Мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы бизнеса Mastercard. Несмотря на значительные макроэкономические, геополитические и другие риски, базовые прогнозы по-прежнему предполагают продолжение расширения мировой экономики в ближайшие годы. И на этом фоне Mastercard, мы ожидаем, продолжит достаточно уверенно смотреться в финансовом плане. Долгосрочные перспективы роста компании выглядят неплохо и связаны с дальнейшей экспансией безналичных платежей в мире. В то же время текущая стоимость акций Mastercard близка к справедливой, и потенциал их роста выглядит ограниченным.
Наша целевая цена для акций Mastercard на горизонте 12 месяцев составляет $ 424,2. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 7,9%, что соответствует рейтингу «Держать».
| MA | Держать |
| 12М целевая цена, $ | 424,2 |
| Текущая цена, $ | 393,1 |
| Потенциал роста | 7,9% |
| ISIN | US57636Q1040 |
| Капитализация, млрд $ | 372,6 |
| EV, млрд $ | 381,2 |
| Количество акций, млн | 947,6 |
| DY NTM | 0,6% |
| Финансовые показатели, млн $ | |||
| Показатель | 2022 | 2023П | 2024П |
| Выручка | 22 237 | 25 162 | 28 746 |
| Скорр. EBITDA | 13 438 | 15 428 | 17 618 |
| Скорр. чистая прибыль | 10 342 | 11 601 | 13 330 |
| Показатели рентабельности | |||
| Показатель | 2022 | 2023П | 2024П |
| Маржа EBITDA | 60,4% | 61,3% | 61,3% |
| Чистая маржа | 46,5% | 46,1% | 46,4% |
| ROE | 152,0% | 162,1% | 163,4% |
| Мультипликаторы | ||
| Показатель | LTM | NTM |
| EV/EBITDA | 27,4 | 23,0 |
| P/E | 39,3 | 29,4 |
Mastercard — оператор одной из крупнейших международных платежных систем, действующей в 210 странах и объединяющей около 22 тыс. финучреждений. Ежегодно в системе компании обрабатывается более 125 млрд финансовых транзакций, а общий годовой объем проведенных платежей превышает $ 8 трлн.
Mastercard инвестирует значительные средства в технологические инновации, стремясь за счет использования передовых технологий повышать скорость, удобство и безопасность платежей для пользователей. Кроме того, в последние годы все большее значение для бизнеса компании приобретают направления, не связанные непосредственно с платежами, — решения в области кибербезопасности, услуги предоставления и обработки данных, бизнес-аналитики и консультирования и др.
Отчетность Mastercard за I квартал 2023 г. была неплохой и отразила сохранение высокой потребительской и деловой активности в США и мире. Выручка увеличилась на 11,2% г/г, до $ 5,75 млрд, скорр. EPS — на 1,4%, до $ 2,80, причем оба показателя превзошли консенсус-прогнозы. Преимуществами компании являются устойчивый баланс и способность генерировать высокие денежные потоки, что позволяет ей направлять значительные средства на выплаты акционерам.
Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы Mastercard, несмотря на большую неопределенность, связанную с сохраняющимися макроэкономическими и геополитическими рисками. Прогнозы на ближайшие годы в базовом сценарии по-прежнему предполагают позитивную экономическую динамику во всех основных регионах мира, и на этом фоне Mastercard продолжит смотреться относительно неплохо в финансовом плане. Более отдаленные перспективы роста компании также выглядят оптимистично и связаны с дальнейшей экспансией безналичных платежей в мире.
Mastercard довольно уверенно чувствует себя в условиях высокой инфляции, поскольку ее доходы зависят от объема операций по картам, а последние, в свою очередь, увеличиваются вместе с ростом цен. При этом компания не подвержена рискам, присущим банкам: у нее на балансе нет депозитов, кредитов или большого объема инвестиций в ценные бумаги, которые могли бы «утечь» или обесцениться.
Мы рассчитали справедливую стоимость акций Mastercard методом дисконтированных денежных потоков (ДДП). Наша оценка предполагает апсайд в размере около 8%.
