|
Магнит |
|
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | 4300 руб. |
| Текущая цена | 3735руб. |
| Потенциал | 15% |
Инвестиционная идея
«Магнит» — один из крупнейших продуктовых ретейлеров в России с сетью около 21 тыс. магазинов и выручкой в 2019году 1,37трлн руб. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов.
Мы рекомендуем «Покупать» акции «Магнита» с целевой ценой 4300 руб. Потенциал — 15% в перспективе 12мес., полная доходность с учетом дивидендов ~24%.
- Квартальный отчет отразил возращение покупателей в магазины, повышение плотности продажи, оптимизацию сети и сохранение дивидендов. Выручка выросла на 18,5% г/г, до 376 млрд руб., EBITDA на 21%, до 22,7 млрд руб., чистая прибыль на 31%, до 4,2 млрд руб. Сопоставимые продажи (LFL) повысились на 7,8% в 1К 2020 при росте трафика на 4% и среднего чека на 3,7%. По росту выручки «Магнит» впервые за долгое время обогнал основного конкурента — 18,5% против 15,6% у Х5.
- За счет улучшения динамики LFL-продаж существующие магазины могут стать основным источником роста продаж и прибыли в этом году. Низкоинфляционная среда должна благоприятно сказаться на динамике затрат. Прибыль в 2020 году, по нашим оценкам, покажет рост на 92%, до ~33 млрд руб., от низкой базы.
- Менеджмент продолжает проводить оптимизацию расходов. В этом году появилась возможность для улучшения условий аренды, после того как кризис спровоцировал рост площадей и преимущество находится на стороне арендаторов.
- «Магнит» может расширить рыночную долю за счет проблем конкурентов. Консолидация отрасли вокруг крупнейших игроков усилится в этом году.
- Эмитент поддерживает объем дивидендных выплат. За 2019 год акционеры получат 304 руб., как и за 2018 год. Доходность превышает 8%, что мы считаем привлекательным уровнем на фоне низких процентных ставок в России.
|
Основные показатели обыкн. акций |
||||||
| Тикер | MGNT | |||||
| ISIN | RU000A0JKQU8 | |||||
| Рыночная капитализация | 381 млрд руб. | |||||
| Кол-во обыкн. акций | 101,91 млн | |||||
| Free float | 71% | |||||
|
Мультипликаторы |
||||||
| P/E LTM | 21,0 | |||||
| P/E 2020E | 11,6 | |||||
| EV/EBITDA LTM | 6,6 | |||||
| EV/EBITDA 2020E | 5,5 | |||||
| DY 2019E | 8,5% | |||||
| DY 2020E | 8,6% | |||||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||||||
| Показатель |
2018 |
2019 |
||||
| Выручка | 1237 | 1369 | ||||
| EBITDA | 89,8 | 83,1 | ||||
| Чистая прибыль | 33,8 | 17,1 | ||||
| Дивиденды, руб. | 304 | 304 | ||||
|
Финансовые коэффициенты |
||||||
|
Показатель |
2018 |
2019 |
||||
| Маржа EBITDA | 7,3% | 6,1% | ||||
| Чистая маржа | 2,7% | 1,3% | ||||
| ROE | 14% | 8% | ||||
| Чистый долг / EBITDA | 1,5 | 2,1 | ||||
Краткое описание эмитента
«Магнит» — один из крупнейших продуктовых ретейлеров в России. Сеть насчитывает около 21 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и имеет собственное производство продуктов. Выручка в 2019 году достигла рекордных 1,37 трлн руб.
Структура капитала. После SPO в ноябре 2017 года — 101,91 млн обыкновенных акций. ВТБ принадлежит 17,3% акций, Marathon Group ~13,3%, основателю компании Галицкому С. Н. — 3,05% акций. В свободном обращении ~71% акций. У «Магнита» также выпущены GDR с листингом на Лондонской фондовой бирже из расчета 5 GDR = 1 акция.
Драйверы
В прошлом году ретейлер обновил ассортимент и развернул программу лояльности. К концу 1К 2020 число карт достигло ~45млн, доля чеков по ним составила 47%, доля продаж — 64%.
Сопоставимый трафик в магазинах «у дома» начал восстанавливаться, в 1К 2020 показатель вырос на +4,2% г/г. Сильная динамика LFL-продаж заметно повысила плотность продаж.
Менеджмент продолжает проводить оптимизацию расходов. В этом году появилась возможность для улучшения условий аренды, после того как кризис спровоцировал рост площадей на фоне кризиса и преимущество находится на стороне арендаторов.
