|
ПАО «ЛУКОЙЛ» |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
5500 руб. |
|
Текущая цена |
4702 руб. |
|
Потенциал роста |
17,0% |
Инвестиционная идея
Акции ПАО «Лукойл» почти достигли ранее обозначенных целей. Выход позитивной отчетности за полугодие и реализация программ buyback позволяют сохранить рекомендацию «Покупать» по обыкновенным акциям компании.
- ПАО «Лукойл» — одна из крупнейших вертикально- интегрированных нефтегазовых компаний с полным производственным циклом. На долю «Лукойла» приходится около 1% доказанных мировых запасов углеводородов, более 2% мировой и около 15% российской нефтедобычи.
- Рост цен на нефть в сочетании с ослаблением курса рубля в текущем году обеспечили рост выручки и чистой прибыли на треть по сравнению с прошлогодним уровнем.
- У ПАО «Лукойл» низкий уровень чистого долга. По всем основным мультипликаторам капитализация компании выглядит недооцененной рынком относительно сопоставимых компаний сектора.
- «Лукойл» объявил о предстоящем до ноября 2018 года погашении 11,82% своих акций, находящихся на балансе дочерней компании. Это значит, что доля активов компании, приходящихся на одну акцию, пропорционально вырастет.
- С 3 сентября 2018 года «Лукойл» запускает новую программу по выкупу на открытом рынке акций и глобальных депозитарных расписок на $3 млрд до 30 декабря 2022 года.
Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» по акциям ПАО «Лукойл» на 2019 год с перспективой роста как минимум на 17%. С учетом погашения «казначейских» акций потенциал роста может составить 32,7%.
|
Основные показатели акций |
||||
|
Код в торговой системе |
LKOH |
|||
|
ISIN: |
RU0009024277 |
|||
|
Рыночная капитализация |
58 689 |
|||
|
Стоимость компании (EV) |
62 102 |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
850 563 255 |
|||
|
Free float |
46% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/S |
0,64 |
|||
|
P/E |
7,08 |
|||
|
EV/EBITDA |
4,98 |
|||
|
NET DEBT/EBITDA |
0,21 |
|||
|
Рентабельность EBITDA |
14,0% |
|||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||||
|
1 H 2018 |
1 H 2017 |
Изм. |
||
|
Выручка |
3 686,79 |
2 790,77 |
32,11% |
|
|
EBITDA |
514,68 |
386,69 |
33,10% |
|
|
Чистая прибыль |
276,38 |
200,95 |
37,53% |
|
|
Чистый долг |
202,97 |
349,25 |
-41,88% |
|
Краткое описание эмитента
ПАО «Лукойл» — одна из крупнейших вертикально интегрированных нефтегазовых компаний с полным производственным циклом от добычи нефти и газа до сбыта нефтепродуктов. Предприятия Группы «Лукойл» работают более чем в 30 странах. На долю «Лукойла» приходится более 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов. Более 80% деятельности компании осуществляется в РФ. Доля «Лукойла в российской нефтедобыче составила в 2017 году 15%.
У компании хорошая производственная база. «Лукойл» эксплуатирует 18 месторождений с доказанными запасами углеводородов свыше 16 млрд бнэ. Ему принадлежат четыре крупных и два мини-НПЗ в РФ, заводы за рубежом. Совокупная мощность НПЗ компании составляет более 80 млн т нефти в год. Под брендом «Лукойла» действует сеть из более чем 5 тыс. АЗС.
Добыча нефти группой «Лукойл» в первом полугодии незначительно (на 1,7%) снизилась по сравнению с прошлогодним объемом в рамках соглашения РФ с ОПЕК и составила 42,83 млн тонн.
Производство нефтепродуктов на российских НПЗ «Лукойла» в первом полугодии 2018 года увеличилось на 1,7% по сравнению с аналогичным периодом 2017 года и составило 20,1 млн тонн.
«Лукойл» — полностью частная компания, более 45% акций находятся в свободном обращении. Ее ценные бумаги одни из самых ликвидных на российском фондовом рынке.
27 августа 2018 года на внеочередном собрание акционеров ПАО «Лукойл» было принято решение уменьшить уставный капитал компании путем погашения выкупленных у акционеров акций. Количество акций ПАО «Лукойл в срок до 30 октября 2018 года сократится на 11,82%. Это значит, что доля в имуществе и активах компании, приходящаяся на каждую из оставшихся акций, увеличится, что должно способствовать росу их курсовой стоимости.
Кроме того, решено продолжить buyback «Лукойл» объявил о запуске с 3 сентября 2018 года программы по выкупу на открытом рынке акций и глобальных депозитарных расписок на сумму до 3 млрд долларов. Завершить новую программу выкупа акций планируется 30 декабря 2022 года.
Финансовые результаты
В этом году нефтегазовый сектор показывает выдающиеся финансовые результаты, что обусловлено редким сочетанием высоких цен на нефть с одновременным ослаблением курса рубля. В результате этого выручка растет несмотря на стабильную добычу. При этом себестоимость добычи меняется незначительно, обеспечивая нефтяникам рост прибыли. Все это характерно и для «Лукойла», отчитавшегося по МСФО за 2 квартал 6 месяцев 2018 года.
По сравнению с аналогичным периодом прошлого года выручка «Лукойла» в первом полугодии выросла на 32,1% до 3686,8 млрд рублей. Показатель EBITDA вырос за период на 33,1% до 514,7 млрд рублей. В первом полугодии 2018 года чистая прибыль, относящаяся к акционерам ПАО «ЛУКОЙЛ», составила 276,4 млрд рублей, что на 37,5% больше по сравнению с первым полугодием 2017 года.
