|
«Магнит» |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена |
3700 руб. |
|
Текущая цена |
3212 руб. |
|
Потенциал |
15% |
Инвестиционная идея
Магнит – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России с сетью свыше 20 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2018 году достигла рекордных 1,24трлн.руб.
Мы сохраняем по акциям «Магнита» рекомендацию «держать», но понижаем целевую цену с 4280 до 3700 руб.
- Операционный отчет за 3К2019 отразил снижение сопоставимой выручки, чистой прибыли на 57% г/г. Компания также уменьшила прогноз по марже EBITDA2019П с 7,2%. до 6,5% На результаты повлиял отток покупателей, распродажа старых запасов, рост процентных расходов, а также ряд единовременных факторов.
- К позитивным моментам относим оптимизацию затрат на персонал, маркетинг, улучшение скорректированной коммерческой маржи, оптимизацию инвестпрограммы (меньше открытий, больше обновлений).
- Вместе с тем, это пока дает малый эффект, и трансформация идет медленно для того, чтобы возобновить рост сопоставимого траффика.
- Хотя акции обновили минимумы, мы пока не готовы рекомендовать покупать MGNT, так как текущая оценка не компенсирует рисков при P/E2019E 13,5х и невысокой дивдоходности 2019Е 6,3%, и на данном этапе мы считаем кейс MGNT спекулятивным вариантом.
- Признаком операционного разворота мы будем считать рост LFL траффика в магазинах «у дома» и восстановление рентабельности EBITDA со следующего года.
|
Основные показатели обыкн. акций |
||||
|
Тикер |
MGNT |
|||
|
ISIN |
RU000A0JKQU8 |
|||
|
Рыночная капитализация |
327,5 млрд.руб. |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
101,91 млн |
|||
|
Free float |
71% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/E LTM |
15,2 |
|||
|
P/E 2019E |
13,5 |
|||
|
EV/EBITDA LTM |
7,3 |
|||
|
EV/EBITDA 2019E |
5,5 |
|||
|
DY 2019E |
6,3% |
|||
|
Финансовые показатели, млрд.руб. |
||||
|
2017 |
2018 |
|||
|
Выручка |
1143 |
1237 |
||
|
EBITDA |
91,9 |
89,8 |
||
|
Чистая прибыль |
35,5 |
33,8 |
||
|
Дивиденд, руб. |
251 |
157 |
||
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
2017 |
2018 |
|||
|
Маржа EBITDA |
8,0% |
7,3% |
||
|
Чистая маржа |
3,1% |
2,7% |
||
|
ROE |
15,6% |
13,2% |
||
|
Чистый долг/EBITDA |
1,18 |
1,53 |
||
Краткое описание эмитента
Магнит – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России. Сеть насчитывает свыше 20 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2018 году превысила 1,2 трлн.руб.
Структура капитала. После SPO в ноябре 2017 года количество акций составляет 101,91 млн обыкновенных акций. ВТБ принадлежит 17,3% акций, Марафон Групп ~13,3%, основателю компании Галицкому С.Н. принадлежит 3,05% акций. В свободном обращении ~71% акций. У Магнита также выпущены GDR с листингом на Лондонской Фондовой бирже из расчета 5 GDR =1 акция.
Финансовые показатели
Операционный отчет Магнита за 3К2019 отразил снижение сопоставимых продаж, прибыли, прогноза по марже EBITDA 2019П до 6,5%.
- Сопоставимые продажи снизились в 3К на 0,7% на фоне уменьшения траффика на 3,4%. Средний чек при этом вырос на 2,80%. На динамику среднего чека оказало влияние реализации старых запасов и замедление продовольственной инфляции до 5,0% с 5,93% во 2К и 5,8% в 1К.
