«МКБ» – один из крупнейших системно значимых российских банков, занимающий шестое место по размеру активов. Банк имеет устойчивую бизнес модель, ориентированную преимущественно на обслуживание корпоративного сектора, а также обладает сильным инвестбанковским подразделением.
Название компании:ПАО «Московский кредитный банк»
Индустрия: банковский сектор
Год основания: 1992 г.
Дата SPO:14.05.2021
Дата начала торгов: 15.05.2021
Биржа: Московская биржа
Тикер: CBOM
Цена размещения: —
Объем SPO: 3,6 млрд обыкновенных акций
Андеррайтеры: Citigroup, Renaissance Capital, Societe Generale, Sova Capital, Атон и BCSGlobal Markets.
Официальный сайт компании
Ключевые факты об SPO
Московский кредитный банк («МКБ»), шестой по размеру активов кредитор в РФ, объявил о SPO, в рамках которого планирует разместить до 3,6 млрд обыкновенных акций нового выпуска, или 12,1% текущего уставного капитала. Цена размещения акций будет установлена наблюдательным советом «МКБ» ориентировочно 13 мая 2021 года (по текущим рыночным ценам объем размещения может составить до 24,1 млрд руб.).
Заявки на покупку акций будут приниматься с 6 по 13 мая. Эти заявки будут активированы 14 мая (дата активации является датой начала размещения акций). Заявки, не прошедшие процедуру активации, снимаются. В рамках преимущественного права акционеры готовы выкупить почти 2,3 млн акций.
Ожидается, что концерн «Россиум» Романа Авдеева, владеющий 59,78% акций «МКБ», подаст заявку (не используя преимущественное право) на не менее чем 50% акций в рамках SPO. «МКБ» и «Россиум», как предполагается, согласятся на ограничения по продаже и отчуждению акций банка в течение 180 дней (lock-up). Кроме того, в отношении руководства «МКБ», владеющего акциями банка, предусмотрен lock-up период на протяжении 365 дней.
Поступления от размещения «МКБ» планирует использовать для поддержания уровня достаточности капитала, а также для дальнейшего роста и расширения операций в привлекательных рыночных областях.
Описание бизнеса «МКБ»
«МКБ» является крупным российским универсальным коммерческим банком, шестым по размеру активов среди всех российских кредиторов. Кроме того, это крупнейший негосударственный банк, имеющий листинг на бирже. С 2017 года «МКБ» также входит в перечень системно значимых организаций ЦБ РФ. Капитализация на текущий момент составляет почти 200 млрд руб.
«МКБ» был основан в 1992 году, а в 1994 году его приобрел бизнесмен Роман Авдеев, который до сих пор является крупнейшим акционером банка (через концерн «Россиум» ему принадлежит 59,78% акций «МКБ»). Кроме того, крупными акционерами банка являются ИК»Регион» (6,64%), НПФ «Эволюция» и «Будущее» (6,08%), Европейский банк реконструкции и развития (3,64%). Доля акций «МКБ» в свободном обращении (freefloat) составляет 20%.
Региональная сеть «МКБ» насчитывает более 130 отделений в 19 регионах России, при этом упор делается на Центральный и Северо-Западный административные округа. Клиентская база банка насчитывает 20 тыс. юридических и 2 млн физических лиц.
Бизнес-модель «МКБ» ориентирована преимущественно на корпоративных клиентов, на которых приходится 87,5% кредитного портфеля и 71% депозитов. При этом доля банка на рынке корпоративного кредитования в РФ составляет 5,7%. Наибольшая доля выданных кредитов приходится на предприятия из сферы добычи и торговли сырой нефтью, а также нефтепереработки (43%). Значительную долю в кредитном портфеле также занимают займы строительным компаниям (10%), что обусловлено активным сотрудничеством с ведущими российскими девелоперами, в частности, с принадлежащим «Россиуму» Инградом. Что касается розничного кредитного портфеля, то большую часть в нем (67%) занимают необеспеченные потребительские кредиты. На ипотеку приходится 28%, на автокредиты – 4,5%.
|
|
|
Источник: данные компании
Важным преимуществом «МКБ» является развитый инвестбанковский бизнес. Банк активно занимается операциями РЕПО, операциями на валютном рынке, с инструментами хеджирования, на рынках акционерного и долгового капиталов, брокерским обслуживанием, а также консультациями по сделкам слияния и поглощения. При этом «МКБ» входит в топ банков по организации размещений корпоративных облигаций на российском рынке. В частности, в 2020 году банк провел 75 размещений на общую сумму свыше 1трлн руб. для таких заемщиков, как «РЖД», «Русал», АФК «Система», «Магнит», «Газпромнефть» и др.