Капитальные затраты в первом полугодии 2018 года снизились на 11,0% и составили 226,8 млрд рублей. Скорректированный свободный денежный поток составил 243,8 млрд рублей, увеличившись практически в два раза по сравнению с первым полугодием 2017 года.
Чистый долг «Лукойла» по состоянию на 31 июня сократился до 202,97 млрд рублей, что на 41,9% меньше, чем годом ранее, и на 29,0% меньше начала текущего года.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «Лукойл» на 2019 г.
|
$ млн. |
2017 |
2018П |
2019П |
|
Выручка |
101 833 |
113 189 |
114 475 |
|
EBITDA |
14 264 |
15 971 |
15 764 |
|
Чистая прибыль |
7 184 |
8 703 |
8 447 |
|
Рентабельность по EBITDA |
14,01% |
14,11% |
13,77% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
7,05% |
7,69% |
7,38% |
Дивиденды
В соответствии с Положением о дивидендной политике компании на выплату дивидендов направляется не менее 25% консолидированной чистой прибыли ПАО «ЛУКОЙЛ» по МСФО. При этом компания стремится ежегодно повышать размер дивидендов не менее чем на уровень рублёвой инфляции за отчетный год. При определении уровня рублёвой инфляции компания ориентируется на Индекс потребительских цен, публикуемый Росстатом.
Для достижения равномерности дивидендных выплат компания стремится выплачивать дивиденды акционерам не реже чем дважды в год: промежуточные дивиденды по результатам девяти месяцев и итоговые дивиденды по результатам отчетного года.
По результатам 2016 года акционеры «Лукойла» получили дивиденды в размере 195 рулей на акцию. По результатам 2017 года общий размер дивидендов составил 215 рублей на акцию, в том числе 85 рублей по итогам 9 месяцев и 130 рублей в качестве итоговых дивидендов.
Сравнительные коэффициенты
|
Компания |
Страна |
Кап-ция,$ млн |
EV, $ млн |
EV/S |
EV/ |
P/E |
Ч. долг/ |
|||
|
2017 |
2018П |
2017 |
2018П |
2017 |
2018П |
|||||
|
ЛУКОЙЛ |
РФ |
58 689 |
62 102 |
0,55 |
0,54 |
3,89 |
3,90 |
6,74 |
6,95 |
0,21 |
|
Компании для сравнения |
||||||||||
|
Total SA |
Франция |
169 345 |
193 050 |
0,92 |
0,88 |
5,88 |
5,03 |
12,01 |
10,80 |
0,72 |
|
BP PLC |
Великобритания |
147 298 |
185 044 |
0,61 |
0,59 |
5,06 |
4,52 |
13,01 |
11,74 |
1,03 |
|
Equinor ASA |
Норвегия |
87 334 |
100 736 |
1,31 |
1,23 |
3,54 |
3,16 |
13,40 |
12,00 |
0,47 |
|
Conoco Phillips |
США |
83 357 |
93 855 |
2,46 |
2,37 |
6,25 |
5,80 |
16,14 |
14,72 |
0,70 |
|
Petroleo Brasileiro SA Petrobras |
Бразилия |
77 973 |
147 465 |
1,68 |
1,53 |
5,01 |
4,54 |
8,85 |
8,97 |
2,36 |
|
Eni SpA |
Италия |
68 486 |
79 992 |
0,90 |
0,84 |
3,73 |
3,33 |
13,87 |
11,97 |
0,54 |
|
Медиана |
|
|
|
1,12 |
1,06 |
5,04 |
4,53 |
13,20 |
11,85 |
0,71 |
Для сравнения мы использовали показатели сопоставимых зарубежных компаний нефтегазового сектора.
Оценка
Низкое значение чистого долга выгодно отличают ПАО «ЛУКОЙЛ» от конкурентов. По всем основным мультипликаторам капитализация компании также выглядит недооцененной рынком относительно сопоставимых компаний сектора. Мы рассчитали целевую стоимость «Лукойла» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 г.
ПАО «ЛУКОЙЛ» – последняя крупная частная компания нефтегазового сектора РФ, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах. Компания имеет зарубежные активы и значительную часть продукции продает на внешних рынках. Все это позволяет нам отказаться от дисконта при оценке эмитента.
|
Прогнозная EBITDA на 2018 г., $ млн. |
15 764,0 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
4,53 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн. |
68 647 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
81 |
Прогнозная стоимость «Лукойла» составила $68 647 млн., что соответствует $81 или 5500 рублей за обыкновенную акцию по курсу на дату оценки. Такая оценка предполагает рост стоимости акций на 17% от текущих уровней. Однако, если учесть сокращение количества акций до 750 млн штук после погашения 11,82%, то прогнозная стоимость будет соответствовать уже $91,5 или 6237 рублей за обыкновенную акцию, увеличивая потенциал роста до 32,7%. В связи с этим мы сохраняем по обыкновенным акциям ПАО «ЛУКОЙЛ» рекомендацию «Покупать».
Технический анализ
Прошлый год акции «Лукойла» завершили вровень с рынком, подешевев в итоге 3,3% за год на фоне Индекса МосБиржи, потерявшего 5,5%. В текущем году их динамика значительно опережает рынок: рост с начала года составил уже 41% по сравнению Индексом, который добавляет 10,5%.
На недельном графике видно, что котировки «Лукойла» остаются в рамках восходящей тенденции. В начале года на ожидании хороших финансовых результатов и высокой дивидендной доходности котировки акций компании пробили уровень сопротивления в районе 3600 рублей, и, протестировав этот уровень на прочность уже в качестве поддержки, вышли на новый исторический максимум.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»