|
Pattern Energy Group |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$23 |
|
Текущая цена: |
$20,7 |
|
Потенциал роста: |
11% |
Инвестиционная идея
- Pattern Energy Group является независимой компанией в секторе альтернативной энергетики, управляющей ветровыми и солнечными электростанциями.
- В 2018 году в мире прибавилось 53,9 ГВт мощностей в ветроэнергетике, а установленная мощность ветровых электростанций выросла по итогам года до 600 ГВт по сравнению с 546,1 ГВт в 2017 году. При этом, согласно прогнозам организации Global Wind Energy Council (GWEC), к 2030 году установленная мощность ветровых электростанций достигнет 2110 ГВт, исходя из чего среднегодовые темпы роста будут составлять более 10,5%.
- Менеджмент компании планирует к 2019 году удвоить совокупную мощность выработки электроэнергии, достигнув 5 ГВт.
- Средние сроки договоров на поставку электроэнергии составляют от 20 до 25 лет, что обеспечит компании постоянные надёжные денежные потоки.
- Pattern Energy Group стабильно увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность по-прежнему крайне высока и составляет 8,1%.
- Финансовые результаты Pattern Energy Group за четвертый квартал оказались нейтральными, что в основном было связано с проведенными сделками по продаже долей в ряде активов. Тем не менее, ключевым критерием у Pattern Energy, как у компании с высокой дивидендной доходностью, является размер денежных средств, который направлен акционерам в виде их выплат, а он в 2018 году увеличился на 14% и составил $167 млн. При этом менеджмент ожидает, что в 2019 году данный показатель будет уже в коридоре $160-190 млн, а в 2020 году в диапазоне $185-225 млн.
Мы рекомендуем «Покупать» акции Pattern Energy Group и повышаем целевую цену с $22,3 до $23.
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
US70338P1003 |
||
|
Рыночная капитализация |
$1,93 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$5,23 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млн $ |
|||
|
2017 |
2018 |
2019est |
|
|
Выручка |
411,34 |
483 |
548,9 |
|
EBITDA |
343 |
372 |
406,48 |
|
Прибыль/убыток |
(17,9) |
142 |
16,8 |
|
Прибыль на акцию, $ |
(0,2) |
1,45 |
0,66 |
|
Дивиденды, $ |
1,670 |
1,688 |
1,695 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
2017 |
2018 |
2019est |
|
|
Маржа EBITDA |
83% |
77% |
74,05% |
|
Валовая (Gross) маржа |
15,2% |
13,25% |
21,7% |
Краткое описание эмитента
Pattern Energy Group (PEGI) является независимой компанией в секторе альтернативной энергетики, и занимается управлением ветровыми и солнечными электростанциями в ряде стран, в частности, в США, Канаде, Чили и Японии.
Сравнительная динамика акций Pattern Energy и индекса S&P500
Компания управляет 25 ветровыми и солнечными станциями с общей мощностью 2 942 МВт. Менеджмент компании планирует удвоить совокупную мощность выработки электроэнергии к 2019 году. Стоит отметить, что Pattern Energy Group генерирует 78% выручки в США, далее идут Канада и Чили (12% и 10% соответственно). На текущий момент капитализация Pattern Energy Group составляет $1,934 млрд.
Факторы роста
Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития альтернативной энергетики, особенно с учетом набранных темпов строительства солнечных и ветровых станций во всем мире. Ранее мы отмечали, что доля возобновляемых источников энергии продолжит расти и сможет превзойти мировую долю угольных станций по фактической генерации электроэнергии. Кроме того, МЭА прогнозирует, что к 2021 году доля альтернативной энергетики увеличится до 28%, причем темпы роста энергомощностей будут составлять 13% ежегодно до 2021 года.
Помимо этого, за последние 10 лет компании инвестировали более $1 трлн в развитие альтернативной энергетики, что позволило значительно снизить ее стоимость производства. Так, согласно данным Международного агентства по возобновляемым источникам энергии (IRENA), за период 2010/2017 гг стоимость производства солнечной энергетики упала на 73% и достигла 10 центов за кВт/час, причем ожидается, что к 2020 году стоимость может снизиться уже до 5 центов за кВт/час. Стоимость производства ветровой энергетики за аналогичный период уменьшилась на 23% и в среднем составила 6 центов за кВт/час.
Исходя из этого, популярность зеленой энергетики во всем мире стремительно растет и благодаря столь быстрому снижению стоимости ее производства, альтернативщики скоро дадут бой традиционной энергетике.
Так, в 2018 году в мире прибавилось 53,9 ГВт мощностей в ветроэнергетике, а установленная мощность ветровых электростанций выросла по итогам года до 600 ГВт по сравнению с 546,1 ГВт в 2017 году. Три крупнейшие страны по установленным мощностям: Китай (221 ГВт), США (более 100 ГВт), Германия (59 ГВт). При этом согласно прогнозам организации Global Wind Energy Council (GWEC) к 2030 году установленная мощность ветровых электростанций достигнет 2110 ГВт, исходя из чего среднегодовые темпы роста будут составлять более 10,5%.