Большое внимание «МКБ» уделяет цифровизации своего бизнеса. Так, приложение мобильного банка «МКБ» заняло пятое место в рейтинге мобильного банкинга MarksWebb за 2020 год. А недавно стартовавшая мобильная инвестиционная платформа «“МКБ”инвестиции» уверенно входит в топ игроков рынка.
Отметим также, что в последние годы «МКБ» проявляет заметную активность на рынке M&Aза счет точечных сделок, выходя в новые сегменты или усиливая позиции в уже имеющихся. Среди последних сделок отметим прошлогодние покупки «Веста Банка», на базе которого строится мультифункциональная онлайн-платформа для малого и среднего бизнеса, а также «Руснарбанка», что позволило «МКБ» существенно нарастить портфель автокредитования.
Помимо этого, «МКБ» является одним из лидеров российского банковского сектора в части приверженности принципам ESG и их интеграции в свою бизнес-модель. В октябре 2019года «МКБ» стал первым российским банком, получившим рейтинг ESG на уровне «BBB» от рейтингового агентства Rating-Agentur Expert RA GmbH. Банк соблюдает самые высокие международные стандарты корпоративного управления и имеет успешный опыт привлечения капитала среди признанных институциональных инвесторов, таких как ЕБРР, IFC и другие.
Финансовые результаты
В отличие от многих других ведущих российских кредиторов «МКБ» весьма успешно прошел через кризисный 2020 год, что было обусловлено в том числе фокусом банка на крупных корпоративных клиентов, которые меньше пострадали в кризис. Чистая прибыль «МКБ» по итогам прошлого года подскочила в 2,5 раза до рекордных 30 млрд руб., при этом рентабельность собственного капитала составила достаточно высокие для сектора16,9%.
«МКБ»: основные финансовые показатели за 2020 г. (млрд руб.)
|
|
2020 |
2019 |
Изменение |
|
Чистый процентный доход |
59,2 |
45,3 |
30,8% |
|
Чистый комиссионный доход |
15,4 |
11,5 |
33,8% |
|
Расходы на резервирование |
18,9 |
6,8 |
177,2% |
|
Операционные расходы |
21,8 |
21,2 |
2,7% |
|
Чистая прибыль |
30,0 |
12,0 |
151,0% |
|
Чистая процентная маржа |
2,3% |
2,2% |
0,1 п.п. |
|
Рентабельность капитала |
16,9% |
7,8% |
9,1 п.п. |
|
Рентабельность активов |
1,1% |
0,5% |
0,6 п.п. |
|
Коэффициент C/I |
28,3% |
51,6% |
-23,3 п.п. |
Источник: данные компании
Чистый процентный доход в 2020 году увеличился на 30,8% до 59,2 млрд руб. на фоне роста объемов кредитования при относительно стабильной процентной марже, а также повышения процентных доходов по ценным бумагам. Чистый комиссионный доход поднялся на 33,8% до 15,4 млрд руб. за счет увеличения комиссий за организацию финансирования и брокерские операции, а также повышения комиссий за выдачу гарантий и открытие аккредитивов.
Расходы «МКБ» на резервирование подскочили почти в три раза в 2020 году до 18,9млрдруб., что было обусловлено негативным воздействием пандемии COVID-19 на российскую экономику. При этом стоимость риска подскочила до 1,8% с 0,8% в 2019 году. В то же время банку удалось сдержать рост операционных расходов, которые по итогам прошлого года увеличились лишь на 2,7%, главным образом в связи с консолидацией приобретенных в прошлом году «Руснарбанка» и «Веста Банка». Коэффициент операционной эффективности (cost-to-income, или C/I) составил 28,3%, что является одним из лучших показателей среди ведущих банков РФ.
