|
ПАО «ГМК «Норильский никель» |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена |
9 462 ₽ |
|
Текущая цена |
9 500 ₽ |
|
Потенциал роста |
0% |
|
ISIN |
RU0007288411 |
Инвестиционная идея
- ГМК «Норильский никель» является одним из крупнейших игроков своего сектора, на которого приходится 14% мирового производства никеля, свыше 2% меди, 45% палладия и около 15% платины.
- По итогам 1П 2017 года производство компанией никеля снизилось на 15,4%, производство меди выросло на 9,9%. Такая динамика объясняется изменением его конфигурации. Производство выйдет на полную мощность по окончании модернизации.
- В 1 П 2017 года цены на промышленные металлы активно восстанавливались после прошлогоднего «дна». Это положительно влияет на финансовые показатели компании, компенсируя снижение объемов производства. Укрепление курса рубля оказывает на финансовые результаты отрицательное воздействие.
- Выручка ГМК за период выросла год к году на 10,5%. Показатель EBITDA сократился на 2,8%. Чистая прибыль сократилась на 29,6%.
- Уровень чистого долга и показатель EV/EBITDA соответствуют среднеотраслевым значениям, что не оставляет простора для роста стоимости акций.
- При сохранении текущей ситуации на рынках промышленных металлов ГМК «Норильский Никель» остается высокорентабельной компанией с хорошей дивидендной доходностью, достаточно высоко оцененной рынком.
Мы присваиваем обыкновенным акциям ГМК «Норильский никель» рекомендацию «Держать».
|
Основные показатели акций |
||||
|
Код в торговой системе |
GMKN |
|||
|
Рыночная капитализация |
25 684 |
|||
|
Стоимость компании (EV) |
31 282 |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
158 245 476 |
|||
|
Free float |
33% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/S |
3,00 |
|||
|
P/E |
10,47 |
|||
|
EV/EBITDA |
7,33 |
|||
|
NET DEBT/EBITDA |
1,31 |
|||
|
Рентабельность EBITDA |
41,05% |
|||
|
Финансовые показатели, млн.$ |
||||
|
|
1-е п 2017 |
1-е п 2016 |
Изменение |
|
|
Выручка |
4 248 |
3 843 |
10,54% |
|
|
EBITDA |
1 744 |
1 795 |
-2,84% |
|
|
Чистая прибыль |
915 |
1 304 |
-29,83% |
|
|
Чистый долг |
5 598 |
4 723 |
18,53% |
|
Краткое описание эмитента
ГМК «Норильский никель» — диверсифицированная горно-металлургическая компания, осуществляющая полный цикл деятельности от разведки до продажи продукции. Компания является одним из крупнейших производителей, на которую приходится 14% мирового производства никеля, свыше 2% меди, 45% палладия и около 15 % платины. Компания также производит золото, серебро, кобальт, родий, иридий, осмий, селен, рутений и теллур.
Объем производства никеля, основной продукции компании, по итогам 2016 года снизился на 11,5% по сравнению с 2015 годом и составил 236 тыс. тонн. Основной причиной снижения стало плановое закрытие Никелевого завода, модернизация Талнахской обогатительной фабрики и рост незавершенного производства в рамках реконфигурации металлургических мощностей. Эффект реконфигурации отразился и на операционных результатах 1П 2017: производство никеля за полугодие снизилось на 15,4% по сравнению с 1П 2016 и составило 103 тыс. тонн. Производство меди за полугодие выросло на 9,9% до 195 тыс. тонн.
В мае Талнахская обогатительная фабрика вышла на полную проектную мощность. За счет расширения мощностей Надеждинского металлургического завода и роста металлургического производства на Кольской ГМК к концу отчетного периода компания смогла полностью компенсировать выбывшие металлургические мощности устаревшего Никелевого завода, закрытого в прошлом году.
По данным Московской биржи в свободном обращении находится 33% акций «Норильского никеля». 30,3% акций контролируется компанией «Интеррос», принадлежащей президенту «Норильского никеля» Владимиру Потанину, 27,8% — «Русалом» Олега Дерипаски, около 6% принадлежит Crispian Investments Романа Абрамовича.
Финансовые результаты
Если в 2016 году на мировых рынках наблюдалось в основном снижение цен на металлы до уровней многолетних минимумов, а также высокая волатильность цен и валютных курсов, то в текущем году мы видим быстрое восстановление цен на промышленные металлы, что положительно влияет на финансовые показатели компании, компенсируя снижение объемов производства. В то же время, укрепление курса рубля оказывает на финансовые результаты отрицательное воздействие.
Чистая прибыль ГМК «Норильский никель» по международным стандартам финансовой отчетности в 1 П 2017 снизилась по сравнению с 1 П 2016 на 29,6% до 915 млн долларов США. Прибыль компании снижалась под влиянием курсовых разниц на фоне укрепления курса рубля.
Консолидированная выручка увеличилась на 10,5% год к году до 4 248 млн долларов, главным образом, за счет роста цен на корзину металлов, производимых компанией.
Показатель EBITDA сократился на 2,8% до 1 744 млрд долларов США, в основном за счет совокупного эффекта укрепления курса рубля и единовременного увеличения социальных расходов группы. При этом рентабельность EBITDA составила 41%, что по-прежнему является одним из самых высоких показателей в мировой горнометаллургической отрасли.
