|
Магнит |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
5904 руб. |
|
Текущая цена: |
5330 руб. |
|
Потенциал роста: |
11% |
Инвестиционная идея
«Магнит» – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России. Сеть насчитывает 16,3 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2017 году достигла рекордных 1,14трлн руб.
После операционного релиза за FY 2017 мы понизили рекомендацию по акциям «Магнита» до «держать» и целевую цену до 5904 руб. в связи с допэмиссией акций и падением прибыли в прошлом году. Мы ожидаем стабилизации котировок в скором времени и видим умеренный потенциал роста, ~11%, в среднесрочной перспективе, но тем не менее склонны рассматривать вложения в MGNT как спекулятивный вариант. История роста закончилась, дивиденды поставили на паузу, и компании нужно время для того, чтобы LFL выручка вернулась к росту.
- Выручка в 2017 году составила рекордные 1,143млрд.,+6,4% г/г, но рост оказался ниже прогнозов и был достигнут за счет открытия новых магазинов. Сопоставимые продажи упали за год на 3,37%.
- Чистая прибыль сократилась по итогам года на 35%, до 35,5 млрд.руб. Чистая маржа снизилась до 3,1% с 5,1%. Рентабельность собственного капитала, по нашим оценкам, опустилась почти вдвое, до 15,4%.
- На фоне масштабных инвестиций компания отменила выплату дивидендов в 2018 году, но может вернуться к дивидендной практике в следующем году.
- В этом году мы ожидаем небольшого улучшения по прибыли и денежному потоку на фоне значительного сокращения объема реновации магазинов и уменьшения инвестиционной программы.
По мультипликаторам акции MGNT торгуются с дисконтом ~11% по отношению к аналогам.
|
Основные показатели обыкн. акций |
|||||
|
Тикер |
MGNT |
||||
|
ISIN |
RU000A0JKQU8 |
||||
|
Рыночная капитализация |
543,2 млрд.руб. |
||||
|
Кол-во обыкн. акций |
101,91 млн |
||||
|
Free float |
~69% |
||||
|
Мультипликаторы |
|||||
|
P/E, LTM |
15,2 |
||||
|
P/E, 2018Е |
13,2 |
||||
|
P/B, LFI |
2,5 |
||||
|
P/S, LTM |
0,5 |
||||
|
EV/EBITDA, LTM |
7,1 |
||||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
|||||
|
2016 |
2017 |
||||
|
Выручка |
1075 |
1143 |
|||
|
EBITDA |
107,8 |
91,8 |
|||
|
Чистая прибыль |
54,4 |
35,5 |
|||
|
Дивиденд, руб. |
278,1 |
115,5 |
|||
|
Финансовые коэффициенты |
|||||
|
2016 |
2017 |
||||
|
Маржа EBITDA |
10,0% |
8,0% |
|||
|
Чистая маржа |
5,1% |
3,1% |
|||
|
ROE |
29,5% |
15,4% E |
|||
|
Долг/ собств. капитал |
0,65 |
0,5 E |
|||
|
Чистый долг/EBITDA |
1,03 |
1,18 |
|||
Краткое описание эмитента
Магнит – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России. Сеть насчитывает 16,35 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2017 году достигла 1,143 трлн.руб.
Структура капитала. После SPO в ноябре 2017 года количество акций составляет 101,91 млн обыкновенных акций. 31,79% акций принадлежит основателю и гендиректору компании Галицкому С.Н. В свободном обращении ~69% акций. У Магнита также выпущены GDR с листингом на Лондонской Фондовой бирже из расчета 5 GDR =1 акция.
Финансовые показатели
Публикация операционного релиза Магнита FY 2017 закончилась обвалом акций Магнита на ~17% до минимумов 2013 года. Ухудшение LFL выручки к концу года подтвердило замедление бизнеса, и компания отменила дивиденды в 2018 году после масштабных инвестиций. Ниже приводим основные моменты релиза.
