|
«Мосбиржа» |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
123 руб. |
|
Текущая цена: |
93 руб. |
|
Потенциал: |
32% |
Инвестиционная идея
Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России. Основные источники прибыли – торговые комиссии и процентные доходы от инвестирования клиентских остатков. Операционные доходы Мосбиржи составили 40 млрд руб. в 2018 г.
Мы сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям Мосбиржи и повышаем целевую цену с 115 до 123 руб. Потенциал роста в перспективе 12 мес. 32%.
- Прибыль акционеров снизилась в 2018 году на 3% до 19,7млрд.руб в основном под влиянием создания единовременного резерва. Скорректированная прибыль, по нашим оценкам, составила 20,6 млрд.руб. (+1,56%).
- Комиссии выросли на 11,5% с улучшением результата на всех рынках. Чистые процентные и финансовые доходы повысились на 12%.
- Менеджмент рекомендовал годовой дивиденд 7,7 руб. (-3%), сохранив норму выплат на уровне прошлого года 89%, что стало положительном сюрпризом после решения не выплачивать промежуточные дивиденды. Доходность 8,3% — одна из самых привлекательных в российском финансовом секторе и превышает среднюю по акциям Мосбиржи DY 2015-2017 6.6%.
- Прогнозы на 2019 год благоприятные. Ожидается рост прибыли на 12% после 3-х лет ее снижения. При сохранении высоких норм выплат акция будет привлекательна по дивидендам со средней DY 2019-2020E ~9%.
- Эмитент планирует представить стратегию развития на 5 лет к концу 1-го полугодия, которая также затронет дивидендную политику.
- По форвардным мультипликаторам акции MOEX недооценены по отношению к аналогам на 32%.
|
Основные показатели обыкн. акций |
|||
|
Тикер |
MOEX |
||
|
ISIN |
RU000A0JR4A1 |
||
|
Рыночная капитализация |
212 млрд.руб. |
||
|
Кол-во обыкн. акций |
2276 млн |
||
|
Free float |
58% |
||
|
Мультипликаторы |
|||
|
P/E LTM |
10,8 |
||
|
P/E 2018E |
9,6 |
||
|
P/B LFI |
1,7 |
||
|
DY 2018E |
8,3% |
||
|
Финансовые показатели, млн.руб |
|||
|
2017 |
2018 |
||
|
Опер. доходы |
38539 |
39901 |
|
|
EBITDA |
28060 |
27712 |
|
|
Чистая прибыль акц. |
20266 |
19717 |
|
|
Дивиденд, руб. |
7,96 |
7,70 |
|
Краткое описание эмитента
Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги на фондовом, валютном, денежном и сырьевом рынках, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. Мосбиржа была создана путем слияния Группы ММВБ и Группы РТС в декабре 2011 г. Операционные доходы Мосбиржи складываются в основном за счет биржевой комиссии и процентного дохода от инвестирования средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах. В 2018 г. операционные доходы Мосбиржи составили 40 млрд руб.
Структура капитала. Общее количество размещенных обыкновенных акций составляет 2,276 млрд акций. Крупнейшими акционерами являются Центробанк РФ (11,779%), Сбербанк (10,002%), Внешэкономбанк (8,404%), ЕБРР (6,069%) и РФПИ (5,003%). Free-float обыкновенных акций составляет 58%, и является одним из самых высоких на российском рынке.
Финансовые показатели
- Отчет по прибыли вышел в рамках ожиданий. Прибыль акционеров снизилась на 2,7% до 19,7млрд.руб. в основном за счет создания резерва на сумму 1,1 млрд.руб, связанного с дефолтом одного из участников. Без учета этого фактора прибыль показала рост на 1,5% до 20,6 млрд.руб.