Объем капитальных вложений практически не изменился, компания сохраняет прогноз по капитальным затратам на весь 2017 год на уровне 2 млрд долларов США.
Чистый долг компании по состоянию на 30 июня 2017 года составил 5 598 млн долларов, это на 18,5% выше прошлогодних значений. Соотношение чистого долга к показателю EBITDA превысило 1,3x. Во втором квартале компания разместила два выпуска еврооблигаций общим объемом 1,5 млрд долларов.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «ГМК «Норильский никель» на 2018 г.
|
$ млн. |
2016 |
2017П |
2018П |
|
Выручка |
8 259 |
8 564 |
9 694 |
|
EBITDA |
3 899 |
4 269 |
5 020 |
|
Чистая прибыль |
2 531 |
2 452 |
3 031 |
|
Рентабельность по EBITDA |
47,21% |
49,85% |
51,78% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
30,65% |
28,63% |
31,27% |
Дивиденды
«Норильский никель», как и многие предприятия отрасли ориентируется на выплату промежуточных дивидендов. В соответствии с принятой в компании дивидендной политикой размер годовых дивидендов по акциям определяется на основе консолидированной отчетности по МСФО и должен составлять не менее 30% EBITDA, рассчитанной по группе компаний.
Итоговая годовая дивидендная доходность одна из самых высоких в отрасли. За 2016 год дивиденды по акциям компании выплачивались дважды: 444,25 рублей по итогам 9 месяцев и 446,10 по итогам 12-ти, всего за год 890,35 рублей на акцию. По итогам года дивиденды были рассчитаны исходя из 60% от EBITDA.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-я,$ млн |
EV,$ млн |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч.долг/EBITDA |
|||
|
2016 |
2017П |
2016 |
2017П |
2016 |
2017П |
|||||
|
Норильский Никель |
РФ |
25 684 |
31 282 |
3,65 |
3,23 |
7,33 |
6,23 |
10,47 |
8,47 |
1,31 |
|
Компании для сравнения |
||||||||||
|
Vale SA |
Бразилия |
57 419 |
75 953 |
2,26 |
2,30 |
5,06 |
5,50 |
7,73 |
8,45 |
1,24 |
|
Southern Copper Corp |
США |
32 011 |
36 973 |
5,86 |
5,44 |
12,52 |
11,16 |
25,63 |
22,15 |
1,68 |
|
Newmont Mining Corp |
США |
20 286 |
21 303 |
2,94 |
2,92 |
8,18 |
8,23 |
27,16 |
29,13 |
0,39 |
|
Hindustan Zinc Ltd |
Индия |
19 496 |
19 496 |
6,64 |
5,84 |
10,22 |
10,26 |
15,01 |
13,09 |
— |
|
Teck Resources Ltd |
Канада |
14 599 |
17 755 |
1,87 |
2,06 |
3,95 |
5,08 |
7,55 |
11,70 |
0,70 |
|
South32 Ltd |
Австралия |
12 025 |
12 025 |
1,73 |
1,78 |
4,99 |
6,08 |
10,49 |
13,71 |
— |
|
Медиана |
|
|
|
2,60 |
2,61 |
6,62 |
7,16 |
12,75 |
13,40 |
0,97 |
Оценка
Уровень чистого долга ПАО «ГМК «Норильский никель» продолжает расти и превысил среднеотраслевые значения, хотя и останется на приемлемом для отрасли уровне. Величина показателя EV/EBITDA соответствует среднеотраслевым значениям. Это свидетельствует об адекватной оценке компании рынком, но, к сожалению, не оставляет простора для роста стоимости акций.
ГМК «Норильский никель» – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, с доминирующей долей экспортных продаж. Это позволяет нам отказаться от значительного дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость «Норильского никеля» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2018 г. Для учета странового риска (риска ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 15%.
|
Прогнозная EBITDA на 2018 г., $ млн. |
5 020 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
7,2 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн. |
30 097 |
|
Дисконт |
15% |
|
Итоговая оценка, $ млн. |
25 582 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
162 |
Наша итоговая прогнозная стоимость ПАО «ГМК «Норильский никель» составила $25 582 млн., $162 на обыкновенную акцию или 9 462 рубля по курсу на дату оценки. Таким образом, наша оценка не предполагает потенциала роста стоимости акций от текущих уровней.
Технический анализ
Динамика акций «Норильского Никеля» в 2016 году отставала от рынка – за год они подорожали лишь на 10,62% на фоне общего роста рынка на 26,27% по индексу ММВБ. С начала 2017 года котировки держались лучше рынка: если индекс ММВБ потерял 10,3%, то акции «Норникеля» подешевели на 6,15%.
На месячном графике мы видим, что мощный уровень поддержки в районе 8000 рублей за акцию выдержал испытание и остался непреодоленным. Это здорово ограничивает риски инвестиций в бумаги компании. Также мы видим сохранение долгосрочного, протяженностью уже около двух лет широкого диапазона с нижней границей на уровне поддержки в районе 7 800 – 8 000 рублей за акцию и с верхней границей на уровне сопротивления в районе 11 000 – 11 200 рублей за бумагу. Середина этого диапазона примерно соответствует нашей прогнозируемой цене. Такая конфигурация графика создает определенные возможности активным участникам для игры на акциях «Норильского никеля», по крайней мере до выхода из заданного коридора. А долгосрочным инвесторам мы подтверждаем рекомендацию «Держать».
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»