- EBITDA снизилась в 3К2019 на 9,0% до 19,8 млрд.руб, чистая прибыль упала на 57% г/г до 3,3 млрд.руб., чистая рентабельность составила 0,9% в сравнении с 2,5% годом ранее. Драйверами выступили распродажа старого ассортимента товаров, рост процентных и операционных расходов (аренда, коммунальные платежи и др.), а также начисление резервов, связанных с долгосрочной программы мотивацией менеджмента, списания по активам после пожара в распределительном центре в Воронеже. Эффект также оказал рост амортизации после пересмотра сроков полезного использования основных активов. Это было частично компенсировано улучшением коммерческих условий с поставщиками, оптимизацией расходов на персонал, маркетинг. Скорректированная маржа EBITDA, по данным компании, составила 7,4% (+37 б.п.).
- Прогноз по марже EBITDA 2019П был понижен до 6,5% (ранее коэффициент ожидался на уровне 2018года (7,2%).
- Чистый долг на конец квартала составил 169 млрд.руб. или 2,0х EBITDA.
- Инвестиционная программа на этот год была сохранена в объеме 70-75 млрд.руб. При этом Магнит снизит количество открытий новых магазинов «у дома» с 1500 до ~1200, но обновит больше магазинов (2300 вместо 2000). Магнит также решил сохранить формат гипермаркетов (год назад менеджмент хотел отказаться от данного формата) и откроет гипермаркет в новой концепции в пилотном формате.
- Распродажа товаров в 3-м квартале на сумму 16,7 млрд.руб оказала эффект 144 б.п. на маржу операционной прибыли. До конца года ритейлер может продать старый ТМЗ дополнительно на 12-13млрд.руб. Это окажет давление на рентабельность продаж, но высвободит средства из оборотного капитала и улучшит ликвидность баланса.
- Мы пересмотрели ожидания по прибыли 2019П в меньшую сторону. Помимо корпоративных факторов давление также оказывают макроэкономическая среда — замедление инфляции, экономики, рост долговой нагрузки потребителей. Акции заметно подешевели, обновив минимумы, но мы пока считаем инвестиционный кейс MGNT рискованным вложением. Мы видим некоторые улучшения в операционном плане – улучшение договоров с поставщиками, оптимизацию части расходов, в частности на персонал, но пока это дает небольшой эффект, и трансформация идет медленно для того, чтобы развернуть динамику сопоставимого траффика в плюс.
В 4-м квартале прибыль по нашим оценкам повысится на 33% г/г, чистая маржа улучшится до 3,1% с 2,5% годом ранее, но это во многом будет связано с переносом пика открытий с 4 квартала на 1 квартал в этом году, 1К2020 будет более индикативен в плане оценки эффективности трансформации. Прибыль 2019П по нашим оценкам составит 24,3 млрд.руб. (-28% г/г), консенсус Bloomberg транслирует прибыль 24.8млрд.руб. Это предполагает оценку в 13,5х годовой прибыли 2019П, и мы полагаем, что текущая оценка недостаточно компенсирует инвесторам риски.
Признаком операционного разворота мы будем считать восстановление рентабельности по EBITDA со следующего года и позитивную динамику траффика в магазинах «у дома».
Основные финансовые показатели
|
3К 2019 |
3К 2018 |
Изм., % |
9м 2019 |
9м 2018 |
Изм., % |
|
|
Выручка |
342 583 |
310 112 |
10,5% |
1 000 499 |
905 374 |
10,5% |
|
EBITDA |
19 780 |
21 742 |
-9,0% |
63 099 |
66 608 |
-5,3% |
|
Маржа EBITDA |
5,8% |
7,0% |
-1,2% |
6,3% |
7,4% |
