|
«МРСК Центра и Приволжья» |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
0,43 руб. |
|
Текущая цена: |
0,28 руб. |
|
Потенциал: |
+55% |
Инвестиционная идея
МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9областей общей площадью 408 тыс.кв.км. с населением 12,8млн.чел. Основной бизнес – передача электроэнергии. Контрольный пакет акций находится у Россетей (50,4%).
Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» по акциям МРСК Центра и Приволжья и повышаем целевую цену с 0,39 до 0,43 руб. на перспективу 12 мес. Потенциал роста 55%.
- Компания отчиталась о росте прибыли акционеров на 26%, до 10,3 млрд.руб. благодаря повышению тарифов, снижению потерь, а также некоторым единовременным статьям. С начала года компания снизила объем потерь на 7% относительно прошлого года.
- Прибыль по итогам года может составить рекордные 12,4млрд.руб. (+10% г/г), денежный поток ожидается в существенном объеме, около 7 млрд.руб.
- Мы считаем, что акции MRKP будут оставаться в числе лидеров по дивидендной доходности в электросетевой отрасли в 2018-2019 годах. Прогнозные объемы прибыли и генерация положительного денежного потока позволят компании далее снижать долг и поддерживать высокие платежи акционерам. норму выплат на сопоставимом с прошлыми годами уровне. Наш прогнозный дивиденд за 2018 год 0,041руб. с DY 14,8% к текущей цене.
- Акции недооценены по форвардным мультипликаторам по отношению к электросетевому комплексу на 55%, что мы считаем неоправданным с учетом высоких норм дивидендных выплат, генерации существенного денежного потока и сохранения операционной рентабельности на высоком уровне. Текущие уровни привлекательны для открытия долгосрочных длинный позиций по MRKP.
- Катализатором к положительной переоценке может стать публикация годовых результатов по прибыли и утверждение инвестпрограмм.
|
Основные показатели акций |
||||
|
Тикер |
MRKP |
|||
|
ISIN |
RU000A0JPN96 |
|||
|
Рыночная капитализация |
31,1 млрд руб. |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
112,7 млрд |
|||
|
Free float |
27% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/E LTM |
2,3 |
|||
|
P/E 2018Е |
2,5 |
|||
|
P/B LFI |
0,6 |
|||
|
P/S LTM |
0,3 |
|||
|
EV/EBITDA LTM |
2,0 |
|||
|
DY 2108Е |
14,8% |
|||
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
||||
|
2016 |
2017 |
|||
|
Выручка |
78,4 |
91,0 |
||
|
EBITDA |
13,4 |
23,6 |
||
|
Чистая прибыль акц. |
3,6 |
11,4 |
||
|
Дивиденд, коп. |
1,2 |
4,0 |
||
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
|
2016 |
2017 |
||
|
Маржа EBITDA |
17,1% |
26,0% |
||
|
Чистая маржа |
4,6% |
12,5% |
||
|
ROE |
10,0% |
26,9% |
||
|
Долг/ собств. капитал |
0,65 |
0,51 |
||
Краткое описание эмитента
МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс.кв.км. с населением 12,8 млн.чел. Протяженность линий электропередач превышает 271 тыс.км., общая мощность энергообъектов превышает 42,2 тыс.МВА. Основной бизнес – передача электроэнергии.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО «Россети» (50,4%). Free-float 27%.
Финансовые показатели
МРСК Центра и Приволжья раскрыла достаточно хорошие финансовые результаты по МСФО. Чистая прибыль выросла в 3К18 на 72% до 3,35 млрд.руб. Всего за 9 мес. компания заработала 10,3 млрд.руб. (+26%). Улучшение результата связано главным образом с повышением тарифа, снижением потерь на 7% г/г, сокращением расходов на оплату труда на 19% за 9мес в результате роспуска пенсионных резервов на 1,78 млрд.руб. и изменения порядка резервирования под вознаграждения по итогам года (вместо ежемесячного отражения резерв будет начислен в 4-м квартале).
Компания возобновила пополнение резерва по дебиторской задолженности в 3К18 в размере 293 млн.руб. или 1,4% от выручки от передачи электроэнергии, это слабый момент, но суммарно за 9 мес. отчисления пока небольшие 42,5 млн.руб.
