|
Norfolk Southern |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
$220 |
|
Текущая цена: |
$215 |
|
Потенциал роста: |
2,3% |
Executive Summary
- Компания Norfolk Southern является оператором второй по величине железной дороги на востоке США.
- Стоит отметить, что 2019 год оказался не таким уж и плохим, как предполагалось в начале года. При этом в минувшем году Norfolk Southern установила ряд рекордов по финансовым показателям. Так, коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) в 2019 году достиг рекорда благодаря эффективным действиям менеджмента.
- Мы ожидаем, что в 2020 году сохранятся сравнительно высокие темпы роста экономики США и при этом продолжат улучшаться бизнес-условия и потребительское доверие в стране, что позитивно отразится на финансовых результатах Norfolk Southern.
- Компания Norfolk Southern представила финансовые показатели за четвертый квартал, которые оказались лучше ожиданий аналитиков. Чистая прибыль составила $666 млн, или $2,55 на бумагу, тогда как аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $2,28.
- В целом финансовые результаты Norfolk Southern по-прежнему выглядят стабильными.
- Акции Norfolk Southern немного недооценены по большинству мультипликаторов по сравнению с основными конкурентами.
- Менеджмент компании остается дружелюбным по отношению к инвесторам. В 2019 году компания выплатила инвесторам дивиденды на сумму $949 млн по сравнению с $844 млн годом ранее
Мы рекомендуем «Держать» бумаги Norfolk Southern, но при этом повышаем целевую цену до $220.
|
Основные сведения
|
|||
|
ISIN |
US6558441084 |
||
|
Рыночная капитализация |
$56,01 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$67,63 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
|
2018 |
2019 |
2020est |
|
|
Выручка |
11,46 |
11,29 |
11,36 |
|
EBITDA |
5,06 |
5,21 |
5,39 |
|
Чистая прибыль |
2,66 |
2,72 |
2,82 |
|
Прибыль на акцию, $ |
9,51 |
10,25 |
11,05 |
|
Дивиденды, $ |
3,04 |
3,51 |
3,79 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
2018 |
2019 |
2020est |
|
|
Маржа EBITDA |
42,6% |
46,4% |
47,4% |
|
Маржа чистой прибыли |
22,3% |
24,1% |
24,8% |
Краткое описание эмитента
Norfolk Southern – оператор второй по величине железной дороги на Востоке США (Norfolk Southern Railway), который занимается перевозками сырья, полуфабрикатов и готовой продукции на Юго-Востоке, Востоке и Среднем Западе США. При этом у компании тесные взаимосвязи и с другими железнодорожными перевозчиками по всей территории США. Помимо этого, компания также осуществляет морской фрахт через несколько портов на побережье Атлантики и Мексиканского залива.
Компания была основана в 1894 году, железнодорожная сеть имеет протяженность 21,5 тыс. миль (34,6 тыс. км) и проходит по 22 штатам. На текущий момент капитализация Norfolk Southern составляет $56,01 млрд, численность персонала 29,5 тыс. человек.
Динамика акций Norfolk Southern и индекса S&P 500
Факторы роста
В целом 2019 год для Norfolk Southern оказался не таким уж и плохим, как предполагалось в начале года. По итогам года компания зафиксировала снижение выручки лишь на 1,4% (доходы незначительно снизились в подразделениях intermodal (-2%) и coal (-8%)), объем перевозок сократился на 5%, тогда как чистая прибыль и вовсе выросла на 2% благодаря эффективным действиям менеджмента, который исполняет стратегический план по сокращению издержек до 2021 года (TOP 21). Напомним, что к 2021 году Norfolk Southern все так же планирует сократить издержки на $650 млн, а также намерен уменьшить коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) к 2021 году до 60%.
Кроме того, в 2019 году Norfolk Southern установил ряд рекордов по финансовым показателям. Так, коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) по итогам года составил 64,7% по сравнению с 65,4% в 2018 году, что стало очередным рекордом для компании и говорит о значительном улучшении эффективности бизнеса. Помимо этого, свободный денежный поток в 2019 году вырос на 6% до $1,873 млрд, что также стало рекордным значением. Операционная прибыль выросла на 1% до $3,989 млрд, что тоже стало максимальным значением за всю историю компании.
