|
Eaton Corporation |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена |
$104 |
|
Текущая цена |
$102 |
|
Потенциал роста |
2% |
Инвестиционная идея
- Компания Eaton предоставляет решения для эффективного управления электрическими, гидравлическими и механическими устройствами и системами.
- Ключевым плюсом Eaton является диверсификация бизнеса, причем ее продукцией пользуются во всех основных промышленных сферах, благодаря чему компании удается демонстрировать стабильные финансовые результаты на протяжении многих лет.
- За последние шесть лет компания увеличила свободный денежный поток в три раза — в 2019 году он составил $2,9млрд (рекордный для Eaton), тогда как в2020году прогнозируется уже на уровне $ 2,9–3,0 млрд. При этом операционный денежный поток ожидается в диапазоне
$3,4–3,6 млрд, по сравнению с $ 3,5 млрд в 2019 году (рекордное значение для компании). - Финансовые результаты Eaton за четвертый квартал оказались хуже ожиданий, в частности из-за торговой войны между США и Китаем. Тем не менее был зафиксирован рекорд по операционной марже в четвертом квартале.
- Менеджмент компании прогнозирует, что скорректированная операционная маржа в 2020 году ожидается в диапазоне
17,8–18,2%, по сравнению с 17,6% в 2019 году. - Компания 10 лет подряд стабильно повышает дивиденды. Среднегодовые темпы роста дивидендов за последние 13 лет составляют 9%.
- Eaton все еще недооценена по всем ключевым мультипликаторам по отношению к основным конкурентам в секторе.
Мы рекомендуем «Держать» акции Eaton Corporation, но повышаем целевую цену с $ 95 до $ 104.
|
Основные сведения
|
|||
|
ISIN |
IE00B8KQN827 |
||
|
Рыночная капитализация |
$41,72 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$49,50 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
|
Показатель |
2018 |
2019 |
2020est |
|
Выручка |
21,61 |
21,39 |
20,35 |
|
EBITDA |
3,85 |
3,84 |
3,87 |
|
Чистая прибыль |
2,14 |
2,38 |
2,31 |
|
Прибыль на акцию, $ |
4,91 |
5,67 |
5,85 |
|
Дивиденды, $ |
2,64 |
2,84 |
2,95 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
Показатель |
2018 |
2019 |
2020est |
|
Маржа EBITDA |
17,8% |
17,9% |
19% |
|
Маржа чистой прибыли |
9,9% |
11,1% |
11,3% |
Сравнительная динамика акций Eaton ииндекса S&P 500
Краткое описание эмитента
Компания Eaton предоставляет решения для эффективного управления электрическими, гидравлическими и механическими устройствами и системами.
Eaton состоит из шести подразделений: электротехническое (производство автоматических выключателей для защиты двигателей и электросетей, измерительных и инженерных систем, силовых выключателей), подразделение по производству электронных систем, гидравлическое (производство гидравлических систем, тормозные системы), автотранспортное (производство трансмиссий, систем управления топливом, блоков цилиндров и клапанов), аэрокосмическое (производство систем управления для самолетов), а также появилось подразделение eMobility по производству оборудования для электромобилей.
Стоит отметить, что направление по производству электрооборудования генерирует 33% от общего объема выручки, далее идет подразделение по производству электронных систем, которое приносит компании 26% доходов. Затем следуют аэрокосмическое, автотранспортное и гидравлическое направления и eMobility, приносящие по 17%, 14%, 9% и 1% доходов соответственно. На текущий момент капитализация Eaton составляет $ 41,72 млрд.
Факторы роста
Ключевым плюсом компании Eaton продолжает оставаться диверсификация бизнеса, причем ее продукцией пользуются во всех основных промышленных сферах, в частности в нефтегазовом секторе, авиации, сельском хозяйстве, машиностроении, электроэнергетике, здравоохранении, благодаря чему компании удается демонстрировать стабильные финансовые результаты на протяжении многих лет.
