Инвестиционная идея
«Магнит» — крупнейший продуктовый ретейлер РФ по количеству магазинов.
|
Магнит |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
6550 руб. |
|
Текущая цена |
5641 руб. |
|
Потенциал роста |
16,12% |
Мы рекомендуем «Покупать» акции «Магнита» с целевой ценой 6550 руб. Потенциал роста от текущих уровней составляет 16,12% в перспективе 12 мес.
- Целый ряд показателей говорят о качественном управлении «Магнита». Это выражается в росте основных финансовых метрик компании.
- Фактор привлекательности «Магнита» — одна из самых высоких дивидендных доходностей в сегменте. Судя по всему, это сохранится и в обозримом будущем.
- Невооруженным глазом заметно агрессивное расширение «Магнита». Доказательства — большие капитальные затраты на открытие новых магазинов и редизайн старых в стратегически важных регионах, а также приобретение конкурента, «Дикси».
- Вертикальная интегрированность бизнеса позволяет рассчитывать на устойчивые финансовые показатели.
- Низкие реальные доходы населения и государственное вмешательство в бизнес — основные риски, связанные с компанией.
|
Основные показатели акций |
|||||
|
Тикер |
MGNT |
||||
|
ISIN |
RU000A0JKQU8 |
||||
|
Рыночная капитализация |
574,9млрд руб. |
||||
|
Кол-во обыкн. акций |
101,91млн |
||||
|
Free float |
66,94% |
||||
|
Мультипликаторы |
|||||
|
EV/EBITDA LTM |
6,02 |
||||
|
EV/EBITDA 2021E |
5,38 |
||||
|
P/E LTM |
16,77 |
||||
|
P/E 2021E |
13,68 |
||||
|
DY 2021E |
9,37% |
||||
|
Финансовые показатели, млрдруб. |
|||||
|
Показатель |
|
2019 |
2020 |
2021E |
|
|
Выручка |
1 368 |
1 553 |
1 677 |
||
|
EBITDA |
147,3 |
178,2 |
178,5 |
||
|
Чистая прибыль |
9,6 |
32,9 |
39,4 |
||
|
Финансовые коэффициенты |
|||||
|
Показатель |
|
2019 |
2020 |
2021E |
|
|
Валовая маржа |
22,80% |
23,54% |
23,68% |
||
|
EBITDAмаржа |
10,76% |
11,47% |
10,64% |
||
|
Чистая маржа |
0,69% |
2,12% |
2,35% |
||
Краткое описание эмитента
«Магнит» — крупнейший ретейлер на российском рынке по количеству магазинов. По состоянию на конец 2020 года компании принадлежало 21564 магазина в 66 регионах России. Визитной карточкой сети является мультиформатность. Распределение выглядит следующим образом: 14911 — магазины у дома (в эту категорию входят «Магнит у дома», «Магнит Сити» и «Моя цена»), 6183 -дрогери, 470 -супермаркеты и суперсторы. У компании 38 распределительных центров общей площадью 1,7 тыс. кв. м. При этом каждый день почти 13млн покупателей совершают покупки в «Магните».
Отметим, что для удержания уже имеющихся покупателей и привлечения новых «Магнит» активно развивает программы лояльности. Так, более половины покупок к концу 2020 года совершены с использованием карт лояльности, число которых достигло 43 млн. Более того, в краткосрочные планы компании входит повышение ценности карты лояльности путем добавления различных розыгрышей и программ благотворительности.
Важным событием для «Магнита» стала недавняя покупка одного из ведущих игроков на рынке отечественного ретейла — сети «Дикси». Сумма сделки оценивается в 92,4 млрд руб. В первую очередь сделка связана с увеличением рыночной доли компании в ключевых регионах страны, Москве и МО, а также Санкт-Петербурге. Как ожидается, доля «Магнита» в столице и области вырастет с 3,8% до 8,2%. Что касается Санкт-Петербурга, то там рыночная доля подскочит с 13% до 19,6%.
Разумеется, «Магнит» берет на себя дополнительные риски, ведь неизвестно, как быстро проявит себя синергия от данной сделки и будет ли она вообще. Можно ожидать повышенных затрат на преобразование и включение в свою систему магазинов «Дикси», несмотря на то что «Магнит» и так активно занимается редизайном и развитием магазинов собственной сети.
Факторы привлекательности
- Рост сопоставимых продаж. Рост одной из важнейших метрик в сфере ретейла, сопоставимых продаж (LFL-sales), составил 7,4% по итогам 2020 года, главным образом это произошло за счет рекордного в процентном соотношении увеличения среднего чека -на 14,1%. Рост LFL-трафика же упал на 5,9%. Ниже представлен развернутый график показателя LFL-продаж по кварталам.
 |
Источник: данные компании, подсчеты ФГ «ФИНАМ»
- Экосистема и цифровизация. Со второй половины 2020 года «Магнит» всерьез начал работу в направлении онлайн-коммерции и развитии своей экосистемы. Запуск SuperApp (суперприложения) планируется в течение ближайших двух лет.
