|
ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат» |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
55,8 |
|
Текущая цена: |
46,4 |
|
Потенциал роста: |
20,23% |
|
ISIN: |
RU0009084396 |
Инвестиционная идея
- Магнитогорский металлургический комбинат входит в число крупнейших российских производителей и обеспечивает около 18% выпуска стали в России. За 9 мес. 2017 г. производство стали в Группе ММК выросло на 1,9% к уровню 9 мес. 2016 г., составив 9 569 тыс. тонн.
- Рост производства и восстановление цен на прокат позволяют комбинату демонстрировать улучшение финансовых показателей относительно результатов прошлого года, скорректированных с учетом прошлогодней продажи активов.
- Компания направляет на дивиденды не менее 50% свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности, и переходит от полугодовой к ежеквартальной выплате дивидендов.
- Рост котировок акций ММК до намеченного в предыдущем обзоре уровня заставляет нас заново оценить их перспективы.
- Исходя из расчета основных мультипликаторов, несмотря на значительный рост капитализации, ММК остается недооцененной относительно сопоставимых компаний отрасли.
Проанализировав отчетность за 9 месяцев 2017 г., мы повышаем наш ценовой ориентир и подтверждаем нашу рекомендацию «Покупать» по обыкновенным акциям ПАО ММК.
|
Основные показатели акций
|
|
|
Код в торговой системе |
MAGN |
|
Рыночная капитализация |
8 761 |
|
Кол-во обыкн. акций |
11 174 330 000 |
|
Free float |
13% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/S |
1,24 |
|
P/E |
8,87 |
|
EV/EBITDA |
4,49 |
|
NET DEBT/EBITDA |
-0,10 |
|
Рентабельность EBITDA |
25,7% |
Краткое описание эмитента
ММК входит в число крупнейших мировых производителей стали и занимает лидирующие позиции среди предприятий черной металлургии России. В 2016 году комбинат произвел 12 544 тыс. тонн стали, что составляет около 18% выпуска стали в стране. Более 30% продукции ММК продается на экспорт.
За 9 мес. 2017 г. производство стали в Группе ММК составило 9 569 тыс. тонн (+1,9% к уровню 9 мес. 2016 г.). Общая загрузка сталеплавильных мощностей основной площадки в Магнитогорске с учетом графика текущих ремонтов превышала 93%.
13 июля 2017 года международное рейтинговое агентство Fitch Ratings повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») ММК до уровня «ВВВ-» с «ВВ+» со «стабильным» прогнозом.
С выхода нашего предыдущего обзора капитализация компании выросла более чем на четверть и на текущий момент составляет свыше 500 млрд рублей. Контролирующий акционер – председатель совета директоров компании Виктор Рашников, которому принадлежит около 87% акций, остальные находятся в свободном обращении. Около 5% акций обращаются на LSE в виде глобальных депозитарных расписок.
|
Финансовые показатели, млн $ |
|||
|
9 м 2017 |
9 м 2016 |
Изменение |
|
|
Выручка |
5 598 |
4 080 |
37,21% |
|
EBITDA |
1 440 |
1 500 |
-4,00% |
|
Чистая прибыль |
814 |
903 |
-9,86% |
|
Чистый долг |
-119 |
192 |
— |
Финансовые результаты
Группа ММК (Магнитогорский металлургический комбинат и его дочерние общества) опубликовала промежуточную консолидированную отчетность по МСФО за третий квартал им девять месяцев 2017 года.
Выручка компании увеличилась на 37,2% к уровню прошлого года и составила 9569 млн долларов США. Такая динамика связана с ростом средних цен реализации товарной металлопродукции (на 150 долларов США на тонну или 36,5%) и укреплением курса рубля.
EBITDA снизилась год к году на 4% до 1 500 млн долларов США, рентабельность по EBITDA составила 25,7%. При этом относительно прошлогоднего показателя, скорректированного на результат от продажи пакета акций FMG в 2016 г., EBITDA увеличилась к уровню прошлого года на 21,5%. Такой значительный рост связан с более сильным влиянием на показатель роста цен на продукцию относительно влияния роста цен на сырьевые ресурсы.
Прибыль за период составила 814 млн долларов США. Это на 9,9% ниже уровня прошлого года, в котором был учтен положительный эффект на прибыль 2016 г. от продажи акций FMG в размере 315 млн долларов США. Без данного эффекта прибыль за 9 месяцев 2016 г. составила 588 млн долларов США. В этом случае прибыль за 9 месяцев 2017 г. показала рост на 38,4% к уровню скорректированного показателя прошлого года.
Следуя консервативной политике использования заемного финансирования, компания поддерживает долговую нагрузку на минимальном уровне. По состоянию на 30 сентября 2017 г. общий долг Группы ММК составил 499 млн долларов США. В результате роста денежной ликвидности (на счетах компании аккумулированы денежные средства в размере 618 млн долларов США) на конец отчетного периода компания имела отрицательный чистый долг.
