Инвестиционная идея
Мы рекомендуем «Покупать» долларовый эквивалент китайского индекса CSI 300 — акции биржевого фонда The Xtrackers Harvest CSI 300 China A-Shares ETF с целевой ценой $ 49,0 на июнь 2022 г. Потенциал 18%.
|
Xtrackers Harvest CSI 300 China A-Shares ETF |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
$ 49,0 |
|
Текущая цена |
$ 41,7 |
|
Потенциал |
18% |
* С позиции макроанализа Китай выглядит перспективной локацией для инвестиций, и страна может предложить среду быстрорастущей экономики, в то время как другие крупные страны показывают неустойчивое восстановление.
* ВВП Китая по прогнозам вырастет на 8,0–8,5% в 2021 г. Китай продолжает догонять американскую экономику по размерам.
* Консенсус Bloomberg указывает на прогнозы роста совокупной выручки и прибыли на акцию на 15% и 24% соответственно по эмитентам CSI
* Есть возможность пересмотра импортных пошлин США, введенных против китайских экспортеров, чтобы убрать эту составляющую из импортируемой инфляции.
* Власти Китая разрешили заводить третьего ребенка. В долгосрочном плане это принесет выгоду в виде большего количества потребителей (а это одна из ключевых статей ВВП) и ослабит давление пенсионных начислений на молодое поколение.
* С эволюционным развитием рынка акций Китая мы ожидаем повышения нормы дивидендных выплат с текущих около 30% до сопоставимых с развитыми рынками уровней.
|
Основные показатели фонда |
|||
|
Тикер |
ASHR |
||
|
ISIN |
US2330518794 |
||
|
Активы под управлением |
$ 2,7 млрд |
||
|
Комиссия за управление |
0,65% |
||
|
Мультипликаторы |
|||
|
P/E 2021 |
15,93 |
||
|
P/B |
1,88 |
||
|
DY |
0,8% |
||
|
Доходность фонда |
|||
|
За 3 месяца |
1,6% |
||
|
С начала года |
4,1% |
||
|
За год |
55,5% |
||
Описание фонда
Биржевой фонд The Xtrackers Harvest CSI 300 China A-Shares ETF отслеживает китайский индекс акций China Securities 300 Index (CSI 300), формируемый акциями списка «А». В него входят 300 эмитентов крупной и средней капитализации с листингом на биржах Шанхая и Шеньчжэня. Ранее регуляторы страны ограничивали инвестиции иностранцев в акции эмитентов страны, но постепенно барьеры ослабляются, финансовые ресурсы Китая становятся все более доступными. Этот сегмент бумаг стал открытым для иностранных вложений через программу QFII, которая открывает доступ зарубежным инвесторам к акциям на биржах континентального Китая.
Общая сумма активов под управлением фонда равна $ 2,7 млрд. Комиссия за управление составляет 0,65% годовых. Погрешность отслеживания минимальная.
 |
Отраслевая структура фонда и топ-10 вложений фонда
|
Топ эмитентов |
Вес |
Топ эмитентов |
Вес |
|
|
Финансы |
27,53% |
Kweichow Moutai |
5,37% |
|
|
Нецикличный потреб. сектор |
15,97% |
Ping An Insurance Group Co of China |
4,49% |
|
|
Технологии |
12,03% |
China Merchants Bank |
3,34% |
|
|
Цикличный потреб. сектор |
10,22% |
Wuliangye Yibin A |
2,76% |
|
|
Промышленность |
9,68% |
Midea Group A |
2,15% |
|
|
Здравоохранение |
9,56% |
Industrial Bank |
1,86% |
|
|
Сырье |
7,01% |
Jiangsu Hengrui Medicine A |
1,82% |
|
|
Недвижимость |
3,03% |
Gree Electric Appliances A |
1,61% |
|
|
Коммунальные компании |
2,03% |
China International Travel-A |
1,58% |
|
|
Нефтегаз |
1,38% |
Inner Mongolia Yili Industrial |
1,30% |
|
|
Связь |
1,33% |
|||
|
Ликвидность |
0,22% |
Источник: данные управляющей компании
Факторы привлекательности
С позиции макроанализа Китай выглядит перспективной локацией для инвестиций. В то время как в условиях выхода из пандемии мировая экономика демонстрирует неровное восстановление, а локдауны и ограничения только недавно начали снимать в ряде стран, Китай может предложить инвесторам деловую среду быстрорастущей экономики.
