Инвестиции в крупнейшего производителя антивирусов с «сенсорной сетью» в 600 миллионов инсталляций.
Название компании: McAfee Corporation
Индустрии: кибербезопасность, программное обеспечение
Регион операций: глобальный
Штаб-квартира: Сан-Хосе (Калифорния, США)
Год основания: 1987
Количество сотрудников компании: 6 850
Дата IPO: 21.10.2020, торги начнутся 22.10.2020
Биржи: NASDAQ
Тикер: MCFE
Диапазон размещения: $19-22
Выпуск: 37 млн. обыкновенных акций
Привлекаемая сумма: $758,5 млн
Оценка компании: $5,4 млрд
Андеррайтеры: 17 андеррайтеров, включая Morgan Stanley, Goldman Sachs, TPG Capital BD, BofA Securities, Citigroup
Форма S-1
Официальный сайт: www.mcafee.com
В 80-е годы программист Джон Макафи, работавший в аэрокосмической корпорации Loсkheed, получил код компьютерного вируса Brain и занялся разработкой антивирусной программы. В 1987 году он основал компанию McAfee Associates, которую оставил семь лет спустя. В 2011 году компанию, которая была в тот момент публичной, за 7,7 млрд долларов приобрела корпорация Intel, создавшая на её основе своё подразделение Intel Security. В 2016 году Intel выделяет это подразделение в новую компанию McAfee, финансовым партнёром выступает инвестгруппа Дэвида Бондермана TPG Capital.
Рынок
По прогнозу Global Market Insights, весь рынок кибербезопасности вырастет до $300 млрд в 2024 году, средние темпы прироста в среднем составляют 12% в год. Основной драйвер роста — увеличение проникновения мобильных устройств и умных гаджетов, а значит, и соответствующее увеличение числа атак. Исследователи отмечают, что заказы крупных организаций обеспечивают сейчас 60% рынка. Каждый год потери этих фирм от кибератаки вырастают на 11%.
Компания Mcafee оценивает объём своего сегмента рынка в 30,4 млрд долларов, темпы прироста (CAGR) в 7,9%. В 2024 году рынок достигнет объёма в 41,2 млрд долларов. Рынок решений кибербезопасности для частных лиц (b2c), по прогнозу Frost & Sullivan, вырастет с 13,1 млрд долларов в 2020 году до 18,7 млрд долларов в 2024-м. Рынок решений для предприятий (b2c) вырастет за тот же период до 17,3 млрд долларов.
По данным отчёта OPSWAT на конец 2019 года, McAfee находилась на втором месте ежемесячного рейтинга производителей антивирусного программного обеспечения для операционных систем семейства Microsoft Windows по доле рынка (Источник). В рейтинге не включена сама Microsoft.
Следует заметить, что рейтинг быстро меняется от месяца к месяцу, и в последнем из выпущенных, майском рейтинге компания McAfee оказалась лишь на шестом месте с долей 8%, а на второе подскочила чешская AVAST. На антивирусном рынке много сопоставимых по размеру игроков, крупнейшим является антивирус Symantec, принадлежащий Norton LifeLock (NLOK), выручка которой составляет 2,45 млрд долларов, а рыночная капитализация — 12,36 млрд долларов. B2B-бизнес Symantec продан Broadcom (AVGO).
Более детально публичные компании рынка кибербезопасности рассмотрены в нашем обзоре «Рост рынка кибербезопасности обеспечат кибермошенники».
Бизнес-модель
Компания более 30 лет предоставляет защиту от кибератак частным и корпоративным потребителям и государству. Компания создала «сенсорную сеть» в виде установленного в вычислительных устройствах клиентов и облачных системах программного обеспечения. Антивирусы McAfee используют 600 миллионов устройств.
Сеть при помощи методов машинного обучения позволяет оценивать в реальном времени события, угрожающие кибербезопасности, общее число которых составляет 62,7 млрд в день.
Помимо прямых продаж, компания использует партнёрскую сеть. Три крупнейших дистрибьютора компании — Ingram Micro (15% выручки), Tech Data (5%), Arrow Electronics (3%).
Решения компании используют 78% компаний списка Fortune 500. 45% выручки от 250 крупнейших клиентов составляют платежи государственных организаций. 46,6% выручки компании поступает от продаж вне США.
Финансовые результаты
Выручка компании за 2019 год составила 2,635 млрд долларов — на 9,4% выше, чем годом ранее. За 26 недель 2020 года выручка компании составила 1,4 млрд долларов, что позволяет оценить темпы прироста в 6%.
