|
Pattern Energy Group |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
$23 |
|
Текущая цена: |
$21,29 |
|
Потенциал роста: |
8,03% |
Инвестиционная идея
- Pattern Energy Group является независимой компанией в секторе альтернативной энергетики, управляющей ветровыми и солнечными электростанциями.
- В 2018 году в мире прибавилось 53,9 ГВт мощностей в ветроэнергетике, а установленная мощность ветровых электростанций выросла по итогам года до 600 ГВт по сравнению с 546,1 ГВт в 2017 году. При этом, согласно прогнозам организации Global Wind Energy Council (GWEC), в 2019 году мощности увеличатся на 60 ГВт, а в течение следующих пяти — на 300 ГВт, а к 2030 году установленная мощность ветровых электростанций достигнет 2110 ГВт, исходя из чего среднегодовые темпы роста будут составлять более 10,5%.
- Менеджмент компании планирует к 2019 году удвоить совокупную мощность выработки электроэнергии, достигнув 5 ГВт.
- Средние сроки договоров на поставку электроэнергии составляют от 20 до 25 лет, что обеспечит компании постоянные надёжные денежные потоки.
- Pattern Energy Group стабильно увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность по-прежнему крайне высока и составляет 7,6%.
- Финансовые результаты Pattern Energy Group за первый квартал оказались хуже ожиданий аналитиков. Однако менеджмент подтвердил прогноз по размеру денежных средств, которые будут направлены акционерам в виде дивидендных выплат в 2019 году, что позволило частично сгладить негативный эффект.
Мы рекомендуем «Держать» акции Pattern Energy Group с целевой ценой $23.
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
US70338P1003 |
||
|
Рыночная капитализация |
$2,05 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$5,35 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млн.$ |
|||
|
2017 |
2018 |
2019est |
|
|
Выручка |
411,34 |
483 |
548,9 |
|
EBITDA |
343 |
372 |
406,48 |
|
Прибыль/убыток |
(17,9) |
142 |
16,8 |
|
Прибыль на акцию, $ |
(0,2) |
1,45 |
0,66 |
|
Дивиденды, $ |
1,670 |
1,688 |
1,69 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
2017 |
2018 |
2019est |
|
|
Маржа EBITDA |
83% |
77% |
74,05% |
|
Валовая (Gross) маржа |
15,2% |
13,25% |
21,7% |
Краткое описание эмитента
Pattern Energy Group (PEGI) является независимой компанией в секторе альтернативной энергетики, и занимается управлением ветровыми и солнечными электростанциями в ряде стран, в частности, в США, Канаде, Чили и Японии.
Компания управляет 25 ветровыми и солнечными станциями с общей мощностью 2 942 МВт. Менеджмент компании планирует удвоить совокупную мощность выработки электроэнергии к 2019 году. Стоит отметить, что Pattern Energy Group генерирует 78% выручки в США, далее идут Канада и Чили (12% и 10% соответственно). На текущий момент капитализация Pattern Energy Group составляет $2,05 млрд.
Факторы роста
Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития альтернативной энергетики, особенно с учетом набранных темпов строительства солнечных и ветровых станций во всем мире. Ранее мы отмечали, что доля возобновляемых источников энергии продолжит расти и сможет превзойти мировую долю угольных станций по фактической генерации электроэнергии. Кроме того, МЭА прогнозирует, что к 2021 году доля альтернативной энергетики увеличится до 28%, причем темпы роста энергомощностей будут составлять 13% ежегодно до 2021 года.
Помимо этого, за последние 10 лет компании инвестировали более $1 трлн в развитие альтернативной энергетики, что позволило значительно снизить ее стоимость производства. Так, согласно данным Международного агентства по возобновляемым источникам энергии (IRENA), за период 2010/2017 гг стоимость производства солнечной энергетики упала на 73% и достигла 10 центов за кВт/час, причем ожидается, что к 2020 году стоимость может снизиться уже до 5 центов за кВт/час. Стоимость производства ветровой энергетики за аналогичный период уменьшилась на 23% и в среднем составила 6 центов за кВт/час.
Исходя из этого, популярность зеленой энергетики во всем мире стремительно растет и благодаря столь быстрому снижению стоимости ее производства, альтернативщики скоро дадут бой традиционной энергетике.
Так, в 2018 году в мире прибавилось 53,9 ГВт мощностей в ветроэнергетике, а установленная мощность ветровых электростанций выросла по итогам года до 600 ГВт по сравнению с 546,1 ГВт в 2017 году. Три крупнейшие страны по установленным мощностям: Китай (221 ГВт), США (более 100 ГВт), Германия (59 ГВт). При этом согласно прогнозам организации Global Wind Energy Council (GWEC), в 2019 году мощности увеличатся на 60 ГВт, а в течение следующих пяти мощности увеличатся на 300 ГВт, а к 2030 году установленная мощность ветровых электростанций достигнет 2110 ГВт, исходя из чего среднегодовые темпы роста будут составлять более 10,5%.
