|
Chevron |
|
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $132 |
| Текущая цена | $95,5 |
| Потенциал роста | 38% |
Executive Summary
- Chevron — одна из крупнейших в мире нефтегазовых компаний. Основной конкурент — Exxon Mobil, пока еще сохраняющий лидерство в американской отрасли.
- Доказанные запасы нефти Chevron по итогам 2019 года составляют более 11,5 млрд баррелей, компания добывает более 3млн баррелей нефти ежедневно. Chevron является мировым лидером по производству премиальных базовых масел высокой степени очистки.
- У Chevron продолжает сохраняться низкий коэффициент задолженности (debt ratio), составляющий 13,75%, тогда как среднее значение по отрасли более 35%, что, в свою очередь, говорит о финансовой устойчивости компании. Показатель Debt/EBITDA — 0,76 (по сравнению с 1,18 у Exxon Mobil).
- Chevron представила финансовые результаты за первый квартал 2020 года. Выручка и чистая прибыль оказались лучше ожиданий. Кроме того, добыча нефти и газа шестой квартал подряд превысила отметку 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки.
- Плюсом компании Chevron является ее сильное и стабильное финансовое положение. Так, в первом квартале денежный поток от операционной деятельности составил $4,7 млрд, свободный денежный поток — $1,62 млрд, а денежные средства и их эквиваленты в отчетном периоде — $8,49 млрд, по сравнению с $5,686 млрд годом ранее.
- Дополнительным плюсом для Chevron является высокая дивидендная доходность, которая на текущий момент составляет 5,6%.
- Мы сохраняем по акциям Chevron рекомендацию «Покупать» с целевой ценой на уровне $132.
|
Основные сведения |
|||
| ISIN | US1667641005 | ||
| Рыночная капитализация | $178,24 млрд | ||
| Enterprise Value (EV) | $202,05 млрд | ||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020est |
| Выручка | 166,34 | 146,51 | 94 |
| EBITDA | 40,74 | 40,86 | 30 |
| Чистая прибыль | 14,86 | 2,92 | -1 |
| Прибыль на акцию, $ | 7,74 | 1,54 | NA |
| Дивиденды, $ | 4,49 | 4,76 | 5,16 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020est |
| Маржа EBITDA | 24,5% | 27,8% | 31,9% |
| Маржа чистой прибыли | 8,93% | 2% | NA |
Краткое описание эмитента
Chevron — международная энергетическая компания, одна из крупнейших в мире, основана в 1879 году, штаб-квартира находится в городе Сан-Рамон, США. Основной конкурент — компания Exxon Mobil, которая сохраняет за собой лидерство в отрасли.
Основными направлениями бизнеса Chevron являются «Добыча сырой нефти и природного газа» (Upstream) и «Переработка и продажа нефтепродуктов» (Downstream).
Сравнение динамики акций Chevron c индексом S&P 500
Помимо этого, Chevron занимается управлением денежными средствами и финансированием, а также страхованием и операциями с недвижимостью. Ранее львиную долю доходов компании приносил сегмент Upstream, на текущий момент доходы от Upstream и Downstream практически равны.
Доказанные запасы нефти у Chevron по итогам 2019 года составляют более 11,5 млрд баррелей, компания добывает более 3 млн баррелей нефти ежедневно. Chevron является мировым лидером по производству премиальных базовых масел высокой степени очистки.
Компания Chevron ведет добычу нефти и газа в различных регионах мира, осуществляет деятельность более чем в 180 странах. Ей принадлежит пять НПЗ в США, а также по заводу в Таиланде, ЮАР и Канаде. Помимо этого, Chevron владеет неконтролирующими долями в пяти зарубежных НПЗ (Южная Корея, Сингапур, Австралия, Пакистан и Новая Зеландия).
Также Chevron принадлежит обширная сеть АЗС по всему миру. Наконец, компания частично представлена в секторе альтернативной энергетики (солнечная, ветровая и геотермальная энергетика).
На текущий момент капитализация компании Chevron составляет $ 178,2 млрд (у Exxon Mobil — $ 195,36 млрд), численность персонала — 55,2 тыс.
Факторы роста
Компания Chevron работает по двум направлениям — «Добыча сырой нефти и природного газа» (Upstream) и «Переработка и продажа нефтепродуктов» (Downstream), причем первое из них, как и у Exxon Mobil, играет доминирующую роль. Тем не менее в первом квартале сегмент «Переработка и продажа нефтепродуктов» у Chevron продемонстрировал впечатляющие результаты, согласно которым прибыль составила $ 1,103 млрд, по сравнению с $ 252 млн за аналогичный период прошлого года. При этом, несмотря на обвальное падение цен на нефть в первом квартале, прибыль сегмента «Добыча сырой нефти и природного газа» продемонстрировала незначительное снижение, на 6,5%, до $2,92 млрд, по сравнению с $ 3,123 млрд годом ранее, что говорит об эффективности и низкой себестоимости добычи нефти на своих месторождениях. Во втором квартале цены на черное золото пытаются восстановиться и, возможно, продолжат дальнейший рост, что, в свою очередь, поддержит финансовые результаты компании по итогам второго квартала.
