Металлургический сектор, как правило, быстрее прочих восстанавливается после кризисов. Акции НЛМК, опережая рынок, уже достигли новых исторических максимумов. При этом ПАО «НЛМК» остается одной из самых эффективных компаний отрасли с перспективой дальнейшего роста акционерной стоимости.
ПАО «НЛМК» |
|
Рекомендация |
Покупать |
Целевая цена |
222,4 ₽ |
Текущая цена |
189,5 ₽ |
Потенциал роста |
17,3% |
* ПАО «НЛМК» входит в топ-5 по капитализации крупнейших публичных сталелитейных компаний. На компанию приходится около 1/5 в мировом производстве стальных слябов (заготовки для проката) и около 1/5 в российском производстве стали.
* Группа НЛМК в высокой степени обеспечена собственным сырьем и энергоресурсами. Активы компании удачно структурированы в географическом плане. Продукция широко диверсифицирована по номенклатуре и рынкам сбыта.
* Компании в 2020 году удалось сохранить объемы производства и продаж на уровне прошлого года за счет корректировки географии продаж и продукции в пользу чугуна и слябов.
* Снижение финансовых результатов в 2020 году обусловлено провалом рынков в первой половине года. В IIIквартале НЛМК показывает признаки улучшения динамики.
* НЛМК поддерживает низкий уровень долговой нагрузки и формирует хороший свободный денежный поток, 100% которого направляет на выплату дивидендов.
Мы устанавливаем целевую оценку по акциям ПАО «НЛМК» в районе 222 руб. с рекомендацией «Покупать».
Краткое описание эмитента
Основные показатели акций |
||||
ISIN |
RU0009046452 |
|||
Код в торговой системе |
NLMK |
|||
Рыночная капитализация, $ млн |
14 476 |
|||
Стоимость компании (EV), $ млн |
15 781 |
|||
Кол-во обыкн. акций, млн |
5 993 |
|||
Free float |
18,6% |
|||
Финансовые показатели, млн $ |
||||
Показатель |
9М 2020 |
9М 2019 |
Изм. |
|
Выручка |
6 860 |
8 242 |
-16,8% |
|
EBITDA |
1 755 |
2 084 |
-15,8% |
|
Чистая прибыль |
678 |
1 139 |
-40,5% |
|
Чистый долг |
1 946 |
1 736 |
12,1% |
|
Финансовые коэффициенты (LTM) |
||||
EBITDA margin |
24,4% |
|||
Net income margin |
12,0% |
|||
Net debt/EBITDA |
0,87 |
|||
ROA |
21,5% |
|||
Динамика акций в сравнении с индексом RTS |
||||
Группа НЛМК — это один из крупнейших производителей высококачественной стальной продукции с вертикально интегрированной моделью бизнеса. Группа обладает относительно современным производством, собственными источниками сырья и энергии, благодаря чему входит в число наиболее эффективных производителей стали.
Мощности по производству стали компании превышают 17 млн тонн в год. На предприятиях группы НЛМК работает 52,8 тыс. человек. Производственные активы группы расположены в России, США и странах Европейского союза, а именно Бельгии, Дании, Италии и Франции.
На долю российских предприятий НЛМК приходится более 20% выпуска стальной продукции в РФ. Ключевым для НЛМК является российский рынок, на котором компания реализует около 39% всей произведенной металлопродукции по итогам 2019 года. Доля поставок НЛМК в Европу и США составляет 21% и 16% от общего объема продаж группы. Металлопродукция НЛМК используется в различных отраслях, от строительства и машиностроения до энергетического оборудования и офшорных ветровых установок.
ПАО «НЛМК» имеет высокие кредитные рейтинги: ВВВ (от Fitch), BBB- (от StandardandPoor’s) и Baa2 (от Fitch).
Основной владелец ПАО «НЛМК» — Владимир Лисин, через Fletcher Group Holdings Limited ему принадлежит 81,4% акций. Оставшиеся 18,6% находятся в свободном обращении. Акции НЛМК обращаются на Московской бирже, глобальные депозитарные расписки — на LSE.