Стоит отметить, что ключевым преимуществом компании Pattern Energy Group является то, что у нее заключены долгосрочные контракты на поставку электроэнергии, причем средние сроки договоров составляют от 20 до 25 лет, в связи с чем у нее будут стабильные денежные потоки на протяжении многих лет.
Помимо этого, Pattern Energy Group постоянно увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет 7,6%. Недавно компания объявила о квартальных дивидендах в размере $0,422 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 28 июня, выплата состоится 31 июля.
Кроме того, менеджмент компании планирует удвоить совокупную мощность выработки электроэнергии к 2019 году, доведя её до 5 ГВт. Стоит отметить, что Pattern Energy Group ведет активную деятельность на рынке M&A. Так, в 2018 году менеджмент Pattern Energy Group сообщил о завершении сделки по приобретению 5 станций в Японии мощностью 206 мегаватт (2 солнечных станции Futtsu и Kanagi, одну ветровую станцию Otsuki и две строящихся ветровые станции Ohorayama и Tsugaru, которые будут введены в эксплуатацию в ближайшее время). Отметим, что данная сделка позволила выйти компании на один из самых надежных рынков возобновляемых источников энергии в мире.
Помимо этого, в третьем квартале 2018 года Pattern Energy сообщила о приобретении 51%-ной доли в ветровой электростанции Mont Sainte-Marguerite, расположенной в Квебеке мощностью 143 мегаватт. Сумма сделки составила $37,7 млн. В то же время, в конце 2018 года компания продала долю в электростанции El Arrayán, находящейся в Чили за $70,4 млн, а также сократила часть доли в электростанции Panhandle 2.
Финансовые результаты
Рассмотрим финансовые показатели Pattern Energy Group за первый квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 20,5% до $135 млн по сравнению с $112 млн годом ранее, однако аналитики прогнозировали показатель на уровне $143,9 млн. Продажа электроэнергии уменьшилась на 1% и составила 2,115 млн мегаватт-часов по сравнению с 2,135 млн мегаватт-часов годом ранее, что было связано с неблагоприятными погодными условиями и продажи, а также списанием части активов.
Себестоимость услуг подросла на 32,9% и достигла $129 млн в связи с резким увеличением затрат на обесценение и амортизацию. Валовая прибыль составила $6 млн по сравнению с прибылью в размере $15 млн годом ранее. Скорректированная EBITDA в первом квартале снизилась на 6% до $98 млн по сравнению с $104 млн годом ранее.
Чистый убыток в отчетном периоде составил $46 млн по сравнению с убытком в размере $13 млн за аналогичный период прошлого года. В то же время, убыток акционеров составил $30 млн или $0,31 на акцию по сравнению с прибылью в размере $136 млн или $1,32 на акцию за аналогичный период прошлого года. Аналитики прогнозировали убыток на акцию в размере 15 центов.
Размер денежных средств, который был направлен акционерам в виде дивидендных выплат в первом квартале 2019 года увеличился на 23% и составил $53 млн по сравнению с $43 млн годом ранее. Помимо этого, компания объявила о квартальных дивидендах в размере $0,422 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 28 июня, выплата состоится 31 июля. Отметим, что дивидендная доходность акций составляет 7,6%.
Менеджмент компании по-прежнему ожидает, что размер денежных средств, которые будут направлены акционерам в виде дивидендных выплат в 2019 году будет в диапазоне $160-190 млн, а 2020 году в коридоре $185-225 млн. Кроме того, в первом квартале 2019 года компания увеличила мощности на 400 МВт на ветровых станциях, состоящих из трех проектов в штате Нью-Мексико с уже заключенными контрактами на продажу электроэнергии в Калифорнии.
|
Показатель, млн $ |
1Q2019 |
1Q2018 |
Изменение |
2018 |
2017 |
Изменение |
|
Выручка |
135,000 |
112,000 |
20,54% |
483,000 |
411,000 |
17,52% |
|
Себестоимость |
-129,000 |
-97,000 |
32,99% |
-419,000 |
-348,000 |
20,40% |
|
Операционная прибыль (EBIT) |
-0,090 |
0,000 |
2,000 |
10,000 |
||
|
Прибыль до уплаты налогов |
-42,000 |
-0,060 |
-37,000 |
-70,000 |
-47,14% |
|
|
Налоги |
0,040 |
0,070 |
32,000 |
12,000 |
||
|
Чистая прибыль/убыток |
-46,000 |
-13,000 |
-69,000 |
-82,000 |
-15,85% |
|
|
Чистая прибыль/убыток, направленный акционерам |
-30,000 |
136,000 |
— |
142,000 |
-18,000 |
|
|
Прибыль на акцию, $ |
-0,310 |
1,320 |
|
1,450 |
-0,200 |
|
|
Скорректированная EBITDA |
98,000 |
104,000 |
-5,77% |
372,000 |
344,000 |
8,14% |
Источник – Pattern Energy Group
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Выручка Pattern Energy Group и показатель EBITDA демонстрируют стабильную динамику роста из года в год. Кроме того, компания по итогам 2018 года сумела впервые зафиксировать чистую прибыль в районе $142 млн по сравнению с убытком в размере $18 млн в 2017 году. В текущем году компания также намерена зафиксировать прибыль.
