|
ПАО «НЛМК» |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
173,1 руб. |
|
Текущая цена: |
168,6 руб. |
|
Потенциал роста: |
2,68% |
|
ISIN: |
RU0009046452 |
Инвестиционная идея
Отчетность ПАО «НЛМК» фиксирует существенный рост выручки и прибыли. Компания показывает хорошую рентабельность по EBITDA и низкий уровень долговой нагрузки.
- Группа НЛМК является одним из крупнейших производителей стальной продукции. Она обеспечивает около 22% мирового производства слябов и до 27% российского производства стали и основных видов проката. На РФ приходится более 77% производства и около 34% продаж группы.
- В 2017 году группа произвела 17,08 млн тонн стали, что на 2,61% больше 2016 года. В 1 квартале 2018 года производство составило 4,27 млн тонн – рост год к году на 2,8%. Загрузка мощностей выросла до 99%.
- Дивидендная политика компании обеспечивает неплохую дивидендную доходность акций, распределенную поквартально.
- Исходя из расчета основных мультипликаторов, в целом соответствующих средним рыночным значениям, мы считаем, что капитализация компании оценена рынком адекватно ее показателям и состоянию.
- Среди рисков – ожидаемый рост капитальных затрат, в том числе связанный с планами по ремонту на основной производственной площадке в Липецке, а также вводимые в Европе и США ввозные пошлины на сталь.
Мы сохраняем по обыкновенным акциям ПАО «НЛМК» рекомендацию «Держать».
|
Основные показатели акций |
|
|
Код в торговой системе |
NLMK |
|
Рыночная капитализация |
16 117 |
|
Стоимость компании (EV) |
17 040 |
|
Кол-во обыкн. акций |
5 993 227 240 |
|
Free float |
16% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/S |
1,60 |
|
P/E |
11,11 |
|
EV/EBITDA |
6,42 |
|
NET DEBT/EBITDA |
0,35 |
|
Рентабельность EBITDA |
26,4% |
Краткое описание эмитента
Группа НЛМК – это один из крупнейших производителей высококачественной стальной продукции с вертикально-интегрированной моделью бизнеса. Группа обладает относительно современным производством, собственными источниками сырья и энергии, благодаря чему входит в число наиболее эффективных производителей стали. Производственные активы Группы НЛМК расположены в России, США и странах Европейского союза: Бельгии, Дании, Италии и Франции. Добыча сырья и производство стали сосредоточены в низкозатратных регионах, изготовление готовой продукции осуществляется в непосредственной близости от основных потребителей.
За 2017 год группа, с учетом бельгийской NBH, произвела 17,08 млн тонн стали – на 2,61% больше 2016 года. В том числе производство стали на Липецкой площадке выросло на 2% до рекордных 13,2 млн т. Таким образом более 77% производства стали группой приходится на РФ. Доля НЛМК в российском производстве стали составляет около 19,2%. Загрузка мощностей в 2017 году составила 98%. Доля продаж на «домашних» рынках (в станах расположения производственных активов) составляет около 65%. На российский рынок приходится 34% продаж группы.
В 1 квартале 2018 года группа НЛМК произвела 4,268 млн тонн стали – на 2,8% больше 1 квартала 2017 года.
Основным владельцем ПАО «НЛМК» является Владимир Лисин, которому через Fletcher Group Holdings Limited принадлежит 84% акций. Остальные 16% находятся в свободном обращении. Акции НЛМК обращаются на Московской бирже, глобальные депозитарные расписки – на LSE.
|
Финансовые показатели, млн.$ |
|||
|
1 Q 2018 г. |
1 Q 2017 г. |
Изм. |
|
|
Выручка |
2 794 |
2 156 |
29,59% |
|
EBITDA |
812 |
618 |
31,39% |
|
Чистая прибыль |
502 |
322 |
55,90% |
|
Чистый долг |
883 |
938 |
-5,86% |
Финансовые результаты
В 2017 году компания показала значительный рост финансовых показателей, что в целом отразило позитивную ценовую динамику на мировых рынках стальной продукции при относительно стабильном курсе национальных валют. Консолидированная выручка группы НЛМК за 12 месяцев 2017 года составила $10065 млн, показав увеличение на 31,8% год к году на фоне роста средних цен на металлопродукцию, объемов и доли продаж готового проката. Показатель EBITDA увеличился на 36,8% до $2655 млн. Свободный денежный поток увеличился на 16% до $1 266 млн за счет роста операционного денежного потока и более умеренного роста инвестиций. Прибыль, относящаяся к акционерам, составила $1363 млн, что в полтора раза (на 55%) выше результата предыдущего года.
В первом квартале компании удалось поддержать темпы роста финансовых результатов. Чистая прибыль НЛМК, рассчитанная по МСФО, выросла год к году на 55,9% до $502 млн. Выручка за отчетный период достигла $2 794 млн, показав рост в годовом выражении на 29,6%, а показатель EBITDA увеличился на 31,3%, до $812 млн.
Инвестиции в первом квартале снизились относительно высокого уровня конца года и составили $131 млн. Рост прибыльности бизнеса, консервативные инвестиции, а также сокращение оборотного капитала позволили увеличить свободный денежный поток по сравнению с прошлым годов в 3 раза до $599 млн.
Компания поддерживает низкий уровень долга. Чистый долг на конец квартала составил $883 млн, снизившись с начала года на 4,3%. Показатель Чистый долг/EBITDA у НЛМК остается одним из самых низких в отрасли и на рынке.