«МКБ»: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд руб.)
|
|
31.12.2020 |
31.12.2019 |
Изм. к/к. |
|
Активы |
2 916 |
2 423 |
20,3% |
|
Кредитный портфель |
1 059 |
829 |
27,7% |
|
Корпоративные кредиты |
926 |
719 |
28,7% |
|
Розничные кредиты |
133 |
110 |
21,4% |
|
Депозиты |
1 738 |
1 340 |
29,7% |
|
Доля проблемных кредитов (NPLs) |
3,1% |
3,6% |
-0,5 п.п. |
|
Коэффициент достаточности капитала 1 уровня |
15,0% |
14,5% |
0,5 п.п. |
Источник: данные компании
Объем активов «МКБ» на конец 2020 г. составил 2,92 трлн руб., увеличившись за год на 20,3%. Совокупный кредитный портфель вырос на 27,7% до 1,06 трлн руб. (без учета валютной переоценки рост составил 19,6%). Объем корпоративных кредитов поднялся на 28,7% (на 19,4% без учета валютной переоценки) до 926 млрд руб., а портфель кредитов физлицам вырос на 21,4% до 133 млрд руб. Основным драйвером роста розничного портфеля стало ипотечное кредитование, объем которого подскочил в прошлом году на 56,9% до 37,2 млрд руб., в том числе за счет консолидации показателей «Руснарбанка» и «Веста Банка».
Качество кредитного портфеля «МКБ» остается стабильно высоким. Так, доля NPLs (просрочка 90 дней и более) в совокупном кредитном портфеле за год сократилась на 0,5п.п. до 3,1%, а коэффициент покрытия неработающих кредитов резервами составил 154,5%. Норматив достаточности капитала 1-го уровня на конец 2020 г. составил 15% против 14,5% в конце предшествующего года.
Мы ожидаем, что в 2021 году «МКБ» продолжит наращивать финансовые показатели на фоне восстановления российской экономики после спада, что, в частности, позволит сократить отчисления в резервы. Что же касается более отдаленных перспектив, в марте банк представил достаточно амбициозную стратегию развития до 2023 года, предусматривающую дальнейшую географическую экспансию бизнеса, запуск новых продуктов, увеличение числа активных розничных клиентов до 3 млн, повышение до 30% доли комиссионных доходов. В стратегию заложены средние темпы роста корпоративного кредитного портфеля на 10-12% в год в указанный период, розничного портфеля – на 20-25% в год. При этом доля ипотеки в розничном портфеле вырастет до 45% с текущих 28%.
В таблице ниже представлен наш прогноз финпоказателей «МКБ» на предстоящие годы. По нашим прогнозам, чистая прибыль банка в период с 2020 по 2023 гг. будет расти в среднем на 16,5% в год, при среднем показателе ROEна уровне 14,8%.
«МКБ»: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд руб.)
|
|
2018 |
2019 |
2020 |
2021П |
2022П |
2023П |
|
Чистый процентный доход |
48,4 |
45,3 |
59,2 |
67,3 |
74,5 |
82,1 |
|
Чистый комиссионный доход |
12,3 |
11,5 |
15,4 |
17,9 |
19,5 |
21,2 |
|
Отчисления в резервы |
2,2 |
6,8 |
18,9 |
14,4 |
12,8 |
12,7 |
|
Операционные расходы |
19,4 |
21,2 |
21,8 |
23,4 |
25,5 |
27,6 |
|
Чистая прибыль |
27,2 |
12,0 |
30,0 |
35,8 |
41,7 |
47,4 |
|
ROE |
19,9% |
7,8% |
16,9% |
14,4% |
14,9% |
15,1% |
|
Активы |
2 146 |
2 423 |
2 916 |
3 174 |
3 424 |
3 673 |
|
Собственный капитал |
191 |
210 |
234 |
262 |
296 |
331 |
Источник: данные компании, ThomsonReuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Отметим также, что недавно «МКБ» представил новую дивидендную политику, которая теперь предусматривает выплату в виде дивидендов не менее 25% чистой прибыли по МСФО (прежняя политика предполагала выплаты на уровне 10% прибыли по РСБУ). Текущая дивидендная доходность акций банка составляет 3,75%, что несколько ниже среднего уровня по сектору. При этом мы полагаем, что устойчивое финансовое положение позволит «МКБ» увеличить коэффициент дивидендных выплат в будущем.
