Medtronic спасает миллионы жизней и нацелена на рост

Гигант медтеха Medtronic за историю своей деятельности произвел далеко не одну революцию в медицине — компания создала хирургических роботов, крайне важных в минимально инвазивной хирургии, а также разработала первую «искусственную поджелудочную железу», ставшую настоящим спасением для страдающих диабетом. Признанным авторитетом Medtronic обладает и в области кардиохирургии — миллионы людей во всем мире живут дольше и здоровее благодаря девайсам компании в сердечно-сосудистой области. Пандемия не лучшим образом отразилась на финансовых результатах компании, но стабилизация эпидемиологической обстановки способна вернуть Medtronic ее возможности роста в полной мере.

MDT Покупать
14М целевая цена USD 142,3
Текущая цена USD 107,7
Потенциал роста 32,1%
ISIN IE00BTN1Y115
Капитализация, млрд $ 144,5
EV, млрд $ 158,6
Количество акций, млрд 1,34
Free float 100%
Финансовые показатели, млн $
Показатель FY2021 FY2022E FY2023E
Выручка 30 117 32 053 33 369
EBITDA 8 096 10 041 10 298
Чистая прибыль 3 606 5 081 6 007
Скорр. EPS, $ 4,4 5,7 5,8
Дивиденд, $ 2,3 2,5 2,6
Показатели рентабельности
Показатель FY2021 FY2022E FY2023E
Маржа EBITDA 26,9% 31,3% 30,9%
Чистая маржа 12,0% 15,9% 18,0%
Мультипликаторы
Показатель LTM FY2023E
EV/EBITDA 15,5 15,4
P/E 19,5 18,4
DY 2,3% 2,5%

Мы повышаем целевую цену по акциям Medtronic до $142,3 и сохраняем рекомендацию «Покупать» на конец фискального 2023года (30 апреля 2023 года). Потенциал роста составляет32,1%.

Medtronic — одна из ведущих компаний сектора здравоохранения, имеет штат из 90 тыс. сотрудников более чем в 150 странах мира.

Medtronic ведет работу в нескольких сегментах — разрабатывает и выпускает высокотехнологичные устройства и оборудование для сердечно-сосудистого направления медицины, восстановительной терапии, минимально инвазивных методов лечения и терапии диабета.

Бренд Medtronic благодаря своей величине и качеству продукции общеизвестен в медицинской среде и пользуется уважением врачей, что крайне важно на рынке медицинской техники, входные барьеры на который очень высоки. Компания регулярно радует инвесторов позитивными известиями относительно своих технологических новинок, получая десятки одобрений от регулятивных органов ежеквартально.

Мировой рынок кардиостимуляторов, на котором Medtronic имеет лидирующие позиции, в 2020 году, по некоторым оценкам, достиг $4,7 млрд, а к 2030 году его величина может составить $6,7млрд. Технология криоаблации, разработанная Medtronic, помогла более чем миллиону больных аритмией и нашла широкое применение в кардиохирургии.

Большим потенциалом, на наш взгляд, располагает и диабетическое направление деятельности Medtronic. Инсулиновая помпа MINIMED™ 770G, автоматически регулирующая подачу инсулина на основании непрерывного мониторинга уровня глюкозы, подходит даже детям от 2лет и кардинально меняет качество жизни больных диабетом первого типа.

По итогам четвертого квартала выручка компании показала околонулевое изменение г/г и составила $ 7,8 млрд, на $110 млн не дотянув до ожиданий. Чистая прибыль Medtronic возросла на 17%г/г, до $1,480 млрд, а в расчете на акцию составила $1,37 и совпала с прогнозами. Выручка ключевого сердечно-сосудистого направления подросла на 1% г/г, до $2,7 млрд, хирургического — снизилась на 1% г/г, до $2,30 млрд, неврологического — повысилась на 1% г/г, до $2,1 млрд. Диабетический сегмент показал снижение выручки на 7% г/г, до $584 млн.

Акции Medtronic существенно недооценены с фундаментальной точки зрения — торгуются с дисконтом 32% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/S (FY2023E).

Medtronic выплачивает дивиденды уже 43 года и повышает их 8 лет кряду, у компании неплохая дивидендная доходность — 2,5% (FY2023E).

Описание эмитента и факторы роста

Medtronic разработчик и производитель высокотехнологичных устройств и оборудования для сердечно-сосудистого направления медицины, восстановительной терапии, минимально инвазивных методов лечения и терапии диабета.

С тех пор как один из основателей Medtronic Эрл Баккен в 1957 году изобрел первый портативный кардиостимулятор, питаемый от батареи, компания трансформировалась в одну из крупнейших в мире компаний сектора медицинского оборудования. Medtronic присутствует как минимум в 150странах мира, а ее устройства лечат в общей сложности 70 заболеваний. Девайсы Medtronic ежегодно используются для медицинской помощи 75 млн человек во всем мире.

Мировой рынок кардиостимуляторов, на котором Medtronic имеет лидирующие позиции, в 2020 году, по некоторым оценкам, достиг $ 4,7 млрд, а к 2030 году его величина может составить $6,7млрд. Самым быстрорастущим сегментом рынка кардиостимуляторов является сегмент девайсов, совместимых с МРТ — порядка 75% пациентов предпочитают именно такие устройства. Ключевым драйвером рынка кардиостимуляторов является рост заболеваемости сердечно-сосудистыми недугами, которые стали самой распространенной причиной смерти в глобальном масштабе и уносят 17,9 млн жизней ежегодно. В одних только Соединенных Штатах в год от этих заболеваний погибает более 800 тыс. человек.