Факторы роста
Мы можем характеризовать ПАО «НЛМК» как высокоэффективную металлургическую компанию с качественными и хорошо сбалансированными активами, в достаточной степени обеспеченную ресурсами и нацеленную на лидерство в отрасли. Росту акционерной стоимости в среднесрочной перспективе будет способствовать наличие стратегии развития бизнеса, щедрая дивидендная политика компании и начало нового цикла роста в металлургической отрасли после преодоления последствий пандемии.
Факторы, которые будут способствовать росту акционерной стоимости НЛМК
— После спада в металлургической отрасли на фоне замедления промпроизводства и распространения пандемии отрасль вступит в новую фазу циклического роста. В 2021 году ожидается рост спроса на конечную стальную продукцию на 4,1%. НЛМК будет одним из бенефициаров нового цикла.
— Благодаря самообеспеченности в основных сырьевых материалах, энергии и высокой технологической оснащенности НЛМК входит в число самых эффективных и прибыльных производителей стали в мире.
— Бизнес компании удачно структурирован в географическом плане. Добыча сырья и производство стали в группе НЛМК сосредоточены в низкозатратных регионах, а изготовление конечной продукции осуществляется в непосредственной близости от основных потребителей.
— Компания имеет диверсифицированный продуктовый портфель, обеспечивающий лидерство на локальных рынках и высокую эффективность продаж. Уделяет внимание разработке инновационных нишевых продуктов.
— Универсальный состав производственных мощностей и гибкая сбытовая стратегия позволяют НЛМК корректировать производственную программу в зависимости от состояния рынка.
— Группа в основном прошла большой инвестиционный цикл в предыдущий период развития, поддерживает низкий уровень долговой нагрузки и формирует хороший свободный денежный поток, 100% которого направляет на выплату дивидендов.
Состояние рынка
Спрос на сталь в основном формируют строительство (около 40% в США и до 66% в КНР), автомобилестроение (от 10% до 20%), прочие отрасли — энергетика, сектор добычи и др. (около 15%), и все они претерпели спад из-за коронавирусных локаутов.
По оценкам Worldsteel, на фоне пандемии COVID-19 мировой спрос на сталь в 2020 году снизится в годовом сравнении на 2,4% до 1725,1 млн тонн. Причем без учета Китая спад составит 13,3%. В КНР,благодаря стимулированию государством инфраструктурного строительства, спрос на сталь растет на 8,0%.
Адекватно росту спроса в КНР увеличивается производство стали на фоне снижения выплавки в остальных странах. Стоит отметить, что Китай обеспечивает почти 60% мировой выплавки стали, одновременно являясь ее крупнейшим мировым потребителем.
При этом Китай сократил экспорт стальной продукции и увеличил импорт сырья и полуфабрикатов. Основные поставщики сырья — Бразилия, Австралия, сначала из-за погодных условий, а затем по мере роста заболеваемости в этих странах снизили экспорт руды на 15–20%, что привело к росту стоимости руды на 15% г/г в IIIквартале 2020 года на фоне умеренной динамики цен на стальную продукцию. Цены на кокс и коксующийся уголь по тем же причинам сохранили устойчивость.
Расхождение между низкими ценами на прокат и высокими на руду и кокс привело к снижению операционной рентабельности в отрасли. Однако на российских компаниях это сказалось в меньшей степени, благодаря обеспеченности производства собственной ресурсной базой и низким внутренним ценам.
В России спрос на сталь также снижался в период острой фазы кризиса. Пандемия отодвинула на будущее надежды металлургов на рост потребности в металле для реализации инфраструктурных нацпроектов. Эти планы не отменены, но с учетом падения доходов бюджета и роста бюджетных расходов скорое возобновление финансирования нацпроектов в полном объеме вызывает сомнения.
Несмотря на ухудшение конъюнктуры, российские металлургические гиганты незначительно снизили объемы производства. Они, включая НЛМК, сумели воспользоваться изменением спроса, увеличив долю производства чугуна и нарастив его экспорт в восточном направлении.
По прогнозам Worldsteel, в следующем году ожидается рост мирового спроса на сталь на 4,1% и восстановление объемов производства. При возврате мировой экономики к докризисным темпам акции металлургов будут выглядеть чрезвычайно привлекательно, тем более что в этом сегменте практически отсутствует спекулятивный навес, вызванный финансовой накачкой.
