|
ПАО «НОВАТЭК» |
|
|
Рекомендация |
Продавать |
|
Целевая цена: |
498 руб. |
|
Текущая цена: |
734 руб. |
|
Потенциал снижения: |
-32% |
|
ISIN: |
RU000A0DKVS5 |
Инвестиционная идея
- ПАО «НОВАТЭК» – один из крупнейших независимых производителей природного газа в России, второй после «Газпрома» по объемам добычи газа.
- Доказанные запасы углеводородов компании по стандартам SEC на конец 2017 года составили 15,12 млрд баррелей нефтяного эквивалента.
- По сравнению с 2016 годом добыча углеводородов снизилась на 33,7 млн бнэ или на 6,2%. Несмотря на снижение добычи, благодаря росту цен на углеводороды выручка и EBITDA показали незначительный рост.
- Компания второй год подряд сокращает и без того небольшую долговую нагрузку. Чистый долг за год сократился почти в два раза и по отношению к EBITDA составляет около 0,35х.
- С 2014 года «Новатэк» находится под секторальными санкциями США и с 28 ноября 2017 г. не может привлекать новое финансирование от резидентов этой страны на срок более 60 дней.
- «Новатек» до последнего времени являлся одной из самых быстрорастущих компаний. С момента кризиса 2008 года до конца 2016 года акции подорожали почти в 20 раз. Мы полагаем, что этот период быстрого роста завершен.
- По основным индикаторам компания переоценена относительно конкурентов. Коррекция показателей до среднеотраслевых уровней предполагает значительное снижение капитализации компании.
Мы сохраняем рекомендацию «Продавать» по обыкновенным акциям ПАО «НОВАТЭК».
|
Основные показатели акций |
|
|
Код в торговой системе |
NVTK |
|
Рыночная капитализация |
39 264 |
|
Стоимость компании (EV) |
40 823 |
|
Кол-во обыкн. акций |
3 036 306 000 |
|
Free float |
27% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/S |
3,99 |
|
P/E |
14,87 |
|
EV/EBITDA |
9,42 |
|
NET DEBT/EBITDA |
0,4 |
|
Рентабельность EBITDA |
44,0% |
Краткое описание эмитента
ПАО «НОВАТЭК» – один из крупнейших независимых производителей природного газа в России, номер 2 после «Газпрома» с долей около 11% в общероссийской добыче природного газа. Созданная в 1994 году, компания занимается разведкой, добычей, переработкой и реализацией газа и жидких углеводородов. Месторождения и лицензионные участки компании расположены в Ямало-Ненецком автономном округе.
«Новатэк» активно ведет разведку недр и приобретает новые активы. В 2017 году коэффициент восполнения доказанных запасов компании составил 435%. Всего доказанные запасы углеводородов компании по стандартам SEC на конец 2017 года составили 15,12 млрд баррелей нефтяного эквивалента (бнэ). В феврале 2018 года «Новатэк» на аукционе купил газовые активы «АЛРОСА».
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
|||
|
2017 |
2016 |
Изм. |
|
|
Выручка |
583 186 |
537 472 |
8,51% |
|
EBITDA |
256 464 |
242 407 |
5,80% |
|
Чистая прибыль |
156 387 |
257 795 |
-39,34% |
|
Чистый долг |
89 807 |
168 464 |
-46,69% |
В 2017 году добыча углеводородов компанией составила 513,3 млн баррелей нефтяного эквивалента (бнэ), в том числе 63,39 млрд куб. м природного газа и 11 772 тыс. тонн жидких углеводородов (газовый конденсат и нефть). По сравнению с 2016 годом добыча углеводородов снизилась на 33,7 млн бнэ или на 6,2%.
Объем реализации природного газа, включая СПГ, составил 65 млрд куб. м, что на 0,5% выше аналогичного показателя за 2016 год. В декабре 2017 года, после запуска производства на первой очереди «Ямала СПГ», «Новатэк» реализовал первую партию СПГ с проекта.
«Новатэку» присвоены кредитные рейтинги тремя ведущими международными рейтинговыми агентствами — Moody’s (Baа3), Standard & Poor’s (BB+) и Fitch (BBB).
Акции ПАО «НОВАТЭК» торгуются на Московской бирже и LSE (в форме ГДР), free float составляет около 27%, еще почти 19% принадлежит французской Total. Крупнейшими акционерами являются структуры основателя «Новатэка» Леонида Михельсона и бизнесмена Геннадия Тимченко, впрочем, никто из них формально не имеет контрольного пакета.
С 2014 года «Новатэк» находится под секторальными санкциями США и с 28 ноября 2017 г. не может привлекать новое финансирование от резидентов этой страны на срок более 60 дней.
Финансовые результаты
Выручка «Новатэка» в 2017 году выросла на 8,5% — до 583 млрд рублей. Нормализованный показатель EBITDA с учетом доли в EBITDA совместных предприятий составил 256,5 млрд руб., что на 5,8% выше прошлогоднего показателя. Рост выручки и EBITDA произошел несмотря на снижение объемов добычи в связи с ростом цен реализации углеводородов, а также началом реализации первых танкерных партий СПГ с «Ямал СПГ» на международные рынки в декабре 2017 года.