Риски связаны с жесткой монетарной политикой ведущих мировых ЦБ, что может еще больше усилить волатильность акций технологических компаний, к которым относится и Mastercard. Кроме того, бизнес Mastercard чувствителен к состоянию экономики. И наступление экономической рецессии в мире или отдельных ведущих странах может отрицательно сказаться на финансовых показателях компании.
Описание эмитента
Mastercard является оператором одной из крупнейших международных платежных систем, действующей в 210 странах и объединяющей около 22 тыс. финансовых учреждений. Ежегодно в системе компании обрабатывается более 125 млрд финансовых транзакций, а общий годовой объем проведенных платежей превышает $ 8 трлн. Количество торговых точек, в которых принимают карты Mastercard, составляет 100 млн в глобальном масштабе. Персонал насчитывает около 30 тыс. сотрудников, 66% которых работают в офисах и дата-центрах за пределами США.
Основным бизнесом компании является обработка платежей между банками-эквайерами, обслуживающими торговые точки, и банками-эмитентами, выпускающими дебетовые и кредитные карты бренда Mastercard. Для совершения платежных операций в системе Mastercard используется телекоммуникационная сеть Banknet. Она связывает всех эмитентов платежных карт с процессинговыми центрами, создавая таким образом единую финансовую инфраструктуру.
Выручка Mastercard формируется за счет следующих основных источников. Во-первых, это поступления за доступ к платежной системе (Domestic assessments), величина которых зависит от объема проведенных транзакций (GDV). Во-вторых, это платежи за обработку транзакций (Transaction processing), чей объем зависит от количества операций. И в-третьих, это доход от международных транзакций и операций по конвертации валют (Cross-border assessments). При этом часть выручки компания возвращает клиентам в виде различных бонусов и поощрений (rebates и incentives).
Между тем в последние годы все большее значение для бизнеса Mastercard приобретают направления, не связанные непосредственно с платежами: решения в области кибербезопасности, услуги предоставления и обработки данных, бизнес-аналитики и консультирования и др. На эти сегменты в сумме уже приходится более трети чистой выручки компании.
В географическом разрезе 35% чистой выручки Mastercard генерируется на территории Северной Америки, оставшиеся 65% — на международных рынках.
Отметим, что Mastercard инвестирует значительные средства в технологические инновации, стремясь за счет использования передовых технологий, в том числе основанных на ИИ и блокчейне, повышать скорость, удобство и безопасность платежей для пользователей. Решения компании, в частности, облегчают клиентам внедрение новых платежных сервисов, таких, например, как BNPL (buy-now-pay-later), позволяют работать с криптовалютами и другими цифровыми активами. Большое внимание в Mastercard уделяют развитию платформы открытого банкинга (Open Banking). Концепция отрытого банкинга, быстро набирающая популярность в последние годы, предполагает предоставление сторонним поставщикам финансовых услуг доступа к банковским, потребительским и другим финансовым данным, полученным от различных учреждений, через интерфейсы прикладного программирования (API). Она позволяет физлицам и предприятиям лучше контролировать свои финансовые данные.
Финансовые результаты
Отчетность Mastercard за I квартал 2023 года была неплохой и отразила сохранение достаточно высокой потребительской и деловой активности в США и мире. Чистая выручка увеличилась на 11,2% г/г, до $ 5,75 млрд, и оказалась несколько выше консенсус-прогноза на уровне $ 5,64 млрд. Подъему показателя способствовал рост числа транзакций с использованием карт платежной системы на 12,1%, до 32,5 млрд. При этом общий объем платежей в системе компании (GDV) вырос на 15% в местных валютах, до $ 2,11 трлн. Кроме того, объемы трансграничных операций подскочили на 35% благодаря увеличению числа международных поездок. Прочая выручка, включающая доходы, не связанные с обработкой платежей, выросла на 21% в местных валютах, в том числе положительный эффект от сделок M&A составил 1 п. п. По состоянию на конец марта всего в мире в обращении находилось 3,16 млрд карт под брендами Mastercard и Maestro, что на 8,9% больше, чем год назад.