Чистый убыток компании в 2019 году составил 236 млн, уменьшившись в абсолютной величине на 54% в сравнении с убытками предыдущего года (512 млн долларов). За 26 недель текущего года компания получила прибыль в объёме 31 млн долларов.
Операционный денежный поток вырос с 319 млн долларов в 2018 году до 496 млн долларов в 2019 году. Чистый денежный поток за последние 12 месяцев положителен и составляет 627 млн долларов.
У компании около 257 миллионов долларов наличных средств. Её долг составляет 7,8 млрд долларов.
Планы по использованию привлечённых средств
Компания McAfee намерена использовать привлечённую сумму в объёме 785,5 млн долларов на следующие цели:
— 525 миллионов — на покрытие долга;
— 22 миллиона — на лицензионные платежи Intel;
— оставшиеся средства будут использованы в качестве оборотного капитала, на общие расходы и для поглощений.
Факторы привлекательности
— McAfee — компания, занимавшая второе место в рейтинге антивирусных компаний 2019 года.
— McAfee — один из самых известных брендов индустрии кибербезопасности, её антивирус используется в 600 миллионах устройств и установлен в 78% компаний списка Fortune 500.
— Выручка McAfee в 2019 году составляет 2,65 млрд долларов.
— Креативная энергия кибермошенников и вирусописателей гарантирует индустрии темпы прироста в 10-12% на ближайшее десятилетие.
— 46,6% выручки компании в 2019 году пришлись на продажи вне США.
Основные риски
Перечислим самые важные, на наш взгляд, риски компании:
— Чистый убыток компании в прошлом году составил 236 млн долларов.
— У компании 7,8 млрд долларов долга, ресурсы для его выплаты неясны.
— В отрасли интенсивная конкуренция, доля крупнейшего независимого игрока не превосходит 12%.
— Темпы роста выручки производителей антивирусов составляют не более 10%.
— Сложная акционерная структура.
— Контроль в компании сохранят те же владельцы, благодаря управлению которых, несмотря на внушительные долги, средние темпы прироста её выручки c 2011 года составляют лишь 4%.
Детали IPO
Компания намерена выпустить и разместить на NASDAQ 30,4 млн акций класса «A», кроме того, существующие акционеры продают 6,0 млн акций. Опцион андеррайтеров составляет 5,5 млн.
Диапазон стоимости акции составляет от 19 до 22 долларов. При размещении по средней стоимость объём IPO составит 758,5 млн долларов.
Общее количество акций класса «A» составляет 165,4 миллиона. Общее количество акций класса «B», которые находятся у текущих владельцев составляет 266,4 миллиона. На акцию классов «A» и «B» приходится по одному голосу, экономически они эквивалентны.
Полное количество акций составляет 431,8 миллиона, что при цене бумаги в 20,5 доллара (середина диапазона размещения) даёт оценку стоимости компании в 8,85 млрд долларов. По верхней границе диапазона оценка составит 9,5 млрд долларов.
Оценка капитализации компании McAfee
Поскольку McAfee в последний год была убыточной, для оценки капитализации компании воспользуемся медианным мультипликатором P/S, рассчитанным для компаний сферы кибербезопасности. Из перечисленных выше производителей антивирусов только акции Norton Lifelock торгуются на NASDAQ, и акции AVAST — на Лондонской бирже, остальные компании не публичны. Мы не включаем в список Microsoft (MSFT) и Broadcom (AVGO), поскольку кибербезопасность для них является лишь одним из многих направлений деятельности.