Мы позитивно оцениваем финансовые результаты ПАО «НЛМК» и рассчитываем на сохранение показателей прибыли по итогам года. Среди рисков – ожидаемый рост капитальных затрат, в том числе связанный с планами по ремонту на основной производственной площадке в Липецке. Перспективы 2018 года также омрачаются повсеместно вводимыми ограничительными пошлинами на российский прокат. Последнее в значительной степени компенсируется наличием собственных производственных активов НЛМК на основных рынках сбыта.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «НЛМК» на 2018 г.
|
$ млн |
2016 |
2017 |
2018П |
|
Выручка |
7 636 |
10 065 |
10 400 |
|
EBITDA |
1 941 |
2 655 |
2 802 |
|
Чистая прибыль |
935 |
1 450 |
1 567 |
|
Рентабельность по EBITDA |
25,42% |
26,38% |
26,94% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
12,25% |
14,41% |
15,07% |
Дивиденды
Дивидендная политика НЛМК предполагает выплату дивидендов на ежеквартальной основе в диапазоне между 50% от чистой прибыли и 50% от свободного денежного потока, если соотношение чистого долга к EBITDA при этом равно или ниже 1. Если соотношение чистого долга к EBITDA превышает 1, то выплаты осуществляются в диапазоне между 30% от чистой прибыли и 30% от свободного денежного потока.
По итогам трех кварталов 2017 года акционеры получили в совокупности по 10,68 рублей на акцию. Итоговый размер за год составит 14,04 рубле на акцию. Последнюю часть (3,36 рубля на одну акцию) получат акционеры, оказавшиеся в реестре по состоянию на 20 июня 2018 года. Они же получат дивиденды за первый квартал 2018 года в размере 5,73 рубля на акцию. Таким образом, текущая дивидендная доходность под предстоящие выплаты составляет 5,7%.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-я, $ млн |
EV, $ млн |
EV/S 2017П 2018П |
EV/EBITDA 2017П 2018П |
P/E 2017П 2018П |
Ч.долг/ EBITDA |
|||
|
НЛМК |
РФ |
16 117 |
17 040 |
1,69 |
1,62 |
6,42 |
6,02 |
11,11 |
10,29 |
0,35 |
|
Сопоставимые компании |
||||||||||
|
Thyssenkrupp AG |
Germany |
16 930 |
19 244 |
0,39 |
0,40 |
5,73 |
5,53 |
18,26 |
15,77 |
0,69 |
|
Tata Steel Ltd |
India |
12 974 |
22 702 |
1,16 |
1,09 |
6,95 |
6,32 |
23,03 |
10,08 |
2,98 |
|
Steel Dynamics Inc |
United States |
11 827 |
13 180 |
1,38 |
1,12 |
9,50 |
6,47 |
18,41 |
10,27 |
0,98 |
|
Voestalpine AG |
Austria |
8 924 |
12 478 |
0,82 |
0,82 |
5,40 |
5,54 |
9,73 |
10,11 |
1,54 |
|
Eregli Demir ve Celik Fabrikalari TAS |
Turkey |
8 542 |
7 983 |
1,95 |
1,57 |
5,56 |
5,55 |
10,37 |
8,91 |
-0,39 |
|
Hyundai Steel Co |
South Korea |
7 813 |
17 760 |
0,99 |
0,91 |
6,60 |
6,27 |
11,65 |
9,92 |
3,70 |
|
Медиана |
|
|
|
1,07 |
1,00 |
6,17 |
5,91 |
14,96 |
10,09 |
1,26 |
Оценка
Рост финансовых показателей в условиях благоприятной ценовой конъюнктуры на рынке стального проката сопровождался ростом капитализации ПАО «НЛМК». Показатель чистого долга у НЛМК значительно ниже, чем в среднем по отрасли, компания сознательно поддерживает его отношение к EBITDA значительно ниже х1. Однако основные мультипликаторы включая показатель EV/EBITDA, не свидетельствуют о недооценке компании по сравнению с сопоставимыми металлургическими предприятиями.
Сравнимость НЛМК с крупнейшими компаниями отрасли, а также тот факт, что НЛМК – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, продающая значительную часть продукции на внешних рынках, позволяет отказаться от при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость ПАО «НЛМК» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2018 г.
|
Прогнозная EBITDA на 2018 г., $ млн. |
2 802 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
5,9 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн. |
16 549 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
2,76 |
Рассчитанная нами справедливая стоимость ПАО «НЛМК» составила $16549 млн., $2,76 на обыкновенную акцию или 173 рубля по курсу на дату оценки.
Дальнейшая динамика может определяться техническими факторами, отражая общее состояние фондового рынка и следуя тенденциям мировой металлургической отрасли. Поэтому, пересмотрев ценовые ориентиры, мы сохраняем по обыкновенным акциям «НЛМК» рекомендацию «Держать».
Техническая картина
В 2017 году акции НЛМК демонстрировали динамику лучше рынка, подорожав на 28% на фоне снижения индекса МосБиржи на 5,5%. В текущем году они снова опережают рынок, показав рост на 14,5% по сравнению с Индексом МосБиржи (+6%).
На недельном графике мы видим, что котировки акций НЛМК остаются в рамках среднесрочного восходящего тренда, вернувшись к его верхней границе. В январе они преодолели уровень сопротивления в районе 140 рублей за бумагу, который был в апреле проверен на прочность в качестве уровня поддержки и устоял.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»