|
Medtronic PLC |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена |
$113,89 |
|
Текущая цена |
$109,06 |
|
Потенциал роста/снижения |
4,4% |
Краткое описание эмитента
|
Основные сведения |
||
|
ISIN |
IE00BTN1Y115 |
|
|
Рыночная капитализация |
$146,60 млрд |
|
|
Enterprise Value (EV) |
$162,43 млрд |
|
|
Динамика акций |
||
|
3М |
17,6% |
|
|
6M |
9,6% |
|
|
1Y |
1,4% |
|
|
Финансовые показатели, млрд $ |
||
|
Показатель |
FY2019 |
FY2020 |
|
Выручка |
28,91 |
30,56 |
|
EBITDA |
8,27 |
9,56 |
|
Чистая прибыль |
4,79 |
4,63 |
|
Прибыль на акцию, $ |
3,50 |
3,42 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
||
|
Показатель |
FY2019 |
FY2020 |
|
Маржа EBITDA |
28,61% |
31,29% |
|
Маржа чистой прибыли |
16,35% |
15,19% |
|
|
||
* Medtronic, основанная в 1949 году, к настоящему времени стала одной из крупнейших компаний в сфере здравоохранения в мире, имеющей штат более чем 90 000 сотрудников и работающей более чем в 150 странах.
* Medtronic ведет работу в нескольких сегментах — разрабатывает и выпускает высокотехнологичные устройства и оборудование для сердечно-сосудистого направления медицины, восстановительной терапии, минимально инвазивных методов лечения и терапии диабета.
* Бренд Medtronic благодаря своей величине и качеству продукции общеизвестен в медицинской среде и пользуется уважением врачей, что крайне важно на рынке медицинской техники, входные барьеры на который очень высоки.
* Компания регулярно радует инвесторов позитивными известиями относительно своих технологических новинок, получая десятки одобрений от регулятивных органов ежеквартально.
* Пандемия коронавируса отрицательно отразилась на финансовых результатах Medtronic за последние кварталы, и в среднесрочной перспективе давление на показатели компании может сохраниться, однако ее долгосрочные перспективы не внушают опасений.
* На данном этапе мы считаем акции Medtronicоцененными близко к справедливой стоимости.
Мы присваиваем акциям Medtronicрекомендацию «Держать».
Краткое описание эмитента
Medtronic — разработчик и производитель высокотехнологичных устройств и оборудования для сердечно-сосудистого направления медицины, восстановительной терапии, минимально инвазивных методов лечения и терапии диабета.
С тех пор как один из основателей Medtronic Эрл Баккен в 1957 году изобрел первый портативный кардиостимулятор, питаемый от батареи,компания трансформировалась в одну из крупнейших в мире в секторе медицинского оборудования. Medtronic присутствуют как минимум в 150 странах, а ее устройства лечат в общей сложности 70 заболеваний. Девайсы Medtronic ежегодно используются для медицинской помощи 72 млн человек. Своей миссией компания считает «облегчение боли, восстановление здоровья и продление жизни».
Источник:ГК «ФИНАМ», global.medtronic.com
Факторы роста
В XXIвеке население планеты все активнее применяет различные устройства для контроля и улучшения своего здоровья. Численность людей, использующих те или иные девайсы для мониторинга собственного состояния здоровья с 2016 по 2021 год, как ожидается, возрастет в 7 раз, до 50 млн.
Недавнее глобальное исследование пациентов с сердечной недостаточностью показало плюсы алгоритма Medtronic, заложенного в устройства ресинхронизирующей сердечной терапии (CRT), в сравнении со стандартной двухжелудочковой стимуляциейсердечного ритма (BVP). Исследование показало, что алгоритм Medtronic снижает риск фибрилляции предсердий на 46% и риск повторного попадания в больницу с сердечным приступом в течение 30 дней — на 59%.
Мировой рынок кардиостимуляторов, на котором Medtronic занимает одно из лидирующих положений, в 2019 году оценивался в $ 4,5 млрд, и с 2020 по 2027 год среднегодовые темпы роста этого рынка, по оценкам Grand View Research, составят 2,9%. Самым быстрорастущим сегментом рынка кардиостимуляторов является сегмент девайсов, совместимых с МРТ, — порядка 75% пациентов предпочитают именно такие устройства.
