|
ПАО «НОВАТЭК» |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
1 225 ₽ |
|
Текущая цена: |
1 349 ₽ |
|
Потенциал роста: |
-9,2% |
Инвестиционная идея
Продажа 40% в проекте «Арктик СПГ 2» принесла «НОВАТЭКу» рекордную прибыль. Но для акционеров эта прибыль останется по большей части бумажной. Вырученные средства пойдут на инвестиции в новое производство. Дивидендная доходность останется на низком уровне.
- ПАО «НОВАТЭК» остается быстрорастущей компанией. От минимальных значений времен кризиса 2008 года его акции подорожали почти в 30 раз. Этим он скорее похож на большой start-up, чем на классическую нефтегазовую компанию.
- Будучи одним из лидеров промышленного освоения Арктики, и пользуясь значительными льготами и преференциями, «Новатэк» реализует инновационные проекты по строительству СПГ-заводов на основаниях гравитационного типа (ОГТ), а также по транспортировке СПГ танкерами ледового класса по Северному морскому пути.
- Преследуя цель выйти в мировые лидеры рынка СПГ, по мере развития своих СПГ-проектов «Новатэк» становится глобальным игроком на динамично растущем рынке СПГ. При этом ПАО «НОВАТЭК» остается крупнейшим независимым производителем природного газа в России, вторым после «Газпрома» по объемам добычи газа.
- Из-за значительного роста капитализации и низкой дивидендной доходности, акции «Новатэка» выглядят переоцененными рынком относительно бумаг сопоставимых компаний.
С учетом этих данных и опираясь на экспертные оценки, мы сохраняем рекомендацию «Держать» по обыкновенным акциям ПАО «НОВАТЭК».
|
Основные показатели акций |
|
|
ISIN: |
RU000A0DKVS5 |
|
Код в торговой системе |
NVTK |
|
Рыночная капитализация |
64 088 |
|
Стоимость компании (EV) |
64 274 |
|
Кол-во обыкн. акций |
3 036 306 000 |
|
Free float |
21% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/S |
4,74 |
|
P/E |
7,66 |
|
EV/EBITDA |
9,25 |
|
NET DEBT/EBITDA |
0,03 |
|
Рентабельность EBITDA |
52,7% |
Краткое описание эмитента
ПАО «НОВАТЭК» – один из крупнейших независимых производителей природного газа в России, номер 2 после «Газпрома» с долей около 11% в общероссийской добыче природного газа. Месторождения и лицензионные участки компании расположены в Ямало-Ненецком автономном округе.
«Новатэк» реализует инновационные проекты по созданию производства СПГ в зоне арктического побережья и транспортировке его танкерами ледового класса по Северному морскому пути на европейские и азиатские рынки.
Через дочернее общество ООО «Арктик СПГ 2» группа осуществляет проект по строительству на полуострове Гыдан нового завода по производству сжиженного природного газа на ресурсной базе Салмановского месторождения. Завод будет построен на гравитационных платформах и будет включать три технологические линии по 6,6 млн тонн СПГ в год каждая. Пуск первой линии планируется в 2023 году, второй и третьей – в 2024 и 2026 годах соответственно. В текущем году компания продала 4 доли в проекте «Арктик СПГ 2» по 10% каждая компаниям «TOTAL S.A.» (Франция), «CNPC» и «CNOOC» (Китай), а также совместному предприятию компаний «JOGMEC» и «Japan Arctic LNG B.V.» (Япония).
За 9 месяцев 2019 года добыча углеводородов группой «НОВАТЭК» выросла по отношению к тому же периоду прошлого года на 9,7% до 441,3 млн. барр. н.э. В том числе объем добычи природного газа, с учетом доли в добыче совместных предприятий, вырос на 11,1% до 55,9 млрд куб. м., объем добычи жидких углеводородов увеличился на 3,3% и составил 9,1 млн тонн.
Реализация на международных рынках выросла на 194,4% и составила 10,11 млрд м3. Этому способствовал выход на полную мощность производства СПГ на совместном с иностранными партнерами заводе «Ямал СПГ» мощностью 17,4 млн тонн в год.
«Новатэку» присвоены кредитные рейтинги тремя ведущими международными рейтинговыми агентствами — Moody’s (Baа2), Standard & Poor’s (BBВ) и Fitch (BBB).
Акции ПАО «НОВАТЭК» торгуются на Московской бирже и LSE (в форме ГДР), free float составляет около 21%, еще почти 19% принадлежит французской Total. Крупнейшими акционерами являются структуры основателя «Новатэка» Леонида Михельсона и бизнесмена Геннадия Тимченко, впрочем, никто из них формально не имеет контрольного пакета.
Финансовые результаты
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
|||
|
9 М 2019 |
9 М 2018 |
Изм. |
|
|
Выручка |
641 781 |
594 591 |
7,94% |
|
EBITDA |
338 296 |
295 736 |
14,39% |
|
Чистая прибыль |
820 930 |
121 062 |
578,11% |
|
Чистый долг |
11 979 |
77 638 |
-84,57% |
Как следует из промежуточной консолидированной отчетности ПАО «НОВАТЭК» за 9 м 2019 года, чистая прибыль, относящаяся к акционерам, выросла в сравнении с сопоставимым периодом в 5,8 раза и составила 820,9 млрд рублей. Львиную долю прироста обеспечила продажа 40% в проекте «Арктик СПГ 2» иностранным компаниям, которая принесла «Новатэку» 675,0 млрд рублей. Нормализованная прибыль, относящаяся к акционерам, без учета выбытия активов и валютной переоценки займов, выросла до 178,566 млрд руб., или на 7,1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Выручка «Новатэка» увеличилась на 7,2% до 641,781 млрд рублей. Нормализованный консолидированный показатель EBITDA вырос на 14,4% до 338,296 млрд рублей.
