|
МосБиржа |
|
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | 110 руб. |
| Текущая цена | 91,9 руб. |
| Потенциал | 20% |
Инвестиционная идея
Московская биржа — крупнейшая биржевая площадка России. Основные источники прибыли — торговые комиссии и процентные доходы от инвестирования клиентских остатков.
Мы рекомендуем «Покупать» акции МосБиржи с целевой ценой 110руб. Прибыль с инвестиций может составить 20% в перспективе 12 мес. и 28% с учетом дивидендов.
- Прибыль акционеров выросла в 2019 году впервые после 3 лет снижения до 20,2 млрд руб. (+2,4%) на фоне увеличения комиссий и финансовых доходов. Без учета единовременных факторов прибыль составила 22,3млрд руб. (+8,3%).
- Ожидания на 2020 год позитивны — 21 млрд руб. чистой прибыли, что позволит увеличить дивиденд до рекордных 8,2 руб. на акцию. Умеренный план биржи по инвестиционной программе 2020П позволит сохранить высокую норму выплат- 89%.
- Повышение волатильности на рынках увеличит объем торгов и позитивно скажется на комиссиях.
- Дивиденд за 2019 год может составить 7,9 руб. с доходностью 8,6%. По доходности и норме выплат мы считаем MOEX одной из лучших дивидендных историй в финансовом секторе.
- Стратегия развития предполагает развитие биржевого бизнеса- новые продукты, партнерства с зарубежными площадками, а также выход в смежные с банками и страховщиками сегменты за счет развития экосистемы и новых сервисов для корпоративных клиентов. Это позволит расширить список клиентов, нарастить долю рынка небиржевых услуг и увеличить доходы.
|
Основные показатели обыкн. акций |
|||
| Тикер | MOEX | ||
| ISIN | RU000A0JR4A1 | ||
| Рыночная капитализация | 209 млрд руб. | ||
| Кол-во обыкн. акций | 2276 млн | ||
| Free float | 58% | ||
| Мультипликаторы | |||
| P/E LTM | 10,4 | ||
| P/E 2020E | 10,0 | ||
| DY 2019E | 8,6% | ||
| DY 2020E | 8,9% | ||
|
Финансовые показатели, млн руб. |
|||
| Показатель | 2018 | 2019 | |
| Опер. доходы | 39901 | 43230 | |
| EBITDA | 27712 | 28727 | |
| Чистая прибыль акц. | 19717 | 20189 | |
| Дивиденд, руб. | 7,7 | 7,9П | |
Краткое описание эмитента
Московская биржа — крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги на фондовом, валютном, денежном и сырьевом рынках, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. МосБиржа создана путем слияния группы ММВБ и группы РТС в декабре 2011 года. Операционные доходы МосБиржи складываются в основном за счет биржевой комиссии и процентного дохода с инвестирования средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах.
Структура капитала. Общее количество размещенных обыкновенных акций составляет 2,276 млрд. Крупнейшими акционерами являются Центробанк РФ (11,779%), Сбербанк (10,002%), Внешэкономбанк (8,404%), ЕБРР (6,069%) и РФПИ (5,003%). Free float обыкновенных акций составляет 58%, являясь одним из самых высоких на российском рынке.
Факторы привлекательности
Стратегия развития предполагает дальнейшее развитие биржевого бизнеса — новые продукты, партнерства с зарубежными площадками, а также выход в смежные с банками и страховщиками сегменты за счет развития экосистемы и создания сервисов для корпоративных клиентов. В долгосрочном плане это позволит расширить список клиентов, нарастить долю рынка небиржевых услуг и повысить доходы. В 2019 году компания запустила маркетплейс коллективных инвестиций, сейчас готовит маркетплейс депозитов. Количество частных инвесторов продолжает расти благодаря налоговым вычетам и низким процентным ставкам.
Партнерство с зарубежными биржевыми площадками (страны ЕАЭС, Китай, Индия, Гонконг и др.) позволит привлечь новых клиентов.
Правительство будет предоставлять субсидии компаниям среднего и малого бизнеса на компенсацию затрат выпуска акций и облигаций, размещаемых на бирже.
Отметим, что привлечение долгового финансирования на бирже становится популярной альтернативой банковскому кредитованию, и в перспективе эта инициатива поможет привлечь данный сегмент бизнеса на биржу.
У компании привлекательный дивидендный профиль. В последние 2 года компания направляла на дивиденды около 90% прибыли, что позволяло предлагать инвесторам одну из самых лучших доходностей в финансовом секторе. При невысоком CAPEX мы ожидаем сохранения высоких норм выплат в будущем.