Источник – данные Thomson Reuters
Что касается сравнительных коэффициентов, то на текущий момент компания Pattern Energy Group недооценена по нескольким мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по мультипликатору P/E daily у акций есть потенциал роста в размере 31,5%, по коэффициенту P/B – 7%.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E daily |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
P/S |
Div yield |
|
Pattern Energy Group Inc |
11,08 |
18,45 |
13,97 |
30,29 |
7,37 |
1,96 |
4,26 |
7,6% |
|
Entergy Corp |
3,38 |
12,30 |
18,46 |
17,95 |
7,86 |
1,99 |
1,68 |
3,8% |
|
Xcel Energy Inc |
3,98 |
12,27 |
29,16 |
21,40 |
9,72 |
2,39 |
2,51 |
2,8% |
|
Iberdrola SA |
2,60 |
9,50 |
16,56 |
17,46 |
6,87 |
1,30 |
1,45 |
4,4% |
|
Endesa SA |
1,47 |
8,21 |
16,73 |
15,31 |
8,63 |
2,47 |
1,17 |
6,4% |
|
Nextera Energy Inc |
7,96 |
16,00 |
31,18 |
22,19 |
13,31 |
2,68 |
5,42 |
2,6% |
|
Edison International |
2,93 |
9,22 |
NA |
13,24 |
7,50 |
1,52 |
1,49 |
4,1% |
|
NRG Yield Inc* |
8,67 |
13,08 |
267,78 |
14,49 |
5,91 |
1,65 |
2,79 |
5,3% |
|
AES Corp |
3,01 |
9,64 |
22,01 |
11,84 |
4,38 |
3,33 |
1,01 |
3,4% |
|
Algonquin Power |
6,30 |
15,66 |
24,09 |
16,76 |
10,21 |
1,73 |
3,48 |
5,0% |
|
Northland Power Inc |
7,60 |
10,45 |
14,62 |
13,05 |
3,82 |
3,92 |
2,77 |
5,0% |
|
TransAlta Renewables Inc |
9,75 |
16,68 |
14,82 |
16,42 |
9,36 |
1,52 |
7,80 |
6,9% |
|
Peer Median* |
6,04 |
13,08 |
18,38 |
28,80 |
7,86 |
2,1 |
2,92 |
4,4% |
|
Потенциал роста/падения |
-45% |
-29% |
31,5% |
-5% |
7% |
7% |
-31% |
|
*без учета NRG Yield
Источник данных – Thomson Reuters
Как мы отмечали ранее, финансовые показатели у Pattern Energy Group будут продолжать улучшаться и в 2018 году сумела зафиксировать прибыль, хотя последние четыре года у компании были лишь годовые убытки. Напомним, что Pattern Energy Group является крайне молодой (основана в 2012 году) и динамично развивающейся компанией, что подтверждает ежегодный рост выручки. Так, среднегодовые темпы роста выручки Pattern Energy Group с 2013 по 2018 гг составляют порядка 15,7%. Также стоит выделить стабильно растущий денежный поток, полученный от операционной деятельности и свободный денежный поток, который стал положительным в 2016 году, и в как минимум в течение следующих трех лет он также ожидается положительным.
Ну и самым важным плюсом компании Pattern Energy Group является высокая долларовая дивидендная доходность, которая составляет на текущий момент 7,6%. Кроме того, ожидается, что в течение следующих трех лет она будет сохраняться на сопоставимом уровне. В связи с этим мы считаем, что акции Pattern Energy Group целесообразно сохранять в портфелях для тех, кто хочет получать высокую дивидендную доходность.
Технический анализ
С технической точки зрения котировки акций Pattern Energy торгуется в рамках среднесрочного восходящего канала с нижней границей около $18. Помимо этого, бумаги могут формировать восходящий клин, в котором ожидается подскок к его верхней границе в районе $23,8. Стохастические линии пока еще направлены на юг и еще далеки от зоны перепроданности, поэтому потенциал снижения пока еще сохраняется.
Источник данных – https://whotrades.com