|
Eaton Corporation |
|
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $104 |
| Текущая цена | $82 |
| Потенциал роста | 26,8% |
Инвестиционная идея
Компания Eaton предоставляет решения для эффективного управления электрическими, гидравлическими и механическими устройствами и системами.
Ключевым плюсом Eaton является диверсификация бизнеса, причем ее продукцией пользуются во всех основных промышленных сферах, благодаря чему компании удается демонстрировать стабильные финансовые результаты на протяжении многих лет.
За последние шесть лет компания увеличила свободный денежный поток в три раза — в 2019 году он составил $2,9млрд (рекордный для Eaton), тогда как в2020году прогнозируется уже на уровне $ 2,3–2,7 млрд в связи с распространением коронавируса.
Финансовые результаты Eaton за первый квартал оказались нейтральными, несмотря на распространение COVID-19. Выручка компании в отчетном периоде уменьшилась на 10%, но при этом скорректированная прибыль оказалась лучше ожиданий.
В начале года ожидалось, что выручка без учета сделок по слияниям и поглощениям (organic sales) в первом квартале вырастет на 3%, но из-за вируса она просела на 7%. Однако операционная маржа бизнеса практически не изменилась, что является позитивным моментом.
|
Основные сведения |
|||
| ISIN | IE00B8KQN827 | ||
| Рыночная капитализация | $32,90 млрд | ||
| Enterprise Value (EV) | $40,51 млрд | ||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020est |
| Выручка | 21,61 | 21,39 | 16,84 |
| EBITDA | 3,85 | 3,84 | 2,51 |
| Чистая прибыль | 2,14 | 2,38 | 1,60 |
| Прибыль на акцию, $ | 4,91 | 5,67 | 3,78 |
| Дивиденды, $ | 2,64 | 2,84 | 2,95 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020est |
| Маржа EBITDA | 17,8% | 17,9% | 19% |
| Маржа чистой прибыли | 9,9% | 11,1% | 11,3% |
Компания продолжает генерировать стабильный денежный поток, несмотря на крайне сложную рыночную конъюнктуру.
Компания 10 лет подряд стабильно повышает дивиденды. Среднегодовые темпы роста дивидендов за последние 13 лет составляют 9%.
Eaton все еще недооценена по всем ключевым мультипликаторам по отношению к основным конкурентам в секторе.
Мы рекомендуем «Покупать» акции Eaton Corporation с целевой ценой $104.
Краткое описание эмитента
Компания Eaton предоставляет решения для эффективного управления электрическими, гидравлическими и механическими устройствами и системами.
Eaton состоит из шести подразделений: электротехническое (производство автоматических выключателей для защиты двигателей и электросетей, измерительных и инженерных систем, силовых выключателей), подразделение по производству электронных систем, гидравлическое (производство гидравлических систем, тормозные системы), автотранспортное (производство трансмиссий, систем управления топливом, блоков цилиндров и клапанов), аэрокосмическое (производство систем управления для самолетов), а также появилось подразделение eMobility по производству оборудования для электромобилей.
Стоит отметить, что направление по производству электрооборудования генерирует 33% от общего объема выручки, далее идет подразделение по производству электронных систем, которое приносит компании 26% доходов. Затем следуют аэрокосмическое, автотранспортное и гидравлическое направления и eMobility, приносящие по 17%, 14%, 9% и 1% доходов соответственно. На текущий момент капитализация Eaton составляет $ 32,9 млрд.
Факторы роста
Ключевым плюсом Eaton остается диверсификация бизнеса, причем ее продукцией пользуются во всех основных промышленных сферах, в частности в нефтегазовом секторе, авиации, сельском хозяйстве, машиностроении, электроэнергетике, здравоохранении, благодаря чему компании удается демонстрировать стабильные финансовые результаты на протяжении многих лет.
Не стоит забывать, что менеджмент компании провел успешную реструктуризацию бизнеса, продолжая сокращать издержки и тем самым повышая маржинальность. Так, за последние восемь лет Eaton увеличил свободный денежный поток в три раза. В 2019 году он составил $2,9 млрд, став рекордным для компании, тогда как в 2020 году свободный денежный поток ожидается чуть ниже, в диапазоне $ 2,3–2,7 млрд, но по-прежнему является отличным значением для отрасли. Однако все-таки во втором квартале ожидается снижение операционной маржи на 30%, а по итогам года на 25–30%, капитальные затраты были сокращены с $ 550 млн до $400 млн. Кроме того, отозван прогноз по скорректированной прибыли на акцию, но, возможно, в третьем квартале менеджмент предоставит обновленный прогноз при условии снятия всех ограничений в США в ближайшие месяцы.
Eaton 10 лет подряд стабильно выплачивает и повышает дивиденды (на текущий момент дивидендная доходность составляет 3,55%), причем среднегодовые темпы роста дивидендов за последние 13 лет составляют 9%. Помимо этого, продолжает действовать программа обратного выкупа акций до конца 2020 года на сумму $3 млрд, что также оказывает дополнительную поддержку котировкам акций.