Дополнительным плюсом Chevron является ее сильное и стабильное финансовое положение. Так, в первом квартале денежный поток от операционной деятельности составил $ 4,7 млрд, свободный денежный поток — $ 1,62 млрд, а денежные средства и их эквиваленты в отчетном периоде — $ 8,49 млрд, по сравнению с $ 5,686 млрд годом ранее. В связи с этим менеджмент принял крайне важное решение, сообщив, что компания продолжит выплачивать дивиденды, несмотря на столь значительные проблемы в отрасли. Напомним, что у Chevron высокая дивидендная доходность, которая на текущий момент составляет 5,6%, что очень неплохо для компании — одного из лидеров в нефтегазовом секторе. При этом стоит отметить, что дивидендная доходность индекса S&P 500 составляет 2%.
Наряду с этим у компании невысокий долг — $ 32,35 млрд, что является одним из самых низких в отрасли. Кроме того, у Chevron продолжает сохраняться низкий коэффициент задолженности (debt ratio), составляющий 13,75%, тогда как среднее значение по отрасли более 35%, что, в свою очередь, говорит о финансовой устойчивости компании. Показатель Debt/EBITDA — 0,76, по сравнению с 1,18 у Exxon Mobil.
Стоит отметить, что Chevron продолжает увеличивать добычу нефти за счет улучшения деятельности на месторождении нефти в бассейне Permian (ожидается, что добыча вырастет на 14%, или до 586 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки, по сравнению с 513 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки в четвертом квартале). В целом добыча нефти и газа Chevron в первом квартале составила 3,235 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки (998 тыс. в США и 2,080 млн в мире), по сравнению с 3 млн баррелей в сутки за аналогичный период прошлого года. Напомним, в конце 2018 года менеджмент компании сообщил, что в 2019/2020 гг. Chevron будет добывать более 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки, что уже давно успешно выполнено.
Что касается прогнозов цен на черное золото, то Министерство энергетики США ожидает, что средняя цена на нефть марки Light Sweet в 2020 году будет составлять около $ 29,4 за баррель, а цена нефти марки Brent — $ 33 за баррель в текущем году. Эксперты Всемирного банка прогнозируют стоимость черного золота на уровне $ 35 за баррель по итогам 2020 года, а в 2021 году — $ 44 за баррель. Помимо этого, экономисты рейтингового агентства Fitch ждут $ 36 за баррель в 2020 году, тогда как аналитики рейтингового агентства Moody’s Investors Service прогнозируют, что цена будет ниже $ 40 за баррель. В связи с этим можно сделать вывод, что цены на нефть в 2020 году продолжат находиться в диапазоне $ 30–35 за баррель, поэтому в целом финансовые показатели Chevron могут не разочаровать инвесторов так сильно, как ожидалось в первом квартале.
ОПЕК ожидает, что спрос на нефть в 2020 году будет находиться около отметки 92,82 млн баррелей в сутки, по сравнению с 100 млн баррелей в сутки в 2019 году. При этом Международное энергетическое агентство (МЭА) ожидает, что добыча нефти в США в 2020 году снизится примерно на 500 тыс. баррелей, до 11,8 млн баррелей в сутки, по сравнению с 12,3 млн баррелей в 2019 году. Добыча нефти в 2021 году сократится еще на 700 тыс. баррелей. Напомним, ранее МЭА ожидало, что в 2020 году добыча черного золота продолжит расти и превысит 13,2 млн баррелей в сутки. Несмотря на это подразделение «Переработка и продажа нефтепродуктов» может продолжить показывать неплохие финансовые результаты в ближайшие кварталы.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Chevron за первый квартал 2020 года. Выручка в отчетном периоде снизилась на 10,5%, до $ 31,501 млрд, по сравнению с $ 35,20 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $29,9 млрд.
В сегменте Upstream в США Chevron зафиксировала прибыль в размере $ 241 млн, по сравнению с прибылью в размере $ 748 млн за тот же период годом ранее из-за более низкого объема и цен реализации добычи нефти. Средняя цена реализации нефти в США в первом квартале снизилась с $ 48 до $37 за баррель. В международном сегменте Upstream прибыль выросла с $ 2,375 млрд до $ 2,679 млрд из-за продажи филиппинских и азербайджанских активов и налоговых вычетов. Средняя цена реализации нефти в четвертом квартале уменьшилась с $ 58 до $43 за баррель.
Добыча нефти и газа Chevron в отчетном периоде составила 3,235 млн баррелей в сутки (998 тыс. в США и 2,080 млн в мире), по сравнению с 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки за аналогичный период прошлого года. Добыча нефти и газа превышает отметку 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки шестой квартал подряд. Добыча на месторождении Permian выросла на 48%, до 580 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки.
Прибыль в США в сегменте Downstream в отчетном периоде составила $ 450 млн, по сравнению с $ 217 млн годом ранее (связано с ростом рентабельности продаж нефтепродуктов). В международном сегменте Downstream прибыль выросла с $35 млн до $ 653 млн из-за роста рентабельности продаж нефтепродуктов.
