|
Сбербанк ао |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
243 руб. |
|
Текущая цена: |
228 руб. |
|
Потенциал роста: |
7% |
|
Сбербанк ап |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
181,1 руб. |
|
Текущая цена: |
192,3 руб. |
|
Потенциал роста: |
-6% |
Инвестиционная идея
Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. Операционные доходы в 2016 составили 1,355 трлн руб., а чистая прибыль достигла рекордных 540,5 млрд руб.
Банк успешно отчитался за 3К 2017 года, и мы повышаем целевую цену SBER ао до 243 руб. и SBER ап до 181,1 руб. С начала года акции показали впечатляющее ралли, и потенциал по бумагам практически реализован (по обыкновенным акциям 7%, привилегированные переоценены на 6%), но мы рекомендуем держать акции в преддверии оглашения дивидендной политики в декабре. Повышение нормы выплат может привести к новым рекордам.
- Чистая прибыль акционеров за 9 мес. выросла на 44% до 576 млрд.руб. По итогам года прибыль прогнозируется в объеме ~705 млрд.руб. (+30% г/г), и ожидается, что госбанк заработает около 70% прибыли всей отрасли.
- Рентабельность собственного капитала, ROE ttm, 23,9%.
- Кредитный портфель показал умеренный рост с начала года (+4,5%), но его средняя доходность уменьшилась на 0,6%, до 10,6% к 3К 2017. Розничные кредиты опережают корпоративные (72% портфеля) по темпам роста. В корпоративном кредитовании у Сбербанка появился конкурент – Мосбиржа, которая в этом году открывает компаниям прямой доступ на денежный рынок.
- В середине декабря, 14 числа, госбанк представит стратегию развития на 2018-2020 годы. Ожидается повышение нормы дивидендных выплат.
- По итогам 2017 года дивиденд может составить 9,36 руб. из расчета 30%-ого распределения прибыли. Прогнозная дивидендная доходность обыкновенных акций – 4,1%, привилегированных – 4,9%.
- По мультипликаторам обыкновенные акции торгуются с умеренным дисконтом к аналогам, ~7%, привилегированные немного переоценены — на 6%, но мы рекомендуем держать бумаги в преддверии оглашения дивидендной политики.
|
Основные показатели обыкн. акций |
|
|
Тикер |
SBER |
|
ISIN |
RU0009029540 |
|
Рыночная капитализация |
4922 млрд.руб. |
|
Кол-во обыкн. акций |
21 587 млн |
|
Free float |
48% |
|
Основные показатели прив. акций |
|
|
Тикер |
SBER_p |
|
ISIN |
RU0009029557 |
|
Кол-во обыкн. акций |
1 000 млн |
|
Free float |
100% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/E, LTM |
6,9 |
|
P/E, 2017Е |
6,5 |
|
P/B, LFI |
1,5 |
|
P/B, 2017Е |
1,5 |
Краткое описание эмитента
Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. В Группу входят 16,5 тыс. отделений на территории России, а также банки в СНГ, Центральной и Восточной Европе, Турции, Великобритании, США и других странах. Помимо традиционных банковских операций банк также вовлечен в инвестиционный бизнес. Операционные доходы в 2016г. составили 1,355 трлн руб., а чистая прибыль достигла рекордных 540,5 млрд руб.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50% + 1 акция, владеет Банк России. Free-float обыкновенных акций 48% и привилегированных 100%.
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||
|
2015 |
2016 |
|
|
Чистая прибыль |
223,3 |
540,5 |
|
Собств. капитал |
2373 |
2818 |
|
Активы |
27335 |
25369 |
|
Дивиденд, руб. |
1,97 |
6,0 |
Финансовые показатели
Сбербанк успешно отчитался за 3К 2017 и улучшил прогноз по рентабельности собственного капитала в этом году.
