|
Мосбиржа |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
134,9 руб. |
|
Текущая цена: |
119,0 руб. |
|
Потенциал роста: |
13% |
Инвестиционная идея
Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России. Основные источники прибыли – торговые комиссии и процентные доходы с инвестирования клиентских остатков. Операционные доходы Мосбиржи составили 38,5 млрд руб. в 2017 г.
Мосбиржа отчиталась о прибыли FY2017 в рамках ожиданий, а также повысила норму дивидендных выплат по итогам 2017 г почти до 90% прибыли по МСФО. Поскольку дивиденды – это ключевой фактор инвестиционного кейса Мосбиржи, то мы повышаем целевую цену MOEX до 134,9 руб. с 127,5 руб. и сохраняем рекомендацию «держать». Потенциал роста в перспективе года 13%.
- Чистая прибыль акционеров вышла на уровень 20,3млрд.руб., что оказалось примерно в рамках ожиданий. Комиссионные доходы выросли в прошлом году до рекордных 21,2 млрд.руб., но процентные доходы упали вслед за процентными ставками в России и снижением клиентских остатков.
- В этом году ожидается 1%-ое уменьшение чистой прибыли до 20,2 млрд.руб. за счет процентных доходов.
- Ухудшение результата по прибыли будет компенсировано инвесторам дивидендами. Наблюдательный Совет рекомендовал годовой дивиденд 7,96 руб. на акцию (+3,6%) из расчета 89% прибыли, и финальный дивиденд может составить 5,47 руб. с доходностью 4,6%. Решение акционеров ожидается 26 апреля.
- По форвардным мультипликаторам P/E и P/D акции MOEX недооценены на 13% по отношению к аналогам с учетом странового дисконта.
|
Основные показатели обыкн. акций |
||||
|
Тикер |
MOEX |
|||
|
ISIN |
RU000A0JR4A1 |
|||
|
Рыночная капитализация |
271 млрд.руб. |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
2276 млн |
|||
|
Free float |
58% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/E, LTM |
13,4 |
|||
|
P/E, 2018E |
13,4 |
|||
|
P/B, LFI |
2,2 |
|||
|
P/B 2018E |
2,2 |
|||
|
Финансовые показатели, млн руб |
||||
|
2016 |
2017 |
|||
|
Комисс. доходы |
19 798 |
21208 |
||
|
Процентные и фин. доходы |
22 731 |
16040 |
||
|
Опер. доходы |
43 567 |
38539 |
||
|
EBITDA |
33602 |
28060 |
||
|
Чистая прибыль акц. |
25 178 |
20266 |
||
|
Дивиденд, руб. |
7,68 |
7,96П |
||
Краткое описание эмитента
Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги на фондовом, валютном, денежном и сырьевом рынках, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. Мосбиржа была создана путем слияния Группы ММВБ и Группы РТС в декабре 2011 г. Операционные доходы Мосбиржи складываются в основном за счет биржевой комиссии и процентного дохода с инвестирования средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах. В 2017 г. операционные доходы Мосбиржи составили 38.5 млрд руб.
Структура капитала. Общее количество размещенных обыкновенных акций составляет 2,276 млрд акций. Крупнейшими акционерами являются Центробанк РФ (11,779%), Сбербанк (10,002%), Внешэкономбанк (8,404%), ЕБРР (6,069%) и РФПИ (5,003%). Free-float обыкновенных акций составляет 58%, и является одним из самых высоких на российском рынке.
Финансовые показатели
Мосбиржа отчиталась по прибыли FY2017 примерно в рамках наших ожиданий, выйдя на прибыль акционеров 20,3млрд.руб. (-19,5%).
— Сокращение процентных доходов выступило основным прессом для прибыли, но биржа смогла больше заработать на комиссионных. Процентные доходы упали за год на 29% до 16 млрд. руб. на фоне одновременного снижения клиентских остатков и процентных ставок в России, но это было ожидаемо.
— Комиссионные доходы достигли рекордных 21,2млрд.руб.
— Наилучшим сегментом стал денежный рынок (+17%, 5,7 млрд.руб.) благодаря новым услугам и клиентам. Обороты по ключевой услуге – РЕПО с ЦК, в рамках которой компании могут разместить средства и получить финансирование по более выгодным ставкам, выросли на 28% до 225,4 трлн.руб. в прошлом году, а список клиентов расширился.
— Комиссионные от фондового рынка показали рост на 14,3% в основном на фоне повышения капитализации рынка и новых размещений акций и облигаций.
— Комиссии на валютном рынке сократились на 12% в результате смещения спроса на форвардные контракты с более дорогих спотовых сделок. Объем торгов при этом вырос на 5%.
— Операционные расходы выросли за год на 9,6%, быстрее инфляции, в основном за счет большей амортизации после капвложений в 2016 году. Расходы на оплату труда повысились примерно на размер инфляции.