Эмитент поддерживает объем дивидендных выплат. За 2019 год акционеры получат 304 руб., как и за 2018 год. Доходность превышает 8%, что мы считаем привлекательным уровнем на фоне низких процентных ставок в России.
Инвестиционная программа на 2020 год отражает смещение фокуса с экстенсивного роста на интенсивный, что мы считаем положительной новостью в условиях высокой конкуренции. В этом году мы ожидаем большей оптимизации существующей сети и закрытия нерентабельных магазинов, что должно благоприятно сказаться на финансовых показателях.
«Магнит» может расширить рыночную долю за счет проблем конкурентов. Консолидация отрасли вокруг крупнейших игроков усилится в этом году.
Финансовые показатели
Высокие темпы роста продаж и рост прибыли в 1К 2020. Выручка увеличилась на 18,5% г/г, до 376 млрд руб., EBITDA (по старым стандартам) повысилась на 21%, до 22,7 млрд руб., чистая прибыль — на 31%, до 4,2 млрд руб., на фоне высокой динамики сопоставимых продаж, открытия новых площадей и улучшения по некоторым расходам. По росту выручки «Магнит» впервые за долгое время обогнал основного конкурента — 18,5% против у 15,6% Х5.
LFL-выручка выросла на 7,8% за счет повышения сопоставимого трафика на 4,0% и увеличения среднего чека на 3,7%. В магазинах «у дома» LFL-продажи показали рост на 8,4% (трафик +4,2%, средний чек +4,0%). Сильное влияние на продажи оказал приток покупателей из других магазинов в январе и феврале, а также повышенный спрос в марте на продукты длительного хранения и товары первой необходимости. В последующие несколько месяцев можно ожидать снижения продаж по отдельным категориям ассортимента, но в целом у нас умеренно позитивное видение на динамику сопоставимого трафика и в текущем квартале, так как во время самоизоляции выход в ближайший магазин- это одна из немногих возможностей выйти на улицу. Продажи будет поддерживать развертывание программы лояльности. Число карт лояльности достигло порядка 45 млн, доля чеков по ним составила 47%, доля продаж — 64%.
«Магнит» улучшил условия по аренде. В текущих условиях спрос на аренду снижается, число вакантных площадей будет расти, и это даст крупнейшим ретейлерам преимущество и возможность улучшить условия контрактов.
Торговые площади расширились на 8,3% г/г в основном за счет дрогери. При этом компания активнее начала оптимизировать существующую сеть магазинов «у дома»: число закрытий (173) превысило число открытий (145).
Компания анонсировала пересмотр планов по открытию и редизайну в этом году, что мы считаем хорошей новостью. Мы ожидаем уменьшения цели по органическому росту торговых площадей, плана по CAPEX и большей оптимизации существующих точек, хотя не исключаем покупки активов небольших сетей на фоне консолидации отрасли вокруг крупных игроков в этом году. Кроме того, снижение капитальных затрат даст возможность снизить чистый долг.
Прибыль была ограничена рядом единовременных и неоперационных факторов: дополнительные расходы, понесенные из-за COVID-19, составили около 1 млрд руб., отражены и неблагоприятные курсовые разницы — около 1,8 млрд руб., связанные с расчетами по импорту, которые при укреплении рубля могут быть пересчитаны.
- Чистый долг за год вырос на 5%, до 192 млрд руб., или 2,2х EBITDA. Смягчение денежной политики Центробанком открывает возможность рефинансирования кредитного портфеля.
- Значительное улучшение по LFL-продажам привело к росту плотности продаж впервые за долгое время, и за счет этого фактора существующие магазины могут стать основным источником роста продаж и прибыли в этом году. Низкоинфляционная среда должна благоприятно сказаться на динамике затрат. Прибыль, по нашим оценкам, в этом году составит около 33 млрд руб. (+92% г/г) с чистой маржой 2,2%.