В арсенале Medtronic есть далеко не только кардиостимуляторы — технология криоаблации, разработанная Medtronic, помогла более чем миллиону больных аритмией и нашла широкое применение в кардиохирургии.

По данным ВОЗ, 4 из 5 смертей от сердечно-сосудистых причин происходят от инфаркта и инсульта, а треть таких смертей случается у людей, не достигших 70 лет. Старение населения в странах Запада неизбежно влечет за собой рост спроса на кардиостимуляторы и прочие устройства для коррекции сердечно-сосудистых патологий.

Большим потенциалом, на наш взгляд, располагает и диабетическое направление деятельности Medtronic. Инсулиновая помпа MINIMED™ 770G, автоматически регулирующая подачу инсулина на основании непрерывного мониторинга уровня глюкозы, подходит даже детям от 2 лет и кардинально меняет качество жизни больных диабетом первого типа. Предыдущая версия помпы в 2016 году стала первой в истории «искусственной поджелудочной железой», одобренной FDA.

В период пандемии коронавируса Medtronic столкнулась со снижением спроса на медицинские девайсы из-за откладывания врачами и пациентами плановых хирургических и прочих процедур, но в текущем году по мере перехода ковида в эндемичный статус большинство пропущенных процедур будет наверстываться, и до компании дойдет недополученная ранее выручка.

Финансовые показатели

Годовая выручка Medtronic после периода стагнации возобновила рост в 2021 фискальном году, и в ближайшие годы мы ожидаем стабильного повышения выручки компании. Динамика чистой прибыли за последние годы не была однородной, но ожидания на 2022–2024 фискальные годы вполне оптимистичны.

Финансовые показатели

* Фискальные годы (FY 2022 заканчивается 30 апреля 2022 года)

Источник: данные компании, Reuters, ФГ «Финам»

В ближайшие годы прогнозируется положительная динамика EBITDA и стабилизация маржи EBITDA выше 30%. Чистая маржа в 2022–2024 фискальных годах, как ожидается, тоже возрастет. Чистый долг компании изрядно увеличился в связи с приобретениями, но в обозримые годы компания сможет его сократить.

Фактические данные Прогноз
млн $ FY2019 FY2020 FY2021 FY2022E FY2023E FY2024E
Выручка 30 557 28 913 30 117 32 053 33 369 35 111
EBITDA 9 767 8 472 8 096 10 041 10 298 10 970
EBITDA маржа 32,0% 29,3% 26,9% 31,3% 30,9% 31,2%
Чистая прибыль 4 631 4 789 3 606 5 081 6 007 6 902
Чистая маржа 15,2% 16,6% 12,0% 15,9% 18,0% 19,7%
EPS, $ 3,4 3,5 2,7 3,9 4,5 5,2
Скорректированный EPS, $ 5,2 4,6 4,4 5,7 5,8 6,4
Дивиденд на акцию, $ 2,0 2,2 2,3 2,5 2,6 2,9
Чистый долг 15 476 13 849 22 796 18 919 17 501 15 131
Чистый долг / EBITDA 1,6x 1,6x 2,8x 1,9x 1,7x 1,4x
FCF 5 873 6 021 4 885 6 153 6 645 7 782

Источник: данные компании, Reuters, ФГ «Финам»

По итогам четвертого квартала выручка компании показала околонулевое изменение г/г и составила $7,8 млрд, на $110 млн не дотянув до ожиданий. Чистая прибыль Medtronic возросла на 17% г/г, до $1,480 млрд, а в расчете на акцию составила $1,37 и совпала с прогнозами. Выручка ключевого сердечно-сосудистого направления подросла на 1% г/г, до $2,7 млрд, хирургического — снизилась на 1% г/г, до $2,30 млрд, неврологического — повысилась на 1% г/г, до $2,1 млрд. Диабетический сегмент показал снижение выручки на 7% г/г, до $584 млн.

Оценка

Мы провели оценку Medtronic методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 2023 фискальный год, начинающийся в мае 2022 календарного года. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по двум мультипликаторам из таблицы ниже.

P/E LTM P/E FY2023E EV/EBITDA FY2023E P/S FY2023E EV/S FY2023E
Medtronic 19,5 18,4 15,4 4,3 4,8
Thermo Fisher Scientific 22,5 24,1 20,6 5,1 5,8
Stryker 29,2 26,5 21,0 5,4 5,9
Dahaner 27,1 26,0 20,0 6,3 7,0
Edwards Lifesciences 48,9 42,5 33,5 11,8 11,6
Hologic 10,1 15,7 11,8 4,1 4,5
Boston Scientific 26,6 24,0 18,1 4,8 5,3
Медиана 26,8 25,1 20,3 5,2 5,9
Чистая прибыль FY2023E, млрд USD EBITDA FY2023E, млрд USD
7,657 10,041
Оценка капитализации, млрд USD 191,902 190,063
Усредненная оценка капитализации, млрд USD 191,0
Количество акций в обращении, млрд шт. 1,3
Чистый долг, млрд USD 13,9
Акции меньшинства, млрд USD 0,2
Оценка стоимости акции, USD 142,3
Текущая стоимость, USD 107,7
Потенциал роста 32,1%

Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»

Целевая капитализация Medtronic составила $191 млрд, или $142,3 на акцию, на конец 2023 фискального года (30 апреля 2023 года), что эквивалентно потенциалу 32,1% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем «Покупать» акции Medtronic.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Medtronic по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $125,6 (апсайд — 16,6%), а рейтинг акции эквивалентен 3,7 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0- Strong Buy). В том числе оценка целевой цены акций Medtronic аналитиками Credit Suisse — $135,0 («Покупать»), Cowen & Co — $141,0 («Покупать»).

Medtronic

Источник: Finam.ru