|
Мосбиржа |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
115 руб. |
|
Текущая цена: |
84 руб. |
|
Потенциал: |
36% |
Инвестиционная идея
Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России. Основные источники прибыли – торговые комиссии и процентные доходы с инвестирования клиентских остатков. Операционные доходы Мосбиржи составили 40 млрд руб. в 2018 г.
Мы рекомендуем «покупать» акции Мосбиржи с целевой ценой 115руб. Потенциал роста в перспективе 12 мес. – 36%.
- Эмитент отчитался о снижении прибыли акционеров на 28% на фоне отражения резерва на 2,65 млрд.руб. в связи с недостачей зерна. Впоследствии резерв может быть распущен полностью или частично, как это было в прошлом году. Без учета этого фактора прибыль выросла на 5%.
- Основной бизнес показал достаточно сильные результаты при росте комиссионных доходов на 11% — до 6,1 млрд.руб.
- Дивиденд за 2018 г. составил 7,7 руб. (-3% г/г) на акцию с доходностью на момент закрытия реестра 14 мая 8,4%. Отметим, что по доходности акции MOEX являются одной из лучших бумаг в секторе.
- Консенсус Bloomberg предполагает рост прибыли в 2019 г. на 7% до 21,7 млрд.руб. после трех лет снижения.
- Эмитент планирует до конца сентября представить стратегию развития на 5 лет, которая также затронет дивидендную политику.
- Правительство будет предоставлять субсидии компаниям среднего и малого бизнеса на компенсацию затрат выпуска акций и облигаций, размещаемых на бирже. Привлечение долгового финансирования на бирже становится популярной альтернативной банковскому кредитованию. С начала года 80 эмитентов, в том числе 14 новых, разместили 176 облигационных выпусков, что на 64% выше уровня прошлого года. В перспективе эта инициатива поможет привлечь этот сегмент бизнеса на биржу.
- По форвардным мультипликаторам акции MOEX недооценены по отношению к аналогам на 37%.
|
Основные показатели обыкн. акций |
||
|
Тикер |
MOEX |
|
|
ISIN |
RU000A0JR4A1 |
|
|
Рыночная капитализация |
192 млрд руб. |
|
|
Кол-во обыкн. акций |
2276 млн |
|
|
Free float |
58% |
|
|
Мультипликаторы |
||
|
P/E LTM |
10,4 |
|
|
P/E 2019E |
9,0 |
|
|
DY 2019E |
9,8% |
|
|
Финансовые показатели, млн руб |
||
|
2017 |
2018 |
|
|
Опер. доходы |
38539 |
39901 |
|
EBITDA |
28060 |
27712 |
|
Чистая прибыль акц. |
20266 |
19717 |
|
Дивиденд, руб. |
7,96 |
7,70 |
Краткое описание эмитента
Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги на фондовом, валютном, денежном и сырьевом рынках, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. Мосбиржа была создана путем слияния Группы ММВБ и Группы РТС в декабре 2011 г. Операционные доходы Мосбиржи складываются в основном за счет биржевой комиссии и процентного дохода с инвестирования средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах. В 2018 г. операционные доходы Мосбиржи составили 40 млрд руб.
Структура капитала. Общее количество размещенных обыкновенных акций составляет 2,276 млрд акций. Крупнейшими акционерами являются Центробанк РФ (11,779%), Сбербанк (10,002%), Внешэкономбанк (8,404%), ЕБРР (6,069%) и РФПИ (5,003%). Free-float обыкновенных акций составляет 58%, и является одним из самых высоких на российском рынке.
Финансовые показатели
Создание резерва повлияло на прибыль. Отчет по прибыли за 1К2019 по МСФО отразил снижение прибыли акционеров на 28% г/г до 3,1 млрд.руб. за счет создания резерва на сумму 2,65 млрд.руб., связанного с операциями на товарном рынке. Начисление резерва произошло в результате выявления недосдачи зерна, которое являлось обеспечением в сделках своп. Впоследствии резерв может быть распущен полностью или частично, как и в прошлом году. Без учета этих отчислений прибыль, по нашим оценкам, составила 5,2 млрд.руб., что на 5% выше показателя 1К2018.
Комиссии на подъеме. Основной бизнес показал достаточно сильные результаты при росте комиссионных доходов на 11% до 6,1 млрд.руб. Основным драйвером выступил денежный рынок, где комиссии повысились на 23% до 1,8млрд.руб.
Процентные и финансовые доходы остаются точкой уязвимости для прибыли компании (-10% г/г, 3,9 млрд.руб.). Без учета переоценки показатель снизился на 1,7% до 3,91 млрд.руб. На результат отрицательно повлияло снижение эффективной процентной ставки до 2,1% с 2,6% годом ранее. На положительной стороне отметим рост инвестиционного портфеля на 13,7% г/г и на 12,2% к/к.