Преимущества НЛМК
Группа НЛМК имеет прочные позиции в сталелитейной отрасли. По данным за 2019 год, на нее приходится 21% в мировом производстве слябов, 21% в российском производстве стали и 20% на рынке арматуры в России. Кроме того, компания занимает доли на российском рынке холодного проката — 31%, оцинкованного проката — 22%, проката с полимерными покрытиями — 22%.
Группе НЛМК свойственна широкая диверсификация производственной модели, портфеля продукции и рынков сбыта. Структура бизнеса НЛМК оптимальна. Ее ключевой особенностью является максимальное использование стратегических преимуществ географического расположения активов.
Горная добыча и производство стали, которые являются самыми ресурсоемкими частями горно-металлургического производства, сконцентрированы в регионах с низкими производственными затратами. А изготовление готовой продукции происходит в непосредственной близости к потребителям продукции компании. Это позволяет НЛМК минимизировать производственные и логистические затраты, а также своевременно и гибко адаптироваться под меняющиеся потребности конечных потребителей и ситуации на локальных рынках сбыта.
В России расположены 100% активов НЛМК по добыче и переработке сырья для металлургического производства и 94% сталеплавильных мощностей. Сталь, произведенная группой в России, является одной из самых низкозатратных в мире. Этому способствует близость к источникам железорудного сырья, относительно низкие затраты на энергию и труд, а также высокая эффективность относительно современного оборудования.
Сталеплавильные мощности расположены в непосредственной близости от сырьевых активов НЛМК. Стойленский ГОК, один из самых эффективных производителей железорудного сырья в мире, расположен в 250 км от основной производственной площадки в Липецке. Запасы руд — составляют более 5 млрд тонн, себестоимость концентрата- около $ 12/т. Крупнейшая в России ломозаготовительная сеть НЛМК также обеспечивает стабильные поставки лома на российские сталеплавильные активы группы.
В России расположено и 59% прокатных мощностей компании, где НЛМК производит широкую линейку плоского проката — горячекатаный, холоднокатаный прокат, прокат с цинковым и полимерным покрытием, электротехническую сталь, а также различные виды сортового проката и метизов, являясь ведущим производителем металлопродукции с высокой добавленной стоимостью на российском рынке. На российский рынок в 2019 году приходилось 39% продаж компании. Основной потребитель продукции НЛМК в России — сектор строительства и инфраструктуры.
В Европе и США расположено, соответственно, 23% и 19% прокатных активов компании. Эффективность прокатного производства на зарубежных активах компании обеспечивается использованием в производстве стальной заготовки, поставляемой с основной производственной площадки группы НЛМК в России, и близостью к обширной клиентской базе, что позволяет гибко реагировать на потребности покупателей.
Производимые в Европе и США горячекатаный, холоднокатаный, оцинкованный прокат и толстый лист в основном поставляются в адрес таких отраслей промышленности, как автомобилестроение, производство труб, ветроэнергетика, тяжелое машиностроение и производство офшорных буровых конструкций. Доля поставок НЛМК в Европу и США составляет 21% и 16%. Всего продукцию группы импортируют около 70 стран.
Технологии производства стали оптимально сбалансированы: конвертерным способом производится более 80% всей стали (на низкозатратной платформе в Липецке), около 20% стали производится электродуговым способом на предприятиях дивизионов НЛМК Россия Сортовой прокат, NLMK Europe, NLMK USA.
Группа НЛМК в высокой степени обеспечена собственным сырьем и энергоресурсами. Самообеспеченность в железорудном сырье составляет 100%, в коксе — 100%, а в металлоломе — 65%, в электроэнергии — 65%.
Универсальный состав производственных мощностей и гибкая сбытовая стратегия позволяют НЛМК корректировать производственную программу в зависимости от состояния рынка. При снижении спроса на продукцию глубокой переработки компания практически без потерь может нарастить выпуск типовой продукции, направляя продажи на более выгодные рынки. Так случилось в текущем году: когда на фоне спада промышленной активности в мире в КНР вырос спрос на сырье, чугун и полуфабрикаты, группа НЛМК сумела перестроить свою деятельность, чтобы максимально воспользоваться конъюнктурой. При восстановлении спроса компания иначе сбалансирует производство и вновь увеличит выпуск продукции с высокой добавленной стоимостью.