Стоит отметить, что ключевым преимуществом компании Pattern Energy Group является то, что у нее заключены долгосрочные контракты на поставку электроэнергии, причем средние сроки договоров составляют от 20 до 25 лет, в связи с чем у нее будут стабильные денежные потоки на протяжении многих лет.
Помимо этого, Pattern Energy Group постоянно увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет 8,1%. Недавно компания объявила о квартальных дивидендах в размере $0,422 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 29 марта, выплата состоится 30 апреля. Отметим, что дивидендная доходность акций составляет 8,1%.
Кроме того, менеджмент компании планирует удвоить совокупную мощность выработки электроэнергии к 2019 году, доведя её до 5 ГВт. Стоит отметить, что Pattern Energy Group ведет активную деятельность на рынке M&A. Так, в 2018 году менеджмент Pattern Energy Group сообщил о завершении сделки по приобретению 5 станций в Японии мощностью 206 мегаватт (2 солнечных станции Futtsu и Kanagi, одну ветровую станцию Otsuki и две строящихся ветровые станции Ohorayama и Tsugaru, которые будут введены в эксплуатацию в ближайшее время). Отметим, что данная сделка позволила выйти компании на один из самых надежных рынков возобновляемых источников энергии в мире.
Помимо этого, в третьем квартале 2018 года Pattern Energy сообщила о приобретении 51%-ной доли в ветровой электростанции Mont Sainte-Marguerite, расположенной в Квебеке мощностью 143 мегаватт. Сумма сделки составила $37,7 млн. В то же время, в конце 2018 года компания продала долю в электростанции El Arrayán, находящейся в Чили за $70,4 млн, а также сократила часть доли в электростанции Panhandle 2.
Финансовые результаты
Рассмотрим финансовые показатели Pattern Energy Group за четвертый квартал 2018 года. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 2,7% до $113 млн по сравнению с $110 млн годом ранее, однако аналитики прогнозировали показатель на уровне $134 млн. Продажа электроэнергии уменьшилась на 8% и составила 1,966 млн мегаватт-часов по сравнению с 2,130 млн мегаватт-часов годом ранее, что было связано с продажей всей доли в электростанции El Arrayán, находящейся в Чили, а также сокращением части доли на Panhandle 2. При этом менеджмент компании отметил, что объем производства электричества в четвертом квартале оказался на 14% ниже долгосрочного среднего прогноза за этот период. Продажа электроэнергии по итогам 2018 года составила 7,988 млн мегаватт-часов по сравнению с 7,794 млн мегаватт-часов по итогам 2017 года.
Себестоимость услуг подросла на 35% и достигла $127 млн в связи с резким увеличением затрат на обесценение и амортизацию. Валовый убыток составил $14 млн по сравнению с прибылью в размере $16 млн годом ранее.
Операционный убыток в отчетном периоде составил $28 млн по сравнению с прибылью в размере $6 млн за аналогичный период прошлого года. Скорректированная EBITDA в четвертом квартале снизилась на 19% до $81 млн.
Чистый убыток в отчетном периоде составил $22 млн по сравнению с убытком в размере $22 млн за аналогичный период прошлого года. В то же время, убыток акционеров составил $13 млн или $0,15 на акцию по сравнению с убытком в размере $8 млн или 8 центами на акцию за аналогичный период прошлого года. Аналитики прогнозировали убыток на акцию в размере 42 центов.
Размер денежных средств, который был направлен акционерам в виде дивидендных выплат в 2018 году увеличился на 14% и составил $167 млн, тогда как менеджмент прогнозировал $151-181 млн. Помимо этого, компания объявила о квартальных дивидендах в размере $0,422 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 29 марта, выплата состоится 30 апреля. Отметим, что дивидендная доходность акций составляет 8,1%.
Менеджмент компании ожидает, что размер денежных средств, которые будут направлены акционерам в виде дивидендных выплат в 2019 году будет в диапазоне $160-190 млн, а 2020 году в коридоре $185-225 млн.