За 9 мес. с начала года чистая прибыль банка выросла до рекордных 576 млрд.руб. благодаря увеличению чистых процентных, комиссионных доходов, а также прибыли, полученной от страхования и пенсионного фонда. Госбанк также оптимизировал операционные расходы (-1,4%), и соотношение опер. расходы/доходы уменьшилось до 33,3 с 37,5% относительно прошлого года. Банк улучшил прогноз по рентабельности собственного капитала с ~20% до >20%.
Чистая процентная маржа расширилась до 6,1% с 6% во 2К на фоне снижения ставок по депозитам. Средняя ставка по срочным депозитам снизилась в 3К на 0,2% по розничным вкладам до 5,1% и на 0,1% по корпоративным до 3,9%. Это, по всей видимости, спровоцировало небольшой отток по корпоративным и розничным вкладам в 3К на 0,10% и 0,14% соответственно, но в целом депозиты увеличились в 3К на 1,3% к/к за счет притока средств от госкомпаний.
Кредитный портфель gross показал рост как в корпоративном сегменте (+1,8% к/к), так и в потребительском (+4,2% к/к), всего +2,5% к/к или +4,5% с начала года. Средняя доходность кредитов не изменилась со 2К 2017 и составила 10,6%, но в сравнении с концом 2016 года снизилась на 60 б.п. Доля просроченных кредитов незначительно увеличилась с конца прошлого года — с 4,4% до 4,6% в 3К, и это скорее связано с какими-то единичными проблемными кредитами, как например, хорватской Agrokor.
По итогам года прогнозируется чистая прибыль в объеме 705 млрд.руб., что на 30% выше результата прошлого года. Ожидается, что в 2017 году Сбербанк обеспечит около 70% всей прибыли банковской отрасли.
Стратегия 2018-2020. В следующем месяце, 14 декабря, госбанк представит стратегию развития на 2018-2020гг. По слухам, банк таргетирует прибыль 1 трлн.руб. в 2020 году, что предполагает среднегодовой темп роста прибыли CAGR 17%.
Мы менее оптимистичны, и темпы роста, по нашим оценкам, будут немного ниже. Сбербанк сохранит статус флагмана в отрасли, но есть факторы, которые будут играть против таргета. Во-первых, банкам становится труднее зарабатывать на кредитовании. ВВП показывает рост в этом году, но он неоднородный, и потребители и многие компании находятся в режиме экономии. В 2018 году не ожидается экономического прорыва, и в таких условиях банкам непросто наращивать кредитный портфель, не теряя при этом в качестве. Во-вторых, у крупных банков появился конкурент – Мосбиржа, которая открыла компаниям прямой доступ к денежному и валютному рынку. На денежном рынке, в частности, клиенты могут разместить на депозите свободные средства или взять займ под обеспечение. В 2018 году по консенсусу прогнозируется рост прибыли на 7% до 751 млрд.руб.
|
млрд руб. |
9м 2017 |
9м 2016 |
Изм., % |
|
Чистый проц. доход с учетом резервов |
854,6 |
725,5 |
17,8% |
|
Резерв под убытки по кредитам |
214,6 |
282,1 |
-23,9% |
|
Чистые комиссионные доходы |
276,2 |
251,7 |
9,7% |
|
Операционные доходы |
1 187,3 |
973,3 |
22,0% |
|
Операционные расходы |
468,9 |
475,6 |
-1,4% |
|
Чистая прибыль акционеров |
576,0 |
399,7 |
44% |
|
Прибыль на 1 акцию, базовая и разводненная, руб. |
26,48 |
18,46 |
43% |
|
3К 2017 |
4К 2016 |
||
|
Кредиты (без учета резервов) |
19 498 |
18 665 |
4,5% |
|
Корпоративные |
14 074 |
13 633 |
3,2% |
|
Потребительские |
5 424 |
5 032 |
7,8% |
|
Депозиты |
19 162 |
18 685 |
2,6% |
|
Чистая процентная маржа |
6,12% |
6,05% |
0,1% |
|
Ср.доходность кредитов: |
10,60% |
11,20% |
-0,6% |
|
Корпоративные |
9,10% |
9,90% |
-0,8% |
|
Потребительские |
14,40% |
14,90% |
-0,5% |
|
Доля проблемных кредитов (NPL) |
4,60% |
4,40% |
0,2% |
|
ROE (ТТМ), % |
23,9% |
20,8% |
3,1% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
Согласно текущей стратегии развития Сбербанк отводит 20% чистой прибыли Группы по МСФО на дивиденды акционерам, и в удачные годы норма выплаты дивидендов может быть увеличена. За 2016 год выплаты составили 135,5 млрд руб. или 6 руб. на акцию при распределении 25% прибыли по МСФО.
