|
ПАО «Северсталь»
|
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
959 ₽ |
|
Текущая цена: |
884 ₽ |
|
Потенциал роста: |
8,5% |
Инвестиционная идея
Металлургическая отрасль подтверждает свою цикличность, вступая в фазу снижения в условиях замедления мировой экономики. На этом фоне «Северсталь» с низким долгом и привлекательной дивидендной политикой выглядит более интересной для инвесторов по сравнению с сопоставимыми компаниями мировой металлургии.
- ПАО «Северсталь» — одна из крупнейших вертикально-интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России и за рубежом. На долю группы приходится около 16% объема выпуска стали в стране.
- «Северстали» удается сохранять объемы выпуска и продаж стальной продукции. Падение цен на сталь в текущем году привело к снижению финансовых результатов. С падением спроса на внешних рынках компания увеличивает долю внутреннего рынка в своей выручке.
- В перспективе поддержку металлургам может оказать рост спроса в процессе реализации «Комплексного плана модернизации и расширения магистральной инфраструктуры».
- Несмотря на ухудшение рыночной конъюнктуры, «Северсталь» поддерживает высокий уровень дивидендных выплат даже в условиях роста инвестиционный программы. После снижения котировок дивидендная доходность акций «Северстали» снова смотрится достаточно привлекательно.
Мы сохраняем нашу рекомендацию «Держать» по обыкновенным акциям ПАО «Северсталь».
|
Основные показатели акций |
||||
|
ISIN: |
RU0009046510 |
|||
|
Код в торговой системе |
CHMF |
|||
|
Рыночная капитализация |
11 591 |
|||
|
Стоимость компании (EV) |
13 592 |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
837 718 660 |
|||
|
Free float |
20% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/S |
1,4 |
|||
|
P/E |
5,9 |
|||
|
EV/EBITDA |
4,4 |
|||
|
NET DEBT/EBITDA |
0,4 |
|||
|
Рентабельность EBITDA |
34,9% |
|||
|
Финансовые показатели, млн $ |
||||
|
9 M 2019 |
9 M 2018 |
Изм. |
||
|
Выручка |
6 319 |
6 495 |
-2,7% |
|
|
EBITDA |
2 203 |
2 348 |
-6,2% |
|
|
Чистая прибыль |
1 393 |
1 473 |
-5,4% |
|
|
Чистый долг |
1 300 |
438 |
196,8% |
|
Краткое описание эмитента
«Северсталь» — одна из крупнейших в мире вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России, Белоруссии, Украине, Казахстане, Латвии, Польше, Италии и Либерии. У компании хорошая производственная база. «Северсталь владеет Череповецким металлургическим комбинатом (Вологодская область), вторым по величине сталелитейным комбинатом России. Доля «Северстали» в общероссийской выплавке стали составляет более 16%. Группе «Северсталь» также принадлежит АО «Воркутауголь», добывающее около 2 % угля в стране, в том числе около 10 % — коксующегося угля.
За 9 месяцев 2019 года группе «Северсталь» удалось сохранить выпуск стали на уровне прошлого года и даже увеличить на 0,4% до 9133 тыс. тонн.
Капитализация компании составляет около 840 млрд рублей. По данным МосБиржи, free float акций «Северстали» составляет 20%. По данным самой компании в свободном обращении находится 21,5% акций, 1,47% составляют казначейские акции на балансе компании, а председатель Совета директоров «Северстали» Алексей Мордашов контролирует 77,03% акций.
Финансовые результаты
Несмотря на рост объемов производства и продаж на фоне снижения цен на металлургическую продукцию «Северсталь» сократила выручку за 9 месяцев этого года в сравнении с тем же прошлогодним периодом на 2,7% до $ 6319 млн. При этом выручка, полученная на внутреннем рынке РФ, увеличилась на 11,6%, а за ее пределами сократилась на 23,7%. Соответственно доля внутреннего рынка в выручке «Северстали» увеличилась с 59,4% до 68,2%, а доля экспорта снизилась с 40,6% до 31,8%.
Показатель EBITDA по группе снизился на 6,2% и составил $2 203 млн. Чистая прибыль за 3 квартала сократилась на 5,4% до $1 393 млн. Компания сгенерировала $998 млн. свободного денежного потока, это на 27,0% меньше аналогичного периода прошлого года. Такое сокращение вызвано не только снижением EBITDA, но и ростом капитальных инвестиций.
