|
«Магнит» |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
4313 руб. |
|
Текущая цена |
3549руб. |
|
Потенциал |
22% |
Инвестиционная идея
«Магнит» — один из крупнейших продуктовых ретейлеров в России с сетью свыше 20 тыс. магазинов и выручкой в 2019году 1,37трлн руб. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов.
Мы открываем рекомендацию на покупку акций «Магнита» с целевой ценой 4313 руб. Потенциал 22% в перспективе 12мес., полная доходность с учетом дивидендов ~30%.
- Отчет отразил снижение прибыли на 49%, до 17,1 млрд руб., на фоне увеличения аренды, амортизации, единовременных факторов, но мы видим предпосылки для восстановления показателей с этого года. Прибыль в текущем году, по нашим оценкам, может составить 29млрд руб. (+72% г/г) с чистой маржой 2,0%.
- «Магнит» развернул программу лояльности во 2-м полугодии 2019 года, число карт превысило 33 млн.
- Трафик в магазинах «у дома» начал восстанавливаться в 4К 2019, показав рост на 0,2% впервые за долгое время, с улучшением в каждом месяце. Динамика LFL-продаж ретейлера ускорилась в январе при меньшем промо. Если покупатели продолжат возвращаться, то существующие магазины могут стать основным источником роста.
- Инвестпрограмма будет оптимизирована, число открытий снизится до 1300 net, с 2377 net в 2019-м.
- Менеджмент намерен не снижать уровень дивидендов. При сохранении выплат на уровне 304 руб. дивидендная доходность платежа за 2020 год составляет 8,6%, что является лучшим уровнем в российском продуктовом ретейле.
|
Основные показатели обыкн. акций |
||||||
|
Тикер |
MGNT |
|||||
|
ISIN |
RU000A0JKQU8 |
|||||
|
Рыночная капитализация |
361,7 млрд руб. |
|||||
|
Кол-во обыкн. акций |
101,91 млн |
|||||
|
Free float |
71% |
|||||
|
Мультипликаторы |
||||||
|
P/E 2019E |
21,2 |
|||||
|
P/E 2020E |
12,3 |
|||||
|
EV/EBITDA 2019E |
6,5 |
|||||
|
EV/EBITDA 2002E |
5,3 |
|||||
|
DY 2019E |
8,7% |
|||||
|
DY 2020E |
8,6% |
|||||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||||||
|
Показатель |
2018 |
2019 |
||||
|
Выручка |
1237 |
1369 |
||||
|
EBITDA |
89,8 |
83,1 |
||||
|
Чистая прибыль |
33,8 |
17,1 |
||||
|
Дивиденды, руб. |
304 |
304П |
||||
|
Финансовые коэффициенты |
||||||
|
Показатель |
2018 |
2019 |
||||
|
Маржа EBITDA |
7,3% |
6,1% |
||||
|
Чистая маржа |
2,7% |
1,3% |
||||
|
ROE |
14% |
8% |
||||
|
Чистый долг / EBITDA |
1,5 |
2,1 |
||||
Краткое описание эмитента
«Магнит» — один из крупнейших продуктовых ретейлеров в России. Сеть насчитывает свыше 21 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и имеет собственное производство продуктов. Выручка в 2019 году достигла рекордных 1,37 трлн руб.
Структура капитала. После SPO в ноябре 2017 года количество акций составляет 101,91 млн обыкновенных акций. ВТБ принадлежит 17,3% акций, Marathon Group ~13,3%, основателю компании Галицкому С. Н. — 3,05% акций. В свободном обращении ~71% акций. У «Магнита» также выпущены GDR с листингом на Лондонской фондовой бирже из расчета 5 GDR = 1 акция.
Драйверы
Компания развернула программу лояльности во 2-м полугодии 2019 года: число карт превысило 33 млн, число активных пользователей достигло 20 млн, доля чеков в рамках программы составила 39%, доля продаж — 58%.
Трафик в магазинах «у дома» начал восстанавливаться в 4К 2019, показав рост на 0,2% впервые за долгое время, с улучшением в каждом месяце. Динамика LFL-продаж ретейлера ускорилась в январе при меньшем промо.
Менеджмент выразил намерение не снижать уровень дивидендов (DPS 2018 — 304 руб.). Таким образом, доходность дивидендов за 2019–2020 гг. превышает 8,5%.
Инвестиционная программа на 2020 год отражает смещение фокуса с экстенсивного роста на интенсивный, что мы считаем положительной новостью в условиях высокой конкуренции. Количество открытий сократится почти в 2 раза, до 1300 net магазинов разного формата, в основном это будут точки в формате «дрогери», который демонстрирует лучшую среди всех форматов динамику LFL-выручки. Сеть магазинов «у дома» ждет оптимизация: будет открыто ~700 gross, закрыто ~450 неприбыльных точек, что в будущем должно улучшить рентабельность этого формата.