—Чистая прибыль сократилась по итогам года на 35% до 35,53 млрд.руб. и оказалась ниже наших ожиданий 42млрд.руб. Чистая маржа опустилась до 3,11% в 2017 с 5,06% в 2016 году.
—EBITDA снизилась на 15% до 91,8 млрд руб., что транслировалось в маржу EBITDA 8,03% против 10,03% в 2016 году.
—Годовые продажи увеличились на 6,37% до рекордных 1,143 млрд.руб. Динамика была слабее прогнозов менеджмента (+8-10%) и консенсуса.
—Рост продаж произошел за счет новых магазинов (+2291 net новых магазина в 2017 году), подвели сопоставимые продажи, по которым в 4К произошел спад на 4,17%. Сокращение LFL выручки ускорилось в 4К до -4,17% с -2,5% в 3К. Покупателей было меньше на 2,27%, а средний чек уменьшился на 1,95%. Помимо усиления конкуренции на LFL негативно повлиял сбой с онлайн-кассами в декабре (эффект на выручку ~1 млрд.руб.) и временное закрытие магазинов на реновацию (в прошлом году было обновлено около 2000 точек).
—Предварительно чистый долг на конец 2017 года составил 108 млрд.руб. или 1,18х EBITDA. Из хорошего – долговая нагрузка Магнита заметно ниже, чем у российских конкурентов – Х5, Ленты и Окей. Net debt/EBITDA Магнита составил 1,18х против 2,7х в среднем по аналогам.
—Денежный поток, по нашим оценкам, ушел в минус в 2017 году до ~-20 млрд.руб. с ~23 млрд.руб. в 2016 году. Компания продолжила довольно агрессивно инвестировать в развитие торговой сети и собственное производство, потратив на это ~90млрд.руб. или 8% продаж. Пока инвест программа активно финансируется за счет акционеров – через SPO на 45,5 млрд.руб. и отмену дивидендов.
—По всей видимости, у Магнита в приоритете остается доля рынка, а не денежный поток и выплаты акционерам. На наш взгляд, потребительский рынок уже довольно насыщенный, и высокая конкуренция является основным фактором торможения сопоставимых продаж и маржи прибыли. Дальнейшая экспансия в условиях высокой конкуренции и слабой LFL выручки, по нашему мнению, может в итоге не оправдаться по прибыли. Доходность инвестиций в новые торговые точки будет снижаться, в том числе за счет внутренней каннибализации. Со стороны потребительского рынка мы не ждем особой поддержки, так как потребители все еще находятся в режиме экономии и уже привыкли к промо. Рентабельность собственного капитала (ROE), по нашим оценкам, сократилась до 15% в 2017 году с 30% в 2016 году, и может составить 13% в 2018 году.
—В целом 2017 год был довольно сложным для Магнита, но в этом году мы ожидаем небольшого улучшения показателей прибыли и денежного потока. Чистая прибыль, по нашим оценкам, составит ~36,2 млрд.руб. (+2%г/г), EBITDA ~92,5 млрд.руб. (+1% г/г) при выручке 1,21 млрд.руб. (+6% г/г).
—Программа реновации магазинов будет меньше в 2018 году как по объему, так и по срокам, и ее негативное влияние на сопоставимые продажи будет ниже. Магнит планирует в этом году обновить 1200 магазинов, что на 40% ниже объема 2017 года. Средний срок закрытия магазина может сократиться до 21-22 дня в 1К 2018 против 28 дней во 2П2017.
—Инвестиционная программа уменьшена до 55 млрд.руб. в 2018 г. с ~90 млрд.руб. в 2017. Из них 22млрд.руб. будет потрачено на расширение сети, в том числе на 1500 новых магазинов «у дома». Давление на денежный поток должно ослабнуть в этом году.