Структура группы НЛМК
Производственные активы группы НЛМК расположены в России, США и странах Европейского союза, а именно Бельгии, Дании, Италии и Франции. Единая производственная цепочка позволяет контролировать себестоимость и гарантировать потребителям стабильность поставок и качество продукции.
Предприятия группы разделены по производственно-географическому признаку на следующие направления:
Производство и переработка сырья,которое включает в себя компании «Стойленский ГОК» (добыча и обогащение ЖРС), «Алтай-Кокс» (производство кокса), «Вторчермет» (заготовка и переработка металлолома), «Доломит» (производство доломита), «Стагдок» (производство известняка), а также производство кокса на Липецкой площадке НЛМК.
НЛМК Россия Плоский прокат, сюда входят Липецкая площадка НЛМК и «ВИЗ-Сталь» (производство стальных полуфабрикатов и плоского проката, в том числе продукции с высокой добавленной стоимостью), а также экспортные трейдеры группы и сервисные компании.
НЛМК Россия Сортовой прокат, включая «НЛМК-Урал», «НЛМК-Метиз» и «НЛМК-Калуга» (производство стали и сортовой металлопродукции — товарная заготовка, арматура, катанка, фасонный прокат, метизы и др.).
НЛМК США, в составе NLMKIndiana, NLMKPennsylvania, SharonCoating(производство стали и тонколистовой металлопродукции — горячекатаный прокат, холоднокатаный прокат, оцинкованный прокат).
НЛМК Европа Плоский прокат, в составе NLMK La Louviere (Бельгия), NLMK Manage Service center (Франция), NLMK Strasbourg (Франция) (горячекатаный прокат, холоднокатаный прокат, оцинкованный прокат, прокат с ЛКП).
НЛМК Европа Толстый лист, в составе NLMK DanSteel (Дания), NLMK Clabecq (Бельгия), NLMK Verona (Италия) (стальные полуфабрикаты (слитки и поковки), толстый лист, в том числе уникальных марок Quard и Quend).
Европейские предприятия объединены под эгидой NLMK Belgium Holdings SA (NBH), которым группа НЛМК владеет совместно с бельгийской государственной компанией SOGEPA в равных долях (по 49%). Результаты NBH не консолидируются в отчетности группы НЛМК, хотя отдельно отражаются в составе операционных данных.
Инновационная продукция
Несмотря на то что текущая конъюнктура в кризис заставила увеличивать долю полуфабрикатов в производстве, группа НЛМК стратегически нацелена на рост доли продукции с добавленной стоимостью, разрабатывая инновационную продукцию для нишевых потребителей.
В предыдущие годы на инновационную продукцию приходилось более 10% объемов продаж и более 15% выручки Липецкой площадки (исключая поставки слябов компаниям группы).
К инновационной продукции НЛМК относятся: уникальные виды высокопрочного и износостойкого проката марок Quard и Quend, холоднокатаный прокат из двухфазных марок стали, особонизкоуглеродистая сталь, легированная титаном (IF-сталь) для сверхглубокой вытяжки, трансформатный прокат с лазерной обработкой, высокопрочный оцинкованный прокат на основе низколегированной стали, прокат с толстослойным и текстурированным полимерным покрытием повышенной стойкости на основе специальных эмалей, высококачественные товарные слябы шириной до 2200 и толщиной до 355 мм и другие виды продукции.
«Стратегия-2022»
В 2019 году группа НЛМК приняла новую стратегию развития до 2022 года, которая предполагает рост эффективности, расширение списка продукции и существенный рост показателей по сравнению высоким уровнем, достигнутым в 2018 году. Реализуя стратегию, НЛМК рассчитывает сохранить лидерство в отрасли по эффективности за счет роста низкозатратного производства стали, обеспечения портфеля продаж мирового класса и достижение лидерства в области устойчивого развития и безопасности.