Источник: Eaton
Из других новостей стоит отметить, что в середине января 2020 года Eaton сообщила о продаже подразделения Hydraulics датскому промышленному конгломерату Danfoss за $ 3,3 млрд. Доходы данного бизнеса, занимающего примерно 86% всего гидравлического сегмента Eaton, составили $ 2,2 млрд в 2019 году. Продажа подразделения в целом связана с неудовлетворительными финансовыми результатами из-за сохраняющейся слабости на мировом рынке мобильного оборудования. Тем не менее компания сохраняет подразделения Filtration и Golf Grip, которые также представлены в сегменте гидравлики у Eaton. Ожидается, что сделка будет закрыта к концу 2020 года.
В четвертом квартале 2019 года продан и бизнес по производству осветительных приборов (Lighting business) (сделка будет закрыта в первом квартале 2020 года) компании Signify за $ 1,4 млрд.
При этом приобретено три новых бизнеса, а именно компании Innovative Switchgear, Souriau-Sunbank и Power Distribution. Менеджмент Eaton заявил, что продажа подразделений Lighting и Automotive Fluid Conveyance сократит выручку компаний на 7,5%, тогда как приобретение бизнесов Innovative Switchgear, Souriau-Sunbank и Power Distribution позитивно повлияет на выручку в размере 2%. Исходя из этого, выручка в 2020 году у Eaton может сократиться на 5–5,5%.
Из рисков, которые продолжают оказывать давление на бумаги не только Eaton, но и всех акций, относящихся к данному сектору, является ожидание замедления мировых продаж автомобилей и темпов роста мировой экономики, в частности из-за вспышки коронавируса, что может снизить спрос на продукцию подразделений Vehicle и Hydraulics у Eaton.
При этом менеджмент компании Eaton продолжает делать ставку на новое быстро растущее и перспективное подразделение eMobility, которое занимается производством оборудования для электромобилей. Отметим, что рынок производства оборудования для электромобилей является одним из самых быстро растущих и на текущий момент уже оценивается в $ 33 млрд, причем менеджмент Eaton планирует занять значительную долю рынка в долгосрочной перспективе. Что касается самого подразделения eMobility, то менеджмент компании ожидает, что к 2030 году оно добавит к выручке $ 2–4 млрд.
Финансовые результаты
Рассмотрим финансовые показатели Eaton за первый квартал 2020 года. Выручка компании в отчетном периоде уменьшилась на 10% и составила $ 4,789 млрд, по сравнению с $ 5,305 млрд за аналогичный период прошлого года. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $ 4,83 млрд.
В отчете отмечается, что выручка без учета сделок по слияниям и поглощениям (organic sales) просела на 7% и при этом на 1,5% негативно повлияла разница валютных курсов. Положительно в размере 2% на выручку повлияли сделки по слияниям и поглощениям компаний.
Стоит отметить, что доходы Eaton выросли лишь в одном из шести сегментов деятельности компании. Так, выручка снизилась в сегментах Electrical Americas (-8,8%), Electrical Global (-7,9%), Vehicle (-26,17%), Hydraulics (-16,2%) и eMobility (-13,2%). Доходы выросли в подразделении Aerospace (+12,6%).
Операционная маржа в первом квартале составила 15,8%, по сравнению с 16% в первом квартале 2019 года. Себестоимость производства товаров снизилась на 7,6% и составила $ 3,302 млрд. Административные затраты упали на 5,7%, до $ 865 млн.
Чистая прибыль в отчетном периоде составила $ 438 млн, или $ 1,07 на акцию, по сравнению с $ 522 млрд, или $ 1,23 на бумагу, годом ранее, что совпало с ожиданиями аналитиков. Скорректированная прибыль составила $ 447 млн, или $ 1,09 на акцию (без учета затрат на сделки по слияниям и поглощения), по сравнению с $ 533 млн, или $ 1,26 на акцию, годом ранее, тогда как аналитики ожидали $ 1,07 на бумагу.
Долгосрочный долг увеличился и составил $ 7,842 млрд, по сравнению с $ 7,819 млрд по итогам 2019 года. Операционный денежный поток в первом квартале составил $ 325 млн. Свободный денежный поток составил $ 211 млн, по сравнению с $402 млн годом ранее.
Менеджмент компании сообщил о повышении квартальных дивидендов на 3%, до 73 центов на акцию. Реестр акционеров будет закрыт 14 мая, выплата состоится 29 мая. Дивиденды выплачиваются с 1923 года. Также в первом квартале компания выкупила акции на сумму $ 1,3 млрд.
Менеджмент компании прогнозирует, что в 2020 году свободный денежный поток ожидается в диапазоне $ 2,3–2,7 млрд. При этом во втором квартале ожидается снижение операционной маржи на 30%, а по итогам года на 25–30%. Капитальные затраты были сокращены с $ 550 млн до $ 400 млн. Кроме того, отозван прогноз по скорректированной прибыли на акцию.