Чистая прибыль «Новатэка» по МСФО, относящаяся к акционерам, за 2017 год сократилась в 1,64 раза (на 39,3%) по сравнению с 2016 годом и составила 156,387 млрд рублей. Существенное влияние на величину и динамику прибыли оказали эффекты от курсовых разниц (в том числе по совместным предприятиям), а также эффект от выбытия долей владения в совместных предприятиях. Без учета данных факторов нормализованная прибыль, относящаяся к акционерам ПАО «НОВАТЭК», увеличилась до 156,2 млрд рублей или на 16,8% по сравнению с 2016 годом».
Капитальные затраты в 2017 году сохранились на уровне прошлого года и составили до 30,419 млрд рублей. Основная часть была вложена в развитие будущих СПГ-проектов компании.
«Новатэк» второй год подряд сокращает и без того небольшую долговую нагрузку. Объем чистого долга по состоянию на конец 2017 составил 89,8 млрд рублей, что на 46,7% меньше конца 2016 года. Отношение чистого долга к EBITDA составило 0,35х.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «НОВАТЭК» на 2018 г.
|
$ млн |
2016 |
2017 |
2018П |
|
Выручка |
7 999 |
10 004 |
11 233 |
|
EBITDA |
3 608 |
4 399 |
4 791 |
|
Чистая прибыль |
3 837 |
2 683 |
3 602 |
|
Рентабельность по EBITDA |
45,1% |
44,0% |
42,7% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
48,0% |
26,8% |
32,1% |
Дивиденды
Дивидендная политика компании предусматривает выплату не менее 30% нормализованной прибыли по итогам года, посчитанной по стандартам МСФО. Впрочем, дивидендная доходность невелика относительно цены акций – в пределах 1-2%%.
В последние годы «Новатэк» практикует выплату промежуточных дивидендов за первое полугодие. Так, в 2016 году акционеры получили 6,9 рублей на акцию по результатам первого полугодия, а окончательная величина дивиденда за год составила 13,9 рублей на акцию. По результатам первого полугодия 2017 года акционеры получили 6,95 рубля на одну обыкновенную акцию или 69,50 рублей на одну депозитарную расписку. Окончательный размер дивидендов по итогам 2017 года неизвестен.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-я, |
EV, |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч.долг/ |
|||
|
$ млн. |
$ млн |
2017 |
2018П |
2017 |
2018П |
2017 |
2018П |
EBITDA |
||
|
НОВАТЭК |
РФ |
39 264 |
40 823 |
4,08 |
3,52 |
9,28 |
8,26 |
14,64 |
10,90 |
0,35 |
|
Сопоставимые компании |
||||||||||
|
Petroleo Brasileiro SA Petrobras |
Brazil |
83 863 |
174 762 |
2,02 |
1,64 |
6,43 |
5,23 |
25,49 |
11,35 |
3,35 |
|
CNOOC Ltd |
China |
64 930 |
82 958 |
2,74 |
2,35 |
4,78 |
3,97 |
13,12 |
8,99 |
1,04 |
|
Occidental Petroleum Corp |
United States |
51 432 |
59 588 |
4,49 |
3,98 |
11,04 |
7,62 |
74,97 |
24,55 |
1,51 |
|
Canadian Natural Resources Ltd |
Canada |
37 980 |
55 421 |
4,27 |
3,36 |
9,25 |
6,29 |
37,08 |
16,75 |
2,91 |
|
Oil and Natural Gas Corporation Ltd |
India |
36 856 |
41 809 |
1,89 |
1,68 |
6,42 |
4,67 |
11,90 |
9,28 |
0,76 |
|
Woodside Petroleum Ltd |
Australia |
18 702 |
23 449 |
6,00 |
4,68 |
8,22 |
6,02 |
18,26 |
13,54 |
1,66 |
|
Медиана |
|
|
|
3,51 |
2,85 |
7,33 |
5,62 |
21,88 |
12,45 |
1,59 |
Оценка
«Новатэк» с момента его учреждения был динамично развивающейся и быстро растущей компанией, что отражалось на бурном росте ее акций, которые с минимума кризиса 2008 года до конца 2016 года подорожали почти в 20 раз. На текущий момент этот рост нам представляется исчерпанным. Высокое значение коэффициентов по сравнению с компаниями отрасли, как с российскими, так и с большинством зарубежных, свидетельствует о завышенной оценке компании рынком. Мы ожидаем коррекции показателей до уровня среднеотраслевых значений. Мы рассчитали целевую стоимость ПАО «НОВАТЭК» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2018 г.
|
Прогнозная EBITDA на 2018 г., $ млн. |
4 791 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
5,62 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн. |
26 648 |
|
Дисконт |
15% |
|
Итоговая оценка, $ млн. |
26 648 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
8,78 |
Рассчитанная нами справедливая стоимость ПАО «НОВАТЭК» составила $26 684 млн., $8,78 на обыкновенную акцию или 498 рублей по курсу на дату оценки. Таким образом, мы сохраняем рекомендацию «Продавать» по акциям NVTK с перспективой снижения котировок до 33% к текущей цене.
Техническая картина
2017 год для акций «Новатэка» стал годом коррекции и попытки восстановления. В целом динамика соответствовала динамике рынка: за год бумаги подешевели на 14,4% в то время как индекс потерял 5,5%. В текущем году котировки бумаг чуть отстают от рынка: в то время как индекс ММВБ поднялся на 11,5%, капитализация компании с начала года выросла на 8,3%.
На недельном графике видно, что четырехлетний восходящий тренд в прошлом году оказался сломанным, и началось формирование новой формации.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»