Помимо этого, за последние восемь лет Eaton увеличила свободный денежный поток в три раза. В 2019 году он составил $2,9 млрд, став рекордным для компании, тогда как в 2020 году прогнозируется уже на уровне $ 2,9–3,0 млрд. При этом операционный денежный поток ожидается в диапазоне $ 3,4–3,6 млрд, по сравнению с $ 3,5 млрд в 2019 году (рекордное значение для компании).
Кроме того, Eaton 10 лет подряд стабильно повышает дивиденды (на текущий момент дивидендная доходность составляет 3%), причем среднегодовые темпы роста дивидендов за последние 13 лет составляют 9%. Помимо этого, продолжает действовать программа обратного выкупа акций до конца 2020 года на сумму $ 3 млрд, что также оказывает дополнительную поддержку котировкам акций.
Не стоит забывать, что менеджмент компании провел успешную реструктуризацию бизнеса, продолжая сокращать издержки и тем самым повышая маржинальность. Скорректированная операционная маржа в 2020 году ожидается в диапазоне 17,8–18,2%, по сравнению с 17,6% в 2019 году. Кроме того, Eaton в 2020 году планирует выкупить акции на сумму $ 2,4–2,8 млрд, а капитальные затраты будут на уровне $ 550 млн.
Источник: Eaton
Стоит отметить, что в середине января 2020 года Eaton сообщила о продаже подразделения Hydraulics датскому промышленному конгломерату Danfoss за $ 3,3 млрд. Доходы данного бизнеса, занимающего примерно 86% всего гидравлического сегмента Eaton, составили $ 2,2 млрд в 2019 году. Продажа подразделения в целом связана с неудовлетворительными финансовыми результатами из-за сохраняющейся слабости на мировом рынке мобильного оборудования. Тем не менее компания сохраняет подразделения Filtration и Golf Grip, которые также представлены в сегменте гидравлики у Eaton. Ожидается, что сделка будет закрыта к концу текущего года.
В четвертом квартале был продан и бизнес по производству осветительных приборов (Lighting business) (сделка будет закрыта в первом квартале 2020 года) компании Signify за $ 1,4 млрд.
При этом приобретено три новых бизнеса, а именно компании Innovative Switchgear, Souriau-Sunbank и Power Distribution. Менеджмент Eaton заявил, что продажа подразделений Lighting и Automotive Fluid Conveyance сократит выручку компаний на 7,5%, тогда как приобретение бизнесов Innovative Switchgear, Souriau-Sunbank и Power Distribution позитивно повлияет на выручку в размере 2%. Исходя из этого, выручка в 2020 году у Eaton может сократиться на 5–5,5%.
Из рисков, которые продолжают оказывать давление на бумаги не только Eaton, но и всех акций, относящихся к данному сектору, является ожидание замедления мировых продаж автомобилей и темпов роста мировой экономики, в частности из-за вспышки коронавируса в Китае, что может снизить спрос на продукцию подразделений Vehicle и Hydraulics у Eaton.
При этом менеджмент компании Eaton продолжает делать ставку на новое быстро растущее и перспективное подразделение eMobility, которое занимается производством оборудования для электромобилей. Отметим, что рынок производства оборудования для электромобилей является одним из самых быстрорастущих и на текущий момент уже оценивается в $ 33 млрд, причем менеджмент Eaton планирует занять значительную долю рынка в долгосрочной перспективе. Что касается самого подразделения eMobility, то менеджмент компании ожидает, что к 2030 году оно добавит к выручке $ 2–4 млрд.
Финансовые результаты
Рассмотрим финансовые показатели Eaton за четвертый квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде уменьшилась на 4,04%, до $ 5,238 млрд, по сравнению с $ 5,459 млрд за аналогичный период прошлого года. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $ 5,37 млрд.