Риски
- Бизнес «МКБ», как и сектора в целом, сильно зависит от экономической конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.
- Российские кредиторы, в том числе и «МКБ», могут попасть под санкции со стороны западных стран, что отрицательно отразится на их бизнесе.
- Кредитный портфель «МКБ» имеет высокую степень концентрации, в частности, более половины его приходится на займы нефтяникам и компаниям изсферы недвижимости. Пока эти сектора чувствуют себя относительно неплохо благодаря высоким ценам на нефть и строительному буму в РФ, но ситуация потенциально может измениться к худшему.
Оценка
Мы оценили «МКБ» сравнительным методом, взяв в качестве компаний-аналогов публичные российские банки. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам P/E 2021П и P/B.
|
Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млрд руб. |
35,8 |
|
Целевой коэффициент P/E2021П |
6,33 |
|
Оценка по P/E2021П, млрд руб. |
226,7 |
|
Балансовая стоимость, млрд руб. |
234,5 |
|
Целевой коэффициент P/B |
0,92 |
|
Оценка по P/B, млрд руб. |
216,0 |
|
Средняя оценка, млрд руб. |
221,3 |
|
На обыкновенную акцию, руб. |
7,42 |
Наша оценка справедливой стоимости «МКБ» на конец 2021 года составляет 221,3 млрд руб. (без учета размещения нового выпуска акций), или 7,42 руб. на обыкновенную акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 10,7%.
Отдельные показатели по российским и зарубежным банкам
|
Эмитент |
Кап-я, млн $ |
P/E LTM |
P/E 2021П |
P/B |
ROE, % |
DY 2020П |
|
«МКБ» |
3 078 |
6,73 |
5,59 |
0,85 |
16,90 |
3,75% |
|
Российские банки |
||||||
|
Сбер |
97 356 |
7,48 |
7,17 |
1,30 |
16,10 |
5,88% |
|
TCS Group |
13 114 |
21,63 |
15,92 |
7,49 |
40,60 |
1,35% |
|
ВТБ |
9 290 |
6,50 |
5,49 |
0,54 |
3,70 |
2,63% |
|
Банк Санкт-Петербург |
467 |
3,12 |
4,98 |
0,37 |
10,60 |
11,19% |
|
Медиана по российским банкам |
11 202 |
6,99 |
6,33 |
0,92 |
13,35 |
4,26% |
|
Медиана по банкам EM |
40 161 |
12,05 |
10,08 |
1,18 |
11,44 |
3,90% |
Источник: ThomsonReuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Инвестиционное резюме
«МКБ» – один из крупнейших системно значимых российских банков, занимающий шестое место по размеру активов. Банк имеет устойчивую бизнес модель, ориентированную преимущественно на обслуживание корпоративного сектора, а также обладает сильным инвестбанковским подразделением. Финансовые результаты «МКБ» за 2020 год были сильными, при этом банк, мы ожидаем, продолжит демонстрировать неплохие темпы роста в ближайшие годы.
На данный момент мы оцениваем справедливую капитализацию «МКБ» до SPO в 221,3млрд руб., или 7,42 руб. на акцию. Исходя из этой оценки, мы полагаем, что если размещение пройдет с некоторым дисконтом к рыночной цене, то акции банка могут быть интересны инвесторам, которые захотят диверсифицировать свои вложения в российском финансовом секторе.
Принять участие в IPO
Заявку на участие в SPO «МКБ» на Московской бирже могут подать как квалифицированные, так и неквалифицированные инвесторы (клиенты АО «ФИНАМ» и АО «Банк ФИНАМ»). Заявки на покупку акций будут приниматься с 6 по 13 мая.Цена предложения будет объявлена 14 мая 2021 года.