Ориентиром для стратегии было установлено достижение структурного роста EBITDA на 35% по сравнению с 2018 годом или в среднем на $ 1,25 млрд в год. Продажи стальной продукции должны выйти на уровень 18 млн тонн в год. Продажи на ключевых «домашних» рынках должны вырасти на 2,7 млн тонн. При этом рост производства и продаж премиальных продуктов должен составить 1,7 млн тонн.
За счет операционных мероприятий и инвестиционных проектов, а также расшивки узких мест сталеплавильного производства выпуск стали на Липецкой площадке должен увеличиться на 1 млн тонн в год, до 14,2 млн тонн в год. Рост производства стали будет на 100% обеспечен собственным железорудным сырьем Стойленского ГОКа за счет роста производства концентрата на 2,6 млн тонн, до 20 млн тонн в год, окатышей — на 1,3 млн тонн, до 8 млн тонн в год.
Стратегия также предполагает снижение потребления угля, в том числе дефицитных марок, и рост самообеспеченности электроэнергией Липецкой площадки с 60% до 95%.
Однако с учетом динамики рынков из-за пандемии COVID-19 достижение плановых показателей выглядит трудновыполнимым. Пока мы оцениваем EBITDAна 2022 прогнозный год значительно скромнее заявленного в стратегии уровня и ожидаем корректировки Стратегии-2022.
Производственные показатели
В связи с проведением в 2019 году ремонтных работ на площадке Липецкого комбината — основной производственной единице группы НЛМК — производство стали в прошлом году снижалось на 10,3% г/г, до 15,7 млн тонн. За счет ликвидации накопленных ранее складских запасов продажи снижались не так сильно, всего на 3,0%, до 17,1 млн тонн. Доля готовой продукции в продажах доходила до 64,8%.
Первая половина 2020 года отмечена ухудшением конъюнктуры рынка из-за пандемии COVID-19. Тем не менее НЛМК в первой половине 2020 года лишь незначительно, в пределах 1% в годовом сравнении, снизил выпуск стали (до 8,1 млн тонн). При этом продажи сохранились на уровне прошлого года (8,9 млн тонн) за счет увеличения экспорта полуфабрикатов. Группа увеличила долю чугуна и полуфабрикатов в структуре производства и экспорт в направлении Китая, следуя за изменением спроса.
В IIIквартале производство стали группой НЛМК выросло на 3% г/г, до 3,9 млн т. Продажи увеличились на 11% г/г, до 4,4 млн тонн, в основном за счет роста реализации чугуна на рынки США, Китая и Турции.
Основные операционные показатели, млн тонн |
IIIкв. 2020 |
IIкв. 2020 |
кв/кв |
IIIкв. 2019 |
г/г |
9М 2020 |
9М 2019 |
г/г |
Производство |
||||||||
Производство стали (без NBH) |
3,824 |
3,809 |
0% |
3,714 |
3% |
11,804 |
11,782 |
0% |
Производство стали (с NBH) |
3,864 |
3,855 |
0% |
3,744 |
3% |
11,929 |
11,919 |
0% |
Загрузка мощностей, % |
97% |
90% |
+7 п.п. |
94% |
+3 п.п. |
93% |
96% |
-3 п.п. |
Консолидированные продажи |
||||||||
Полуфабрикаты* |
1,69 |
1,928 |
-12% |
1,287 |
31% |
5,37 |
4,588 |
17% |
Готовая продукция |
2,753 |
2,424 |
14% |
2,728 |
1% |
7,931 |
8,309 |
-5% |
Плоский прокат |
2,037 |
1,946 |
5% |
2,096 |
-3% |
6,197 |
6,444 |
-4% |
Сортовой прокат и метизы |
0,716 |
0,478 |
50% |
0,632 |
13% |
1,734 |
1,866 |
-7% |
Итого консолидированные продажи |
4,443 |
4,352 |
2% |
4,015 |
11% |
13,3 |
12,897 |
3% |
Продажи на домашних рынках группы** |
60% |
53% |
+7 п.п. |
69% |
-9 п.п. |
61% |
65% |
-4 п.п. |
Продажи на внешних рынках |
40% |
47% |
-7 п.п. |
31% |
+9 п.п. |
39% |
35% |
+4 п.п. |
Продажи сегментов |
||||||||
Плоский прокат Россия |
3,281 |
3,432 |
-4% |
2,776 |
18% |
10,182 |
9,234 |
10% |
Сортовой прокат Россия |
0,802 |
0,594 |
35% |
0,693 |
16% |
1,965 |
2,176 |
-10% |
Добыча и переработка сырья |
4,112 |
4,88 |
-16% |
4,784 |
-14% |
13,596 |
13,886 |
-2% |
НЛМК США |
0,366 |
0,33 |
11% |
0,549 |
-33% |
1,234 |
1,733 |
-29% |
NLMK Dansteel |
0,097 |
0,122 |
-21% |
0,118 |
-18% |
0,383 |
0,401 |
-4% |
Для информации: продажи NBH |
0,461 |
0,468 |
-1% |
0,537 |
-14% |
1,534 |
1,667 |
-8% |
* Включая товарный чугун, слябы, сортовую заготовку.