Несмотря на ожидаемое улучшение денежного потока мы склонны рассматривать акции Магнита как спекулятивное вложение – компания перестала быть «историей роста», остановила выплату дивидендов и показывает слабую динамику сопоставимых продаж. Для долгосрочных инвестиций стоит дождаться возврата LFL выручки на территорию роста. К дивидендным выплатам компания может вернуться в 2019 году, но, по нашим оценкам, на фоне активных вложений в сеть и производство это, скорее всего, будут символические цифры.
|
млн руб., если не указано иное |
2017 |
2016 |
Изм., % |
|
Выручка |
1 143 290 |
1 074 812 |
6,4% |
|
Валовая прибыль |
304 712 |
295 759 |
3,0% |
|
Маржа EBITDA |
26,7% |
27,5% |
-0,9% |
|
EBITDA |
91 776 |
107 793 |
-14,9% |
|
Маржа EBITDA |
8,0% |
10,0% |
-2,0% |
|
Операционная прибыль |
58 074 |
81 967 |
-29,2% |
|
Маржа опер. прибыли |
5,1% |
7,6% |
-2,5% |
|
Чистая прибыль |
35 531 |
54 409 |
-34,7% |
|
Маржа чистой прибыли |
3,1% |
5,1% |
-2,0% |
|
Долг |
126 000 |
127 606 |
-1,3% |
|
Чистый долг |
108 000 |
111 047 |
-2,7% |
|
Чистый долг/ EBITDA |
1,18 |
1,03 |
NA |
|
ROE |
15,4% Est |
30,1% |
-14,7% |
|
4К 2017 |
2017 |
||
|
LFL продажи, г/г |
-4,17% |
-3,37% |
|
|
LFL траффик, г/г |
-2,27% |
-3,17% |
|
|
LFL чек, г/г |
-1,95% |
-0,21% |
Источник: данные компании, расчеты и прогнозы ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
В 2013-2016 гг. компания распределяла в среднем ~50% прибыли по МСФО, но в январе менеджмент приостановил выплату дивидендов в 2018 году, но может вернуться к ним в 2019 году.
Оценка
При оценке мы ориентировались на компании-аналоги в России и развивающихся странах в равной степени. Мы также применили страновой дисконт 25%.
По выбранным мультипликаторам мы оцениваем акции Магнита в 5904 руб. Мы понижаем рекомендацию до «держать» и целевую цену до 5904 руб. в связи с допэмиссией акций и падением прибыли в прошлом году.
На наш взгляд, ухудшение LFL выручки и прибыли уже учтено рынком, и в скором времени можно ожидать стабилизации котировок. Главный риск для капитализации мы видим в дальнейшем спаде сопоставимой выручки и опережающий рост операционных расходов.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап, млн $ |
P/E, 2017Е |
P/E, 2018Е |
EV / EBITDA, 2017Е |
EV / EBITDA, 2018Е |
|
Магнит |
9 637 |
15,2 |
13,2 |
7,3 |
6,8 |
|
Х5 |
10 411 |
16,5 |
12,8 |
7,5 |
6,3 |
|
Лента |
3 408 |
15,4 |
11,8 |
8,1 |
6,9 |
|
О’KEY |
689 |
32,6 |
18,7 |
7,7 |
6,7 |
|
Российские аналоги, медиана |
16,5 |
12,8 |
7,7 |
6,7 |
|
|
Аналоги из развивающихся стран, медиана |
22,6 |
20,2 |
12,5 |
11,6 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
Акции Магнита торгуются в рамках нисходящего канала. Сейчас бумаги консолидируются вблизи локальных минимумов, но мы пока не видим предпосылок к развороту, и в краткосрочном периоде не исключаем обновления минимумов. Ближайшая поддержка 4500. Лонги имеет смысл открывать при пробитии сопротивления 5500 и слома линии среднесрочного медвежьего тренда.
Месячный график
Недельный график
Источник: charts.whotrades.com