Основные финансовые показатели
| Показатель, млрд руб., если не указано иное | 1К 2020 | 1К 2019 | Изм., % | 2019 | 2018 | Изм., % |
| Выручка | 376038 | 317242 | 18,5% | 1 368 705 | 1 237 015 | 10,6% |
| EBITDA | 22744 | 18730 | 21,4% | 83 101 | 89 557 | -7,2% |
| Маржа EBITDA | 6,0% | 5,9% | 0,1% | 6,1% | 7,2% | -1,2% |
| Чистая прибыль | 4201 | 3212 | 30,8% | 17 135 | 33 566 | -49,0% |
| Маржа чистой прибыли | 1,1% | 1,0% | 0,1% | 1,3% | 2,7% | -1,5% |
| Долговая нагрузка | 1К 2020 | 4К 2019 | 1К 2019 | Изм., к/к | Изм., г/г | |
| Чистый долг | 192 200 | 175300 | 182600 | 10% | 5% | |
| Чистый долг / EBITDA | 2,2 | 2,1 | 2,1 | |||
| Сопоставимые продажи | 1К 2020 | 4К 2019 | 3К 2019 | 2К 2019 | 1К 2019 | 2019 |
| LFL-продажи, г/г | 7,80% | 0,10% | -0,7% | 1,7% | 0,60% | 0,40% |
| LFL-трафик, г/г | 4,00% | -0,20% | -3,4% | -2,3% | -3,50% | -2,30% |
| LFL-чек, г/г | 3,70% | 0,30% | 2,8% | 4,1% | 4,20% | 2,80% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Прогноз по ключевым финансовым показателям
| Показатель, млрд руб., если не указано иное | 2017 | 2018 | 2019 | 2020П |
| Выручка | 1 143 | 1 237 | 1368,7 | 1517,7 |
| EBITDA | 91,6 | 89,9 | 83,1 | 104,7 |
| Рост, % | -14,1% | -1,9% | -7,6% | 26,0% |
| Маржа EBITDA | 8,0% | 7,3% | 6,1% | 6,9% |
| Чистая прибыль | 35,5 | 33,9 | 17,1 | 32,8 |
| Рост, % | -34,7% | -4,7% | -49,4% | 91,7% |
| Чистая маржа | 3,1% | 2,7% | 1,3% | 2,2% |
| CFO | 61,0 | 64,7 | 56,4 | 75,5 |
| CAPEX | 75,2 | 54,6 | 58,6 | 50,0 |
| FCFF | -3,5 | 18,0 | 9,3 | 37,5 |
| FCFF с учетом процентов | -14,1 | 10,1 | -2,2 | 25,5 |
| Чистый долг | 108,1 | 137,8 | 175,3 | 180,8 |
| Чистый долг / EBITDA | 1,18 | 1,53 | 2,1 | 1,7 |
| DPS, руб. | 251 | 304 | 304 | 320 |
Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
Новый менеджмент не обозначил целевую норму выплат по дивидендам. Дивиденды за 2018 год составили 304 руб. на акцию, или 31млрд руб., что предполагает 92% чистой прибыли за 2018 год. Ретейлер также провел обратный выкуп акций на сумму 22 млрд руб., что можно считать формой возврата капитала.
Финальный дивиденд за 2019 год составит 157руб. с текущей доходностью 4,2%. Всего за 2019 год ретейлер направит акционерам платеж 304 руб., что сопоставимо с выплатами за предыдущий год и предлагает инвесторам доходность свыше 8% на фоне низких процентных ставок. Дата закрытия реестра — 19 июня.
Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»
Оценка
Квартальный отчет отразил возращение покупателей в магазины, повышение плотности продажи, оптимизацию сети и сохранение дивидендов. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» с целевой ценой 4300 руб. Инвестиции в акции «Магнита» могут принести 15% прибыли в перспективе года, полная доходность с учетом дивидендов может составить 24%.
По мультипликаторам бумаги «Магнита» торгуются с дисконтом в среднем 21% по отношению к аналогам, предлагая при этом самую высокую дивидендную доходность среди российских продуктовых ретейлеров. Анализ стоимости по дивидендной доходности предполагает целевую цену 3 901 руб. при прогнозном DPS 2020П 320 руб. и целевой доходности 8,2%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM 15,3х, форвардному P/E 1Y 14,1х, EV/EBITDA LTM 6,3х EV/EBITDA 1Y 8,7х подразумевает оценку акций MGNT на уровне 4 470 руб. Агрегированная целевая цена — 4 300 руб.
| Название компании | Рын. кап., млн $ | P/E 2020Е | EV/EBITDA LTM | EV/EBITDA 2020Е |
| Магнит | 5135 | 11,6 | 6,6 | 5,5 |
| Х5 | 8092 | 18,0 | 6,3 | 6,8 |
| Лента | 1042 | 13,5 | NA | NA |
| О’KEY | 207 | 11,0 | NA | NA |
| Российские аналоги, медиана | 12,5 | 6,4 | 6,1 | |
| Аналоги из развив. стран, медиана | 22,2 | 9,8 | 9,1 | |
Источник: Thomson Reuters, ГК «ФИНАМ»
Техническая картина
Акции достаточно быстро выкупили снижение и вернулись к докризисным уровням. После роста на фоне квартальной отчетности котировки консолидируются около локальных максимумов. Уровень в районе поддержки 3 500 руб. мы считаем приемлемым для формирования долгосрочных лонгов с целью 4 300–4500 руб.
Источник: Thomson Reuters