Таблица 1. Мультипликатор P/S аналогов компании McAfee
|
№ |
Компания |
Тикер |
Капитализация, ($B) |
P/S |
|
1 |
Splunk Inc. |
SPLK |
32.93 |
13.69 |
|
2 |
CrowdStrike Holdings, Inc. |
CRWD |
31.90 |
46.85 |
|
3 |
Okta, Inc. |
OKTA |
31.63 |
43.05 |
|
4 |
Palo Alto Networks, Inc. |
PANW |
24.34 |
7.18 |
|
5 |
VeriSign, Inc. |
VRSN |
23.96 |
19.61 |
|
6 |
Fortinet, Inc. |
FTNT |
21.32 |
9.65 |
|
7 |
Zscaler, Inc. |
ZS |
20.60 |
46.47 |
|
8 |
Cloudflare, Inc. |
NET |
17.97 |
51.46 |
|
9 |
Check Point Software Technologi |
CHKP |
17.90 |
9.27 |
|
10 |
Akamai Technologies, Inc. |
AKAM |
17.74 |
5.89 |
|
11 |
NortonLifeLock Inc. |
NLOK |
12.47 |
5.47 |
|
12 |
F5 Networks, Inc. |
FFIV |
8.09 |
3.47 |
|
13 |
Juniper Networks, Inc. |
JNPR |
7.46 |
1.73 |
|
14 |
AVAST |
AVAST.L |
7.39 |
7.93 |
|
15 |
SolarWinds Corporation |
SWI |
6.60 |
6.74 |
|
16 |
Proofpoint, Inc. |
PFPT |
6.42 |
6.45 |
|
17 |
CyberArk Software Ltd. |
CYBR |
4.32 |
9.57 |
|
18 |
Tenable Holdings, Inc. |
TENB |
4.03 |
9.83 |
|
19 |
Qualys, Inc. |
QLYS |
3.99 |
11.74 |
|
20 |
Verint Systems Inc. |
VRNT |
3.47 |
2.78 |
|
21 |
FireEye, Inc. |
FEYE |
3.22 |
3.38 |
|
Медиана |
9.27 |
Медианный мультипликатор P/S для индустрии кибербезопасности равен 9,27. Однако причиной столь высокой величины является популярность у инвесторов компаний облачной кибербезопасности (Splunk, Crowdstrike, Okta, Cloudflare и др.)
У производителей антивирусов мультипликатор заметно ниже — у AVAST он составляет 7,93, а у Norton LifeLock — 5,47. Используя последнюю величину и выручку McAfee за 2019 год, составляющую 2,635 млрд долларов, получим оценку капитализации компании в 14,4 млрд долларов.
Используя мультипликатор EV/EBITDA компании Norton LifeLock, равный 6,12, можно получить оценку стоимости бизнеса McAfee (EV) в 16,13 млрд долларов. Вычитая долг в объёме 7,8 млрд долларов, приходим к оценке капитализации в 8,3 млрд долларов.
В 2019 году компания уже намеревалась разместить акции на бирже с оценкой капитализации 8 млрд долларов. Однако тогда убытки предыдущего года составляли более полумиллиарда долларов.
Мы полагаем, что оценка капитализации компании должна находиться в пределах 8,3-14,4 млрд долларов. Капитализация прямого конкурента Norton LifeLock, лишь 10% уступающего по выручке (составляющей 2,45 млрд долл.), составляет 12,5 млрд долларов.
Обсуждение перспектив IPO
Как узнать, какие компании и когда выходят на IPO в Америке?
В пользу роста стоимости акций при размещении работает большое количество андеррайтеров (17), включая включая Morgan Stanley и Goldman Sachs, и принадлежность к индустрии хайтека. На наш взгляд, несмотря на то, что McAfee предлагает облачное решение MVISION, она продолжает ассоциироваться с традиционными антивирусами, поэтому облачный ажиотаж необязательно распространится на её размещение. Кроме того, как показало недавнее размещение Corsair Gaming, ажиотаж возникает, в основном, вокруг молодых компаний ИТ-индустрии, а McAfee уже 33 года.
Кроме того, интересующийся историей компании немедленно натыкается на историю 75-летнего основателя, который рассылает сейчас твиты из предварительного заключения в котором находится за неуплату налогов. Двумя годами ранее Джон Макафи напомнил миру о себе обещанием ампутировать всё еще полезный, даже в его возрасте, орган, если биткоин не будет стоить дороже 100 тысяч долларов — к этому моменту он возглавлял криптокомпанию, а в 2012 году обвинялся в убийстве соседа. Хотя Джон Макафи оставил свою компанию 26 лет назад, пока что ей не удалось найти нового лидера-харизматика, который затмил бы основателя. Нынешний CEO, Питер Лив, ранее возглавлявший BMC Software и Polycom, а ранее работал в NCR, Motorola, Symbol Technologies, Cisco и Textronix, пришёл в McAfee лишь в 2020 году.
В итоге мы ожидаем, что акции MCFE в первый день торгов превысят цену размещения на 8,5%, но в течение трёх месяцев могут вырасти на 10%, если компании удастся в следующем квартале показать положительную чистую прибыль.
Желающие стать акционерами компании McAfee Corporation смогут приобрести акции после листинга на бирже NASDAQ. Сделку могут совершить клиенты АО «ФИНАМ» и АО «Банк ФИНАМ», имеющие Единый счет и статус «Квалифицированный инвестор».