- Последний блок макростатических отчетов свидетельствует о динамичном росте реального сектора:
– ВВП в 1К 2021 вырос на 18,3% г/г. И хотя высокие темпы роста произошли от низкой базы, мы хотим отметить, что Китай по прогнозам экономистов покажет самые значительные темпы роста ВВП в этом году — в районе 8,0–8,5% по текущим оценкам;
– на майском заседании Центробанк Китая сохранил ключевую 1-летнюю процентную ставку на уровне 3,85% и 5-летнюю на уровне 4,65%, как и ожидалось. ЦБ считает, что монетарная политика должна фокусироваться на поддержке экономического роста, минимизируя при этом финансовые риски. Регулятор сообщил и о том, что большинство кредитных организаций, представляющих 98% активов отрасли, находятся вне риска. Несмотря на отдельные словесные интервенции в плане ужесточения ДКП и операции на открытом рынке, монетарная политика в стране остается по-прежнему стимулирующей;
– в апреле торговый баланс страны вырос в 3 раза, до $ 42,86 млрд, при ожиданиях $ 28,10 млрд, промышленное производство увеличилось на 9,8% г/г, розничные продажи взлетели на 30% г/г. Потребительская инфляция остается на довольно низком уровне, 0,9% г/г, производственная составила 6,8% г/г;
– прибыль промышленных предприятий удвоилась за период январь — апрель 2021 г. в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. Позитивной стороной пандемии для экспортных компаний стала возможность нарастить поставки продукции на мировой рынок и увеличить долю, пока производства в других локациях были закрыты на карантин.
- Текущая ситуация на валютном и облигационном рынке выглядит перспективно: юань продолжает укрепляться по отношению к доллару, принося инвесторам дополнительный валютный доход, доходность 10-летних гособлигаций Китая умеренно снижается в отличие от американских аналогов.
 |
 |
Источник: Bloomberg
- Есть возможность пересмотра импортных пошлин США, введенных против китайских экспортеров. Существеннаячасть инфляции в США объясняется значительным повышением импортных цен, часть из которых формируется пошлинами, и поскольку американское правительство озадачено ростом цен свыше таргетируемого уровня, то регуляторы начали рассматривать возможность пересмотра торговой политики.
- Власти Китая разрешили заводить третьего ребенка. В краткосрочном периоде это вряд ли сможет дать заметный позитивный эффект, но в долгосрочном принесет выгоду в виде большего количества потребителей (а это одна из ключевых статей внутреннего валового продукта) и ослабит финансовое давление пенсионных начислений на молодое поколение.
- Китай продолжаетдогонять американскую экономику по размерам. В недавнем прошлом сократить разрыв с экономикой США помог главным образом коронакризис — США испытали более длительные локдауны, а Китай после окончания карантинов смог быстро нарастить рыночную долю на мировом рынке экспорта на фоне приостановки производств в разных странах. В будущем дополнительной точкой роста станет внедрение цифрового юаня. Его распространение может ускорить выход китайской экономики на 1-е место. Китайское правительство намерено сделать юань глобальной валютой посредством использования его цифровой версии в расчетах со странами, входящими в сообщество «Пояс и Путь» (Belt and Road), которое продвигает развитие и укрепление экономических связей и партнерства стран Азии, Восточной Африки, Восточной Европы и Ближнего Востока.
Банки говорят, что это будет более удобный и выгодный метод расчетов, нежели платежи в долларах. И хотя некоторые экономисты испытывают сомнения, что юань сможет заменить доллар в качестве мировой валюты из-за того, что курс юаня определяется не свободным рынком, а политикой партии, можно так или иначе ожидать роста финансового влияния Китая с увеличением расчетов в юанях с торговыми партнерами.
Цифровая валюта также должна стать платежным инструментом внутри страны. ЦБ Китая уже начал тестировать свою цифровую валюту в некоторых сферах экономики во втором полугодии 2020 г. с намерением создать национальную электронную платежную систему. В рамках пилотной программы банки продвигают приложение с цифровым юанем среди потребителей и ретейлеров как альтернативу другим кошелькам от AntGroup, Alibaba и др. Ускорение оборачиваемости денег всегда позитивно влияло на экономическую активность и, соответственно, размеры экономики.