** «Домашние» рынки: для российских активов группы — Россия, для активов НЛМК США — Северная Америка, для NLMK Dansteel и NBH — рынок ЕС.
Источник: данные компании
В целом за 9 месяцев производство стали составило 11,9 млн т, не изменившись в сравнении с прошлогодними данными. При этом продажи выросли на 3% г/г, до 13,3 млн тонн, за счет роста реализации чугуна в 4 с лишним раза —до 1 млн тонн. Реализация полуфабрикатов третьим лицам выросла на 28% г/г, до 3,9 млн тонн, за счет увеличения продаж чугуна на экспорт. Продажи готового проката снизились на 5% г/г, до 7,9 млн тонн, на фоне слабого спроса в апреле-мае 2020 года и перераспределения продаж в пользу полуфабрикатов.
Источник: данные компании
Продажи на «домашних» рынках снизились на 4% г/г, до 8,1 млн тонн, в основном из-за снижения спроса на рынке США. Продажи на экспортных рынках выросли на 16% г/г, до 5,2 млн тонн, за счет увеличения экспорта чугуна (рост в 4 раза г/г) и слябов (на 11% г/г). Основными направлениями экспорта чугуна стали рынки США, Китая и Турции.
Финансовыерезультаты
По итогам 2019 года консолидированная выручка по группе НЛМК снизилась на 12,4% и составила $ 10 554 млн. Показатель EBITDA сократился на 28,5%, до $ 2564 млн, чистая прибыль упала на 40,1%, до $ 1339 млн. При этом свободный денежный поток уменьшился на 24,9%, до $ 1523 млн. Главное влияние на результат оказали плановые ремонты оборудования, а также рост стоимости металлургического сырья на фоне снижения цен на готовую продукцию.
За 9 месяцев 2020 годавыручка НЛМК сократилась на 16,8% г/г, до $ 6860 млн, в связи со снижением цен на металлопродукцию и увеличением доли полуфабрикатов в продажах до 40%. Показатель EBITDA уменьшился на 15,8% г/г, до $ 1755 млн. Рентабельность EBITDA составила 25,6%. Свободный денежный поток сократился на 26,2% г/г, до $874 млн, в связи с ростом инвестиций для реализации второй стадии капитальных ремонтов доменного и конвертерного производств НЛМК и других проектов Стратегии-2022. Чистый долг увеличился на 12,1%, до $ 1946 млн. Отношение чистого долга к EBITDA сохранилось на комфортном уровне —менее 1х.
Чистая прибыль снизилась на 40,5% г/г, до $ 678 млн, на фоне снижения выручки и признания обесценения стоимости инвестиций в NBH в размере $ 120 млн во IIкв. 2020 г. Без влияния этой неденежной операции показатель чистой прибыли составил бы $ 798 млн.