Скорректированный показатель EBITDA Mastercard в I квартале поднялся на 11,4% г/г, до $ 3,54 млрд, при этом рентабельность по EBITDA улучшилась на 0,1 п. п., до 61,6%. Скорректированная чистая прибыль уменьшилась на 0,9%, до $ 2,68 млрд, что было обусловлено высокой базой I квартала 2022 года, когда компания получила значительный налоговый зачет в связи с изменением правил учета отложенных налоговых активов и обязательств. Скорректированный EPS составил $ 2,80 и на 9 центов превзошел среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.
Mastercard: основные финпоказатели за I квартал 2023 г. (млн $)
| Показатель | 1К23 | 1К22 | Изменение |
| Чистая выручка | 5 748 | 5 167 | 11,2% |
| Скорр. EBITDA | 3 538 | 3 177 | 11,4% |
| Скорр. чистая прибыль | 2 678 | 2 702 | -0,9% |
| Скорр. EPS, $ | 2,80 | 2,76 | 1,4% |
| Операционный денежный поток | 1 919 | 1 782 | 7,7% |
| Рентабельность по EBITDA | 61,6% | 61,5% | 0,1 п. п. |
| Чистая рентабельность | 46,6% | 52,3% | -5,7 п. п. |
Источник: данные компании
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».
Баланс Mastercard остается довольно прочным. Компания завершила I квартал, имея на счетах $ 6,97 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций при общем долге $ 15,57 млрд (коэффициент «Чистый долг / EBITDA» составляет 0,6х). В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 1,92 млрд (рост на 7,7% г/г) и направила $ 352 млн на капвложения и инвестиции в нематериальные активы. Кроме того, компания выплатила $ 545 млн в виде дивидендов и выкупила с рынка 8 млн собственных акций за $ 2,88 млрд. В апреле выкуплено еще 1,6 млн акций за $ 602 млн, в результате по состоянию на начало мая в распоряжении Mastercard оставалось $ 8,70 млрд (2,3% капитализации), доступных в рамках действующей программы buyback.
По итогам 2023 года в целом руководство Mastercard по-прежнему ожидает увеличения выручки на 10–12% (low-teens), при этом прогноз по темпам роста операционных расходов был повышен до 7–9% (high-single-digit) с 4–6% (mid-single-digit).
Перспективы
Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы Mastercard, несмотря на значительную неопределенность, связанную с сохраняющимися макроэкономическими и геополитическими рисками. На фоне высокой инфляции, жесткой политики центробанков, более медленного, чем предполагалось, восстановления китайской экономики после отмены локдаунов многие ведущие международные организации ожидают заметного замедления темпов роста мирового ВВП, тем не менее сохранение позитивной динамики в ближайшие годы ожидается во всех основных странах и регионах планеты. В частности, Всемирный банк (ВБ) в своем июньском докладе «Global Economic Prospects» прогнозирует увеличение глобальной экономики в нынешнем году на 2,1% после подъема на 3,1% в 2022 году, а в следующем году темпы роста должны ускориться до 2,4%. По оценке ВБ, экономика Штатов вырастет на 1,1% в этом году и на 0,8% в следующем, экономика еврозоны — на 0,4% и 1,3% соответственно, экономика КНР — на 5,6% и 4,6% соответственно. На этом фоне Mastercard продолжит смотреться относительно неплохо в финансовом плане, выигрывая от продолжения увеличения, пусть и более медленными темпами, глобальной экономической активности.
Отметим также, что Mastercard довольно уверенно чувствует себя в условиях высокой инфляции, поскольку ее доходы зависят от объема операций по картам, а последние, в свою очередь, увеличиваются вместе с ростом цен. При этом компания не подвержена рискам, присущим банкам: у нее на балансе нет депозитов, кредитов или большого объема инвестиций в ценные бумаги, которые могли бы «утечь» или обесцениться.
