на основе новой архитектуры − Quadro RTX 5000, Quadro RTX 6000 и Quadro RTX 8000, а в ближайшее время ожидается анонс нового игрового GPU класса хайэнд.

Наибольшие же наши надежды связаны с дальнейшим усилением позиций NVIDIA в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления, центры обработки данных, где использование GPU становится все более распространенным. В NVIDIA отметили очень высокий спрос на свои новые GPU с архитектурой Volta со стороны провайдеров интернет- и облачных услуг, а также производителей серверов, включая Alibaba, Baidu, Tencent, Amazon, Facebook, Alphabet и Microsoft. Все большей популярностью пользуются решения NVIDIA в области искусственного интеллекта на фоне дальнейшего проникновения данной концепции в различные области экономики – в энергетическую и транспортную отрасли, медицину и др. Во II финквартале NVIDIA запустила самый быстрый в мире суперкомпьютер Summit в Национальной лаборатории Министерства энергетики США около города Оак-Риджа, вычислительные мощности которого составляют 27 тыс. процессоров Volta. Кроме того, была представлена NVIDIA HGX-2, первая унифицированная платформа для решений задач искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений. Ранее MVIDIA анонсировала специализированную вычислительную платформу Project Clara, предназначенную для обработки различных медицинских изображений с целью получения более быстрой и качественной медицинской диагностики.

Существенные перспективы также связаны c сектором автомобилестроения. Решения NVIDIA в области информационно-развлекательных и навигационных систем, цифровых приборных панелей и современных систем содействия водителю, построенные на базе процессора Tegra, уже применяются ведущими мировыми автомобильными концернами, включая Audi, Mercedes-Benz, Tesla, BMW, Honda и др. При этом автопроизводители все чаще выбирают платформу DRIVE PX в качестве вычислительной системы для автономных автомобилей. В частности, NVIDIA недавно сообщила о заключении ряда контрактов по развитию и внедрению технологий автопилотирования с такими компаниями, как Uber, Volkswagen, Aurora, Baidu, Daimler, Bosch и ZF Friedrichshafen. Всего же, по данным самой NVIDIA, в той или иной степени ее платформу DRIVE используют «свыше 370 компаний и организаций в мире».

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей NVIDIA на ближайшие годы.

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2018 и 2019 гг. NVIDIA выглядит существенно, в среднем практически в 2 раза, дороже своих аналогов. В то же время учитывая доминирующую позицию NVIDIA на мировом рынке графических чипов, хорошие перспективы роста финансовых показателей, низкую долговую нагрузку и высокую рентабельность собственного капитала (ROE), мы считаем такую премию в оценочных мультипликаторах оправданной.

Компания	Тикер	Кап-я, $ млрд	EV, $ млрд.	EV/EBITDA 2018П2019П		P/E 2018П2019П		Чистый долг/ EBITDA	ROE, %
Intel	INTC	217 178	233 773	7.6	7.2	11.4	11.1	0.3	17.6
NVIDIA	NVDA	148 851	141 801	25.2	23.3	30.9	27.6	-1.5	44.2
Texas Instruments	TXN	106 591	106 520	13.6	13.1	19.1	17.6	-0.1	42.3
Qualcomm	QCOM	97 049	80 364	11.3	10.7	18.3	15.8	-2.5	13.7
Microchip Technology	MCHP	19 554	28 811	12.4	11.4	12.3	10.9	0.6	23.3
Advanced Micro Devices	AMD	19 273	19 735	22.4	19.1	43.5	31.9	0.6	6.4
Xilinx	XLNX	17 962	16 779	18.4	15.7	22.1	19.8	-2.0	22.1
STMicroelectronics	STM	17 639	17 298	7.7	6.2	14.4	13.0	-0.3	16.8
Marvel Technology	MRVL	12 931	10 915	4.5	12.2	14.3	13.3	-3.1	13.3
Mediatek	2454	12 661	9 423	8.8	8.2	17.7	13.9	-6.2	5.5
Cypress Semiconductor	CY	5 792	6 624	10.1	9.4	12.0	10.8	2.3	-4.0
Медиана				11.3	11.4	17.7	13.9	-0.3	16.8

Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции NVIDIA опустились к нижней границе среднесрочного восходящего клина, где была найдена поддержка. Ожидаем формирования восходящего движения к верхней границе фигуры, в район $285.

Мы считаем покупку акций NVIDIA на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $280.