Менеджмент продолжает проводить оптимизацию расходов. Расходы на персонал, которые являются второй крупнейшей статьей расходов (свыше 100 млрд руб. вместе с налогами в 2018 г.), снижаются в сравнении с прошлым годом и кварталом за счет автоматизации бизнес-процессов и оптимизации штата.
Финансовые показатели
Годовой отчет по прибыли за 2019 год отразил снижение чистой прибыли на 49%, до 17 млрд руб., под влиянием распродажи неактуальных запасов, роста расходов на аренду, логистику, амортизацию, а также ряда единовременных расходов. Амортизация увеличилась на 28%, или примерно на 10 млрд руб., после сокращения сроков полезного использования основных средств. Единовременные факторы — реализация старых запасов, расходы по программе мотивации менеджмента и списания после пожара в Воронежском РЦ, снизили операционную прибыль примерно на 10 млрд руб. и уменьшили маржу прибыли на 0,72%. Повлияло также увеличение долга и процентных расходов. Чистый долг за год вырос на 27%, до 175 млрд руб., или 2,1х EBITDA.
Чистая маржа составила 1,3% против 2,7% в 2018 году, рентабельность по EBITDA за год снизилась на 1,2 п. п., до 6,1%. Скорректированная EBITDA составила 6,8% (7,2% в 2018 году).
Снижение маржинальности продаж частично компенсировано мерами по оптимизации расходов на маркетинг, упаковку и персонал. Расходы на персонал, на которые приходится около половины общих и коммерческих затрат (SG&A) и ~9% выручки, снизились в сравнении с прошлым годом благодаря автоматизации бизнес-процессов и оптимизации штата.
Выручка в 2019 году увеличилась на 10,6%, до рекордных 1,369 трлн руб. Основным драйвером остались новые площади (+12,7% г/г). Сопоставимые продажи при этом вышли в небольшой плюс, +0,4% после трех лет снижения за счет роста среднего чека на 2,8%. В январе рост LFL-выручки превысил потребительскую инфляцию, которая составила 2,4%. Трафик за год уменьшился на 2,3%, но мы отмечаем существенное улучшение его динамики в 4К 2019, до -0,2%, при этом в декабре он стал положительным впервые за долгое время. Возврату покупателей способствовали промо, а также введение программы лояльности и улучшение ассортимента. Оптовые продажи повысились на 77%, до 36 млрд руб., за счет дистрибуции фармацевтической продукции.
Компания анонсировала резкое уменьшение открытий в этом году. Открытия снизятся с 2377 net в 2019 году до 1300 net магазинов разного формата. В основном это будут дрогери (1100 net), которые демонстрируют лучшую динамику сопоставимых продаж (+3,1% в 2019-м при увеличении LFL-трафика на 1,6%). Сеть магазинов «у дома» может быть увеличена на 250 net, при этом будут закрыты около 450 точек, редизайн коснется 900 магазинов. Мы считаем положительной новостью значительное уменьшение открытий в формате «у дома» на высококонкурентом рынке.
Торговая площадь по нашим оценкам может увеличиться на 5,3%, рост выручки замедлится до 9%. В этих условиях решающее для маржи значение будет иметь способность управляющей команды сдерживать расходы и извлекать рост из существующих торговых площадей. Низкоинфляционная среда должна благоприятно сказаться на затратах, но многое будет зависеть и от менеджмента.
Капитальные инвестиции на 2020 год оцениваются в 60–65 млрд руб. Несмотря на резкое сокращение планов по открытию, инвестпрограмма будет чуть выше CAPEX 2019 года — 59млрд руб. Помимо открытий и реновации торговых площадей, средства пойдут на обновление транспортного парка, инвестиции в IT, часть капвложений была перенесена с прошлого года.
Мы видим возможность для открытия спекулятивных лонгов по акциям «Магнита». В отчете есть негативные моменты, но есть и улучшения по ключевым точкам — восстановление динамики LFL-чеков, запуск программы лояльности, сокращение расходов на оплату труда. Со стороны внешних факторов рынок ретейла получит поддержку от увеличения социальных расходов в рамках увеличения детских пособий для малоимущих семей, которые повысят совокупный доход этих потребителей. Позитивное влияние окажет и рефинансирование кредитного портфеля. В 2020году мы ожидаем роста прибыли на 72%, до 29 млрд руб., от низкой базы 2019 года.