— EBITDA составила 28 млрд.руб. (-17%) при марже 72,8%. Рентабельность капитала снизилась до 16,6%, но все еще превышает норму доходности по MOEX 12,6% .
В целом, если не учитывать сокращение волатильных по природе процентных доходов, мы отмечаем, что годовые финансовые и операционные результаты подтверждают стратегию биржи по развитию. Расширение круга клиентов и новые продукты/сервисы обеспечили Мосбирже увеличение торговых оборотов. Кроме того, компания подтвердила свой «дивидендный статус», рекомендовав выплатить почти 90% прибыли. В этом году прибыль ожидается чуть ниже – 20,2 млрд.руб. (-1%) за счет снижения процентных доходов.
Основные финансовые показатели
|
млн руб. |
2017 |
2016 |
Изм., % |
|
Комиссионные доходы |
21 208 |
19 798 |
7,1% |
|
денежный рынок |
5 650 |
4 836 |
16,8% |
|
валютный рынок |
3 827 |
4 345 |
-11,9% |
|
услуги депозитария и расчетные операции |
4 184 |
3 564 |
17,4% |
|
фондовый рынок |
3 985 |
3 487 |
14,3% |
|
срочный рынок |
2 012 |
2 052 |
-2,0% |
|
прочее |
1 550 |
1 513 |
2,4% |
|
Процентные и финансовые доходы |
16 040 |
22 731 |
-29,4% |
|
Прочие доходы/(расходы) |
2 121 |
1 158 |
NA |
|
Процентные расходы |
830 |
119 |
NA |
|
Операционные доходы |
38 539 |
43 567 |
-11,5% |
|
SG&A |
7 279 |
6 312 |
15,3% |
|
Расходы на персонал |
6 153 |
5 947 |
3,5% |
|
EBITDA |
28 060 |
33 602 |
-16,5% |
|
Маржа EBITDA |
72,8% |
77,1% |
-4,3% |
|
Чистая прибыль |
20 266 |
25 178 |
-19,5% |
|
EPS базовая, руб. |
9,02 |
11,22 |
-19,6% |
|
EPS разв., руб. |
8,98 |
11,16 |
-19,5% |
|
ROE |
16,6% |
21,3% |
-4,7% |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Дивиденды
Целевая норма распределения прибыли составляет не менее 55% чистой прибыли по МСФО. В этом году Мосбиржа начала платить промежуточные дивиденды. За 1П 2017 инвесторы получили 2,49 руб. на акцию из расчета 55% чистой прибыли по МСФО. В начале марта Наблюдательный совет рекомендовал к выплате 89% прибыли по МСФО или 18,12 млрд.руб. В таком случае финальный дивиденд может составить 5,47 руб. с доходностью 4,6%. Финальный дивиденд за 2017 год, таким образом составит 7,96 руб. (+3,6% г/г). Дивиденд за 2018 год ожидается на уровне 7,65 руб. при распределении около 86% прибыли.
Решение по дивидендам будет принято на собрании акционеров 26 апреля.
Ниже приводим данные по дивидендам Мосбиржи:
Оценка
При оценке мы ориентировались на биржи в развивающихся странах, применив страновой дисконт 25%.
По форвардным мультипликаторам P/E и P/D акции Мосбиржи смотрятся недооцененными при прогнозной прибыли в этом году 20,2 млрд.руб. и дивиденде 7,65 руб. Мы повышаем целевую цену до 134,9 с 127,5 руб. на фоне существенного увеличения нормы дивидендных выплат компанией и сохраняем рекомендацию «держать». Потенциал роста в перспективе года 13%.
|
Название компании |
Страна |
Рын. кап., млн $ |
P/E, 2018Е |
P/D, 2018Е |
|
Мосбиржа |
Россия |
4 761 |
13,4 |
15,2 |
|
BM&F Bovespa |
Бразилия |
16 996 |
23,1 |
37,8 |
|
DFM |
ОАЭ |
2 331 |
21,4 |
21,4 |
|
JSE Ltd |
Южная Африка |
1 390 |
15,2 |
26,6 |
|
Bolsa Mexicana de Valores |
Мексика |
1 118 |
16,5 |
21,8 |
|
Multi Commodity Exchange of India |
Индия |
589 |
34,4 |
46,9 |
|
BSE Ltd |
Индия |
659 |
19,0 |
25,1 |
|
Warsaw Stock Exchange |
Польша |
540 |
11,8 |
15,6 |
|
Philippine Stock Exchange |
Филиппины |
403 |
NaN |
NaN |
|
Развивающиеся страны, медиана |
19,0 |
25,1 |
||
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
Акции консолидируются в рамках симметричного треугольника. В среднесрочной перспективе ожидаем продолжения боковика в диапазоне 109-130.
Источник: charts.whotrades.com