Положительный эффект на прибыль также оказало отражение чистых прочих доходов в размере 1,6 млрд.руб. (1,0 млрд.руб. годом ранее) и уменьшение финансовых расходов на треть. Чистый долг увеличился в 3-м квартале на 1,9 млрд.руб. до 22млрд.руб. или 0,84х EBITDA, что мы связываем в основном с выплатой дивидендов 4,5 млрд.руб. в прошедшем квартале.
Мы улучшили прогнозы по выручке, отразили роспуск пенсионных резервов и повысили прогнозы по прибыли. По итогам года прибыль компании может составить рекордные 12,4 млрд.руб. В целом мы сохраняем положительный взгляд на акции MRKP. Операционная рентабельность остается на высоком уровне, и несмотря на прогрессирующие капитальные затраты денежный поток 2018П ожидается положительный и в существенном объеме 7,0 млрд.руб. Это позволит погасить часть долга и сделать сопоставимые с прошлым годом выплаты акционерам по итогам года.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
3К 2018 |
3К 2017 |
Изм., % |
9м 2018 |
9м 2017 |
Изм., % |
|
Выручка |
21 094 |
22 141 |
-4,7% |
68 891 |
64 113 |
7,5% |
|
Операционные расходы |
16 981 |
19 457 |
-12,7% |
56 013 |
52 996 |
5,7% |
|
EBITDA |
6 343 |
4 803 |
32,1% |
19 684 |
17 035 |
15,6% |
|
Маржа EBITDA |
30,1% |
21,7% |
8,4% |
28,6% |
26,6% |
2,0% |
|
Чистая прибыль акционеров |
3 350 |
1 945 |
72,2% |
10 343 |
8 203 |
26,1% |
|
3К 2018 |
2К 2018 |
4К 2017 |
к/к |
YTD |
|
|
|
Чистый долг |
22 025 |
20 155 |
20 266 |
9,3% |
8,7% |
|
|
Чистый долг/EBITDA |
0,84 |
0,81 |
0,86 |
0,02 |
-0,02 |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
млрд руб., если не указано иное |
2 016 |
2 017 |
2018П |
2019П |
2020П |
|
Выручка |
78,4 |
91,0 |
93,6 |
96,7 |
102,9 |
|
Выручка от передачи э/э |
77,1 |
83,7 |
89,2 |
95,5 |
101,6 |
|
Продажа э/э и мощности |
0,0 |
6,0 |
3,3 |
0,0 |
0,0 |
|
EBITDA |
13,4 |
23,6 |
24,8 |
25,7 |
28,0 |
|
Рост, % |
7% |
77% |
5% |
3% |
9% |
|
Маржа EBITDA |
17% |
26% |
27% |
27% |
27% |
|
Чистая прибыль акц. |
3,6 |
11,4 |
12,4 |
12,4 |
14,1 |
|
Рост, % |
6% |
214% |
10% |
-1% |
14% |
|
Чистая маржа |
5% |
12% |
13% |
13% |
14% |
|
CFO |
8,1 |
13,5 |
17,0 |
22,1 |
21,9 |
|
CAPEX |
7,6 |
9,9 |
11,4 |
13,1 |
15,5 |
|
FCFF |
2,6 |
5,5 |
7,0 |
10,4 |
7,6 |
|
Чистый долг |
22,7 |
20,3 |
19,2 |
14,8 |
12,5 |
|
Ч.долг/EBITDA |
1,70 |
0,86 |
0,77 |
0,58 |
0,45 |
|
Дивиденды |
1,3 |
4,5 |
4,6 |
4,1 |
4,0 |
|
Норма выплат, % прибыли по МСФО |
37% |
40% |
37% |
33% |
29% |
|
DPS, руб. |
0,012 |
0,040 |
0,041 |
0,036 |
0,036 |
|
Рост, % |
41% |
241% |
1% |
-11% |
-1% |
|
DY |
6,5% |
11,5% |
14,8% |
13,1% |
13,0% |
Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
В 2018 году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для «дочек» Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.