Мы позитивно оцениваем промежуточные финансовые результаты ММК за 9 мес. 2017 года. Среди рисков, которые могут отрицательно повлиять на итоги года можно отметить нестабильность цен на сырье и продукцию компании, а также протекционистские меры, включающие вводимые в Европе антидемпинговые ограничительные пошлины на российский прокат.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «ММК» на 2018 г.
|
$ млн |
2016 |
2017П |
2018П |
|
Выручка |
5 630 |
7 062 |
7 019 |
|
EBITDA |
1 956 |
1 911 |
1 936 |
|
Чистая прибыль |
1 111 |
987 |
1 032 |
|
Рентабельность по EBITDA |
34,74% |
27,06% |
27,58% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
19,73% |
13,98% |
14,70% |
Дивиденды
В апреле компания пересмотрела свою дивидендную политику. Теперь, при условии, что коэффициент «чистый долг/EBITDA», будет находиться ниже значения 1.0х, сумма средств, направляемая на выплату дивидендов, будет составлять не менее 50% свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности ПАО «ММК», составленной в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности. В случае превышения коэффициентом «чистый долг/EBITDA» значения 1.0х, сумма средств, направляемая на выплату дивидендов, будет составлять не менее 30% свободного денежного потока – т.е. столько, сколько направлялось до внесения этих изменений.
По итогам 2016 года акционеры получили 1,962 рубля на каждую акцию ММК, дивиденды выплачивались дважды в год. По итогам первого полугодия компания выплатила 2017 г. из расчета 0,869 рублей, и, похоже, ММК переходит к ежеквартальным выплатам дивидендов: совет директоров рекомендовал внеочередному общему собранию акционеров ПАО «ММК», которое состоится 8 декабря 2017 года, принять решение о выплате дивидендов по результатам девяти месяцев 2017 отчетного года по размещенным обыкновенным именным акциям ПАО «ММК» в размере 1,111 рубля
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-я, |
EV, |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч.долг/ |
|||
|
$ млн |
$ млн |
2017П |
2018П |
2017П |
2018П |
2017П |
2018П |
EBITDA |
||
|
ММК |
РФ |
8 761 |
8 642 |
1,22 |
1,23 |
4,52 |
4,46 |
8,87 |
8,49 |
-0,06 |
|
Сопоставимые компании |
||||||||||
|
Thyssenkrupp AG |
Germany |
16 372 |
19 154 |
0,40 |
0,38 |
5,82 |
5,16 |
21,77 |
13,91 |
0,85 |
|
Tata Steel Ltd |
India |
10 498 |
21 341 |
1,25 |
1,14 |
7,97 |
7,23 |
17,42 |
12,16 |
4,05 |
|
Voestalpine AG |
Austria |
9 956 |
14 157 |
1,07 |
0,99 |
7,89 |
6,44 |
17,15 |
11,84 |
2,34 |
|
Steel Dynamics Inc |
United States |
8 921 |
10 261 |
1,09 |
1,01 |
7,29 |
6,37 |
13,88 |
12,55 |
0,95 |
|
Eregli Demir ve Celik Fabrikalari TAS |
Turkey |
8 891 |
8 433 |
1,80 |
1,80 |
6,32 |
6,99 |
10,23 |
11,44 |
-0,34 |
|
Hyundai Steel Co |
South Korea |
6 843 |
16 459 |
0,96 |
0,90 |
6,34 |
5,89 |
8,41 |
7,89 |
3,70 |
|
Медиана |
|
|
|
1,08 |
1,00 |
6,82 |
6,40 |
15,51 |
12,00 |
1,65 |
Оценка
В связи с тем, что с момента публикации нашего предыдущего обзора капитализация компании достигла, и даже превысила обозначенную нами цель, мы воспользовались очередной публикацией отчетности, чтобы заново оценить перспективы ее акций.
Отрицательная величина чистого долга, а также низкий показатель коэффициента EV/EBITDA, свидетельствуют о сохранении недооценки компании относительно конкурентов, несмотря на значительный рост ее капитализации. За прошедшее время на фоне восстановления мировых цен на стальной прокат, конкуренты также добавили в стоимости. Это означает, что у акций ММК еще сохраняется потенциал для продолжения роста.
ММК – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, продающая значительную часть продукции на экспорт. Все это, а также сопоставимость ММК с крупнейшими мировыми компаниями-аналогами позволяет отказаться от значительного дисконта при оценке комбината. Мы рассчитали целевую стоимость ММК по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2018 г. Для учета странового риска (риски ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 15%.
|
Прогнозная EBITDA на 2018 г., $ млн. |
1 936 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
6,4 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн. |
12392 |
|
Дисконт |
15% |
|
Итоговая оценка, $ млн. |
10 534 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
0,94 |
Рассчитанная нами справедливая стоимость ММК составила $10 534 млн или $0,94 на обыкновенную акцию, что соответствует 55,8 рублям по курсу на дату оценки.
Техническая картина
Акции ММК демонстрируют динамику лучше рынка. В 2016 году бумаги подорожали на 76,24%, почти в три раза обогнав индекс ММВБ (+26,76%). Несмотря на коррекцию в первой полугодии, в целом с начала года они подорожали на 39,5% при том, что индекс ММВБ находится на 3% ниже.
На недельном графике мы видим, что котировки акций ММК остаются в рамках долгосрочного восходящего тренда. Преодолев важный уровень сопротивления в районе 42-43 рубля за акцию, котировки испытывают эту отметку на прочность в качестве уровня поддержки. Если уровню удастся устоять, это откроет пространство для роста к новым максимумам без препятствий.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»