Источник: данныекомпании
- Снижение закредитованности. За 2020 год «Магнит» снизил показатель «Чистый долг / EBITDA» до комфортных 1,1x c 2,1x по итогам 2019 года (по МСБУ 17). Одной из стратегических целей на ближайшие 5 лет является удержание данного показателя на среднем уровне 1,5x, не допуская уровня выше 2,0x.
- Дивиденды.Преимуществом акций «Магнита» является самая высокая в секторе дивидендная доходность, которая, как мы ожидаем, сохранится в будущем. Компания утвердила финальный дивиденд за 2020 год в размере 25 млрд руб., или 245,31 руб. на акцию, что соответствует дивдоходности в размере 4,26%. Последний день, когда можно купить акции под дивиденды, — 23 июня 2021 года. Прогнозируемый дивиденд на акцию по итогам 2021 года — 524,96 руб., что соответствует дивдоходности в размере 9,37%.
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
- Вертикальная интегрированность. С ростом цен на целый ряд товаров в 2021 году представляется важным иметь контроль над всей производственной цепочкой. «Магнит» отлично позиционирован в этом отношении. Так, компания владеет 17сельскохозяйственными объектами. Что касается логистических процессов, то и здесь «Магнит» независим. Более того, он обладает одним из крупнейших автопарков не только в России, но и в Европе. Планируемая доля собственных торговых марок от всего ассортимента магазина к 2025 году — 25%.
Источник: данные компании
- «Ретейл со смыслом». Наконец, нельзя не отметить трансформацию «Магнита» в отношении ответственного инвестирования. Компания крайне серьезно относится к мировому тренду на «озеленение экономики» и вполне вписывается в него. Это позволит «Магниту» получить дополнительные очки от инвесторов нового поколения, которые учитывают фактор ESG.
Источник: данные компании
Финансовые показатели и прогнозные значения
Результаты за Iквартал 2021 года можно назвать вполне успешными. Так, рост сопоставимых продаж (LFL-sales) составил 4,1% г/г. Этот показатель достигнут главным образом за счет роста среднего чека (+14,9%), несмотря на падение трафика на 9,4%.
При этом рост выручки составил 5,8% г/г, она достигла 397,9 млрд руб. Компания в январе — марте открыла 407 магазинов, в результате чего их общее число стало 21900, а торговые площади выросли на 109тыс. кв. м, или на 4,5% г/г. Жесткий контроль затрат, а также рост плотности продаж (показатель продаж на кв. м) на 5,3% г/г привели к росту валовой рентабельности и рентабельности EBITDA- на 0,74%, до 23,4%, и на 0,91%, до 7,0%, соответственно. Чистая прибыль увеличилась на 158,8% г/г и составила 10,9 млрд руб. Рентабельность показателя выросла на 1,62%, до 2,7%. Ниже представлена динамика финансовых показателей по итогам Iквартала 2021 года.
Источник: данные компании
По итогам Iквартала 2021 года компания продолжила развитие сети дискаунтеров «Моя цена», открыв 10 новых магазинов. Теперь их стало 33. «Магнит» приступил к развитию нового формата магазинов «Магнит Мастер» с товарами для дома и ремонта. Также подписан важный договор по дальнейшей экспансии компании в регионах России. «Магнит» и Правительство Республики Дагестан откроют 180 магазинов в регионе в течение следующих 5лет.
Что касается планов на 2021 год в целом, то хотелось бы отдельно упомянуть высокие капитальные затраты компании, которые пойдут на редизайн магазинов, открытие новых точек, улучшение IT-систем и логистики. По словам менеджмента, они составят около 65млрдруб. против 28,14 млрд руб. по итогам 2020 года. Если быть более точными, то на эти деньги «Магнит» планирует открыть около 2000 новых точек и переоборудовать 700существующих магазинов.
Ниже представлены фактические и прогнозные значения основных финансовых показателей компании с 2019 по 2023 год, в млрд руб.
|
Показатель, млрд руб. |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
|
Выручка |
1 368 |
1 553 |
1 677 |
1824 |
1 973 |
|
EBITDA |
147,3 |
178,2 |
178,5 |
194,9 |
207,3 |
|
Маржа EBITDA |
10,76% |
11,47% |
10,64% |
10,68% |
10,50% |
|
Количество магазинов, тыс. |
20,7 |
21,6 |
23,4 |
25,0 |
26,6 |
|
ROE |
4,33% |
17,77% |
19,56% |
21,76% |
25,35% |
|
Чистая прибыль |
9,6 |
32,9 |
39,4 |
45,2 |
48,6 |
|
Чистая прибыль на акцию, руб. |
97,6 |
337,9 |
407,7 |
464,6 |
499,9 |
Источник: ThomsonReuters
Риски
- Неблагоприятная динамика реальных доходов населения. Это ключевой риск, который практически невозможно контролировать. Реальные располагаемые доходы населения показывают отрицательную динамику уже достаточно долгое время, что в итоге оказывает негативное влияние и на бизнес «Магнита». При этом далеко не факт, что данную тенденцию удастся развернуть в обозримом будущем.
