|
«Магнитогорский металлургический комбинат» |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
50,4 ₽ |
|
Текущая цена |
41,2 ₽ |
|
Потенциал роста |
22,4% |
Инвестиционная идея
В 2019 году акции металлургов отставали от фондового рынка, бравшего новые рекорды. В условиях ухудшения мировой конъюнктуры металлурги снижают экспорт в большей степени ориентируясь на внутренний рынок. Поддержку внутреннего спроса должна обеспечить реализация больших инфраструктурных проектов в рамках нацпроектов.
- Магнитогорский металлургический комбинат входит в десятку крупнейших мировых сталелитейных компаний и обеспечивает около 16% выпуска стали в России. Почти 90% продаж приходится на российский рынок и рынки СНГ.
- За 9 мес. 2019 г. продажи готовой продукции группой ММК сократились на 2,2%, выплавка стали снизилась на 1,7%. Вместе со снижением цен это обусловило ухудшение финансовых показателей.
- Тем не менее, по основным коэффициентам ММК остается недооцененным относительно сопоставимых компаний отрасли. Следуя отраслевым трендам, акции ММК имеют лучшие шансы на восстановление цены, когда рыночная конъюнктура начнет улучшаться.
- Как и остальные участники большой металлургической тройки, ММК использует ситуацию спада для модернизации производства и повышения эффективности.
- По новой дивидендной политике, принятой в ноябре, ММК поднял объем дивидендов до 100% FCF, сохранив ежеквартальные выплаты.
Мы сохраняем по обыкновенным акциям ММК среднесрочную рекомендацию «Покупать».
|
Основные показатели акций |
||||
|
ISIN: |
RU0009084396 |
|||
|
Код в торговой системе |
MAGN |
|||
|
Рыночная капитализация |
7 397 |
|||
|
Стоимость компании (EV) |
7 325 |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
11 174 330 000 |
|||
|
Free float |
15,7% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/S |
0,84 |
|||
|
P/E |
6,48 |
|||
|
EV/EBITDA |
3,27 |
|||
|
NET DEBT/EBITDA |
-0,04 |
|||
|
Рентабельность EBITDA |
23,0% |
|||
|
Финансовые показатели, млн.$ |
||||
|
9M 2019 |
9M 2018 |
Изм. |
||
|
Выручка |
5 844 |
6 252 |
-6,53% |
|
|
EBITDA |
1 462 |
1 881 |
-22,28% |
|
|
Чистая прибыль |
768 |
1 072 |
-28,36% |
|
|
Чистый долг |
-80 |
-311 |
— |
|
Краткое описание эмитента
ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат» входит в число крупнейших мировых производителей стали и в тройку лидеров среди предприятий черной металлургии России. ММК обеспечивает более 15% выпуска стали в стране. Производство ММК в большей степени ориентировано на внутренний рынок, доля продаж на внешних рынках постепенно снижается: если в 2018 году она составила 20,4% товарной продукции, то за 9 месяцев 2019 года на нее прошлось лишь 10,0% объемов.
В январе – сентябре 2019 года комбинат произвел 9392 тыс. тонн стали — на 1,9% меньше, чем за 9 месяцев 2018 года. Продажи готовой металлопродукции при этом снизились год к году на 2,2% до 8535 тыс. тонн.
Когда мировая экономика замедляется, а металлургия ступает в фазу снижения спроса, металлурги в большей степени ориентируются на внутренние рынки и используют ситуацию для модернизации производства и повышения эффективности. В первой половине 2020 года ММК планирует поочередно останавливать два своих прокатных стана для проведения плановых работ. Это может привести к снижению выпуска продукции за год на 8%-10%, и компания будет распродавать складские запасы.
В перспективе поддержку металлургам может оказать рост спроса в процессе реализации «Комплексного плана модернизации и расширения магистральной инфраструктуры в РФ до 2024 года».
Капитализация компании составляет около 460 млрд рублей. Главный акционер – председатель совета директоров компании Виктор Рашников, который контролирует 84,26% акций, остальные акции находятся в свободном обращении. Около 5% акций обращаются на LSE в виде глобальных депозитарных расписок.
Финансовые результаты
Консолидированная отчетность ПАО «ММК» за 9 месяцев 2019 года отразила снижение выручки год к году на 6,5% до $ 5844 млн. Показатель EBITDA сократился на 22,3% до $ 1462 млн. Прибыль, относящаяся к акционерам, упала на 28,4% до $ 768 млн. На показатели повлияло снижение экспортных продаж, снижение мировых цен на металлопродукцию, и высокая стоимость сырьевых ресурсов.
Свободный денежный поток (показатель, важный для расчета дивидендов) за период составил $ 610 млн, он снизился на 22,6% к аналогичному периоду прошлого года.