В связи с развитием новых проектов, связанных с СПГ, капитальные затраты «НОВАТЭКа» выросли год к году на 94,9% до 110,2 млрд рублей.
Объем чистого долга по состоянию на конец отчетного периода сократился на 84,6% до 12,0 млрд рублей. Отношение чистого долга к EBITDA стремится к нулю.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «НОВАТЭК» на 2020 г.
|
$ млн |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Выручка |
13 218 |
13 556 |
13 928 |
|
EBITDA |
6 600 |
6 947 |
7 322 |
|
Чистая прибыль |
2 576 |
8 368 |
4 888 |
|
Рентабельность по EBITDA |
49,9% |
51,2% |
52,6% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
19,5% |
61,7% |
35,1% |
Дивиденды
Дивидендная политика компании предусматривает выплату не менее 30% нормализованной прибыли по итогам года, посчитанной по стандартам МСФО. Впрочем, текущая дивидендная доходность акций «Новатэка» традиционно невелика и держится в пределах 1-2%%.
ПАО «НОВАТЭК» практикует выплату промежуточных дивидендов. Так, за первую половину 2018 года акционеры получили по 9,25 рублей на одну обыкновенную акцию и еще 16,81 рублей на акцию составили дивиденды по итогам года. По результатам первой половины 2019 года компания заплатила по 14,23 руб. на акцию, что в совокупности составило 9,6% от чистой прибыли. Дивидендная доходность составила 1,08%.
Дивиденды «НОВАТЭКа», руб/акция
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-я, |
EV, |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч.долг/ |
|||
|
$ млн |
$ млн |
2018 |
2019П |
2018 |
2019П |
2018 |
2019П |
EBITDA |
||
|
НОВАТЭК |
РФ |
64 088 |
64 274 |
4,74 |
4,52 |
9,25 |
8,59 |
7,66 |
13,11 |
0,03 |
|
Компании для сравнения |
||||||||||
|
Petroleo Brasileiro SA Petrobras |
Бразилия |
103 471 |
179 656 |
2,23 |
2,02 |
5,48 |
5,03 |
11,54 |
12,55 |
2,32 |
|
Equinor ASA |
Норвегия |
64 650 |
81 325 |
1,18 |
1,09 |
3,37 |
3,06 |
12,93 |
11,24 |
0,69 |
|
Eni SpA |
Италия |
56 700 |
72 194 |
0,88 |
0,85 |
3,79 |
3,50 |
14,53 |
11,69 |
0,81 |
|
EOG Resources Inc |
США |
42 789 |
46 420 |
2,66 |
2,46 |
5,88 |
5,47 |
15,45 |
14,89 |
0,46 |
|
Suncor Energy Inc |
Канада |
48 278 |
58 658 |
1,96 |
1,92 |
5,68 |
5,90 |
12,07 |
12,50 |
1,01 |
|
Ecopetrol SA |
Колумбия |
38 286 |
48 324 |
2,31 |
2,21 |
5,37 |
5,24 |
9,87 |
9,41 |
1,11 |
|
Медиана |
|
|
|
2,09 |
1,97 |
5,42 |
5,14 |
12,50 |
12,09 |
0,91 |
Оценка
«НОВАТЭК» с момента его учреждения был и остается динамично развивающейся и быстро растущей компанией, что отражалось на бурном росте акций, которые с минимума кризиса 2008 года подорожали почти в 30 раз.
Мы рассчитали целевую стоимость ПАО «НОВАТЭК» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2020 год, которая составила $38 539 млн, что все еще ниже текущей рыночной капитализации, но уже не настолько, как ранее. Тем не менее, это расхождение, видимо, не свидетельствует о переоценке.
|
Прогнозная EBITDA на 2020 г., $ млн |
7 322 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
5,14 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн |
38 539 |
|
Дисконт |
0% |
|
Итоговая оценка, $ млн |
38 539 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
12,69 |
Реализуя перспективные инновационные проекты в Арктике, «НОВАТЭК» скорее похож большой start-up, чем на классическую нефтегазовую компанию. Кроме того, участвуя в промышленном освоении Арктики, «Новатэк» пользуется значительными льготами и преференциями. Запуск новых проектов и продажа долей в нем иностранным инвесторам генерирует в этом году прибыль компании за пределами операционного денежного потока, повторить которую в будущем будет проблематично.
С учетом изложенных факторов, опираясь на экспертные оценки стратегических планов компании, мы оцениваем справедливую стоимость акций «Новатэк» на уровне 1225 рублей за штуку, что незначительно ниже текущего уровня. Это позволяет нам сохранить рекомендацию «Держать» по обыкновенным акциям ПАО «НОВАТЭК».
Техническая картина
В 2018 году капитализация «НОВАТЭКа» увеличилась на 67,0% по сравнению с индексом МосБиржи, который вырос на 12,3%. В текущем году котировки бумаг сбавили темп до среднерыночного, прибавляя с начала года 19,2% в то время как индекс МосБиржи растет на 24,6%.
На недельном графике видно, что акциям «НОВАТЭКа» удалось преодолеть очередное сопротивление на 1200 и перейти в новый диапазон консолидации в границах 1200-1400.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»