Основной причиной, которая оказывала давление на финансовые результаты ж/д компаний, в том числе и на Norfolk Southern, были ожидания замедления темпов роста американской экономики ввиду проходившей торговой войны между США и Китаем, которая провоцировала ухудшение бизнес-условий и сокращение объемов грузоперевозок в стране. Тем не менее, в 2020 году данный фактор сошел на «нет», после того как в начале года США и Китай сумели подписать долгожданное торговое соглашение в рамках первой фазы. В то же время ожидается, что уже в ближайшее время начнутся еще более сложные переговоры по второй фазе, однако вряд ли Дональд Трамп будет предпринимать чрезмерно активные действия перед президентскими выборами в США.
Не менее важными являются действия ФРС, которая продолжает проводить мягкую денежно-кредитную политику, сохраняя процентную ставку в диапазоне 1,5-1,75%, а также выкупая казначейские облигации. Кроме того, практически все представители ФРС ожидают, что в текущем году не будет изменения денежно-кредитной политики в сторону ее ужесточения.
В связи с вышеуказанным мы ожидаем, что в 2020 году сохранятся высокие темпы роста экономики США, что подтверждают представители ФРС, и при этом продолжат улучшаться бизнес условия и потребительское доверие в стране. Так, согласно последним данным, индекс потребительского доверия в США в январе увеличился со 128,2 пункта до 131,6 пункта, что стало максимальным с августа прошлого года. Менеджмент Norfolk Southern также ожидает существенное увеличение потребительского спроса в 2020 году. Также прогнозируется увеличение объема производства и соответственно грузоперевозок легковых автомобилей в США в текущем году.
В то же время стоит отметить, что Energy Information Administration (EIA) ожидает дальнейшего снижения добычи угля в США. Так, по итогам 2018 года добыча угля снизилась на 2,5% и составила порядка 755,5 млн тонн по сравнению с 774,9 млн тон в 2017 году.
При этом Energy Information Administration ожидает дальнейшее падение добычи в 2019/2020 году на 3,5% и 7% до 729 млн тонн и 679 млн тонн соответственно, что впоследствии может частично негативно повлиять на финансовые результаты Norfolk Southern. Пока же по итогам девяти месяцев 2019 года было добыто порядка 540,7 млн тонн по сравнению с 563,2 млн тонн годом ранее. При этом менеджмент компании ожидает, что в 2020 году продолжат снижаться цены на уголь, а также природный газ.
Не стоит забывать, что менеджмент компании продолжает оставаться дружелюбным по отношению к инвесторам. Так, в 2019 году компания выплатила инвесторам дивиденды на сумму $949 млн по сравнению с $844 млн годом ранее. Кроме того, в минувшем году было выкуплено акций на сумму $2,099 млрд по сравнению с $1,581 млрд в 2018 году.
Финансовые результаты
Оператор второй по величине железной дороги на Востоке США Norfolk Southern отчитался о финансовых результатах за четвертый квартал, которые оказались лучше ожиданий аналитиков.
Выручка компании в отчетном периоде упала на 7% до $2,69 млрд по сравнению с $2,896 млрд годом ранее. Аналитики ожидали, что выручка составит $2,7 млрд. Стоит отметить, что общий объем перевозок снизился на 9%. В отчете отмечается, что выручка снизилась во всех сегментах деятельности компании. Доходы от перевозки угля просели на 21%, выручка от смешанных перевозок (intermodal) уменьшилась на 8%, а доходы от грузоперевозок (merchandise) снизились на 3%.
Операционные расходы снизились на 5% и достигли $1,728 млрд по сравнению с $1,818 млрд годом ранее из-за снижения затрат на топливо. При этом коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) увеличился и составил 64,9% по сравнению с 62,7% годом ранее.
Операционная прибыль компании уменьшилась на 11% и составила $962 млн по сравнению с $1,078 млрд за аналогичный период прошлого года.
Чистая прибыль в четвертом квартале сократилась на 5,12% и составила $666 млн или $2,55 на акцию по сравнению с $702 млн или $2,57 на бумагу годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $2,28.
Менеджмент компании в 2020 году ожидает дальнейшего снижения коэффициента Operating Ratio, который к 2021 году должен достигнуть 60% по сравнению с 64,7% в 2019 году. Капитальные затраты составят 16-18% от выручки, а треть чистой прибыли будет направлено на выплату дивидендов. Кроме того, ожидается увеличение от смешанных перевозок (intermodal) и от грузоперевозок (merchandise) в 2020 году.
