| ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат» | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена: | 43,1 |
| Текущая цена: | 36,6 |
| Потенциал роста: | 17,90% |
| ISIN: | RU0009084396 |
Инвестиционная идея
- ММК входит в число крупнейших производителей стали и обеспечивает около 18% выпуска стали в России
- За 6 мес. 2017 г. производство стали в Группе ММК выросло на 0,6% к уровню 6 мес. 2016 г. и составило 6 248 тыс. тонн. Загрузка сталеплавильных мощностей за период составила около 92%.
- Представленная полугодовая отчетность подтвердила устойчивое финансовое состояние ММК, показав рост выручки и чистой прибыли, а также снижение чистого долга относительно прошлого года.
- Одновременно с ростом выручки опережающим темпом (на 41,1%) росла себестоимость, что привело к снижению маржи по EBITDA. Свободный денежный поток снизился на 33,7% относительно прошлого года.
- По обновленной дивидендной политике ММК промежуточные дивиденды за первое полугодие 2017г. могут составить около 0,6 рубля на акцию.
- Исходя из расчета основных мультипликаторов, ММК можно считать недооцененной по капитализации относительно сопоставимых компаний отрасли.
Проанализировав отчетность за 1 полугодие 2017г., мы корректируем наш ценовой ориентир, но подтверждаем нашу рекомендацию «Покупать» по обыкновенным акциям ПАО ММК.
|
Основные показатели акций |
|
| Код в торговой системе | MAGN |
| Рыночная капитализация | 6 788 |
| Стоимость компании (EV) | 7 027 |
| Кол-во обыкн. акций | 11 174 330 000 |
| Free float | 13% |
|
Мультипликаторы |
|
| P/S | 1,00 |
| P/E | 7,58 |
| EV/EBITDA | 3,85 |
| NET DEBT/EBITDA | 0,13 |
| Рентабельность EBITDA | 25,29% |
Краткое описание эмитента
ММК входит в число крупнейших мировых производителей стали и занимает лидирующие позиции среди предприятий черной металлургии России. В 2016 году комбинат произвел 12 544 тыс. тонн стали, что составляет около 18% выпуска стали в стране. Более 30% продукции ММК продается на экспорт.
За 6 мес. 2017 г. производство стали в Группе ММК составило 6 248 тыс. тонн (+0,6% к уровню 6 мес. 2016 г.). Общая загрузка сталеплавильных мощностей основной площадки в Магнитогорске с учетом графика текущих ремонтов превышала 92%.
13 июля 2017 года международное рейтинговое агентство Fitch Ratings повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») ММК до уровня «ВВВ-» с «ВВ+» со «стабильным» прогнозом.
Капитализация компании составляет свыше 400 млрд рублей. Контролирующий акционер – председатель совета директоров компании Виктор Рашников, которому принадлежит около 87% акций, остальные находятся в свободном обращении. Около 5% акций обращаются на LSE в виде глобальных депозитарных расписок.
|
Финансовые показатели, млн $ |
|||
| 1-е п 2017 | 1-е п 2016 | Изменение | |
| Выручка | 3 586 | 2 602 | 37,82% |
| EBITDA | 907 | 702 | 29,20% |
| Чистая прибыль | 538 | 486 | 10,70% |
| Чистый долг | 239 | 688 | -65,26% |
Финансовые результаты
Группа ММК (Магнитогорский металлургический комбинат и его дочерние общества) опубликовала промежуточную консолидированную отчетность по МСФО за шесть месяцев, закончившихся 30 июня 2017 года. Прибыль за период составила 538 млн долларов США, на 10,7% выше уровня прошлого года.
Выручка компании за полугодие составила 3586 млн долларов США, увеличившись на 37,8% к уровню прошлого года. Такая динамика связана с ростом средних цен реализации товарной металлопродукции (на 47,2%) с коррекцией на укрепление курса рубля.
Показатель EBITDA (скорректированный на результат от продажи пакета акций FMG в 2016 г.) увеличился к уровню прошлого года на 29,2%, обеспечив маржу на уровне 25,3%. Снижение маржи к уровню первой половины прошлого года связано с опережающим ростом себестоимости товарной продукции, на фоне пиковых цен на сырьевые ресурсы в начале 2017 года.
Компания поддерживает долговую нагрузку на минимальном уровне. Общий долг ММК на 30.06.2017 г составлял 506 млн долларов США. Чистый долг Группы ММК составил 239 млн долларов США, что почти втрое ниже прошлогодней величины.
В основные средства за 6 мес. 2017 г. было инвестировано 284 млн долларов США. Эта сумма соответствует запланированному на 2017 год объему инвестиций, которые в рублевом выражении должны составить около 38-39 млрд рублей.
Свободный денежный поток компании за 6 месяцев 2017 г. составил 218 млн долларов США, что на 33,7% ниже прошлогоднего значения. Ранее дополнительные доходы обеспечивала постепенная продажа акций Fortescue Metals Group. Вследствие полной продажи этих акций в прошлом году, в текущем году этого источника поступлений уже не будет.