В отчете отмечается, что выручка без учета сделок по слияниям и поглощениям (organic sales) просела на 4%, при этом на 0,5% негативно повлияла разница валютных курсов. Положительно в размере 1,5% на выручку повлияли сделки по слияниям и поглощениям компаний.
Стоит отметить, что доходы Eaton выросли лишь в двух из шести сегментов деятельности. Так, выручка снизилась в сегментах Electrical Products (-2,45%), Vehicle (-19,12%), Hydraulics (-13,4%) и eMobility (-6,25%). Доходы выросли в подразделениях Electrical Systems and Services (+3,6%) и Aerospace (+3%). Портфель заказов в подразделениях Electrical Products, Hydraulics снизился на 2% и 11% соответственно. Портфель заказов сегментов Electrical Systems и Aerospace вырос на 2,5% и 6% соответственно.
Операционная маржа в четвертом квартале составила 16,4%, а скорректированная операционная маржа достигла 17,8% (рекорд для четвертого квартала), что оказалось лучше ожиданий менеджмента компании на 40 базисных пунктов. Себестоимость производства товаров снизилась на 3,1%, до $ 3,556 млрд. Административные затраты выросли на 0,6%, до $ 874 млн.
Чистая прибыль в отчетном периоде составила $ 452 млн, или $ 1,09 на акцию, по сравнению с $ 631 млрд, или $ 1,46 на бумагу, годом ранее, хотя аналитики ожидали $ 1,36 на бумагу.
Скорректированная прибыль составила $ 566 млн, или $ 1,37 на акцию (без учета затрат на сделки по слияниям и поглощениям), по сравнению с $ 631 млн, или $ 1,46 на акцию, годом ранее, тогда как аналитики ожидали $ 1,40 на бумагу. Долгосрочный долг увеличился и составил $ 7,819 млрд, по сравнению с $ 6,768 млрд по итогам 2018 года.
В 2019 году компания выкупила акции на сумму $ 1 млрд и выплатила дивиденды на сумму $ 1,2 млрд. Свободные денежные средства по итогам 2019 года выросли на 20%, до $ 2,9 млрд, а операционный денежный поток составил $ 3,5 млрд, причем оба показателя стали рекордными для компании. Операционный денежный поток в четвертом квартале составил $ 937 млн.
Менеджмент компании прогнозирует, что в 2020 году прибыль на акцию будет в диапазоне $ 5,60–5,90, а выручка без учета сделок по слияниям и поглощениям (organic sales)- от -1% до +1%. Скорректированная операционная маржа в 2020 году ожидается в диапазоне 17,8–18,2%, по сравнению с 17,6% в 2019 году. Кроме того, Eaton в 2020-м планирует выкупить акции на сумму $ 2,4–2,8 млрд. Свободный денежный поток ожидается в диапазоне $ 2,8–3 млрд, операционный денежный поток прогнозируется в коридоре $ 3,4–3,6 млрд, а капитальные затраты — на уровне $ 550 млн.
В первом квартале прибыль на акцию ожидается в диапазоне $ 1,16–1,26, а выручка без учета сделок по слияниям и поглощениям (organic sales) снизится на 3%.
|
Показатель, млрд $ |
4Q019 |
4Q2018 |
Изменение |
2019 |
2018 |
Изменение |
|
Выручка |
5,238 |
5,459 |
-4,05% |
21,390 |
21,609 |
-1,01% |
|
Себестоимость |
-3,556 |
-3,670 |
-3,11% |
-14,338 |
-14,511 |
-1,19% |
|
R&D затраты |
-0,152 |
-0,145 |
4,83% |
-0,606 |
-0,584 |
3,77% |
|
Прибыль до уплаты налогов |
0,532 |
0,726 |
-26,72% |
2,591 |
2,424 |
6,89% |
|
Налоги |
-0,079 |
-0,094 |
-0,378 |
-0,278 |
||
|
Чистая прибыль |
0,452 |
0,631 |
-28,37% |
2,211 |
2,145 |
3,08% |
|
Прибыль на акцию, $ |
1,090 |
1,460 |
-25,34% |
5,250 |
4,910 |
6,92% |
|
Скорректированная чистая прибыль |
0,566 |
0,631 |
-10,30% |
2,385 |
2,145 |
|
|
Скорректированная прибыль на акцию, $ |
1,370 |
1,460 |
-6,16% |
5,670 |
4,910 |
|
Источник: Eaton
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Компания Eaton на протяжении многих лет демонстрирует стабильные финансовые результаты благодаря успешным действиям менеджмента.