Чистая прибыль в отчетном периоде оказалась на уровне $ 3,599 млрд, или $ 1,93 на акцию, по сравнению с прибылью в размере $ 2,649 млрд, или $ 1,39 на бумагу, годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали $ 0,64 на бумагу.
Денежный поток от операционной деятельности по итогам квартала составил $ 4,7 млрд, по сравнению с $ 5,1 млрд в первом квартале 2019 году. Капитальные затраты по итогам 2020 года составят $ 14 млрд, тогда как ранее ожидалось $ 16 млрд, а по итогам первого квартала они составили $ 4,4 млрд, по сравнению с $ 4,7 млрд годом ранее. Кроме того, совет директоров планирует сократить затраты на $ 1 млрд. Помимо этого, компания продолжит платить дивиденды в размере $1,29.
Исполнительный директор компании Майкл Верт сообщил, что финансовые результаты за первый квартал оказались лучше ожиданий благодаря увеличению добычи на месторождении Permian, а также повышению рентабельности продаж нефтепродуктов. Тем не менее давление на финансовые показатели оказало снижение цен на черное золото.
| Показатель, млрд $ | 1Q2020 | 1Q2019 | Изменение | 2019 | 2018 | Изменение |
| Выручка | 31,501 | 35,200 | -10,51% | 146,510 | 166,339 | -11,92% |
| Операционные и административные затраты | -6,072 | -5,971 | 1,69% | -25,945 | -24,942 | 4,02% |
| Суммарные затраты | -27,356 | -31,243 | -12,44% | -140,980 | -145,764 | -3,28% |
| Прибыль до уплаты налогов | 4,145 | 3,957 | 5,536 | 20,575 | ||
| Налоги | -0,564 | -1,315 | -2,845 | -14,860 | ||
| Чистая прибыль | 3,599 | 2,649 | 2,924 | 14,824 | ||
| Прибыль на акцию, $ | 1,930 | 1,390 | 1,540 | 7,740 |
Источник: https://www.chevron.com/
В 2019 году Chevron зафиксировала снижение выручки на 12%, до $ 146,51 млрд, на фоне неблагоприятной рыночной конъюнктуры, в текущем году также будет падение доходов до 94 млрд из-за снижения цен на черное золото» ввиду распространения коронавируса. Тем не менее ожидается возобновление роста выручки в 2021 году.
При этом, возможно, в 2020 году будет зафиксирован убыток в размере $ 1 млрд, но у компании прочное финансовое положение, поэтому она сумеет преодолеть текущие трудности.
Источник: Thomson Reuters
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то на данный момент акции Chevron сильно переоценены почти по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам, но и связано это с тем, что компания, как и Exxon Mobil, является крупнейшей в отрасли. Тем не менее по коэффициенту EV/S и EV/EBITDA у Chevron сохраняется потенциал роста в размере 25% и 3% соответственно.
Мы считаем целесообразным сравнить Chevron с прямым конкурентом, Exxon Mobil, по показателю EV/EBITDA. Так, у Chevron мультипликатор находится на уровне 6,11, а у Exxon Mobil — на уровне 8,83, что эквивалентно потенциалу роста в размере 44%.
| Компания | EV/S | EV/EBITDA | P/E daily | P/E ntm | P/CF | P/B | P/S | Div. Yield |
| Chevron Corp. | 1,37 | 6,11 | 60,74 | 198,84 | 6,20 | 1,18 | 1,21 | 5,6% |
| Exxon Mobil Corp. | 0,93 | 8,83 | 13,81 | 110,49 | 6,26 | 0,97 | 0,73 | 7,8% |
| ConocoPhillips | 1,73 | 4,70 | 12,68 | NA | 4,23 | 1,39 | 1,48 | 4,1% |
| BP PLC | 0,52 | 4,99 | 20,21 | 22,14 | 3,69 | 0,90 | 0,29 | 10,5% |
| Total SA | 0,78 | 4,13 | 11,66 | 15,36 | 4,06 | 0,80 | 0,54 | 8,3% |
| Phillips 66 | 0,44 | 12,33 | 91,59 | 18,58 | 5,72 | 1,47 | 0,30 | 4,8% |
| Valero Energy Corp. | 0,34 | 5,91 | 61,90 | 68,82 | 5,39 | 1,32 | 0,23 | 6,2% |
| Marathon Oil Corp. | 1,77 | 3,02 | 9,48 | NA | 1,62 | 0,37 | 0,87 | 3,6% |
| Peer Median | 1,71 | 6,27 | 13,10 | 23,00 | 4,23 | 0,97 | 0,77 | 7,6% |
| Потенциал роста/падения | 25% | 2,5% | -78% | -88% | -32% | -17% | -36% |
Источник: Thomson Reuters
Технический анализ
На недельном графике котировки акций Chevron оттолкнулись от горизонтального уровня поддержки, который расположен на отметке $ 55,5. Уровнем сопротивления выступает отметка $ 110. Стохастические линии направлены на север и еще далеки от зоны перекупленности, поэтому потенциал роста сохраняется.
Источник: whotrades.сom