Что же касается более отдаленных перспектив роста Mastercard, они выглядят довольно оптимистично и связаны с дальнейшей экспансией безналичных платежей в мире. По оценке консалтинговой компании Capgemini, число безналичных транзакций в мире в 2021 году составило 989 млрд, а в 2026 году, как ожидается, достигнет 2,1 трлн, что предполагает среднегодовой темп роста (CAGR) в период с 2021 по 2026 год на уровне 16,5%.
Наибольший прирост безналичных финансовых операций ожидается в развивающихся странах, где уровень проникновения цифровых финансовых услуг пока относительно низкий. При этом в развитых странах темпы подъема, вероятно, будут несколько слабее. Мы рассчитываем, что большой масштаб бизнеса и широкий международный охват позволят Mastercard и далее оставаться главным бенефициаром тренда увеличения доли банковских карт и электронных платежей в глобальных покупках.
Мы ожидаем, что стратегические альянсы и партнерства, инвестиции в технологические улучшения, а также диверсифицированный портфель продуктов и инициативы по выходу на новые рынки позволят Mastercard сохранить неплохие темпы роста финпоказателей в долгосрочной перспективе и продолжить щедро вознаграждать своих акционеров.
Mastercard: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022 | 2023П | 2024П | 2025П |
| Выручка | 15 301 | 18 884 | 22 237 | 25 162 | 28 746 | 32 502 |
| Скорр. EBITDA | 8 734 | 10 983 | 13 438 | 15 428 | 17 618 | 19 913 |
| Скорр. чистая прибыль | 6 463 | 8 333 | 10 342 | 11 601 | 13 330 | 15 173 |
| Дивиденд на акцию, $ | 1,60 | 1,76 | 1,96 | 2,24 | 2,48 | 2,64 |
| Чистый долг | 2 076 | 3 061 | 6 615 | 6 907 | 6 042 | 3 760 |
| Операционный денежный поток | 7 224 | 9 463 | 11 195 | 12 368 | 14 381 | 16 743 |
| Капвложения | 708 | 814 | 1 097 | 1 169 | 1 252 | 1 334 |
| Чистый денежный поток | 6 516 | 8 649 | 10 098 | 11 198 | 13 129 | 15 409 |
Источник: данные компании, Reuters, оценки ФГ «Финам»
Риски
• Риски связаны с жесткой монетарной политикой ведущих мировых ЦБ, что может еще больше усилить волатильность акций технологических компаний, к которым относится Mastercard.
• Бизнес Mastercard чувствителен к состоянию экономики. Поэтому наступление экономической рецессии в мире или отдельных ведущих странах может отрицательно сказаться на финансовых показателях компании.
Оценка
Мы оценили Mastercard методом дисконтированных денежных потоков (ДДП). Мы прогнозируем свободные денежные потоки компании до 2028 года, а ее стоимость в постпрогнозный период рассчитываем методом мультипликаторов, с использованием исторического коэффициента EV/EBITDA. В качестве целевого уровня EV/EBITDA мы берем медианное значение форвардного показателя за последние пять лет, равное, по данным Reuters, 22,1х.
Наша оценка справедливой стоимости Mastercard на горизонте 12 мес. составляет $ 402 млрд, или $ 424,2 на акцию. Потенциал роста равен 7,9%, рейтинг — «Держать».