-1,1% |
|
Чистая прибыль |
3 253 |
7 618 |
-57,3% |
13 058 |
25 383 |
-48,6% |
|
Маржа чистой прибыли |
0,9% |
2,5% |
-1,5% |
1,3% |
2,8% |
-1,5% |
|
Долговая нагрузка |
3К 2019 |
2К 2019 |
1К 2019 |
4К 2018 |
Изм., к/к |
Изм., YTD |
|
Чистый долг |
168 700 |
181 400 |
182 600 |
137 843 |
-7% |
22% |
|
Чистый долг/ EBITDA |
1,98 |
2,08 |
2,06 |
1,53 |
||
|
Сопоставимые продажи |
3К 2019 |
2К 2019 |
1К 2019 |
4К 2018 |
2018 |
2017 |
|
LFL продажи, г/г |
-0,7% |
1,7% |
0,60% |
0,60% |
-2,50% |
-3,37% |
|
LFL траффик, г/г |
-3,4% |
-2,3% |
-3,50% |
-3,00% |
-2,60% |
-3,17% |
|
LFL чек, г/г |
2,8% |
4,1% |
4,20% |
3,70% |
0,10% |
-0,21% |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
млрд руб., если не указано иное |
2017 |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Выручка |
1 143 |
1 237 |
1 368 |
1 500 |
|
EBITDA |
92,1 |
88,7 |
88,4 |
99,7 |
|
Рост, % |
-14,6% |
-3,7% |
-0,3% |
12,7% |
|
Маржа EBITDA |
8,1% |
7,2% |
6,5% |
6,6% |
|
Чистая прибыль |
35,5 |
33,9 |
24,3 |
30,3 |
|
Рост, % |
-34,7% |
-4,7% |
-28,3% |
24,7% |
|
Чистая маржа |
3,1% |
2,7% |
1,8% |
2,0% |
|
CFO |
61,0 |
64,7 |
85,7 |
81,2 |
|
CAPEX |
75,2 |
54,6 |
72,5 |
72,5 |
|
FCFF |
-3,5 |
18,0 |
22,0 |
18,4 |
|
FCFF с учетом процентов |
-14,1 |
10,1 |
13,2 |
8,7 |
|
Чистый долг |
108,1 |
137,8 |
155,1 |
169,3 |
|
Ч.долг/EBITDA |
1,17 |
1,55 |
1,75 |
1,70 |
|
Норма выплат |
70% |
92% |
85% |
85% |
|
DPS, руб. |
251 |
304 |
202 |
252 |
|
Рост, % |
-10% |
21% |
-33% |
25% |
|
DY |
na |
8,1% |
6,3% |
7,9% |
Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
Новый менеджмент пока не обозначил целевую норму выплат по дивидендам.
В июле ритейлер выплатил финальный дивиденд за 2018 год в размере 167 руб. на акцию. Доходность на дату закрытия реестра составила 4,4%. Всего за прошлый год выплаты составили 304 руб. или 31млрд.руб., что предполагает 92% чистой прибыли за 2018 г. и доходность годового платежа 8,1%. Ритейлер также провел обратный выкуп акций на сумму 22 млрд.руб, что можно также считать формой возврата капитала. Для инвесторов подобный подход к дивидендам привлекателен, но при текущей динамике рентабельности, LFL выручки и долга, высокая норма выплат, по нашему мнению, не устойчива, и мы ожидаем меньших выплат в этом году. Наш прогнозный DPS 2019 202 руб. (-33% г/г) предполагает доходность 6,3% и норму выплат 85%.
Источник: данные компании, прогнозы ГК ФИНАМ
Оценка
Мы сохраняем рекомендацию «держать», но снижаем целевую цену с 4280 до 3700 руб. на фоне слабого отчета по прибыли. Потенциал роста мы оцениваем в районе 15% в перспективе года.
|
Название компании |
Рын. кап, млн долл. |
P/E 2019Е |
P/E 2020Е |
EV / EBITDA 2019Е |
EV / EBITDA 2020Е |
|
Магнит |
5 121 |
13,5 |
10,8 |
5,5 |
4,8 |
|
Х5 |
8 956 |
16,4 |
13,8 |
6,2 |
5,7 |
|
Лента |
1 571 |
11,1 |
10,7 |
5,6 |
5,5 |
|
О’KEY |
428 |
18,3 |
12,5 |
6,0 |
5,5 |
|
Российские аналоги, медиана |
14,9 |
11,7 |
5,8 |
5,5 |
|
|
Аналоги из развив. стран, медиана |
20,8 |
17,6 |
10,5 |
9,4 |
|
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина
На недельном графике нисходящий тренд сохраняет актуальность. Поддержкой выступают локальные минимумы ~3100 и 2700. Ближайшие уровни сопротивления пролегают в районе 3450 и 4000.
Источник: Thomson Reuters