- Комиссии выросли на 11,5% в 2018 году в основном за счет денежного, фондового и срочного рынков. Объемы торгов в 2018 году снизились на 3% до 861 трлн.руб, но в 4К18 динамика стала положительной, +4%, после снижения четыре квартала подряд. Денежный рынок показал лучший рост комиссий, +13% г/г. Одним из драйверов стал высокий интерес клиентов к продукту РЕПО с КСУ, предоставляющий крупным компаниям доступ на рынок ликвидности (РЕПО, депозиты). Обороты по нему выросли в 7,6х раз, количество подключенных клиентов повысилось до 43 с 9 в 4К2017, биржа также смогла повысить тариф в прошлом году. Всего на валютный и денежный рынки пришло 80 новых корпоративных клиентов, на облигационном рынке 111 эмитентов разместили свыше 300 выпусков облигаций, 38компаний вышли впервые на публичный рынок долга. Количество счетов ИИС удвоилось за год.
- Чистые процентные и финансовые доходы показали рост на 12% до 17,9 млрд.руб. в основном благодаря повышению долларовых процентных ставок. Инвестиционный портфель сократился за год на 10,5% г/г. Переоценка финансовых активов уменьшила операционные доходы на 1,9 млрд.руб. (+1,5 млрд. в прошлом году).
- Новые продукты и клиенты. Помимо развития линейки существующих продуктов Мосбиржа запустила торги 4 ETFs, объявила о планах сотрудничества с казахстанской биржей KASE (через покупку 20% доли) и китайской биржей Shenzhen Stock Exchange. Биржа подготовила маркетплэйс розничных депозитов, который станет источником новых клиентов и комиссий для компании. Размер комиссий с банка за привлечение вкладчиков может составить 0,34% от величины вклада. Запуск ожидается после принятия соответствующего закона (возможно во 2К18).
- Новая стратегия. К концу 1П2019 Мосбиржа планирует представить 5-летнюю стратегию развития, которая помимо направлений развития также затрагивает дивидендную политику и, в частности, вопрос выплаты промежуточных дивидендов.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
4К 2018 |
4К 2017 |
Изм., % |
2018 |
2017 |
Изм., % |
|
Комиссионные доходы |
6 297 |
5 790,8 |
8,7% |
23 647 |
21 208 |
11,5% |
|
· денежный рынок |
1 750 |
1 555 |
12,6% |
6 390 |
5 650 |
13,1% |
|
· валютный рынок |
989 |
945 |
4,6% |
3 990 |
3 827 |
4,3% |
|
· услуги депозитария и расчетные операции |
1 265 |
1 109 |
14,1% |
4 531 |
4 184 |
8,3% |
|
· фондовый рынок |
1 075 |
1 199 |
-10,3% |
4 444 |
3 985 |
11,5% |
|
· срочный рынок |
647 |
539 |
19,9% |
2 319 |
2 012 |
15,3% |
|
· прочее |
570 |
444 |
28,5% |
1 974 |
1 550 |
27,4% |
|
Процентные и финансовые доходы |
4 205 |
3 965 |
6,1% |
17 932 |
16 040 |
11,8% |
|
Переоценка финансовых активов |
-481 |
-180 |
168,2% |
-1 871 |
1 245 |
NA |
|
Операционные доходы |
10 028 |
9 591 |
4,6% |
39 901 |
38 539 |
3,5% |
|
SG&A |
2 191 |
2 033 |
7,8% |
7 941 |
7 279 |
9,1% |
|
Расходы на персонал |
1 724 |
1 597 |
7,9% |
6 512 |
6 153 |
5,8% |
|
Операционная прибыль |
6 768 |
5 961 |
13,5% |
24 373 |
25 107 |
-2,9% |
|
Чистая прибыль акционеров |
5 461 |
4 820 |
13,3% |
19 717 |
20 266 |
-2,7% |
|
EPS разв., руб. |
2,42 |
2,14 |
13,1% |
8,74 |
8,98 |
-2,7% |
|
ROE |
NA |
NA |
NA |
16,0% |
16,6% |
-0,6% |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