В 2019 году Eaton отчиталась о незначительном снижении выручки на 1%, до $ 21,39 млрд, из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры. В 2020 году ожидается снижение доходов до $ 20,3–20,4 млрд, но это связано с продажей двух сегментов бизнеса (часть гидравлического подразделения и бизнес по производству осветительных приборов).
Источник: Thomson Reuters
Что касается мультипликаторов, то на текущий момент компания Eaton по-прежнему недооценена по всем ключевым метрикам по отношению к основным конкурентам в секторе. Отметим, что по показателю P/E NTM у компании есть потенциал роста в размере 13%. Неплохо выглядят показатели EV/EBITDA и P/E LTM, которые находятся на уровне 12,22 и 17,94 соответственно, тогда как среднерыночные значения составляют 14,44 и 20,82.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E daily |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
P/S |
Dividend yield |
|
Eaton Corporation |
2,27 |
12,22 |
17,94 |
17,59 |
12,51 |
2,63 |
1,93 |
3,0% |
|
Parker-Hannifin Corp. |
2,47 |
14,44 |
19,62 |
18,15 |
13,14 |
4,18 |
1,86 |
1,8% |
|
Illinois Tool Works |
4,56 |
17,10 |
23,51 |
22,78 |
19,31 |
19,33 |
4,15 |
2,4% |
|
Honeywell International |
3,56 |
14,56 |
20,82 |
19,93 |
18,15 |
6,69 |
3,41 |
2,1% |
|
Danaher Corp. |
6,51 |
26,15 |
49,97 |
30,36 |
28,64 |
3,74 |
6,32 |
0,4% |
|
Emerson Electric Co |
2,66 |
12,37 |
20,58 |
19,51 |
14,84 |
5,44 |
2,43 |
2,8% |
|
Regal Beloit Corp. |
1,33 |
8,95 |
15,07 |
14,65 |
8,50 |
1,48 |
1,07 |
1,5% |
|
Rockwell Automation |
3,74 |
19,29 |
25,90 |
22,27 |
19,58 |
32,80 |
3,49 |
2,1% |
|
Ametek, Inc. |
4,75 |
17,58 |
27,09 |
30,16 |
21,21 |
4,66 |
4,42 |
0,6% |
|
Hubbell, Inc. |
2,00 |
11,94 |
20,45 |
24,82 |
13,88 |
4,11 |
1,69 |
2,5% |
|
Textron, Inc. |
1,05 |
10,52 |
14,53 |
13,66 |
11,46 |
2,11 |
0,85 |
0,2% |
|
United Technologies Corp. |
2,22 |
13,11 |
23,87 |
17,53 |
14,87 |
3,16 |
1,71 |
2,0% |
|
Peer Median |
2,66 |
14,44 |
20,82 |
19,93 |
14,87 |
4,18 |
2,43 |
2,0% |
|
Потенциал роста/падения |
17% |
18% |
16% |
13% |
19% |
59% |
26% |
|
Источник: Thomson Reuters
Технический анализ
На недельном графике котировки акций Eaton торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала, причем цена находится около его верхней границы, в районе $ 103. Стохастические линии направлены на юг и расположены в зоне перекупленности, поэтому ожидается приостановка восходящего движения.
Источник: whotrades.com