Биржевой консенсус предполагает рост прибыли на 7% в этом году до 21,7 млрд.руб. после трех лет снижения.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
1К 2019 |
1К 2018 |
Изм., % |
|
Комиссионные доходы |
6 118 |
5 506 |
11,1% |
|
· денежный рынок |
1 771 |
1 438 |
23,2% |
|
· валютный рынок |
872 |
926 |
-5,9% |
|
· услуги депозитария и расчетные операции |
1 187 |
1 046 |
13,4% |
|
· фондовый рынок |
1 083 |
1 171 |
-7,5% |
|
· срочный рынок |
655 |
495 |
32,5% |
|
· прочее |
550 |
430 |
28,0% |
|
Процентные и финансовые доходы |
3 911 |
4 337 |
-9,8% |
|
Операционные доходы |
10 283 |
9 871 |
4,2% |
|
SG&A |
1 981 |
1 821 |
8,8% |
|
Расходы на персонал |
1 756 |
1 707 |
2,9% |
|
Операционная прибыль |
3 893 |
5 487 |
-29,0% |
|
Чистая прибыль акционеров |
3 086 |
4 285 |
-28,0% |
|
Скорректированная прибыль |
5 208 |
4 970 |
4,8% |
|
ROE |
14,6% |
16,0% |
-1,4% |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
млрд руб., если не указано иное |
2017 |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Операционные доходы |
38,5 |
39,9 |
42,4 |
44,8 |
|
Рост, % |
-11,5% |
3,5% |
6,2% |
5,7% |
|
Операционная прибыль |
25,1 |
24,4 |
26,2 |
27,6 |
|
Рост, % |
-19,8% |
-2,9% |
7,4% |
5,4% |
|
Чистая прибыль акционеров |
20,3 |
19,7 |
21,2 |
22,5 |
|
Рост, % |
-19,5% |
-2,7% |
7,4% |
6,1% |
|
Дивиденды |
18,1 |
17,5 |
18,0 |
19,1 |
|
Норма выплат |
89% |
89% |
89% |
89% |
|
DPS, руб. |
7,96 |
7,70 |
8,27 |
8,78 |
|
Рост, % |
3,6% |
-3,3% |
7,4% |
6,1% |
|
DY |
6,6% |
8,4% |
9,8% |
10,4% |
Источник: Bloomberg, ГК «ФИНАМ»
Корпоративные события
- Мосбиржа планирует представить новую 5-летнюю стратегию развития до конца сентября, которая также затронет дивидендную политику. Мы не ожидаем значительных изменений в стратегии, и помимо развития биржевых продуктов и услуг, компания также, вероятно, продолжит развивать партнерства с зарубежными площадками и выстраивать собственную экосистему, в частности, маркетплэйсы.
- Компания запустила маркетплэйс в сфере коллективных инвестиций.
- Правительство будет предоставлять субсидии компаниям среднего и малого бизнеса на компенсацию затрат выпуска акций и облигаций, размещаемых на бирже. Привлечение долгового финансирования на бирже становится популярной альтернативной банковскому кредитованию. С начала года 80 эмитентов, в том числе 14 новых, разместили 176 облигационных выпусков, что на 64% выше уровня в прошлом году. В перспективе эта инициатива поможет привлечь этот сегмент бизнеса на биржу.
- Эмитент также продолжает расширять сотрудничество с иностранными партнерами. Недавно был подписан меморандум о взаимопонимании с Бомбейской фондовой биржей и Международной биржей Индии.
Дивиденды
Целевая норма распределения прибыли составляет не менее 55% чистой прибыли по МСФО, но в последние 2 года (2017-2018 гг) эмитент направлял на выплаты 89% прибыли.
По итогам 2018 г. эмитент рекомендовал DPS 7,7 руб. (-3% г/г) на акцию или свыше 17 млрд.руб. Дивидендная доходность на момент закрытия реестра 14 мая составила 8,4%, что является одним из лучших показателей в финансовом секторе.
При сохранении высоких норм выплат и ожиданий роста прибыли можно ожидать положительного развития дивидендной истории Мосбиржи. Прогнозный дивиденд за 2019 год может составить рекордные 8,3 руб. на акцию (+7,4% г/г) с доходностью почти 10%.
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
Оценка
При оценке мы ориентировались на биржи в развивающихся странах с применением странового дисконта 25%. При анализе стоимости мы также учли собственную дивидендную доходность, которая по выплатам за 2017-2018 годы 89% прибыли в среднем составила 7,5%.
Оценка по форвардным мультипликаторам предполагает целевую цену акций MOEX 115 руб. с потенциалом 37%. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности транслирует таргет 114 руб. с апсайдом 35% при среднем ожидаемом дивиденде 2019-2020П 8,5 руб. и целевой DY 7,5%. Агрегированная оценка 115 руб. с потенциалом роста 36%. Рекомендация «покупать». Ключевым риском мы видим снижение норм выплат в новой стратегии развития.
|
Название компании |
Страна |
Рын. кап., млн $ |
P/E 2019Е |
P/E 2020Е |
P/D 2019Е |
P/D 2020Е |
|
Мосбиржа |
Россия |
2972 |
9,0 |
8,5 |
10,2 |
9,6 |
|
BM&F Bovespa |
Бразилия |
17 498 |
22,7 |
20,4 |
20,9 |
23,4 |
|
DFM |
ОАЭ |
1 479 |
24,3 |
17,0 |
33,8 |
22,6 |
|
JSE Ltd |
Юж.Африка |
860 |
13,0 |
12,0 |
20,3 |
19,2 |
|
Bolsa Mexicana de Valores |
Мексика |
1 106 |
15,1 |
13,6 |
19,6 |
17,5 |
|
Multi Commodity Exchange of India |
Индия |
605 |
25,2 |
21,3 |
30,8 |
26,4 |
|
BSE Ltd |
Индия |
448 |
14,9 |
12,8 |
21,2 |
17,3 |
|
Warsaw Stock Exchange |
Польша |
430 |
11,7 |
12,7 |
15,4 |
18,9 |
|
Philippine Stock Exchange |
Филиппины |
300 |
NA |
NA |
NA |
NA |
|
Развивающиеся страны, медиана |
15,1 |
13,6 |
20,9 |
19,2 |
||
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
После дивидендной отсечки акции Мосбиржи находятся на линии долгосрочного растущего тренда. Текущие уровни мы считаем привлекательными для открытия длинных позиций с коротким стопом. Цели – 95 и далее 120. Уровни поддержки 83 и 79.
Источник: charts.whotrades.com