Аналитики ГК «ФИНАМ» актуализировали оценку акций ПАО «Мосэнерго» — оператора 15 электростанций на территории Москвы и Московской области. Компания отчиталась о снижении прибыли по итогам второго квартала 2018 года на 21% в первую очередь за счет сокращения доходов от продажи мощности (ДПМ) по нескольким энергоблокам. На основании этого по акциям компании прогнозируется среднегодовой потенциал снижения 11%.
В первом полугодии текущего года выработка электроэнергии не изменилась относительно показателей прошлого года, при этом продажа электроэнергии сократилась на 0,4%, отпуск тепловой энергии вырос на 3,6%. Тарифы немного выросли – на электро- и тепловую энергию увеличились на 3,7% и 1,8% соответственно. Цены на новую мощность сократились на 0,1%, на старую – увеличились на 2,5%.
Прибыль по МСФО снизилась на 21% в основном за счет сокращения доходов от продажи мощности по договору предоставления мощности (ДПМ) в связи с окончанием платежей по нескольким энергоблокам. Выручка уменьшилась на 7%. Менеджмент компании заявлял о подготовке пакета компенсирующих мер, однако подробности пока не опубликованы.
С начала года компания выплатила половину кредитов, суммарный долг составил 11 млрд руб. или 3% от всех активов. Чистый долг отрицательный, — 14,7 млрд руб. Согласно текущему консенсусу Bloomberg, по итогам 2018 года прибыль снизится на 22%, до 19,3 млрд руб., в 2019 году на 42% — до 11,1% млрд руб. В преддверии нового инвестиционного цикла повышение нормы выплат маловероятно, что негативно отразится на дивидендных выплатах.
В сентябре 2017 года Мосэнерго изменила дивидендную политику. Если ранее компания распределяла 5-35% чистой прибыли по РСБУ, то сейчас ограничения сняты и могут выплачиваться промежуточные дивиденды. По оценкам аналитиков ГК «ФИНАМ», при норме выплат 25% дивиденды за 2018-19 годы составят 0,1216 руб. (-27%) и 0,0701 руб. (-42%) соответственно с ожидаемой доходностью 6% и 3,5%.
Для удержания выплат на уровне 2017 года Мосэнерго необходимо направить на дивиденды 34% прибыли по итогам 2018 года и 58% по итогам 2019 года. Однако подобный прогресс по доле распределения – вопрос скорее более отдаленной перспективы.
«Мы полагаем, что в ближайшие годы акции Мосэнерго будут смотреться слабее отрасли на фоне снижения ключевых инвестиционных метрик — прибыли, дивидендов и денежного потока. Но поскольку маржа прибыли и дивидендная доходность ожидаются в 2018-2019 на приемлемом уровне (DY 4,7% в среднем за 2018-2019), у компании практически несуществующий долг и есть планы участвовать в программе модернизации мощностей с гарантированной окупаемостью, то мы сохраняем рекомендацию “Держать” и целевую цену 1,81 руб.», — говорит ведущий аналитик ГК «ФИНАМ» Наталья Малых.