Следуя консервативной политике использования заемного финансирования, ММК поддерживает долговую нагрузку на минимальном уровне. Общий долг Группы ММК по итогам 9 месяцев 2019 г. Составил $ 866 млн, что выше уровня на конец 2018 г. При этом остаток денежных средств и депозитов на счетах компании на 30 сентября 2019 г. составил $ 936 млн. Таким образом показатель чистого долга остается в отрицательной зоне.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «ММК» на 2020 г.
|
$ млн. |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Выручка |
8 214 |
7 611 |
7 160 |
|
EBITDA |
1 885 |
1 885 |
1 779 |
|
Чистая прибыль |
1 024 |
1 024 |
999 |
|
Рентабельность по EBITDA |
22,95% |
24,77% |
24,85% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
12,46% |
13,45% |
13,95% |
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-я, $ млн |
EV, $ млн |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч.долг/ EBITDA |
|||
|
2018 |
2019П |
2018 |
2019П |
2018 |
2019П |
|||||
|
ММК |
РФ |
7 397 |
7 325 |
0,96 |
1,07 |
3,88 |
4,29 |
7,23 |
7,40 |
-0,04 |
|
Сопоставимые компании |
||||||||||
|
ArcelorMittal SA |
Luxembourg |
17 891 |
29 401 |
0,41 |
0,43 |
5,54 |
4,93 |
-44,80 |
12,18 |
2,17 |
|
Posco |
South Korea |
17 508 |
25 143 |
0,46 |
0,44 |
3,92 |
3,78 |
8,80 |
8,36 |
1,19 |
|
Nucor Corp |
United States |
16 932 |
19 463 |
0,87 |
0,92 |
7,35 |
7,85 |
13,49 |
14,36 |
0,96 |
|
Nippon Steel & Sumitomo Metal Corp |
Japan |
15 396 |
36 359 |
0,65 |
0,63 |
8,30 |
6,68 |
43,00 |
16,15 |
4,79 |
|
Thyssenkrupp AG |
Germany |
7 868 |
15 868 |
0,34 |
0,33 |
7,16 |
5,66 |
-162,67 |
14,46 |
3,61 |
|
Tata Steel Ltd |
India |
6 497 |
20 447 |
0,96 |
0,92 |
7,07 |
5,94 |
9,30 |
6,83 |
4,83 |
|
Медиана |
|
|
|
0,55 |
0,53 |
7,12 |
5,80 |
9,05 |
13,27 |
2,89 |
Оценка
Низкий уровень долга, а также основных мультипликаторов, рассчитанных на основании актуальной отчетности ММК, свидетельствуют о значительной недооценке компании относительно конкурентов. Эта недооценка сохраняется в том числе и в период отрицательной отраслевой динамики на фоне замедления мировой экономики и снижения спроса на сталь. С началом финансирования в стране плана модернизации инфраструктуры в рамках реализации нацппроектов, рост внутреннего спроса на сталь должен заместить сокращение внешнего. В связи с этим у акций ММК имеется потенциал для роста.
Мы рассчитали целевую стоимость ММК по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2020 г. ММК – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах. Сопоставимость ММК с крупнейшими мировыми компаниями-аналогами позволяет отказаться большого дисконта при оценке комбината. Для учета странового риска (риски ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 10%.
|
Прогнозная EBITDA на 2020 г., $ млн. |
1 779 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
5,8 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн. |
10 063 |
|
Дисконт |
10% |
|
Итоговая оценка, $ млн. |
9 056 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
0,81 |
Рассчитанная нами справедливая стоимость ММК составила $9 056 млн. или $0,81 на обыкновенную акцию, что соответствует 50,4 руб. по курсу на дату оценки. Исходя из этой оценки, потенциал роста от текущего уровня составляет около 22%, в связи с чем мы сохраняем рекомендацию «Покупать» по этим ценным бумагам.
Дивиденды
Новая редакция дивидендной политики ММК, принятая в ноябре этого года, предполагает ежеквартальную выплату дивидендов акционерам в объеме не менее 100% от свободного денежного потока при условии, что соотношение чистый долг/EBITDA не превышает 1х. Если соотношение чистого долга к показателю EBITDA больше 1х, на дивиденды будет направляться не менее 50% от свободного денежного потока.
По финансовым результатам 2018 года акционеры получили в совокупности по 5,902 рублей на акцию. Это соответствует дивидендной доходности акций к их среднегодовой стоимости на уровне 12,8%. За первый квартал 2019 года дивиденды составили 1,488 руб. на акцию, по итогам второго квартала — 0,69 руб. Дивиденды за III квартал рекомендовано выплатить из расчета 1,65 руб. на акцию. Реестр на эту выплату будет закрыт 15 января 2020 г.
Техническая картина
В 2018 году акции ММК, обновили исторический максимум до уровня выше 53 рублей за штуку, однако завершили год нейтрально, показав динамику хуже рынка. Рост за год составил всего 2,8% по сравнению с Индексом МосБиржи, добавившим 12,3%. В 2019 году они теряли 4,4% на фоне общего роста рынка на 27,9% по Индексу МосБиржи.
На месячном графике мы видим, что после выхода на новый максимум, акции ММК теряли до трети стоимости, совершая коррекцию. Теперь, встретив сильную поддержку в районе 35 рублей за штуку, цена совершает возвратное движение к уровню, на котором она начала этот год.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»