Приводим ниже историческую и прогнозную динамику ВВП США и Китая:
Источник: Reuters
- Прогнозы по китайскому рынку акций остаются позитивными: после умеренного спада в кризисном 2020 г. показателей выручки и прибыли в текущем году ожидается выход доходов на новые рекорды, при повышении выручки и прибыли на акцию на 15% и 24% соответственно. Дивидендная доходность, по прогнозам, поднимется в район 2%, а мультипликатор P/Eнормализуется до 15,6х. В долгосрочном плане резерв для роста мы видим в увеличении нормы выплат. Сейчас payout сохраняется на уровне около 30%, но со временем можно ожидать его эволюции до более высоких значений, как по индексам S&P 500 (41% в среднем за период 2016–2020 гг.) и Stoxx 600 Europe (77% в среднем).
|
Показатель на акцию, CNY |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
|
Выручка |
2 097 |
2 277 |
2 315 |
2 403 |
2 410 |
2 308 |
2 390 |
2 586 |
2 892 |
3 063 |
2 878 |
3 299 |
3 683 |
|
EBITDA |
292 |
302 |
299 |
312 |
334 |
349 |
320 |
390 |
434 |
452 |
402 |
478 |
535 |
|
EPS |
182 |
203 |
198 |
217 |
228 |
237 |
221 |
256 |
260 |
282 |
277 |
343 |
388 |
|
Темп роста |
NA |
11% |
-2% |
10% |
5% |
4% |
-7% |
16% |
1% |
9% |
-2% |
24% |
13% |
|
DPS |
36 |
40 |
51 |
56 |
57 |
64 |
69 |
72 |
79 |
84 |
87 |
104 |
119 |
|
Норма выплат |
20% |
20% |
26% |
26% |
25% |
27% |
31% |
28% |
30% |
30% |
31% |
30% |
31% |
|
DY |
1,2% |
1,7% |
2,0% |
2,4% |
1,6% |
1,7% |
2,1% |
1,8% |
2,6% |
2,0% |
1,7% |
1,9% |
2,2% |
|
P/E |
17,2 |
11,6 |
12,8 |
10,7 |
15,5 |
15,8 |
15,0 |
15,7 |
11,6 |
14,5 |
18,8 |
15,6 |
13,8 |
Источник: Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»
- Китайскиеактивы остаются популярными на глобальном рынке инвестиций. Местные компании привлекли через выпуск акций рекордные $ 148 млрд на глобальных биржах, а в реальном секторе объем прямых инвестиций увеличился на 40% г/г за четыре месяца с начала года. По данным представителя NYSE, около 60 китайских компаний планируют выйти на IPO на американских биржах в этом году. Вероятно, Китай, как и в прошлом году, останется в топе рейтинга по объемам размещений акций. В 2020 г., несмотря на кризис, три основные китайские биржи — Шанхайская, Гонгконгская и Шэньчжэньская — заняли 2-е место по размещениям после американских площадок, а китайские ИТ-компании присутствовали среди 5 крупнейших размещений 2020 г.
Сейчас в условиях неустойчивого постпандемического роста китайские «единороги» дают инвесторам возможности для роста портфелей. Примечательно, что ChiNext — китайская версия американского NASDAQ, обгоняет его на бирже по доходности чуть ли не в 2х раза.
Источник: Bloomberg
Топ-3 позиции фонда
Kweichow Moutai — это крупнейший в Китае производитель алкогольных напитков, в особенности национальной водки маотай, которая поставляется в 100 стран мира, в том числе США. Эмитент таргетирует премиальную нишу алкоголя, включая производство на индивидуальный заказ (иногда цена превышает $ 16 тыс. за бутылку). Выручка за последние 12 месяцев составила CNY 101 млрд ($ 15 млрд), а текущая капитализация — $ 438 млрд.
Премиальность продукции, сильный бренд и лояльность покупателей дают ценовое преимущество эмитенту, которое снижает чувствительность доходов компании к экономическим циклам и в текущих условиях повышения инфляции увеличивает возможности переложить на них рост цен. Даже в кризисный 2020 г. компания отразила повышение выручки и осталась прибыльной. Отчет за 1К 2021 раскрыл улучшение по скорр. прибыли на акцию на 6,2% г/г на фоне увеличения выручки на 11% г/г.
В долгосрочном плане главным источником экспансии станет рост численности состоятельных людей в Китае на фоне динамичного роста экономики. В среднесрочном периоде драйвером повышения рентабельности может стать развитие канала продаж, минуя дистрибьюторов.
