|
ПАО «ЛУКОЙЛ» |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
6 461 ₽ |
|
Текущая цена: |
5 335 ₽ |
|
Потенциал роста: |
21,1% |
Инвестиционная идея
«Лукойл» продолжает сокращать количество своих акций. Компания, наряду с дивидендами, использует для распределения дополнительного свободного денежного потока buyback. Выкуп и погашение акций продолжают поддерживать их котировки.
- ПАО «Лукойл» — одна из крупнейших вертикально- интегрированных нефтегазовых компаний. На ее долю приходится около 1% доказанных мировых запасов углеводородов, более 2% мировой и около 15% российской нефтедобычи.
- В первой половине года группа «Лукойл» увеличила добычу и переработку углеводородов, что обеспечило продолжение роста финансовых показателей.
- Рост прибыли и свободного денежного потока на фоне сокращения капитальных затрат и оптимизации розничного бизнеса компания конвертирует в дивиденды и программы обратного выкупа акций.
- В результате погашения «казначейских» акций, а также акций, досрочно выкупленных в процессе buyback на $3 млрд, общий объем выпуска акций «Лукойла» сократился на 15,9%. Увеличилась доля прибыли, приходящаяся на одну акцию, а основные мультипликаторы вновь говорят о недооценке компании рынком.
- После окончании предыдущей программы, с октября «Лукойл» запустил новый buyback на $3 млрд с последующим погашением, которую намерен завершить до конца 2022 года.
Мы подтверждаем по акциям ПАО «Лукойл» на 2020 год рекомендацию «Покупать» с перспективой роста более 20% от текущих котировок.
|
Основные показатели акций |
|||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
ISIN |
RU0009024277 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
Код в торговой системе |
LKOH | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
Рыночная капитализация |
58 567 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
Стоимость компании (EV) |
60 376 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
Кол-во обыкн. акций |
715 000 000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
Free float |
54% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
Мультипликаторы |
|||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
P/S |
0,47 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
P/E |
5,78 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
EV/EBITDA |
3,28 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
NET DEBT/EBITDA |
0,09 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
Рентабельность EBITDA |
15,8 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||
Краткое описание эмитента
ПАО «Лукойл» — одна из крупнейших вертикально интегрированных нефтегазовых компаний с полным производственным циклом от добычи нефти и газа до сбыта нефтепродуктов. Предприятия Группы «Лукойл» работают более чем в 30 странах. На долю «Лукойла» приходится более 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов. Более 80% деятельности компании осуществляется в РФ. Доля «Лукойла» в российской нефтедобыче составила в 2018 году 14,8%.
Доказанные запасы углеводородов «Лукойла» на 31 декабря 2018 г. составили 15,9 млрд барр. н. э., в том числе 12,1 млрд барр. нефти и 23,1 трлн куб. фут газа.
Добыча нефти группой «Лукойл» за шесть месяцев 2019 года (без учета проекта Западная Курна-2 в Ираке) составила 42,6 млн т, что на 1,3% выше уровня шести месяцев 2018 года. Добыча газа период составила 17,4 млрд куб. м, что на 8% больше сопоставимого периода 2018 года. Основным фактором роста добычи газа стало развитие проектов в Узбекистане.
У компании хорошая производственная база. «Лукойл» владеет и управляет четырьмя нефтеперерабатывающими заводами, расположенными в Европейской части России, и тремя заводами за рубежом – в Болгарии, Румынии и Италии. Объем собственной переработки нефти составил 33,5 млн тонн, что на 2,0% больше, чем за шесть месяцев 2018 года. При этом объем переработки на заводах группы в России вырос на 1,8% до 21,7 млн тонн.
Группе принадлежат сети АЗС в 18 странах мира. Под брендом «Лукойла» действует сеть из более чем 5 тыс. АЗС, половина из них – в РФ. Впрочем, группа намерена примерно на треть сократить российскую сеть, продав около 700 АЗС. Это решение вызвано падением маржинальности розничного бизнеса в текущих условиях государственного регулирования цен на топливо.
Капитализация «Лукойла» составляет порядка $58,5 млрд. За последний год компания на 15,9 % сократила количество акций – с 850,6 – до 715 млн штук. Сначала были погашены казначейские акции на балансе компании, а затем объявлена программа обратного выкупа на $3 млрд, которая также завершилась погашением выкупленных акций. Соответственно, увеличилась доля имущества компании, а также доля чистой прибыли, приходящаяся на одну акцию, что способствовало росту стоимости акций.
С 1 октября 2019 года была объявлена новая программа buyback на $3 млрд до конца 2022 года, и их также предполагается погасить после выкупа. Таким образом, наряду с дивидендами акционеры «Лукойла» имеют возможность монетизировать прибыль компании.
Финансовые результаты
По сравнению с первым полугодием 2018 г. выручка «Лукойла» в первой половине текущего года увеличилась на 7,9% до 3976,5 млрд руб., чему способствовал рост объемов добычи нефти и газа, а также ряд конъюнктурных факторов.
Показатель EBITDA увеличился на 22,5% до 630,2 млрд руб. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам ПАО «ЛУКОЙЛ», составила 330,5 млрд руб., что на 19,6% больше сопоставимого периода 2018 года.
Капитальные затраты по сравнению с первым полугодием 2018 г. снизились на 9,6% до 205,0 млрд руб. Свободный денежный поток вырос на 68,4% до 308,3 млрд руб.
