|
Norfolk Southern |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена |
$133,7 |
|
Текущая цена |
$128.7 |
|
Потенциал роста |
3.9% |
Executive Summary
- Компания Norfolk Southern является оператором второй по величине железной дороги на востоке США.
- Мы по-прежнему считаем, что акции операторов американских железных дорог будут пользоваться повышенным спросом у инвесторов на фоне ожиданий того, что Дональд Трамп все-таки объявит об инфраструктурных инвестициях, а также предпримет шаги по возрождению угольной промышленности.
- Компания Norfolk Southern представила хорошие финансовые показатели за третий квартал, которые оказались лучше ожиданий аналитиков.
- Менеджмент компании продолжает проводить реструктуризацию бизнеса, повышая эффективность собственных операций и грузоперевозок в рамках стратегического плана развития компании.
- Коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) в третьем квартале составил 65,9% по сравнению с 67,5% годом ранее. Отметим, что данный показатель улучшается семь кварталов подряд, что является рекордом для Norfolk Southern. Чем ниже данный показатель, тем эффективней работает компания.
- Norfolk Southern по-прежнему недооценена по большинству мультипликаторов по отношению к основным конкурентам.
Мы рекомендуем «Держать» акции Norfolk Southern и сохраняем целевую цену на уровне $133,7.
|
Основные сведения |
||
|
ISIN |
US6558441084 |
|
|
Рыночная капитализация |
$37,08 млрд |
|
|
Enterprise Value (EV) |
$43,70 млрд |
|
|
Финансовые показатели, млрд.$ |
||
|
2015 |
2016 |
|
|
Выручка |
10,511 |
9,888 |
|
EBITDA |
3,943 |
4,104 |
|
Чистая прибыль |
1,556 |
1,668 |
|
Прибыль на акцию, $ |
5,10 |
5,62 |
|
Дивиденды, $ |
2,36 |
2,36 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
||
|
2015 |
2016 |
|
|
Маржа EBITDA |
37,5% |
41,5% |
|
Маржа чистой прибыли |
14,8% |
16,9% |
Краткое описание эмитента
Norfolk Southern – оператор второй по величине железной дороги на востоке США (Norfolk Southern Railway), который занимается перевозками сырья, полуфабрикатов и готовой продукции на юго-востоке, востоке и среднем западе США. При этом у компании тесные взаимосвязи и с другими железнодорожными перевозчиками по всей территории США. Помимо этого, компания также осуществляет морской фрахт через несколько портов на побережье Атлантики и Мексиканского залива.
Компания была основана в 1894 году, железнодорожная сеть имеет протяженность 21,5 тыс. миль (34,6 тыс. км) и проходит по 22 штатам. На текущий момент капитализация Norfolk Southern составляет $37,08 млрд, численность персонала 29,5 тыс. человек.
Факторы роста
Мы продолжаем считать, что акции операторов американских железных дорог будут пользоваться повышенным спросом у инвесторов на фоне сохраняющихся ожиданий того, что Дональд Трамп все-таки объявит о расходах на инфраструктуру, в частности, на строительство и обновление железных дорог, что может сыграть на руку Norfolk Southern.
Помимо этого, мы надеемся, что что Дональд Трамп скоро предпримет обещанные шаги по возрождению угольной промышленности за счет предоставления льгот, а также улучшения регулирования отрасли и открытия ранее обанкротившихся шахт. В связи с этим компания Norfolk Southern может значительно выиграть от увеличения объемов перевозок угля.
Кроме того, мы продолжаем высоко оценивать работу менеджмента Norfolk Southern, который верит в свою компанию, отказавшись чуть менее года назад от приобретения со стороны основного конкурента Canadian Pacific Railway за $94,94 за каждую акцию при рыночной цене $85, тем самым сделав правильный выбор, так как на текущий момент бумаги стоят уже почти $128. Помимо этого, Norfolk Southern продолжает проводить реструктуризацию бизнеса, повышая эффективность собственных операций и грузоперевозок в рамках стратегического плана развития компании. Напомним, что к 2020 году Norfolk Southern планирует сократить издержки на $650 млн.
Кроме того, 25 октября исполнительный директор Джеймс Сквайерс вновь заявил, что компания находится на верном пути развития и продолжит улучшать качество услуг для своих клиентов, что позитивно повлияет на финансовые показатели в долгосрочной перспективе, в связи с чем руководством Norfolk Southern было принято решение об увеличении программы выкупа акций еще на 50 млн бумаг до 225 млн акций до 2022 года.
Финансовые результаты
25 октября компания Norfolk Southern опубликовала финансовые показатели за третий квартал, которые превзошли ожидания аналитиков. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 5,8% до $2,670 млрд по сравнению с $2,524 млрд годом ранее, что оказалось чуть лучше ожиданий аналитиков.
В отчете отмечается, что выручка увеличилась во всех трех сегментах деятельности компании, причем доходы от перевозки угля подскочили на 13%. В отчете сообщается, что в 2017 году объемы добычи угля немного восстановились после двухлетнего стремительного спада. Объемы перевозок в третьем квартале выросли на 4%.
