KKR стала корпорацией и успешно отчиталась о квартальных финансовых результатах

KKR & CO. L. P.

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$ 30,5

Текущая цена:

$ 27,31

Потенциал роста:

11,7%

Краткое описание эмитента

  • KKR — американская инвестиционная компания, управляющая многочисленными альтернативными классами активов, в том числе, в сфере энергетики, инфраструктуры, недвижимости и др., ведущая бизнес через офисы по всему миру.
  • Акции KKR по доходности опережают индекс S&P 500. Заметим, что за последние полгода они принесли порядка 14,0%, тогда как американский индекс широкого рынка снизился на 0,7%.
  • Успешные финансовые результаты, изменение организационной структуры, поток сделок в сфере M&A говорят в пользу дальнейшего роста акций KKR.
  • Проведенная нами оценка стоимости KKR позволяет считать акции компании недооцененными, при этом потенциал их роста на ближайшие 6 месяцев с фундаментальной точки зрения составляет порядка 11,7%.

Мы сохраняем по акциям KKR рекомендацию «Покупать».

Основные сведения

ISIN

US48248M1027

Рыночная капитализация

$22,68 млрд

Динамика акций

30,4%

14,0%

12М

40,9%

Финансовые показатели, млрд $

2016

2017

Выручка

1,91

3,28

EBITDA

0,26

0,96

Чистая прибыль

0,31

1,02

Прибыль на акцию, $

0,55

2,14

Финансовые коэффициенты, %

2016

2017

Маржа EBITDA

13,6%

29,2%

Маржа чистой прибыли

16,2%

31,09%

Сравнительная динамика акций KKR и индекса S&P 500 за последние шесть месяцев

Финансовые результаты

Согласно финансовой отчетности KKR за второй квартал 2018 года, чистая прибыль увеличилась с $405,6 млн или 81 цента на акцию годом ранее до $680,4 млн или $1,24 на акцию. Между тем, распределяемая прибыль компании (наличность, доступная для выплаты дивидендов) подскочила с $276,9 млн годом ранее до $404,7 млн. При этом распределяемая прибыль на акцию составила 49 центов на бумагу, превысив усредненные прогнозы аналитиков в 45 центов на бумагу. Тем временем совокупная выручка в отчетном периоде сократилась с $1,02 млрд годом ранее до $971,6 млн, а один из ключевых составляющих показателя выручки (комиссионные за управление средствами, комиссионные по сделкам и комиссионные за консалтинговые услуги), вырос с $365,16 млн до $397,748 млн. Кроме того, заметим, что величина активов под управлением в рассматриваемом периоде расширилась на 29% г/г c $176,4 млрд до $191,3 млрд. Стоит отметить, что с учетом факта смены организационной структуры с партнерства на корпорацию с 1 июля, компания больше не будет раскрывать информацию по величине так называемой экономической прибыли, отражающей нереализованные инвестиционные доходы, однако будет предоставлять эти данные в комиссию по ценным бумагам и биржам США.

Говоря о финансовых результатах KKR в целом, отметим, что со второй половины 2016 г. началось постепенное восстановление результатов после нескольких кварталов, в которых был зафиксирован убыток. При этом прогноз на оставшиеся два квартала текущего года и первые два квартала 2019 г. выглядит довольно ровно. Что касается диаграммы показателя выручки, то отметим, что ранее для сравнения мы брали один из его ключевых составляющих (комиссионные за управление средствами, комиссионные по сделкам и комиссионные за консалтинговые услуги), а теперь ввиду изменения организационной структуры будем использовать показатель совокупной выручки (на диаграмме он отражен, начиная с первого квартала 2018 г.), по которому мы видим, что прогноз на первый квартал следующего года выглядит очень оптимистично, а во втором квартале ожидается некоторое снижение.

Прибыль на акцию KKR

Выручка KKR

Источник – Thomson Reuters

Факторы роста

Что касается вопроса смены организационной структуры компании с партнерства на корпорацию, то данный шаг мы оцениваем, как положительный фактор для будущих финансовых результатов и динамики акций. Стоит отметить, что статус корпорации упростит доступ инвесторов к бумагам компании (акции партнерств не входят в состав фондовых индексов) и, соответственно, повысит спрос. Руководство KKR рассчитывает, что данная трансформация, которую компания сочла целесообразной ввиду ощутимого снижения налога на прибыль корпораций, позволит привлечь таких потенциальных инвесторов, как индексные и паевые фонды, не имеющие возможности приобретать бумаги компаний, являющихся партнерствами.