Mastercard: расчет свободного денежного потока (млн $)
| 2023П | 2024П | 2025П | 2026П | 2027П | 2028П | |
| EBIT | 7 314 | 16 762 | 19 001 | 21 329 | 23 722 | 26 140 |
| Минус: налог на прибыль | -669 | -3 067 | -3 477 | -3 903 | -4 341 | -4 784 |
| Минус: капвложения | -585 | -1 252 | -1 334 | -1 414 | -1 492 | -1 567 |
| Минус: увеличение оборотного капитала | -516 | -804 | -341 | 190 | 192 | 191 |
| Плюс: амортизация | 400 | 856 | 912 | 967 | 1 020 | 1 071 |
| Свободный денежный поток | 5 944 | 12 494 | 14 761 | 17 168 | 19 101 | 21 051 |
| WACC | 10,55% |
| Приведенная стоимость денежного потока, млн $ | 64 259 |
| EBITDA в конце прогнозного периода, млн $ | 27 211 |
| Целевой коэффициент EV/EBITDA | 22,1 |
| Терминальная стоимость, млн $ | 346 349 |
| Целевая стоимость компании, млн $ | 410 608 |
| Чистый долг, млн $ | 8 600 |
| Целевая стоимость акционерного капитала, млн $ | 402 008 |
| На акцию, $ | 422,4 |
| Безрисковая ставка | 4,00% |
| Премия за риск для рынка акций | 6,00% |
| Соотношение «Долг/Капитал» | 4,00% |
| Бета с учетом долга | 1,15 |
| Стоимость акционерного капитала | 10,88% |
| Стоимость долга после налогов | 2,76% |
| WACC | 10,55% |
Источник: расчеты ФГ «Финам»
Средняя целевая цена акций Mastercard по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 431,8 (апсайд — 9,8%), рейтинг акции — 3,2 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Mastercard аналитиками Evercore ISI составляет $ 460 (рейтинг «Выше рынка»), Wells Fargo Securities — $ 425 («Выше рынка»), Macquarie Research — $ 430 («Выше рынка»), Crispidea — $ 430 («Покупать»).
Сравнительные коэффициенты
По оценочным коэффициентам EV/EBITDA NTM и P/E NTM акции Mastercard торгуются с заметной премией по отношению к аналогам. В то же время, учитывая положение Mastercard в отрасли, ее высокие показатели прибыльности и рентабельности капитала, а также неплохие долгосрочные перспективы роста, мы считаем, что это в значительной степени оправданно. Заметим, что текущие оценочные коэффициенты Mastercard в целом примерно соответствуют медианным значениям за последние 5 лет (22,1х для EV/EBITDA NTM и 34,8х для P/E NTM).
Сравнительные коэффициенты
| Эмитент | Тикер |
Кап-я, млн $ |
EV, млн $ |
EV/EBITDA LTM | EV/EBITDA NTM | P/E LTM | P/E NTM | ROE, % |
| Mastercard | MA | 372 551 | 381 207 | 27,40 | 23,04 | 39,27 | 29,40 | 162,10 |
| Аналоги | ||||||||
| Visa | V | 489 500 | 495 397 | 22,81 | 19,85 | 31,91 | 25,17 | 49,42 |
| American Express | AXP.N | 127 050 | 250 638 | NA | NA | 17,91 | 14,47 | 29,43 |
| Fiserv | FISV.OQ | 77 404 | 97 816 | 13,76 | 11,81 | 33,16 | 15,90 | 13,42 |
| PayPal | PYPL.OQ | 73 793 | 74 045 | 12,95 | 9,16 | 28,00 | 12,48 | 24,49 |
| Block | SQ.N | 39 082 | 37 596 | 55,45 | 23,24 | NA | 31,56 | 4,34 |
| Fidelity National Information Services | FIS | 35 007 | 53 155 | 8,66 | 8,46 | NA | 9,48 | 9,82 |
| Global Payments | GPN | 27 573 | 44 573 | 12,57 | 10,04 | NA | 9,52 | 10,96 |
| Fleetcor Technologies | FLT | 18 463 | 23 988 | 12,84 | 10,78 | 19,91 | 13,59 | 46,37 |
| WEX | WEX | 7 860 | 9 860 | 11,42 | 8,60 | 55,01 | 12,26 | 34,72 |
| Euronet Worldwide | EEFT.O | 5 731 | 5 683 | 10,72 | 8,01 | 25,22 | 14,04 | 29,69 |
| Western Union | WU | 4 239 | 5 473 | 5,28 | 5,49 | 5,65 | 6,88 | 131,94 |
| Медиана по аналогам | 35 007 | 44 573 | 12,70 | 9,60 | 26,61 | 13,59 | 29,43 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Mastercard консолидируются под нижней границей среднесрочного восходящего клина. Ожидаем формирования коррекции в направлении нижней границы фигуры, при этом ближайшей целью снижения является 50-дневная скользящая средняя на отметке $ 378.
Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 07.07.2023.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
Источник: Finam.ru