Инвесторы получали высокие дивиденды по MRKP в последние несколько лет:
- Доля распределения прибыли на дивиденды составила 37% и 40% прибыли по МСФО по итогам 2016 и 2017 соответственно. По РСБУ норма выплат составила 43% и 41% в 2016 и 2017 годах соответственно.
- Средняя доходность выплаченных дивидендов за 2016-2017 составила в среднем 9,0% на дату закрытия реестра.
- По итогам 2017 года были выплачены рекордные дивиденды 4,54 млрд.руб.
Мы обновили прогнозы по дивидендам, сделав корректировки прибыли на инвестиционную программу, потоки от техприсоединения и др. в соответствии с формулой Россетей. Выплаты, по нашим оценкам составят 4,60 млрд.руб., что сопоставимо с объемом дивидендов в прошлом году 4,54 млрд.руб.и предполагает долю распределения 37% прибыли по МСФО. В расчете на акцию платеж акционерам 2018П составит 0,408 руб. (+1,4%) с доходностью 14,8% к текущей цене.
Источник: данные компании, прогнозы «ГК ФИНАМ»
Оценка
При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании-аналоги из-за общих регулятивных и экономических факторов, а также среднюю собственную дивидендную доходность MRKP 9% за последние 2 года, когда правительство стало ориентировать госкомпании на повышение выплат.
Оценка по форвардным мультипликаторам предполагает целевую цену 0,43 руб. Дисконт к компаниям-аналогам составляет в среднем 55% что мы считаем несправедливым, учитывая привлекательные дивидендные метрики и рост денежного потока. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности транслирует равновесную цену акций 0,39 руб. с апсайдом 55% при среднем дивиденде за 2018-2019 0,039 руб. и целевой DY 9,0%.
Агрегированная оценка 0,43 руб. с потенциалом роста 55% в перспективе 12 месяцев. Мы повышаем целевую цену MRKP с 0,39 до 0,43 руб. и сохраняем рекомендацию «покупать». Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап., |
P/E 2018E |
P/E 2019E |
EV / |
EV / |
DY 2018E |
DY 2019E |
|
МРСК Центра и Приволжья |
480 |
2,5 |
2,5 |
2,0 |
2,0 |
14,8% |
13,1% |
|
ФСК ЕЭС |
3 241 |
2,9 |
2,8 |
3,1 |
3,0 |
9,0% |
9,8% |
|
МОЭСК |
513 |
3,0 |
3,1 |
3,1 |
3,1 |
8,8% |
9,8% |
|
МРСК Центра |
188 |
3,0 |
2,5 |
2,6 |
2,5 |
9,3% |
11,0% |
|
МРСК Сибири |
132 |
3,4 |
35,5 |
4,2 |
5,1 |
3,5% |
3,6% |
|
МРСК Волги |
284 |
3,0 |
3,0 |
1,5 |
1,5 |
14,0% |
14,0% |
|
Ленэнерго |
947 |
4,8 |
3,5 |
2,8 |
2,2 |
4,1% |
5,8% |
|
МРСК Урала |
237 |
na |
2,6 |
2,1 |
2,0 |
0,0% |
7,9% |
|
МРСК Северо-Запада |
97 |
2,3 |
1,9 |
2,8 |
2,6 |
13,5% |
12,2% |
|
МРСК Юга |
80 |
4,9 |
14,7 |
4,5 |
5,0 |
8,6% |
18,6% |
|
МРСК Северного Кавказа |
34 |
na |
na |
na |
na |
0,0% |
0,0% |
|
Кубаньэнерго |
253 |
3,3 |
5,8 |
3,9 |
5,1 |
1,8% |
1,0% |
|
ТРК |
22 |
na |
na |
na |
na |
1,8% |
1,3% |
|
Медиана |
|
3.0 |
3.0 |
2.8 |
2.6 |
6.86% |
8.33% |
Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина
На недельном графике появились предпосылки к смене тренда MRKP. Сформировалась разворотная фигура «клин», котировки тестируют наклонную нисходящую линию, которая выступает в качестве сопротивления и обозначает среднесрочный падающий тренд. При закреплении выше этой линии и выше отметки 0,28 можно ожидать восстановления котировок до 0,3 и далее в район годовых максимумов. Уровень поддержки 0,25-0,26.
Источник: charts.whotrades.com