Источник: Федеральная служба государственной статистики, Министерство экономического развития РФ
Стоит отметить, что «Магнит» подстраивается под этот тренд, тестируя магазины нового формата — дискаунтеры «Моя цена». Концепция предусматривает ассортимент из самых необходимых товаров по низким ценам. В контексте падения реальных доходов в стране новый формат — достаточно перспективная опция.
- Государственный контроль. Другим значительным риском является государственное вмешательство в ценообразование продуктов, продаваемых ретейлерами, в том числе «Магнитом». В условиях повышающейся инфляции ситуация, в которой устанавливается потолок на цены на прилавках, оказывает давление на маржинальность бизнеса.
Оценка
Для оценки акций мы использовали метод аналогов и собственные исторические мультипликаторы компании.
|
Компания |
Рыночная капитализация (млрд руб.) |
P/E 2021E |
P/E 2022E |
EV/EBITDA 2021E |
EV/EBITDA 2022E |
|
Магнит |
551,1 |
13,68 |
11,70 |
5,38 |
4,86 |
|
Х5 |
655,3 |
15,25 |
13,10 |
6,26 |
5,65 |
|
О’кей |
14,3 |
12,02 |
11,50 |
4,57 |
4,35 |
|
Детский мир |
111,3 |
10,66 |
9,84 |
7,33 |
5,85 |
|
Лента |
119,9 |
9,13 |
8,41 |
5,07 |
4,75 |
|
Медиана |
|
11,34 |
10,67 |
5,66 |
5,20 |
Источник: ThomsonReuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
|
Целевой P/E 2021E |
11,34 |
|
Прогнозируемая чистая прибыль 2021E, млрд руб. |
39,4 |
|
Количество акций, млн |
101,91 |
|
Целевая цена по P/E2021E, руб. |
4 382 |
|
Целевой P/E 2022E |
10,67 |
|
Прогнозируемая чистая прибыль 2022E, млрд руб. |
45,2 |
|
Целевая цена по P/E2022E, руб. |
4 731 |
|
Целевой EV/EBITDA 2021E |
5,66 |
|
Прогнозируемая EBITDA2021E, млрд руб. |
178,5 |
|
Чистый долг 2021E, млрд руб. |
434,6 |
|
Целевая цена по EV/EBITDA 2021E, руб. |
5 650 |
|
Целевой EV/EBITDA 2022E |
5,20 |
|
Прогнозируемая EBITDA2022E, млрд руб. |
194,9 |
|
Чистый долг 2022E, млрд руб. |
451,1 |
|
Целевая цена по EV/EBITDA 2022E, руб. |
5 513 |
Источник: расчеты ФГ «ФИНАМ»
Средневзвешенная оценка по аналогам предполагает таргет 5069 руб.
Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E(14,91x) и EV/EBITDA(8,32х) предполагает таргет 8031 руб.
Средневзвешенная оценка по методу аналогов и по методу собственных исторических мультипликаторов составляет 6550 руб. на 12 мес.
Таким образом, при текущей цене 5641 руб. потенциал роста акций «Магнит» составляет 16,12%. Рекомендация — «Покупать».
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с высокой исторической результативностью прогнозов по данной акции составляет, по нашим расчетам, 6636 руб., (апсайд — 19,83%), рейтинг акции — 3,71 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций «Магнита» аналитиками BCSсоставляет 8 000 руб. (рекомендация- «Покупать»), SBERBANKCIB- 7125 руб. («Покупать»), ALFABANK- 6670 руб. («Покупать»), SOVACAPITALLIMITED- 6530 руб. («Покупать»), VELESCAPITAL- 6314 руб. («Держать»), INVESTHEROES- 6116 руб. («Держать») и ATON- 5700 руб. («Держать»).
Динамика акций «Магнит»
Ниже приведена динамика движения акций компании, индекса МосБиржи и индекса потребительского сектора МосБиржи с начала 2021 г. Как можно заметить, акции «Магнита» показывают отстающую динамику. Опасения инвесторов главным образом связаны с усилением государственного контроля над ценами на социально значимые товары в связи с высокой продовольственной инфляцией в РФ.
Источник: ThomsonReuters
Технический анализ
С технической точки зрения можно заметить, что акции «Магнита» на данный момент перегреты. На ограниченный рост в краткосрочной перспективе указывают как стохастические линии, перешагнувшие в зону перекупленности, так и индекс относительной силы, поступивший точно так же. Уровнем сопротивления выступает текущий локальный максимум 5785, а уровнем поддержки 5200.
Источник: Finam.ru