Кроме того, компания объявила о квартальных дивидендах в размере 94 центов на акцию. Реестр акционеров будет закрыт 7 февраля, выплата состоится 10 марта.
Исполнительный директор Джеймс Сквайерс сообщил, что компания Norfolk Southern в 2019 году достигла рекордного значения по коэффициенту Operating Ratio, который составил 64,7% по сравнению с 65,4% в 2018 году благодаря принятому ранее стратегическому плану развития компании, который позволяет повышать эффективность бизнеса и улучшать качество услуг для клиентов. Также он отметил, что компания продолжает демонстрировать стабильные финансовые результаты, несмотря на сложную макроэкономическую ситуацию.
|
Показатель, млрд $ |
4Q2019 |
4Q2018 |
Изменение |
2019 |
2018 |
Изменение |
|
Выручка |
2,690 |
2,896 |
-7,11% |
11,296 |
11,458 |
-1,41% |
|
Операционные затраты |
-1,728 |
-1,818 |
-4,95% |
-7,307 |
-7,499 |
-2,56% |
|
Операционная прибыль |
0,962 |
1,078 |
-10,76% |
3,989 |
3,959 |
0,76% |
|
Процентные расходы |
-0,152 |
-0,148 |
2,70% |
-0,604 |
-0,557 |
8,44% |
|
Прибыль до уплаты налогов |
0,828 |
0,930 |
-10,97% |
3,491 |
3,469 |
0,63% |
|
Налоги |
-0,162 |
-0,228 |
-0,769 |
-0,803 |
||
|
Чистая прибыль |
0,666 |
0,702 |
-5,13% |
2,722 |
2,666 |
2,10% |
|
Прибыль на акцию, $ |
2,550 |
2,570 |
|
10,250 |
9,510 |
|
Источник – nscorp.com
Финансовые результаты Norfolk Southern все так же выглядят стабильными. Ожидается, что в 2020 году чистая прибыль будет на уровне $2,82 млрд по сравнению с $2,72 млрд годом ранее благодаря снижению издержек, а также увеличению объемов перевозок грузов. Выручка компании также демонстрирует стабильный рост с 2016 года, что связано с повышением эффективности бизнеса, в частности, благодаря увеличению скорости перевозки грузов. В 2019 году скорость перевозки грузов выросла на 17% с 19,1 мили/ч до 22,3 мили/ч.
Источник – Thomson Reuters
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Norfolk Southern недооценена по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так по показателю P/E ltm сохраняется потенциал роста в размере 3%, а по коэффициенту EV/EBITDA – 18%.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E ltm |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
P/S |
Div yield |
|
Norfolk Southern |
5,86 |
12,86 |
20,92 |
19,37 |
14,59 |
3,68 |
4,87 |
1,8% |
|
CSX Corp |
6,28 |
12,04 |
18,59 |
18,40 |
12,51 |
5,11 |
5,08 |
1,3% |
|
Union Pacific Corp |
6,93 |
13,90 |
21,68 |
19,22 |
14,66 |
6,96 |
5,81 |
2,2% |
|
Kansas City Southern |
6,89 |
14,02 |
31,40 |
20,91 |
14,79 |
3,69 |
5,69 |
1,0% |
|
J B Hunt Transport Services |
1,44 |
10,70 |
23,47 |
19,81 |
9,56 |
5,24 |
1,30 |
1,0% |
|
Canadian National Railway |
6,91 |
14,40 |
21,24 |
19,59 |
15,08 |
4,89 |
5,99 |
1,9% |
|
Canadian Pacific Railway |
7,33 |
14,98 |
21,07 |
19,04 |
16,56 |
6,64 |
6,19 |
1,0% |
|
Peer Median |
6,90 |
13,96 |
21,46 |
19,50 |
14,72 |
5,18 |
5,75 |
1,1% |
|
Потенциал роста/падения |
18% |
9% |
3% |
1% |
1% |
41% |
18% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
На текущий момент дивидендная доходность Norfolk Southern составляет 1,8%, тогда как медианное значение — 1,1%.
Технический анализ
На недельном графике котировки акций Norfolk Southern торгуются в рамках восходящего канала с верхней границей в районе $230. Стохастические линии направлены на север, но уже достигли зоны перекупленности, поэтому ожидается завершение восходящего движения.
Источник данных – whotrades.com