Комбинация бизнеса Sempra Energy выглядит перспективно

Коммунальный бизнес Sempra в Калифорнии и США, одних из наиболее экономически благополучных регионах США, подкрепляется пионерскими изысканиями компании в области водородной энергетики, а также СПГ-проектами, реализуемыми совместно с лидерами отрасли. Эти факторы позволяют Sempra рассчитывать на опережающий рост финметрик в ближайшие годы и делают кейс интересным к рассмотрению в инвестиционные портфели.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Sempra Energy с целевой ценой $ 167 на март 2024 года. Потенциал роста 17% без учета дивидендов. 

Sempra Energy — диверсифицированный коммунальный холдинг, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в штатах Калифорния и Техас. Кроме того, Sempra владеет объектами э/э и газовой инфраструктуры в Мексике, а также управляет рядом СПГ-проектов в Северной Америке.

Тарифные нормы прибыли Sempra выше средних по отрасли. В декабре SoCalGas и SDG&E получили тарифное решение до 2025 года, закрепляющее норму прибыли на собственный капитал на уровне 9,8% и 9,95% соответственно, что заметно выше средних показателей по электроэнергетическим (9,39%) и газовым (9,33%) коммунальным компаниям США, тарифные решения по которым приняты в 2022 году.

Калифорния и Техас — одни из наиболее благоприятных для Utilities штатов. Калифорния и Техас входят в десятку лучших штатов США по показателям темпов экономического роста, прироста населения и состояния бизнес-среды, что должно позитивно сказаться на полезном отпуске на долгосрочном горизонте.

СПГ дает хорошую диверсификацию коммунальному бизнесу. В совокупности с действующим терминалом Cameron LNG Phase 1 компания совместно с KKR и ADIA строит еще 3 крупных СПГ-объекта, что дает потенциал производства около 40 млн тонн СПГ в год.

Дивидендная доходность Sempra NTM, по нашим оценкам, составляет 3,4% против 3,6% в среднем по отрасли. 

В среднесрочной перспективе менеджмент Sempra ожидает роста скорректированного EPS в среднем на 6–8% в год, что внушительно по меркам сектора.

Компания выглядит на 17% дешевле аналогов по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2023–2024 гг.

В декабре Sempra получила право на инженерные изыскания для строительства крупнейшего в США водородопровода. Angeles Link при дальнейшем разрешении на строительство может доставлять водород в объеме 25% от всех текущих поставок газа со стороны SoCalGas, а также позволяет Sempra рассчитывать на долю федерального гранта размером $ 8 млрд.

Главные риски для Sempra связаны с подверженностью Калифорнии лесным пожарам, а также «сетевой» изолированностью Техаса. За последние несколько лет в Калифорнии произошло несколько самых крупных лесных пожаров в истории штата, в связи с чем инфраструктура филиалов SDG&E и SoCalGas уязвима к будущим катаклизмам. Что касается Техаса, то 90% жителей штата обслуживаются сетью ERCOT, которая почти полностью изолирована от Восточного и Западного межсетевых соединений. В связи с этим Техас не может рассчитывать на электроэнергию других штатов во время аварийных отключений.

Описание эмитента

Sempra Energy — диверсифицированный коммунальный холдинг, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в штатах Калифорния и Техас. Кроме того, Sempra владеет объектами э/э и газовой инфраструктуры в Мексике, а также управляет рядом СПГ-проектов в Северной Америке.

Под полным управлением компании находятся две коммунальные компании в Калифорнии, San Diego Gas & Electric (далее SDG&E) и Southern California Gas Company (далее SoCalGas). SDG&E поставляет э/э (3,6 млн потребителей) и природный газ (3,3 млн потребителей) в Южной Калифорнии, обслуживая территорию площадью 4,1 тыс. кв. миль. Компания владеет 4 газовыми ТЭС общей мощностью 1,2 ГВт, но большую часть поставляемой потребителям э/э закупает на основе долгосрочных контрактов на поставку мощности (3,9 ГВт, или 76%). SoCalGas занимается передачей, хранением и сбытом природного газа на территории 24 тыс. кв. миль в Южной и Центральной Калифорнии, где в общей сложности проживает около 21,1 млн человек.

Кроме того, Sempra владеет долей 80,25% в техасском коммунальном филиале Oncor и 50%-й долей в Sharyland Utilities, расположенной в том же штате. Обе компании не владеют генерацией и работают в регулируемых сегментах передачи и распределения электроэнергии.

Наконец, компании принадлежит 70%-я доля в СП Sempra Infrastructure, которое управляет мексиканской энергетической компанией IEnova, а также СПГ-проектами, в том числе Cameron LNG и ECA LNG.

SDG&E приносит около 36% скорректированной чистой прибыли Sempra, техасские филиалы — 29%, SoCalGas — 23%, Sempra Infrastructure — 12%. По структуре выручки 33% приходится на поставки э/э, 54% — на поставки газа и 12% — на некоммунальный бизнес.

Акционерный капитал компании состоит из 315 млн акций. Ведущий акционер Sempra — Vanguard Group (8,9%). Free float составляет 99,92%.