На Дне инвестора в Лондоне 14 декабря госбанк представит новую стратегию на 2018-2020 и дивидендную политику. Недавно появились слухи о том, что обсуждается увеличение процента распределения прибыли на дивиденды — до 40% в 2018 году и 45%-50% в 2019-2020 годах. Это могло бы дать импульс для продолжения ралли.
По нашим оценкам, норма прибыли за 2017 год может составить 30%, а дивиденд – 9,36 руб. Прогнозная дивидендная доходность обыкновенных акций Сбербанка 4,1%, по привилегированным – 4,9%.
Ниже приводим данные по дивидендам Сбербанка:
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Оценка
При оценке мы ориентировались на банки в России и развивающихся странах в равной степени. Мы также применили страновой дисконт 25%.
С начала нашего покрытия акции Сбербанка показали впечатляющий рост, установив новые исторические рекорды. Котировки обыкновенных акций укрепились на 42%, а привилегированные – на 62%. Исходя из оценки по форвардным мультипликаторам значительная часть потенциала обыкновенных акций уже реализована, и дисконт к паритету сократился до 7%. Целевая цена на ближайшие 12 месяцев, по нашим расчетам, составляет 243 руб. Мы повышаем целевую цену SBER ао до 243 руб. и снижаем рекомендацию до «держать» с «покупать».
Исходя из медианного дисконта 25% привилегированных акций к стоимости обыкновенных, мы также повышаем целевую цену SBER ап до 181,1 руб., но отмечаем, что бумаги выглядят сейчас немного переоцененными, примерно на 6%. Вместе с тем, учитывая возможность повышения нормы дивидендных выплат Сбербанка в декабре, мы сохраняем рекомендацию «держать».
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап., млн $ |
P/E,2017Е |
P/DPS,2017Е |
|
Сбербанк |
87 566 |
6,9 |
24,4 |
|
ВТБ |
11 846 |
10,7 |
36,8 |
|
МКБ |
2 007 |
5,9 |
na |
|
Росбанк |
1 421 |
na |
na |
|
Тинькофф банк |
1 647 |
12,0 |
23,3 |
|
Промсвязьбанк |
1 470 |
na |
na |
|
Авангард |
649 |
na |
na |
|
Банк Уралсиб |
521 |
na |
na |
|
Банк Санкт-Петербург |
451 |
3,7 |
24,8 |
|
Возрождение |
242 |
na |
na |
|
Российские аналоги, медиана |
8,3 |
24,8 |
|
|
Развивающиеся страны, медиана |
10,9 |
28,9 |
|
Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Техническая картина акций
Обыкновенные акции Сбербанка консолидируются в районе исторических максимумов. При пробитии локального сопротивления 234 ожидаем выхода на новые рекордные уровни. Зоной поддержки выступает 216-222.
Источник: charts.whotrades.com
На дневном графике привилегированных акций Сбербанка появилась модель продолжения тренда «флаг» с целью 226 руб. Покупать бумаги имеет смысл после пробития и закрепления вышло локального сопротивления 195,4. Поддержка 185,8.
Источник: charts.whotrades.com