Стоит отметить, что в середине января 2020 года Eaton сообщила о продаже подразделения Hydraulics датскому промышленному конгломерату Danfoss за $3,3 млрд (сделка будет завершена в конце 2020 года). Также в четвертом квартале продан бизнес по производству осветительных приборов за $ 1,4 млрд (сделка была закрыта в первом квартале 2020 года). При этом приобретено три новых бизнеса, в частности компании Innovative Switchgear, Souriau-Sunbank и Power Distribution (сделка закрыта 25 февраля).
| Показатель, млрд $ | 1Q2020 | 1Q2019 | Изменение | 2019 | 2018 | Изменение |
| Выручка | 4,789 | 5,305 | -9,73% | 21,390 | 21,609 | -1,01% |
| Себестоимость | -3,302 | -3,573 | -7,58% | -14,338 | -14,511 | -1,19% |
| R&D-затраты | -0,153 | -0,156 | -1,92% | -0,606 | -0,584 | 3,77% |
| Прибыль до уплаты налогов | 0,621 | 0,603 | 2,99% | 2,591 | 2,424 | 6,89% |
| Налоги | -0,183 | -0,081 | -0,378 | -0,278 | ||
| Чистая прибыль | 0,432 | 0,522 | -17,24% | 2,211 | 2,145 | 3,08% |
| Прибыль на акцию, $ | 1,070 | 1,230 | -13,01% | 5,250 | 4,910 | 6,92% |
| Скорректированная чистая прибыль | 0,447 | 0,533 | -16,14% | 2,385 | 2,145 | |
| Скорректированная прибыль на акцию, $ | 1,090 | 1,260 | -13,49% | 5,670 | 4,910 |
Источник: Eaton
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Компания Eaton на протяжении многих лет демонстрирует стабильные финансовые результаты благодаря успешным действиям менеджмента.
В 2019 году Eaton отчиталась о незначительном снижении выручки на 1%, до $ 21,39 млрд, из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры в связи с торговой войной между США и Китаем. Однако в текущем году ситуация еще более усложнилась из-за коронавируса. В 2020 году ожидается снижение доходов до $ 16,8–17 млрд, но при этом в целом финансовые показатели компании стабильны в связи с диверсификацией бизнеса.
Источник: Thomson Reuters
Что касается мультипликаторов, то на текущий момент компания Eaton по-прежнему недооценена по всем ключевым метрикам по отношению к основным конкурентам в секторе. Отметим, что по показателю P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 6%. Неплохо выглядят показатели EV/EBITDA и P/E ltm, которые находятся на уровне 10,78 и 15,9 соответственно, тогда как среднерыночные значения составляют 11,64 и 17,02.
| Компания | EV/S | EV/EBITDA | P/E daily | P/E ntm | P/CF | P/B | P/S | Div. Yield |
| Eaton Corporation | 1,97 | 10,78 | 15,90 | 19,30 | 9,96 | 2,15 | 1,61 | 3,5% |
| Parker-Hannifin Corp. | 2,04 | 12,28 | 15,05 | 17,81 | 10,07 | 3,21 | 1,43 | 2,2% |
| Illinois Tool Works | 4,07 | 14,99 | 20,98 | 25,77 | 17,23 | 17,17 | 3,66 | 2,6% |
| Honeywell International | 2,89 | 11,64 | 17,68 | 18,53 | 14,55 | 5,46 | 2,73 | 2,5% |
| Danaher Corp. | 6,55 | 26,32 | 49,99 | 30,92 | 28,83 | 3,76 | 6,36 | 0,4% |
| Emerson Electric Co | 2,23 | 10,24 | 16,23 | 18,30 | 11,04 | 4,53 | 1,94 | 3,5% |
| Regal Beloit Corp. | 1,15 | 7,84 | 12,57 | 15,64 | 7,07 | 1,23 | 0,89 | 1,7% |
| Rockwell Automation | 3,51 | 19,45 | 31,23 | 25,27 | 17,27 | 35,34 | 3,26 | 2,2% |
| AMETEK, Inc. | 4,19 | 15,30 | 22,34 | 25,53 | 17,25 | 3,76 | 3,73 | 0,9% |
| Hubbell, Inc. | 1,78 | 10,46 | 17,02 | 21,50 | 11,44 | 3,48 | 1,47 | 2,9% |
| Textron, Inc. | 0,62 | 5,68 | 7,52 | 11,55 | 5,92 | 1,09 | 0,44 | 0,3% |
| Raytheon Technologies | 1,49 | 8,71 | 10,11 | 17,25 | 6,31 | 1,34 | 0,73 | 2,9% |
| Peer Median | 2,23 | 11,64 | 17,02 | 20,53 | 11,44 | 3,76 | 1,94 | 2,2% |
| Потенциал роста/падения | 13% | 8% | 7% | 6% | 15% | 75% | 21% |
Источник: Thomson Reuters
Технический анализ
На недельном графике котировки акций Eaton торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала, причем цена находится чуть выше его нижней границы, которая проходит в районе $80. Стохастические линии направлены на север и еще далеки от зоны перекупленности, поэтому ожидается продолжение восходящего движения.
Источник: whotrades.com