Кроме того, в 2018 году компании увеличила мощности на 400 МВт на ветровых станциях, состоящих из трех проектов в штате Нью-Мексико с уже заключенными контрактами на продажу электроэнергии в Калифорнии.
|
Показатель, млн $ |
4Q2018 |
4Q2017 |
Изменение |
2019 |
2017 |
Изменение |
|
Выручка |
113,00 |
110,00 |
2,73% |
483,00 |
411,00 |
17,52% |
|
Себестоимость |
-127,00 |
-94 |
35,11% |
-419,00 |
-348,00 |
20,40% |
|
Операционная прибыль (EBIT) |
-28,00 |
6,00 |
2,00 |
10,00 |
||
|
Прибыль до уплаты налогов |
-4,00 |
-16,00 |
-37,00 |
-70,00 |
-47,14% |
|
|
Налоги |
18,00 |
6,00 |
32,00 |
12,00 |
||
|
Чистая прибыль/убыток |
-22,00 |
-22,00 |
-69,00 |
-82,00 |
-15,85% |
|
|
Чистая прибыль/убыток, направленный акционерам |
-13,00 |
-8,00 |
— |
142,00 |
-18,00 |
|
|
Прибыль на акцию, $ |
-0,150 |
-0,080 |
|
1,450 |
-0,200 |
|
|
Скорректированная EBITDA |
81,00 |
100,00 |
-19,00% |
372,00 |
344,00 |
8,14% |
Источник – Pattern Energy Group
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Выручка Pattern Energy Group и показатель EBITDA демонстрируют стабильную динамику роста из года в год. Кроме того, компания по итогам 2018 года сумела впервые зафиксировать чистую прибыль в районе $142 млн по сравнению с убытком в размере $18 млн в 2017 году. В текущем году компания также намерена зафиксировать прибыль.
Источник – данные Thomson Reuters
Что касается сравнительных коэффициентов, то на текущий момент компания Pattern Energy Group недооценена по нескольким мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по мультипликатору P/E daily у акций есть потенциал роста в размере 30%, по коэффициенту P/B – 15%.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E daily |
P/CF |
P/B |
P/S |
Div yield |
|
Pattern Energy Group Inc |
10,89 |
18,30 |
12,67 |
6,70 |
1,70 |
4,02 |
8,1% |
|
Entergy Corp |
3,23 |
11,69 |
21,07 |
7,41 |
1,95 |
1,61 |
3,9% |
|
Xcel Energy Inc |
3,93 |
12,09 |
30,90 |
9,04 |
2,31 |
2,45 |
2,9% |
|
Iberdrola SA |
2,48 |
9,13 |
15,87 |
6,27 |
1,21 |
1,36 |
4,6% |
|
Endesa SA |
1,39 |
7,93 |
16,36 |
9,59 |
2,57 |
1,15 |
6,3% |
|
Nextera Energy Inc |
7,80 |
15,55 |
14,37 |
13,60 |
2,63 |
5,36 |
2,7% |
|
Edison International |
2,96 |
8,68 |
21,11 |
6,29 |
1,58 |
1,58 |
4,0% |
|
NRG Yield Inc |
8,32 |
12,55 |
35,48 |
5,53 |
1,51 |
2,62 |
5,6% |
|
AES Corp |
3,04 |
9,64 |
11,36 |
4,80 |
3,61 |
1,08 |
3,1% |
|
Algonquin Power & Utilities |
5,97 |
14,94 |
32,66 |
10,37 |
1,70 |
3,34 |
4,7% |
|
Northland Power Inc |
7,79 |
10,54 |
16,54 |
4,04 |
4,19 |
2,83 |
4,8% |
|
TransAlta Renewables Inc |
9,58 |
16,18 |
17,55 |
10,37 |
1,42 |
7,25 |
7,7% |
|
Peer Median |
3,93 |
12,28 |
16,50 |
7,41 |
1,95 |
2,83 |
4,6% |
|
Потенциал роста/падения |
-64% |
-33% |
30% |
11% |
15% |
-30% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
Как мы отмечали ранее, финансовые показатели у Pattern Energy Group будут улучшаться и в 2018 году была зафиксирована прибыль, хотя последние четыре года у компании были лишь годовые убытки. Напомним, что Pattern Energy Group является крайне молодой (основана в 2012 году) и динамично развивающейся компанией, что подтверждает ежегодный рост выручки. Так, среднегодовые темпы роста выручки Pattern Energy Group с 2013 по 2018 гг составляют порядка 15,7%. Также стоит выделить стабильно растущий денежный поток, полученный от операционной деятельности и свободный денежный поток, который стал положительным в 2016 году, и в как минимум в течение следующих трех лет он также ожидается положительным.
Ну и самым важным плюсом компании Pattern Energy Group является высокая долларовая дивидендная доходность, которая составляет на текущий момент 8,1%. Кроме того, ожидается, что в течение следующих трех лет она будет сохраняться на сопоставимом уровне. В связи с этим мы считаем, что акции Pattern Energy Group целесообразно сохранять в портфелях.
Технический анализ
С технической точки зрения котировки акций Pattern Energy торгуется в рамках среднесрочного восходящего канала с нижней границей около $17,3. Помимо этого, ближайшим уровнем сопротивления выступает отметка в районе $22,5. В тоже время, стохастические линии пока еще направлены на юг и находятся в зоне перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения.
Источник данных – https://whotrades.com