Ключевым драйвером рынка кардиостимуляторов является рост заболеваемости сердечно-сосудистыминедугами, которые стали самой распространенной причиной смерти в глобальном масштабе и уносят 17,9 млн жизней ежегодно. В одних только Соединенных Штатах в год от этих заболеваний погибает более 800 тыс. человек.
По данным ВОЗ, 4 из 5 смертей от сердечно-сосудистых причин происходят от инфаркта и инсульта, а треть таких смертей случается у людей, не достигших 70 лет.
В условиях роста заболеваемости недугами сердца и сосудов правительства стран вынуждены создавать условия для более эффективного их лечения, что благоприятно для компаний-разработчиков кардиостимуляторов. Технологии в этой сфере не стоят на месте, терапия кардиологических заболеваний становится даже интерактивной — в январе 2019 года Medtronic запустила мобильное приложение MyCareLink Heart, которое способно автоматически отсылать данные с сердечного девайса в больницу, закрепленную за пациентом.
Стоит отметить, что в январе FDA одобрило разработанное Medtronic устройство Micra™ AV, самый маленький в мире кардиостимулятор с атриовентрикулярнойсинхронизацией для пациентов с АВ-блокадой.
В октябре 2019 года Япония одобрила применение торакальной системы стент-графтValiant Navion, разработанной Medtronic, при ряде показаний, после того как ранее эта система была одобрена для применения в США и Европе.
Также в 2019 году результаты двух исследований показали эффективность системы ренальной денервации Symplicity, разработанной Medtronic, для пациентов с гипертензивной кардиомиопатией. Исследования проводились на протяжении 3 лет на 2300 пациентах.
Кроме того, от FDA поступило одобрение расширения показаний для применения систем CoreValve Evolut R и Evolut PRO для лечения тяжелых случаев аортального стеноза — раньше их применяли только у пациентов с большим и средним риском хирургического вмешательства, а теперь и для больных с низкой степенью риска.
Минимально инвазивныйхирургический инструментарий Medtronic дает хирургам возможности раннего диагностирования и более целенаправленного лечения целого ряда заболеваний, таких как рак легких и так называемый пищевод Барретта — характерные изменения тканей пищевода, предвещающие рак.
Величина рынка минимально инвазивных хирургических инструментов в 2018 году оценивалась в $ 20 млрд, и в период по 2026 год, по оценкам Grand View Research, среднегодовой темп роста этого рынка составит 9,85%.
Хирургические роботыосуществили настоящую революцию в сфере минимально инвазивной хирургии, и уровень принятия этой методики хирургами в глобальном масштабе растет год от года. Согласно исследованиям Cambridge Medical Robotics, роботизированная хирургия к 2025 году расширится в 5 раз от текущих масштабов.
Стоимость минимально инвазивных хирургических процедур существенно ниже, чем у стандартных открытых операций, тогда как исход тех и других в целом практически одинаковый, а период заживления и восстановления после минимально инвазивных процедур менее продолжительный, они менее травматичны для пациента, поэтому и сами больные, и страховщики становятся весьма расположены к таким операциям.
В 2016 году Medtronic предприняла важный прорыв в разработках -FDA одобрило первую в своем роде «искусственную поджелудочную железу», устройство MiniMed 670G, задуманное и выпущенное компаний. Этот девайс значительно облегчает жизнь страдающим сахарнымдиабетом, а для Medtronic его одобрение принесло новый поток выручки, которая сохраняет потенциал роста в долгосрочной перспективе. Примечательно, что конкуренция за первенство в выпуске «искусственной поджелудочной железы» была острой, но Medtronic сумела получить «зеленый свет» на свой девайс раньше всех и в рекордные для регулятивных органов сроки.
В конце августа FDA одобрило девайс MiniMed 770G -гибридный вариант MiniMed 670G, оснащенный Bluetooth, для детей в возрасте 2–6 лет с диабетом I типа. Устройство с автоматической корректировкой доставки инсулина и измерением уровня глюкозы каждые 5 минут стало первым в своем роде, доступным детям такой возрастной категории.