Финансовые показатели и события
Чистая прибыль акционеров выросла на 2,4% в 2019 году, до 20,2 млрд руб., показав рост впервые после 3 лет снижения. Без учета единовременных факторов (создания резервов) прибыль, по нашим оценкам, составила 22,3 млрд руб., с повышением на 8,3% относительно 2018 года. Прибыль в 4К 2019 выросла на 5%, до 5,75 млрд руб., и на 15% без учета резервирования.
Основным драйвером стали комиссии. За год МосБиржа заработала 26 млрд руб. комиссионных (+10,7%г/г). Высокие результаты показал денежный рынок (+9,2% г/г), депозитарий (+15%), срочная секция (+23%). Наибольший вклад принес фондовый рынок (+23%) на фоне роста капитализации рынка акций, облигаций и увеличения размещений корпоративных облигаций российскими компаниями. Объемы первичных размещений корпоративных облигаций в 2019 году выросли более чем на треть, до 3,2 трлн руб. (2,33 трлн руб. в 2018 г.), на фоне низких процентных ставок.
МосБиржа ввела комиссию 0,2% по клиентским остаткам в евро. Это сократило их баланс примерно на треть, но компания сможет получить дополнительный доход на оставшиеся средства.
- Чистые процентные доходы с учетом переоценки повысились на 4,1% в 2019 году и на 9,3% в 4К 2019 на фоне увеличения инвестиционного портфеля (+17% г/г), валютных доходов и положительной переоценки активов. Эффективная ставка снизилась за год на 10 б. п., до 2,1%.
- Резерв, созданный в прошлом году из-за недостачи зерна, незначительно снизился в 4К 2019. Сейчас идут 12судебных дел по данному случаю, исход предсказать сложно, но если они будут выиграны, то резерв может быть распущен в той или иной степени, и это поддержит показатели прибыли текущего года.
- Рост операционных затрат в 2020 году, по прогнозам менеджмента, составит 6,5–9,5% в сравнении с +6,8% в 2019 году (прогнозировалось 8–10%). Инвестиционная программа запланирована в объеме 2,0–2,5 млрд руб. Это сопоставимо с прошлым годом (2,2 млрд руб.) и позволяет нам сделать допущение о сохранении высоких норм дивидендных выплат.
- Волатильность на рынке увеличит объем торгов по акциям, облигациям, деривативам и валюте и будет позитивна для комиссий.
- По прогнозам Bloomberg, прибыль покажет рост в этом году на 4,0%, до 21,0 млрд руб. Если биржа распустит часть прошлогоднего резерва, то это может стать положительным сюрпризом и улучшит ожидания по прибыли и дивидендам.
Основные финансовые показатели
| Показатель, млн руб., если не указано иное | 4К 2019 | 4К 2018 | Изм., % | 2019 | 2018 | Изм., % |
| Комиссионные доходы | 7 103 | 6 297 | 12,8% | 26 181 | 23 647 | 10,7% |
| денежный рынок | 1 768 | 1 750 | 1,0% | 6 980 | 6 390 | 9,2% |
| услуги депозитария и расчеты | 1 426 | 1 265 | 12,7% | 5 227 | 4 531 | 15,4% |
| фондовый рынок | 1 704 | 1 075 | 58,5% | 5 490 | 4 444 | 23,5% |
| валютный рынок | 858 | 989 | -13,3% | 3 547 | 3 990 | -11,1% |
| срочный рынок | 781 | 647 | 20,7% | 2 853 | 2 319 | 23,0% |
| прочее | 567 | 570 | -0,5% | 2 085 | 1 974 | 5,6% |
| Процентные и финансовые доходы (net) | 4 071 | 3 723 | 9,3% | 16 713 | 16 061 | 4,1% |
| Прочие опер. доходы | 9 | 8 | 17,7% | 335 | 193 | 73,4% |
| Операционные доходы | 11 182 | 10 028 | 11,5% | 43 230 | 39 901 | 8,3% |
| SG&A | 2 264 | 2 191 | 3,4% | 8 321 | 7 941 | 4,8% |
| Расходы на персонал | 1 784 | 1 724 | 3,5% | 7 114 | 6 512 | 9,2% |
| Операционная прибыль | 7 070 | 5 459 | 29,5% | 30 409 | 26 523 | 14,7% |
| Чистая прибыль акционеров | 5 749 | 5 461 | 5,3% | 20 189 | 19 716 | 2,4% |