Чистый долг «Лукойла» по состоянию на 30 июня 2019 года составил 114,1 млрд руб. Отношение чистого долга к EBITDA у компании одно из самых низких в отрасли и стремиться к нулю.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «Лукойл» на 2020 г.
|
$ млн |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Выручка |
128 015 |
118 618 |
118 277 |
|
EBITDA |
17 759 |
17 990 |
18 191 |
|
Чистая прибыль |
9 864 |
9 030 |
9 544 |
|
Рентабельность по EBITDA |
13,87% |
15,17% |
15,38% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
7,71% |
7,61% |
8,07% |
Дивиденды
В соответствии с положением о дивидендной политике компании на выплату дивидендов направляется не менее 25% консолидированной чистой прибыли ПАО «ЛУКОЙЛ» по МСФО. При этом компания стремится ежегодно повышать размер дивидендов не менее чем на уровень рублёвой инфляции за отчетный год. При определении уровня рублёвой инфляции компания ориентируется на Индекс потребительских цен, публикуемый Росстатом. В марте текущего года в дивидендную политику было внесено изменение, что при расчете дивидендов из числа выпущенных акций вычитается количество акций, выкупленных компаниями Группы «Лукойл».
Для достижения равномерности дивидендных выплат компания стремится выплачивать дивиденды акционерам не реже чем дважды в год: промежуточные дивиденды по результатам девяти месяцев и итоговые дивиденды по результатам отчетного года.
По результатам 2018 года общий размер дивидендов составил 250 рублей на акцию. Рекомендации по дивидендам за 9 месяцев 2019 года совет директоров компании будет рассматривать 16 октября.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели сопоставимых зарубежных компаний нефтегазового сектора.
|
Компания |
Страна |
Кап-ция, |
EV, |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч. долг/ |
|||
|
Лукойл |
РФ |
$ млн |
$ млн |
2019П |
2020П |
2019П |
2020П |
2019П |
2020П |
EBITDA |
|
58 567 |
60 376 |
0,51 |
0,50 |
3,36 |
3,32 |
6,49 |
6,14 |
0,09 |
||
|
Компании для сравнения |
||||||||||
|
Total SA |
Франция |
137 579 |
166 775 |
0,82 |
0,81 |
4,97 |
4,48 |
11,04 |
9,60 |
0,87 |
|
BP PLC |
Великобритания |
129 096 |
178 998 |
0,63 |
0,59 |
4,75 |
4,40 |
12,27 |
11,22 |
1,32 |
|
Petroleo Brasileiro SA Petrobras |
Бразилия |
90 730 |
171 410 |
2,10 |
1,90 |
5,38 |
4,85 |
9,66 |
9,83 |
2,53 |
|
Equinor ASA |
Норвегия |
63 994 |
79 731 |
1,13 |
1,00 |
3,31 |
2,82 |
12,42 |
10,42 |
0,65 |
|
ConocoPhillips |
США |
61 224 |
67 726 |
1,94 |
1,94 |
4,57 |
4,69 |
13,67 |
14,18 |
0,44 |
|
Eni SpA |
Италия |
55 368 |
70 542 |
0,87 |
0,82 |
3,59 |
3,32 |
13,19 |
10,67 |
0,77 |
|
Медиана |
|
|
|
1,00 |
0,91 |
4,66 |
4,44 |
12,35 |
10,54 |
0,82 |
Оценка
Низкое значение чистого долга выгодно отличают ПАО «Лукойл» от конкурентов. По всем основным мультипликаторам капитализация компании также выглядит недооцененной рынком относительно сопоставимых компаний сектора. Этому способствуют buyback и сокращение общего количества акций. Сначала компания погасила казначейские акции, снизив их количество до 750 млн штук, затем, досрочно завершив программу buyback на $3 млрд, погасила выкупленные акции и сократив их количество до 715 млн штук. Этот эффект может проявиться снова, поскольку объявлена новая программа buyback на $3 млрд до конца 2022 года, и их также предполагается погасить после выкупа.
ПАО «Лукойл» – последняя крупная частная компания нефтегазового сектора РФ, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах. Компания имеет зарубежные активы и значительную часть продукции продает на внешних рынках. Все это позволяет нам отказаться от значительного дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость «Лукойла» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2020 г. Для учета странового риска мы применили дисконт в размере 10%.
|
Прогнозная EBITDA на 2019 г., $ млн |
18 191,4 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
4,44 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн |
78 812 |
|
Дисконт |
10% |
|
Итоговая оценка, $ млн |
70 931 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
99 |
Наша прогнозная стоимость «Лукойла» составила $70 931 млн., что соответствует $99 или 6 461 рублей за обыкновенную акцию по курсу на дату оценки. Такая оценка предполагает более чем 20% рост акций от текущих уровней. В связи с этим мы сохраняем по обыкновенным акциям ПАО «Лукойл» рекомендацию «Покупать».
Технический анализ
Акции «Лукойла» оказались в числе лидеров прошлого года, подорожав в полтора раза, в то время как Индекс МосБиржи вырос на 12,3%. В текущем году они растут на 6,8% на фоне Индекса, который добавляет 13,6%.
На недельном графике видно, что, после двухлетнего роста котировки «Лукойла» вступили в фазу консолидации с поддержкой в районе 4980.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»