Финансовые результаты
До пандемии коронавируса вложения в Medtronic в инвестиционной среде имели репутацию надежных и стабильных, ведь эта компания в отличие от многих других представителей сектора здравоохранения очень редко преподносила рынку отрицательные неожиданности. С наступлением новых реалий картина изменилась, однако мы считаем, что в долгосрочной перспективе Medtronic вернется к положительной динамике ключевых показателей деятельности.
Источник:ThomsonReuters(квартальная чистая прибыль на акцию — скорректированная величина)
По итогам первого фискального квартала выручка компании уменьшилась на 13,1% г/г и составила $ 6,51 млрд, превысив усредненные прогнозы на $ 1,03 млрд. Чистая прибыль упала на 43,6%, до $ 487 млн, а в расчете на акцию ее скорректированная величина составила 62 цента и оказалась на 44 цента выше ожиданий.
Выручка в ключевом сердечно-сосудистом направлении сократилась на 12,8% г/г, до $ 2,433 млрд, в восстановительной терапии — уменьшилась на 14,9%, до $ 1,712 млрд, выручка минимально инвазивного сегмента понизилась на 14,2%, до $1,80 млрд, а в сегменте диабета сократилась на 5,1%, до $ 562 млн. Стоит отметить, что падение продаж в минимально инвазивном сегменте было отчасти сглажено ростом выручки от аппаратов ИВЛ более чем вдвое — аппараты ИВЛ пользуются повышенным спросом в условиях пандемии коронавируса.
Отрицательная динамика продаж в основных сегментах напрямую обусловлена пандемией COVID-19 — врачи и пациенты были вынуждены отменять плановые процедуры, включая хирургические вмешательства, из-за неблагоприятной эпидемиологической обстановки. Наименьшее снижение выручки наблюдалось в сегменте диабета — страдающие этим недугом нуждаются в непрерывной терапии вне зависимости от ситуации с коронавирусом. В ближайший квартал, на наш взгляд, будет наблюдаться аналогичная картина — продажи группы терапии диабета снизятся лишь незначительно, тогда как в других сегментах будет наблюдаться более существенная просадка.
Топ-менеджмент Medtronic на этот раз воздержался от прогнозов по квартальным и годовым финансовым результатам в силу высокой степени неопределенности, имеющей место в секторе поставщиков медицинского оборудования из-за пандемии коронавируса. Отсутствие прогнозов по выручке и прибыли от компании свидетельствует о повышенных рисках, с которыми могут столкнуться инвесторы при вложениях в Medtronic в среднесрочной перспективе.
Выручка Medtronicза 2019–2020 фискальные годы
|
(млн $) |
FY 20 |
FY 19 |
Изменение |
|
Сердечно-сосудистая группа |
10 468 |
11 505 |
-9,0% |
|
Сердечный ритм и сердечная недостаточность |
5141 |
5849 |
-12,1% |
|
Коронарные сосуды и структурные патологии сердца |
3541 |
3730 |
-5,1% |
|
Аортальные, периферические, венозные решения |
1786 |
1926 |
-7,3% |
|
Группа минимально инвазивной терапии |
8352 |
8478 |
-1,5% |
|
Хирургические инновации |
5513 |
5753 |
-4,2% |
|
Респираторные, желудочно-кишечные и почечные решения |
2839 |
2725 |
4,2% |
|
Группа восстановительной терапии |
7725 |
8183 |
-5,6% |
|
Черепные технологии |
2922 |
2938 |
-0,5% |
|
Спинальные технологии |
2503 |
2654 |
-5,7% |
|
Специализированная терапия |
1193 |
1307 |
-8,7% |
|
Терапия боли |
1107 |
1284 |
-13,8% |
|
Группа терапии диабета |
2368 |
2391 |
-1,0% |
|
Общие чистые продажи |
28 913 |
30 557 |
-5,4% |
Источник:medtronic.com
Что касается долгосрочной перспективы, мы констатируем, что позитивными для компанииявляются прочные позиции Medtronic на рынке сердечно-сосудистых устройств, и с учетом ожиданий старения американского населения из поколения беби-бумеров в обозримом будущем спрос на медицинские девайсы такого класса будет возрастать, а негативное влияние ситуации с коронавирусом на бизнес компании, вероятно, по большей части исчерпается в перспективе ближайших 12–18 месяцев.