Основные финансовые показатели
|
Показатель |
4К 2019 |
4К 2018 |
Изм., % |
2019 |
2018 |
Изм., % |
|
Выручка |
368 206 |
331 641 |
11,0% |
1 368 705 |
1 237 015 |
10,6% |
|
EBITDA |
19 957 |
23 077 |
-13,5% |
83 101 |
89 557 |
-7,2% |
|
Маржа EBITDA |
5,4% |
7,0% |
-1,5% |
6,1% |
7,2% |
-1,2% |
|
Чистая прибыль |
4 042 |
8 286 |
-51,2% |
17 135 |
33 566 |
-49,0% |
|
Маржа чистой прибыли |
1,1% |
2,5% |
-1,4% |
1,3% |
2,7% |
-1,5% |
|
Долговая нагрузка |
4К 2019 |
3К 2019 |
4К 2018 |
Изм., к/к |
Изм., YTD |
|
|
Чистый долг |
175 300 |
168 700 |
137 843 |
4% |
27% |
|
|
Чистый долг / EBITDA |
2,11 |
2,00 |
1,53 |
|||
|
Сопоставимые продажи |
4К 2019 |
3К 2019 |
2К 2019 |
1К 2019 |
2019 |
2018 |
|
LFL-продажи, г/г |
0,10% |
-0,7% |
1,7% |
0,60% |
0,40% |
-2,50% |
|
LFL-трафик, г/г |
-0,20% |
-3,4% |
-2,3% |
-3,50% |
-2,30% |
-2,60% |
|
LFL-чек, г/г |
0,30% |
2,8% |
4,1% |
4,20% |
2,80% |
0,10% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
Показатель, млрд руб., если не указано иное |
2017 |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Выручка |
1 143 |
1 237 |
1 369 |
1 498 |
|
EBITDA |
91,6 |
89,9 |
83,1 |
101,4 |
|
Рост, % |
-14,1% |
-1,9% |
-7,6% |
22,1% |
|
Маржа EBITDA |
8,0% |
7,3% |
6,1% |
6,8% |
|
Чистая прибыль |
35,5 |
33,9 |
17,1 |
29,4 |
|
Рост, % |
-34,7% |
-4,7% |
-49,5% |
72,1% |
|
Чистая маржа |
3,1% |
2,7% |
1,2% |
2,0% |
|
CFO |
61,0 |
64,7 |
93,4 |
63,5 |
|
CAPEX |
75,2 |
54,6 |
58,6 |
60,0 |
|
FCFF |
-3,5 |
18,0 |
46,0 |
15,3 |
|
FCFF с учетом процентов |
-14,1 |
10,1 |
34,8 |
3,5 |
|
Чистый долг |
108,1 |
137,8 |
175,3 |
202,8 |
|
Чистый долг / EBITDA |
1,18 |
1,53 |
2,11 |
2,00 |
|
DPS, руб. |
251 |
304 |
304 |
304 |
Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
Новый менеджмент не обозначил целевую норму выплат по дивидендам. Дивиденды за 2018 год составили 304 руб. на акцию, или 31млрд руб., что предполагает 92% чистой прибыли за 2018 год. Ретейлер также провел обратный выкуп акций на сумму 22 млрд руб., что можно считать формой возврата капитала.
На конференц-колле по итогам 4К 2019 менеджмент выразил намерение не снижать дивидендные выплаты. Таким образом, финальный дивиденд за 2019 год может составить не менее 157руб. с доходностью 4,4%. Доходность прогнозного платежа за 2020-й составляет 8,6%, что предполагает лучшую доходность в продуктовом ретейле.
Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»
Оценка
Мы повышаем рекомендацию до «Покупать» и целевую цену с 3700 руб. до 4313 руб. на фоне восстановления динамики сопоставимого покупательского трафика, оптимизации инвестиционной программы, а также намерения поддерживать дивидендные выплаты. Инвестиции в акции «Магнита» могут принести 22% прибыли в перспективе года, полная доходность с учетом дивидендов может составить 30%. По форвардным мультипликаторам бумаги «Магнита» торгуются с дисконтом по отношению к аналогам, предлагая при этом самую высокую дивидендную доходность среди российских продуктовых ретейлеров. «Магнит» по-прежнему находится на неровной дороге трансформации, но мы считаем, что меры по оптимизации операционных и капитальных затрат и начало возвращения покупателей в магазины «у дома» дают основания инвесторам для открытия спекулятивных лонгов по MGNT.
|
Название компании |
Рын. кап., млн долл. |
P/E 2020Е |
EV/EBITDA 2020Е |
P/D 2020E |
|
Магнит |
5 859 |
12,3 |
5,3 |
11,7 |
|
Х5 |
9 462 |
16,1 |
9,5 |
19,0 |
|
Лента |
1 439 |
14,1 |
6,2 |
24,1 |
|
О’KEY |
352 |
14,4 |
6,1 |
25,1 |
|
Российские аналоги, медиана |
14,3 |
6,1 |
21,6 |
|
|
Аналоги из развив. стран, медиана |
21,1 |
8,5 |
30,8 |
|
Источник: Thomson Reuters, ГК «ФИНАМ»
Техническая картина
Акции сломили долгосрочный падающий тренд от 2К2018. В моменте преобладают коррекционные настроения, но впереди устойчивый уровень поддержки, а именно 3450–3500, который, на наш взгляд, предлагает интересные уровни для покупок.
Источник: Thomson Reuters