Ключевые результаты |
IIIкв. 2020 |
IIкв. 2020 |
кв/кв |
IIIкв. 2019 |
г/г |
9М 2020 |
9М 2019 |
г/г |
Продажи металлопродукции, тыс. тонн |
4 443 |
4 352 |
2% |
4 015 |
11% |
13 300 |
12 897 |
3% |
Выручка, млн $ |
2 229 |
2 174 |
3% |
2 576 |
-13% |
6 860 |
8 242 |
-17% |
EBITDA, млн $ |
579 |
582 |
-1% |
654 |
-11% |
1 755 |
2 084 |
-16% |
Рентабельность EBITDA |
26% |
27% |
-1 п. п. |
25% |
+1 п. п. |
26% |
25% |
+1 п. п. |
Прибыль за период, млн $ |
312 |
77 |
4,1x |
343 |
-9% |
678 |
1 139 |
-40% |
Чистая рентабельность |
14% |
4% |
10 п. п. |
13% |
1 п. п. |
10% |
14% |
-4 п. п. |
Свободный денежный поток, млн $ |
239 |
304 |
-21% |
249 |
-4% |
874 |
1 185 |
-26% |
Чистый долг, млн $ |
1 946 |
1 830 |
6% |
1 736 |
12% |
1 946 |
1 736 |
12% |
Чистый долг/EBITDA |
0,87x |
0,79x |
0,59x |
0,87x |
0,59x |
Источник: данные компании.
Прогноз финансовых показателейПАО «НЛМК» на ближайшие годы представлен на графике ниже.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
Действуя в интересах основного акционера и распределяя выплаты на ежеквартальной основе, НЛМК обеспечивает хорошую дивидендную доходность по своим акциям. Обновленная дивидендная политика НЛМК предполагает ежеквартальную выплату на дивиденды 100% свободного денежного потока, если соотношение «Чистый долг / EBITDA» ниже или равно 1,0x, и 50% свободного денежного потока, если соотношение «Чистый долг / EBITDA» выше 1,0x. При этом для расчета свободного денежного потока в целях выплаты дивидендов компания будет использовать нормализированный показатель инвестиций в сумме $ 700 млн в год, даже если фактические инвестиции будут выше этого уровня.
По результатам четырех кварталов 2018 года акционеры НЛМК получили в совокупности по 22,81 руб. на акцию. По итогам 2019 года дивиденды в сумме составили 17,36 руб. на акцию. За Iквартал 2020 года акционеры получили дивиденды в размере 3,21 руб. на одну акцию, за IIквартал — 4,75 руб. на акцию.
В октябре, подводя итоги IIIквартала, совет директоров рекомендовал акционерам утвердить дивиденды в размере 6,43 руб. на акцию, в том числе 3,22 руб. — это распределенные 100% FCF за квартал, и еще 3,21 руб. на акцию -в качестве компенсации за снижение дивидендов по итогам IVквартала 2019 года. Дело в том, что в апреле 2020 года собрание акционеров в связи с рисками пандемии снизило дивиденды с рекомендованных советом директоров 5,16 руб. до 3,12 руб. на акцию. Текущая дивидендная доходность составляет 3,2%.
Оценка компании
Мы оценили НЛМК сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Наша оценка определяется как взвешенное среднее оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже.