Ниже приводим ключевые исторические и прогнозные финансовые показатели:
|
Показатель, млрд CNY |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021П |
2022П |
|
Выручка |
38,9 |
58,2 |
73,6 |
88,9 |
98,0 |
110,6 |
127,1 |
|
Изменение |
NA |
50% |
26% |
21% |
10% |
13% |
15% |
|
EBITDA |
25,2 |
37,3 |
49,1 |
60,3 |
67,7 |
77,1 |
89,8 |
|
Изменение |
NA |
48% |
32% |
23% |
12% |
14% |
16% |
|
Маржа EBITDA |
65% |
64% |
67% |
68% |
69% |
70% |
71% |
|
Чистая прибыль |
16,7 |
27,1 |
35,2 |
41,2 |
46,7 |
53,9 |
63,0 |
|
Изменение |
NA |
62% |
30% |
17% |
13% |
15% |
17% |
|
FCFF |
36,4 |
21,0 |
39,8 |
42,1 |
49,6 |
52,8 |
63,2 |
|
Чистый долг |
-56,5 |
-77,4 |
-100,6 |
-13,3 |
-34,7 |
-170,5 |
-203,0 |
|
DPS, CNY |
6,8 |
11,0 |
14,5 |
17,0 |
19,3 |
21,7 |
25,4 |
|
Изменение |
NA |
62% |
32% |
17% |
13% |
12% |
17% |
Источник: Reuters
Ping An Insurance — один из крупнейших национальных страховщиков в Китае с капитализацией $ 200 млрд, который специализируется на страховании жизни и здоровья, а также продает различные страховки для имущества розничных клиентов и бизнеса. В периметр бизнеса, помимо страхования, входит целая экосистема — финансовые и инвестиционные услуги, аренда недвижимости и др. Число розничных клиентов превысило 220 млн на конец марта 2021 г.
Самый главный бизнес-сегмент — это страхование жизни и здоровья, что формирует свыше половины выручки. Высокие темпы роста выручки в последние годы позволили нарастить рыночную долю и превзойти конкурирующую China Life Insurance.
Финансовый отчет за 1-й квартал отразил улучшение результатов относительно 1К 2020 г.: выручка увеличилась на 3%, прибыль акционеров — на 4%, доля проблемных активов сократилась на 0,08 п. п., до 1,10%.
Ниже приводим ключевые исторические и прогнозные финансовые показатели:
|
Показатель, млрд CNY |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021П |
2022П |
|
Выручка |
441,6 |
573,0 |
677,7 |
748,8 |
1 211,5 |
945,0 |
1 066,8 |
|
Чистая прибыль |
62,4 |
89,1 |
107,4 |
149,4 |
143,1 |
152,5 |
174,8 |
|
Изменение |
NA |
43% |
21% |
39% |
-4% |
7% |
15% |
|
ROE |
17,4% |
20,8% |
21,9% |
24,3% |
19,9% |
18,5% |
18,6% |
|
DPS, CNY |
0,6 |
1,5 |
1,7 |
2,1 |
2,2 |
2,4 |
2,7 |
|
Изменение |
NA |
173% |
15% |
19% |
7% |
10% |
11% |
Источник: Reuters
China Merchants Bank — финансовая компания с услугами банкинга, инвестиций, управления активами, лизинга и прочих услуг с филиалами как в Китае, так и за рубежом с капитализацией $ 228 млрд. Численность розничных клиентов превышает 144 млн, а корпоративных — 2,1 млн. Бизнес условно разделен на 2 сегмента — розничный и корпоративный. Первый генерирует около 55% выручки.
Банк проявил высокую устойчивость к кризису: прибыль в 2020 г. выросла на 5% при увеличении выручки на 8%. По итогам 1К 2021 банк нарастил активы на 3,6% к/к, прибыль акционеров выросла на 15% г/г на фоне роста чистого процентного дохода и комиссий на 8% и 23% соответственно.