- Биржевой консенсус показывает умеренно позитивные ожидания по операционным доходам, прибыли и рентабельности. В этом году прибыль, как ожидается, покажет рост на 12% после 3-х лет снижения, что позволит поднять дивиденд акционерам на рекордный уровень при сохранении высоких норм выплат. Ниже приводим прогноз ключевых финансовых показателей Мосбиржи:
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
млрд руб., если не указано иное |
2017 |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Операционные доходы |
38,5 |
39,9 |
43,4 |
46,0 |
|
Рост, % |
-11,5% |
3,5% |
8,8% |
5,9% |
|
Операционная прибыль |
25,1 |
24,4 |
27,7 |
29,1 |
|
Рост, % |
-19,8% |
-2,9% |
13,7% |
5,0% |
|
Чистая прибыль акционеров |
20,3 |
19,7 |
22,0 |
23,2 |
|
Рост, % |
-19,5% |
-2,7% |
11,8% |
5,5% |
|
ROE |
16,6% |
16,0% |
17,6% |
17,8% |
|
Дивиденды |
18,1 |
17,5 |
18,7 |
19,8 |
|
Норма выплат |
89% |
89% |
85% |
85% |
|
DPS, руб. |
7,96 |
7,70 |
8,23 |
8,68 |
|
Рост, % |
3,6% |
-3,3% |
6,8% |
5,5% |
|
DY |
6,6% |
8,3% |
8,8% |
9,3% |
Источник: Bloomberg, ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
Целевая норма распределения прибыли составляет не менее 55% чистой прибыли по МСФО. В 2017 году Мосбиржа также решила начать практику выплаты промежуточных дивидендов, направив 55% прибыли за 1П2017, но в 2018 г. менеджмент решил пропустить полугодовой дивиденд в связи с необходимостью создания резерва для капитала на случай роста волатильности на фоне новых санкций.
По итогам 2018 г. эмитент рекомендовал DPS 7,7 руб. (-3% г/г) на акцию, направив на выплаты акционерам 89% прибыли, что сопоставимо с предыдущим годом и превзошло ожидания рынка. Дивидендная доходность 8,3%, что заметно превышает среднюю DY 2015-2017 6,6%. Мы также отмечаем, что это одна из самых привлекательных доходностей в финансовом секторе в этом сезоне.
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
Оценка
При оценке мы ориентировались на биржи в развивающихся странах с применением странового дисконта 25%. При анализе стоимости мы также учли собственную дивидендную доходность, которая по выплатам за 2015-2017 годы в среднем составила 6,6%.
По форвардным мультипликаторам акции MOEX недооценены на 36%, и целевая цена составляет 126.4 руб. Анализ стоимости акций по собственной дивидендной доходности при среднем ожидаемом дивиденде 2018-2019П 7,5 руб. и целевой DY 6.6% транслирует таргет 120,2 руб. и апсайд 29%. Агрегированная оценка 123 руб. с потенциалом роста 32%.
|
Название компании |
Страна |
Рын. кап., млн $ |
P/E 2019Е |
P/D 2018Е |
P/D 2019Е |
|
Мосбиржа |
Россия |
3197 |
9,6 |
12,1 |
11,3 |
|
BM&F Bovespa |
Бразилия |
17 646 |
22,0 |
18,4 |
23,0 |
|
DFM |
ОАЭ |
1 693 |
30,8 |
38,7 |
25,8 |
|
JSE Ltd |
Юж.Африка |
963 |
12,4 |
20,3 |
18,6 |
|
Bolsa Mexicana de Valores |
Мексика |
1 220 |
16,8 |
21,3 |
19,3 |
|
Multi Commodity Exchange of India |
Индия |
540 |
30,1 |
35,8 |
30,4 |
|
BSE Ltd |
Индия |
457 |
17,1 |
21,4 |
19,7 |
|
Warsaw Stock Exchange |
Польша |
430 |
11,5 |
17,2 |
21,5 |
|
Philippine Stock Exchange |
Филиппины |
298 |
NaN |
NA |
NA |
|
Развивающиеся страны, медиана |
17,1 |
21,3 |
21,5 |
||
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
На недельном графике акции Мосбиржи оттолкнулись от линии долгосрочного тренда, сломили линию нисходящего тренда и сейчас тестируют локальное сопротивление 94. Покупки целесообразны при пробитии и закреплении этого уровня с целями 107 и 122. Уровни поддержки – 90 и 83.
Источник: charts.whotrades.com