Компания |
Тикер |
Кап-я, млрд $ |
EV, млрд $ |
EV/EBITDA |
P/E |
ROE, % |
|||
|
|
|
|
2020П |
2021П |
2020П |
2021П |
|
|
НЛМК |
NLMK.MM |
14 476 |
15 781 |
7,11 |
5,95 |
13,33 |
8,80 |
22,79 |
|
Аналоги |
|||||||||
Posco |
005490.KS |
16 048 |
26 492 |
5,57 |
4,60 |
16,44 |
8,78 |
4,18 |
|
ArcelorMittal SA |
MT.AS |
15 001 |
26 436 |
8,22 |
4,69 |
— |
13,22 |
-6,09 |
|
Nucor Corp. |
NUE |
14 419 |
17 409 |
8,55 |
6,90 |
20,48 |
14,13 |
12,62 |
|
Северсталь |
CHMF.MM |
11 454 |
13 185 |
5,25 |
4,74 |
6,96 |
7,14 |
55,82 |
|
Nippon Steel Corp. |
5401.T |
9 143 |
33 376 |
13,56 |
8,78 |
— |
26,45 |
-14,70 |
|
Steel Dynamics, Inc. |
STLD.O |
6 622 |
7 702 |
7,47 |
6,73 |
13,94 |
11,60 |
16,75 |
|
Tata Steel, Ltd. |
TISC.NS |
6 158 |
8 211 |
9,89 |
7,14 |
— |
7,96 |
3,82 |
|
Gerdau SA |
GGBR4.SA |
6 285 |
20 744 |
8,99 |
7,24 |
47,29 |
13,31 |
4,57 |
|
ММК |
MAGN.MM |
5 237 |
5 016 |
3,60 |
2,73 |
8,52 |
4,46 |
16,21 |
|
Companhia Siderurgica Nacional |
CSNA3.SA |
4 961 |
9 469 |
7,17 |
6,98 |
17,33 |
10,24 |
18,95 |
|
voestalpine AG |
VOES.VI |
4 971 |
7 458 |
9,45 |
6,50 |
— |
26,25 |
-3,47 |
|
Hunan Valin Steel Co, Ltd. |
000932.SZ |
4 637 |
9 126 |
4,84 |
4,58 |
5,71 |
5,51 |
18,29 |
|
Hoa Phat Group JSC |
HPG.HM |
4 369 |
5 702 |
6,56 |
5,66 |
10,36 |
8,93 |
17,08 |
|
Eregli Demir ve Celik Fabrikalari TAS |
EREGL.IS |
4 024 |
3 751 |
3,88 |
3,31 |
9,56 |
6,55 |
11,31 |
|
Angang Steel Co, Ltd. |
000898.SZ |
3 557 |
6 138 |
5,72 |
5,25 |
15,79 |
11,43 |
3,44 |
|
Hyundai Steel Co |
004020.KS |
3 413 |
13 531 |
8,85 |
8,17 |
— |
17,86 |
0,10 |
|
HBIS Co, Ltd. |
000709.SZ |
3 258 |
17 164 |
8,41 |
8,00 |
13,73 |
12,48 |
4,49 |
|
Shanxi Taigang Stainless Steel Co, Ltd. |
000825.SZ |
2 969 |
5 925 |
7,43 |
7,11 |
23,33 |
14,89 |
6,79 |
|
SSAB AB |
SSABa.ST |
2 836 |
4 141 |
14,84 |
6,28 |
— |
16,92 |
1,80 |
|
Maanshan Iron & Steel Co, Ltd. |
600808.SS |
2 693 |
6 668 |
6,32 |
5,71 |
13,62 |
10,64 |
4,09 |
|
Медиана |
|
|
|
7,45 |
6,39 |
13,84 |
11,52 |
4,53 |
Источник: Thomson Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Наша оценка справедливой стоимости ПАО «НЛМК» составляет $ 16 986 млн, или $ 2,83 за акцию. Эта оценка предполагает потенциал роста более 17% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать».
Число акций, млн |
5993 |
Чистый долг, прогноз 2021 г. $ млн. |
2496 |
Прогнозная EBITDA за 2021 г., $ млн |
2 836 |
Целевой коэффициент EV/EBITDA |
6,4 |
Оценка по EV/EBITDA, млн $ |
15 614 |
Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., $ млн |
1 627 |
Целевой коэффициент P/E |
11,5 |
Оценка по P/E, млн. $ |
18 358 |
Итоговая оценка, млн. $ |
16 986 |
На акцию, $ |
2,83 |
На акцию, руб. |
222,36 |
Источник: оценки ГК «ФИНАМ»
Технический анализ
В прошлом году акции НЛМК, находясь в цикле спада металлургической отрасли, были слабее рынка, потеряв 8,7% стоимости, в то время как индекс МосБиржи вырос на 28,6%. В кризис традиционно бумаги отрасли восстанавливаются быстрее других отраслей. В этом году после мартовского обвала рынков акции металлургов вошли в цикл роста. Акции НЛМК с начала года уже выросли на 31,9%, в то время как индекс МосБиржи все еще теряет 4,9%.
На недельном графике мы видим, что акции НЛМК, находясь в восходящем тренде, достигли нового исторического максимума, преодолев сопротивление в районе 185,5 руб.
Источник: Thomson Reuters