| Скорр. прибыль | 5 699 | 4 938 | 15,4% | 22 281 | 20 577 | 8,3% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Прогноз по ключевым финансовым показателям
| Показатель, млрд руб., если не указано иное | 2017 | 2018 | 2019 | 2020П | 2021П |
| Операционные доходы | 38,5 | 39,9 | 43,2 | 43,1 | 45,5 |
| Рост, % | -11,5% | 3,5% | 8,3% | -0,3% | 5,5% |
| Чистая прибыль акционеров | 20,3 | 19,7 | 20,2 | 21,0 | 22,1 |
| Рост, % | -19,5% | -2,7% | 2,4% | 4,0% | 5,2% |
| Дивиденды | 18,1 | 17,5 | 18,0 | 18,7 | 19,6 |
| Норма выплат | 89% | 89% | 89% | 89% | 89% |
| DPS, руб. | 7,96 | 7,70 | 7,89 | 8,20 | 8,62 |
| Рост, % | 3,6% | -3,3% | 2,4% | 3,9% | 5,2% |
| DY | 6,6% | 8,4% | 8,6% | 9,0% | 9,5% |
Источник: прогнозы Bloomberg, ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
В новой стратегии менеджмент повысил целевую норму выплат с 55% до 60% прибыли по МСФО, дивиденды будут выплачиваться на ежегодной основе. По сути, МосБиржа оставила подход к дивидендной политике прежним, подтвердив намерение выплаты всего свободного денежного потока, который учитывает капитальные инвестиции и необходимые отчисления в капитал для соблюдения норм достаточности. CAPEX сам по себе у компании невысокий, хотя в будущем мы не исключаем активности в плане поглощений/покупки долей в финтех-компаниях для реализации новой стратегии.
МосБиржа рекомендовала направить на дивиденды за 2019 год 89% прибыли, что предполагает дивиденд 7,9 руб. на акцию с доходностью 8,6%. По дивидендным показателям — доходности и норме выплат, мы считаем MOEX одной из лучших дивидендных историй в финансовом секторе. В обозримом будущем, по нашим прогнозам, коэффициент выплат 89% прибыли будет устойчивым при умеренном CAPEX.
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
Оценка
Мы рекомендуем «Покупать» акции MOEX с целевой ценой 110 руб. По мультипликаторам акции торгуются с дисконтом в среднем 22%, таргет — 112,5 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности предполагает целевую цену 107,5 руб. при среднем прогнозном дивиденде за 2019–2020 годы 8,0 руб. и целевой доходности 7,5%. Агрегированная целевая цена 110 руб. транслирует наличие потенциала 20% в течение года. Прибыль с учетом дивидендов может составить 28%.
Мы считаем выгодной покупку акций МосБиржи на волне рыночной коррекции, так как ожидания роста комиссий, прибыли и дивидендов, а также их высокая доходность привлекут инвесторов и помогут восстановить капитализацию.
| Название компании | Страна | Рын. кап., млн $ | P/E 2019 | P/E 2020Е | P/D 2019Е | P/D 2020Е |
| МосБиржа | Россия | 2743 | 10,4 | 10,0 | 11,6 | 11,2 |
| BM&F Bovespa | Бразилия | 20 403 | 34,8 | 26,5 | 27,1 | 24,4 |
| DFM | ОАЭ | 1 525 | 46,4 | 29,4 | 28,5 | 26,2 |
| JSE, Ltd. | Юж. Африка | 556 | 12,5 | 10,9 | 14,3 | 12,9 |
| Bolsa Mexicana de Valores | Мексика | 1 181 | 18,3 | 16,6 | 19,9 | 17,4 |
| MCX | Индия | 841 | 26,8 | 28,0 | 43,6 | 43,5 |
| BSE, Ltd. | Индия | 243 | 11,3 | 13,1 | 15,0 | 12,3 |
| Warsaw Stock Exchange | Польша | 407 | 10,5 | 11,3 | 12,8 | 15,2 |
| Philippine Stock Exchange | Филиппины | 243 | 14,9 | NA | NA | NA |
| Развивающиеся страны, медиана | 16,6 | 16,6 | 22,8 | 21,0 | ||
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Техническая картина акций
Акции МосБиржи оттолкнулись от нижней границы треугольника и линии поддержки 81,7. Если котировкам удастся закрепиться выше 90 руб., то открывается возможность укрепления до диапазона сопротивления 110–115. Текущие уровни мы считаем приемлемыми для открытия лонгов с коротким стопом.
Источник: Thomson Reuters