Энергичный рост реального сектора, особенно экспортной промышленности, создает условия для повышения показателей прибыли и дивидендов. Аналитики прогнозируют рост чистой прибыли по итогам года на 17% и дивидендов на 14%.
|
Показатель, млрд CNY |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021П |
2022П |
|
Выручка |
209,0 |
242,0 |
248,6 |
269,7 |
290,5 |
322,5 |
360,5 |
|
Резервирование |
66,2 |
66,8 |
59,6 |
61,1 |
47,4 |
66,0 |
70,6 |
|
Чистая прибыль |
62,1 |
70,2 |
80,6 |
91,2 |
95,7 |
111,6 |
129,0 |
|
Изменение |
NA |
13% |
15% |
13% |
5% |
17% |
16% |
|
ROE |
16,3% |
16,5% |
16,6% |
16,8% |
15,7% |
15,8% |
16,2% |
|
DPS, CNY |
0,7 |
0,8 |
0,9 |
1,2 |
1,3 |
1,4 |
1,6 |
|
Изменение |
NA |
14% |
12% |
28% |
4% |
14% |
15% |
Источник: Reuters
Оценка
При анализе справедливой стоимости ETF ASHR мы оценивали потенциал индекса CSI 300, который реплицируется в фонде, с помощью модели дисконтированных дивидендов (DDM). В модели мы использовали предположения о том, что после восстановительного бурного роста прибыли в 2021 г. темпы роста EPS будут замедляться до долгосрочных уровней ~ 4% и 3,5% в постпрогнозном периоде, но дивиденды покажут опережающую динамику за счет постепенного повышения нормы выплат.
|
Показатель |
20 |
21E |
22E |
23E |
24E |
25E |
26E |
27E |
28E |
29E |
30E |
31E |
32E |
33E |
34E |
35E |
|
|
EPS, CNY |
277 |
343 |
388 |
407 |
427 |
449 |
469 |
490 |
512 |
535 |
559 |
582 |
605 |
629 |
654 |
680 |
|
|
Темп роста |
-2% |
24% |
13% |
5% |
5% |
5% |
5% |
5% |
5% |
5% |
5% |
4% |
4% |
4% |
4% |
4% |
|
|
Норма выплат |
31% |
30% |
31% |
32% |
33% |
34% |
35% |
37% |
38% |
39% |
40% |
41% |
43% |
44% |
45% |
45% |
|
|
DPS, CNY |
87 |
104 |
119 |
130 |
141 |
153 |
166 |
179 |
193 |
208 |
225 |
240 |
257 |
275 |
294 |
306 |
|
|
Темп роста |
3% |
20% |
14% |
5% |
5% |
5% |
5% |
5% |
5% |
5% |
5% |
4% |
4% |
4% |
4% |
4% |
|
|
PV DPS, CNY |
NA |
104 |
111 |
114 |
117 |
119 |
121 |
123 |
125 |
126 |
128 |
129 |
130 |
130 |
131 |
128 |
|
Норма доходности рынка акций Китая |
Значение |
Расчет целевой цены |
Значение |
|
|
Премия за рыночный риск в США |
5,00% |
Сумма дисконтированных дивидендов в прогнозном периоде, CNY |
1 835 |
|
|
$ CN 10Y YTM |
1,96% |
Терминальная стоимость, CNY |
10 966 |
|
|
US 10Y YTM |
1,60% |
Приведенная терм. стоимость, CNY |
4 447 |
|
|
Норма доходности по рынку Китая ($) |
5,36% |
Целевая цена индекса CSI 300, CNY |
6 282 |
|
|
Долгосрочная инфляция в Китае |
3,00% |
Текущая цена индекса CSI 300, CNY |
5 255 |
|
|
Долгосрочная инфляция в США |
2,00% |
Текущая цена ETF ASHR, $ |
41,68 |
|
|
Норма доходности по рынку Китая (CNY) |
6,39% |
Целевая цена ETF ASHR, $ |
48,99 |
|
|
Потенциал ETF ASHR |
18% |
Источник: Bloomberg, расчеты и прогнозы ГК «ФИНАМ»
Потенциал китайского индекса CSI 300 мы оцениваем в 20% в национальной валюте и в 18% в долларах при допущении об обменном курсе USD/CNY 6,5 на июнь 2022 г. Целевая цена ETF ASHR на июнь 2022 г., таким образом, составляет $ 49,0, рекомендация — «Покупать».
Техническая картина
Котировки ASHR находятся в долгосрочном растущем тренде. Цель — 49–50, уровень поддержки пролегает в районе 38.
Источник: whotrades.com
Индекс CSI 300 вышел из длительного весеннего флэта. Если курс сможет закрепиться выше 5190–5200, то откроется возможность повышения до годовых максимумов 5930.
Источник: finam.ru