Корпоративные события
Компания ежеквартально сообщает о десятках одобрений своих продуктов в США, Европе и Азии. С начала 2020 года таких одобрений получено свыше 130.
Источник:medtronic.com
В частности, мы обращаем внимание на то, что в конце августа FDA одобрило девайс MiniMed 770G -гибридный вариант MiniMed 670G, оснащенный Bluetooth, для детей в возрасте 2–6 лет с диабетом I типа. Устройство с автоматической корректировкой доставки инсулина и измерением уровня глюкозы каждые 5 минут стало первым в своем роде, доступным детям такой возрастной категории.
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается текущей картины с основными мультипликаторами, у акций Medtronicимеется некоторая недооцененность по отношению к основным конкурентам и сектору в целом, как показывает сравнение показателей компании с медианными.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
P/CF |
Forward P/E |
Forward EV/EBITDA |
P/B |
P/S |
|
Medtronic PLC |
5,80 |
22,23 |
33,53 |
24,34 |
22,67 |
17,92 |
2,90 |
5,23 |
|
Boston Scientific Corp. |
6,56 |
22,49 |
42,44 |
27,05 |
20,33 |
3,77 |
5,79 |
|
|
Intuitive Surgical, Inc. |
18,80 |
59,15 |
77,73 |
56,40 |
60,54 |
42,62 |
9,88 |
19,82 |
|
Edwards Lifesciences Corp. |
11,94 |
38,38 |
71,82 |
40,92 |
40,00 |
31,90 |
13,58 |
12,07 |
|
Stryker Corp. |
6,40 |
24,24 |
52,96 |
32,50 |
26,30 |
20,31 |
6,57 |
5,95 |
|
Danaher Corp. |
10,31 |
40,03 |
58,22 |
36,94 |
36,29 |
27,33 |
4,42 |
9,16 |
|
Abbott Laboratories |
6,65 |
28,57 |
63,43 |
30,33 |
27,57 |
20,64 |
6,35 |
6,17 |
|
Thermo Fisher Scientific, Inc. |
7,59 |
28,65 |
49,91 |
34,87 |
27,10 |
22,90 |
6,15 |
7,00 |
|
Baxter International, Inc. |
3,69 |
14,96 |
56,04 |
18,26 |
22,21 |
13,88 |
4,93 |
3,48 |
|
Peer Median |
7,12 |
28,61 |
58,22 |
35,91 |
27,34 |
21,77 |
6,25 |
6,59 |
|
Health Care Equipment & Supplies |
5,86 |
28,18 |
60,37 |
29,71 |
34,56 |
20,33 |
3,18 |
6,06 |
Источник:Thomson Reuters
Мы оценили Medtronicсравнительным методом по отношению к основным конкурентам, базируясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDAи P/E.
|
Число акций, млн |
1340 |
|
Чистый долг, млн $ |
15 678 |
|
Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн $ |
7849 |
|
Целевой коэффициент EV/EBITDA |
21,77 |
|
Оценка по EV/EBITDA, млн $ |
155 195 |
|
Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $ |
5488 |
|
Целевой коэффициент P/E |
27,34 |
|
Оценка по P/E, млн $ |
150 042 |
|
Средняя оценка, млн $ |
152 618 |
|
На акцию, $ |
113,89 |
Таким образом, наша оценка справедливой стоимости Medtronicсоставляет $ 152,62 млрд, или $ 113,89на акцию, что предполагает потенциал роста в размере 4,4% от текущего ценового уровня.
Технический анализ
С технической точки зрения на дневном графике Medtronicвыстраивается среднесрочный восходящий тренд, который пока не показывает признаков ослабления или готовности к развороту.
Источник:Thomson Reuters
С учетом вышеизложенного мы считаем, что рыночная капитализация Medtronicна данном этапе относительно близка к справедливой стоимости, и рекомендуем держатьакции эмитента в портфелях ближайший год, имея в виду целевой уровень $ 113,89 (+4,4% от текущих уровней).