В целом финансовые результаты ММК за полугодие мы оцениваем позитивно, но прогнозируем снижение чистой прибыли и рентабельности на фоне роста себестоимости. Среди рисков остается нестабильность цен на сырье и продукцию компании, а также протекционистские меры, включающие вводимые в Европе антидемпинговые ограничительные пошлины на российский прокат.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «ММК» на 2018 г.
| $ млн | 2016 | 2017П | 2018П |
| Выручка | 5 630 | 7 172 | 6 807 |
| EBITDA | 1 956 | 1 814 | 1 629 |
| Чистая прибыль | 1 111 | 1 076 | 895 |
| Рентабельность по EBITDA | 34,74% | 25,29% | 23,93% |
| Рентабельность по чистой прибыли | 19,73% | 15,00% | 13,15% |
Дивиденды
В апреле компания пересмотрела свою дивидендную политику. Теперь, при условии, что коэффициент «чистый долг/EBITDA», будет находиться ниже значения 1.0х, сумма средств, направляемая на выплату дивидендов, будет составлять не менее 50% свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности ПАО «ММК», составленной в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности. В случае превышения коэффициентом «чистый долг/EBITDA» значения 1.0х, сумма средств, направляемая на выплату дивидендов, будет составлять не менее 30% свободного денежного потока – т.е. столько, сколько направлялось до внесения этих изменений.
По итогам 2016 года акционеры получили 1,962 рубля на каждую акцию ММК: 0,720 рубля было выплачено по итогам первого полугодия, и 1,242 рубля – по итогам второго, причем на выплату дивидендов было направлено 60% свободного денежного потока, полученного во втором полугодии.
Исходя из свободного денежного потока, полученного в первом полугодии текущего года, промежуточные дивиденды могут составить около 0,6 рубля на акцию.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна | Кап-я, | EV, | EV/S | EV/EBITDA | P/E | Ч.долг/ | |||
| $ млн. | $ млн | 2017П | 2018П | 2017П | 2018П | 2017П | 2018П | EBITDA | ||
| ММК | РФ | 6 788 | 7 027 | 0,98 | 1,03 | 3,87 | 4,31 | 6,31 | 7,58 | 0,13 |
| Сопоставимые компании | ||||||||||
| Thyssenkrupp AG | Germany | 17 119 | 21 097 | 0,43 | 0,41 | 6,39 | 5,49 | 23,40 | 13,83 | 1,20 |
| Steel Dynamics Inc | United States | 8 285 | 9 390 | 1,01 | 0,96 | 6,33 | 5,72 | 12,10 | 11,24 | 0,74 |
| Voestalpine AG | Austria | 8 793 | 13 018 | 0,98 | 0,90 | 7,21 | 5,99 | 15,06 | 10,87 | 2,34 |
| Tata Steel Ltd | India | 9 446 | 20 516 | 1,18 | 1,09 | 7,51 | 7,21 | 15,35 | 11,33 | 4,05 |
| Eregli Demir ve Celik Fabrikalari TAS | Turkey | 7 681 | 7 354 | 1,55 | 1,50 | 5,97 | 6,04 | 9,40 | 9,46 | -0,27 |
| Hyundai Steel Co | South Korea | 6 860 | 16 269 | 0,98 | 0,93 | 6,21 | 5,86 | 7,82 | 7,67 | 3,59 |
| Медиана | 0,99 | 0,95 | 6,36 | 5,93 | 13,58 | 11,06 | 1,77 | |||
Оценка
Невысокая долговая нагрузка ММК, одно из самых низких в отрасли отношение чистого долга к EBITDA, а также низкий показатель коэффициента EV/EBITDA, свидетельствуют о недооценке компании относительно конкурентов. ММК – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, продающая значительную часть продукции на экспорт. Все это, а также сопоставимость ММК с крупнейшими мировыми компаниями-аналогами позволяет отказаться от значительного дисконта при оценке комбината. Мы рассчитали целевую стоимость ММК по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2018 г. Для учета странового риска (риски ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 15%.
| Прогнозная EBITDA на 2018 г., $ млн. | 1 629 |
| Целевой уровень EV/EBITDA | 6,06 |
| Оценка по EV/EBITDA, $ млн. | 9415 |
| Дисконт | 15% |
| Итоговая оценка, $ млн. | 8 003 |
| На обыкновенную акцию, $ | 0,72 |
Рассчитанная нами справедливая стоимость ММК составила $8 003 млн. или $0,72 на обыкновенную акцию, что соответствует 43,1 рублям по курсу на дату оценки. Это несколько ниже нашей предыдущей оценки. Тем не менее, бумаги сохраняют потенциал роста от текущей цены и инвестиционную привлекательность.
Техническая картина
Акции ММК демонстрируют динамику лучше рынка. В 2016 году бумаги подорожали на 76,24%, почти в три раза обогнав индекс ММВБ (+26,76%). Несмотря на коррекцию в начале текущего года, в целом с начала года они подорожали на 9,9% при том, что индекс ММВБ находится на 12,6% ниже.
На недельном графике котировки акций ММК остаются в рамках долгосрочного восходящего тренда. Однако, среднесрочный тренд, сформированный в 2016 году оказался пробит, и его линия ограничивает возможности дальнейшего роста. Это значит, что возврат к максимумам в районе 44 рублей за бумагу может оказаться не быстрым. Снижение котировок ниже 27 рублей за акцию будет означать окончание надежд на рост и может стать подтверждением разворота.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»
Источник: Finam.ru