Что касается новостей сферы M&A, в течение последних нескольких месяцев компания была очень активна. Так, в конце мая KKR объявила о заключении сделки по покупке производителя коммерческого программного обеспечения BMC Software у группы инвесторов во главе с инвестиционными фирмами Bain Capital и Golden Gate Capital. Мы считаем эту сделку, завершение которой намечено на третий квартал 2018 г., перспективной, так как BMC Software производит ПО для компаний, позволяющее им оптимизировать используемые ИТ путем применения продуктов сферы облачных вычислений и других современных технологий, при этом ее клиентская база насчитывает 10000 компаний по всему миру. С учетом стремительно развивающихся технологий, услуги компаний по упрощению и управлению системами ИТ являются очень востребованными.

Между тем 11 июня было объявлено, что отслеживаемая нами компания близка к заключению соглашения о покупке компании сферы здравоохранения Envision Healthcare за $9,9 млрд акциями с учетом долга, и путем данной сделки будет расширен портфель активов KKR в отрасли предоставления медицинских услуг. В частности, Envision Healthcare является одной из крупнейших фирм, ориентированных на предоставление услуг с использованием своей базы из 25000 специалистов в тысячах медицинских учреждений по всей стране. Во второй половине июня KKR также объявила о заключении соглашения с французской телекоммуникационной компанией Altice о будущей покупке 49,99%-ной доли в операторе вышек сотовой связи SFR TowerCo, который будет создан позднее и будет управлять более чем 10000 объектов, в настоящее время управляемых SFR. Посредством данного приобретения KKR увеличит объем инвестиций в отрасль телекоммуникационной инфраструктуры, являющейся важным звеном расширения обеспеченности населения цифровыми каналами связи. Тем временем, в середине июля компания сообщила, что купит поставщика контента для аудиокниг RBmedia. Здесь стоит упомянуть, что KKR уже давно успешно инвестирует в быстроразвивающиеся фирмы сферы цифрового медиа и имеет доли в таких компаниях, как WebMD, UFC, Sonos и др., и данная покупка должна стать еще одним пунктом этой успешной истории, так как аудиокниги в настоящее время являются одним из наиболее быстрорастущих сегментов отрасли цифровой полиграфии.

В данном контексте стоит отметить и совершенное в середине июля приобретение миноритарной доли в мобильной маркетинговой платформе AppLovin за $400 млн с целью пополнения своего портфеля активов сразу в двух быстроразвивающихся отраслях: мобильной рекламы и мобильных игр. Также во второй половине июля стало известно, что консорциум во главе с KKR подписал соглашение о покупке китайской фирмы химического сектора LCY Chemical за $1,56 млрд. Отметим, что последняя специализируется на производстве пластика, используемого компаниями текстильной, электронной, автомобильной промышленности и др. Кроме того, ближе к концу июля была заключена сделка о покупке фирмы сфере развлечений The Bay Club, управляющей сетью комплексов для активного времяпрепровождения для 50 тыс. клиентов в Калифорнии.

С учетом популяризации здорового образа жизни и увеличения количества людей, предпочитающих активные развлечения пляжному и пассивному отдыху, мы также считаем это вложение перспективным для KKR. И, наконец, в самом конце июля компания заявила, что совместно с нефтегазовой фирмой Williams Cos приобретет компанию Discovery Midstream за $1,2 млрд. Подводя итог, отметим, что последние несколько месяцев компания была очень активна в сфере M&A и совершила сделки в различных отраслях, подтвердив свою стратегию владения диверсифицированным портфелем активов и нацеленности на перспективные быстроразвивающиеся отрасли.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Как мы видим из таблицы ниже, по мультипликаторам сложилась смешанная картина, которая на наш взгляд, может несколько ограничить потенциал роста в ближайшей перспективе. Тем не менее, в качестве дополнительного фактора роста отметим высокое значение показателя ROE, который заметно превышает медиану среди основных конкурентов и по сектору в целом.

P/E

P/E forward

P/B

P/sales

ROE

KKR & Co LP

11,53

15,49

1,59

7,37

21,48

State Street Corp

12,93

11,05

1,41

9,57

13,75

Macquarie Group Ltd

16,54

15,08

2,43

8,47

15,85

Credit Suisse Group AG

28,66

10,73

0,94

2,31

4,66

Apollo Global Management LLC

10,71

13,32

4,52

3,36

47,28

Blackstone Group LP

11,23

11,11

3,58

5,25

48,18

Carlyle Group LP

8,33

9,10

2,31

2,41

169,38

Legg Mason Inc

38,84

9,80

0,76

0,95

6,85

Медиана

12,93

11,05

2,31

3,36

15,85

Потенциал роста/падения (%)

12,1%

40,1%

45,3%

-119,3%

Источник – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения на дневном графике акции KKR все также торгуются над линией ничем не скомпрометированного восходящего тренда, и на наш взгляд, потенциал роста пока сохраняется.

Акции KKR

Источник –Whotrades.com

С учетом совокупности вышеизложенных факторов, мы сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям KKR и повышаем целевую цену до $30,5, что эквивалентно 11,7%-ному потенциалу роста от текущих уровней.

Finam.ru