Операционные расходы подросли лишь 3,2% и достигли $1,759 млрд из-за увеличения компенсационных затрат, а также инфляционных издержек.
При этом коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) составил 65,9% по сравнению с 67,5% годом ранее. Отметим, что данный показатель улучшается семь кварталов подряд, что является рекордом для Norfolk Southern. Чем ниже данный показатель, тем эффективней работает компания.
Операционная прибыль компании увеличилась на 11% и составил $911 млн по сравнению с $820 млн за аналогичный период прошлого года. Чистая прибыль выросла на 10% и составила $506 млн или $1,75 на акцию по сравнению с $460 млн или $1,55 на бумагу годом ранее. Аналитики ждали прибыль на акцию на уровне $1,64.
Кроме того, Norfolk Southern увеличил программу обратного выкупа акций на 50 млн акций до 225 млн бумаг, которая будет действовать до конца 2022 года. Отметим, что с 2012 года Norfolk Southern выкупила 43 млн акций на общую сумму $3,84 млрд.
Также компания сообщила о квартальных дивидендах в размере 61 цента на бумагу, которые будут выплачены 11 декабря. При этом реестр акционеров будет закрыт 3 ноября. Отметим, что компания выплачивает дивиденды 141 квартал подряд.
|
Показатель, млрд $ |
3Q2017 |
3Q2016 |
Изменение |
9m2017 |
9m2017 |
Изменение |
|
Выручка |
2,670 |
2,524 |
5,78% |
7,882 |
7,398 |
6,54% |
|
Себестоимость |
-1,759 |
-1,704 |
3,23% |
-5,310 |
-5,085 |
4,42% |
|
Валовая прибыль |
0,911 |
0,820 |
11,10% |
2,572 |
2,313 |
11,20% |
|
Процентные расходы |
-0,134 |
-0,144 |
-6,94% |
-0,416 |
-0,421 |
-1,19% |
|
Прибыль до уплаты налогов |
0,800 |
0,705 |
13,48% |
2,235 |
1,941 |
15,15% |
|
Налоги |
-0,294 |
-0,245 |
-0,799 |
-0,689 |
||
|
Чистая прибыль |
0,506 |
0,460 |
10,00% |
1,436 |
1,252 |
14,70% |
|
Прибыль на акцию, $ |
1,750 |
1,550 |
|
4,930 |
4,210 |
|
Источник – nscorp.com
Исходя из динамики c 2011 года, в целом финансовые результаты Norfolk Southern выглядят стабильными, несмотря на сложную рыночную конъюнктуру. Ожидается, что в 2017 году чистая прибыль будет на уровне $1,87 млрд по сравнению с $1,67 млрд годом ранее благодаря снижению издержек. Напомним, что в текущем году руководство компании планирует сократить издержки на $100 млн. Кроме того, менеджмент прогнозирует восстановление объемов перевозки угля в 2017 году, что пока и происходит.
Источник – Thomson Reuters
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Norfolk Southern по-прежнему недооценены по всем ключевым мультипликатором по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициентам EV/EBITDA и P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 8% и 12% соответственно.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
P/S |
Div yield |
|
Norfolk Southern |
4,53 |
10,81 |
21,10 |
18,56 |
11,67 |
2,93 |
3,63 |
1,8% |
|
CSX Corp |
5,04 |
11,29 |
27,29 |
20,28 |
13,85 |
4,34 |
4,08 |
1,5% |
|
Union Pacific Corp |
4,95 |
10,47 |
20,01 |
17,48 |
11,83 |
4,51 |
4,26 |
2,1% |
|
Kansas City Southern |
5,34 |
11,08 |
20,06 |
17,71 |
10,99 |
2,59 |
4,20 |
1,4% |
|
J B Hunt Transport Services |
1,84 |
12,15 |
28,30 |
24,75 |
14,12 |
7,92 |
1,68 |
0,9% |
|
Canadian National Railway |
6,81 |
12,76 |
20,41 |
19,00 |
14,08 |
5,16 |
6,02 |
1,6% |
|
Canadian Pacific Railway |
6,28 |
12,05 |
18,12 |
17,64 |
14,73 |
5,81 |
5,04 |
1,0% |
|
Peer Median |
5,19 |
11,67 |
29,21 |
20,83 |
13,97 |
4,83 |
4,23 |
1,2% |
|
Потенциал роста/падения |
15% |
8% |
38% |
12% |
20% |
65% |
17% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
На текущий момент дивидендная доходность Norfolk Southern составляет 1,8%, тогда как медианное значение — 1,2%.
Технический анализ
С технической точки зрения котировки акций Norfolk Southern торгуются в рамках восходящего канала, причем его верхняя граница стремится к отметке $140. Стохастические линии направлены на юг и находятся в зоне перекупленности, что допускает временную приостановку восходящего движения.
Источник данных – Thomson Reuters