По сравнению с окончанием соответствующего отчетного периода прошлого года показатель чистого долга у «Северстали» вырос в 3 раза до $1300 млн, но по отношению годовому он остается на одном из самых низких в отрасли уровне в районе 0,4х. Это позволяет сохранять баланс между низким уровнем долговой нагрузки компании и обеспечением высокой дивидендной доходности акций.
Среди рисков компании присутствуют протекционистские меры, включающие вводимые в Европе антидемпинговые ограничительные пошлины на российский прокат, а также пошлины на сталь, введенные в США. Однако, близость производственных активов к основным экспортным рынкам позволяет «Северстали» быстро перенаправить часть внутренних продаж на внешний рынок и наоборот в зависимости от конъюнктуры рынка. Поддержку может оказать рост спроса на стальную продукцию в РФ по мере реализации нацпроектов, и особенно «Комплексного плана модернизации и расширения магистральной инфраструктуры».
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «Северсталь» на 2020 г.
|
$ млн |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Выручка |
8 580 |
8 098 |
7 399 |
|
EBITDA |
3 142 |
2 784 |
2 441 |
|
Чистая прибыль |
2 051 |
1 773 |
1 406 |
|
Рентабельность по EBITDA |
36,62% |
34,38% |
32,99% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
23,90% |
21,90% |
19,01% |
Дивиденды
Совокупный размер дивидендов, полученных по финансовым итогам четырех кварталов 2018 года составил 160,73 рублей на акцию. По отношению к средневзвешенной цене акций дивидендная доходность составила свыше 16% — это один из самых высоких показателей на рынке.
В соответствии с обновленными принципами корпоративной дивидендной политики «Северсталь» намерена ежеквартально выплачивать дивиденды, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 100% размера свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности и полученного за соответствующий отчетный период, при условии, что коэффициент «чистый долг/EBITDA» будет находиться ниже значения 1,0х. Если этот коэффициент будет находиться ниже значения 0,5х (как сейчас), то размер выплаченных дивидендов может превысить 100% размера свободного денежного потока. А если коэффициент «чистый долг/EBITDA» будет выше значения 1,0х, компания переходит к дивидендной политике, предполагающей ежеквартальную выплату дивидендов, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 50% размера свободного денежного потока.
При этом компания, ожидая роста инвестиционной программы, приняла решение на этот период использовать для расчета дивидендов показатель «нормализованного свободного денежного потока»: инвестиции, превышающие «базовый» уровень прошлых лет в $800 млн, будут исключены из расчета дивидендной базы.
По итогам первого квартала 2019 г. «Северсталь» выплатила акционерам по 35,43 руб. на акцию, по итогам первого полугодия – еще по 26,72 руб. а по итогам 9 месяцев намерена выплатить еще по 27,47 руб. на акцию. Закрытие реестра состоится 3 декабря, последний день биржевой торговли акциями с дивидендами – 29 ноября.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-я, |
EV, |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч.долг/ |
|||
|
$ млн |
$ млн |
2019П |
2020П |
2019П |
2020П |
2019П |
2020П |
|||
|
Северсталь |
РФ |
11 591 |
13 592 |
1,68 |
1,93 |
4,88 |
5,84 |
6,54 |
8,24 |
0,44 |
|
Сопоставимые компании |
||||||||||
|
ArcelorMittal SA |
Luxembourg |
17 069 |
27 609 |
0,38 |
0,38 |
5,07 |
4,27 |
17,81 |
8,41 |
1,94 |
|
Posco |
South Korea |
17 060 |
24 414 |
0,44 |
0,43 |
3,78 |
3,66 |
8,51 |
8,06 |
1,14 |
|
Nucor Corp |
United States |
16 662 |
19 297 |
0,86 |
0,91 |
7,14 |
7,68 |
12,32 |
13,54 |
0,98 |
|
Nippon Steel & Sumitomo Metal Corp |
Japan |
13 897 |
34 817 |
0,61 |
0,61 |
6,99 |
6,63 |
35,97 |
15,38 |
4,20 |
|
Thyssenkrupp AG |
Germany |
9 060 |
16 409 |
0,36 |
0,36 |
7,80 |
6,66 |
284,04 |
17,06 |
3,49 |
|
Tata Steel Ltd |
India |
6 493 |
20 224 |
0,96 |
0,92 |
6,87 |
5,87 |
8,94 |
6,92 |
4,66 |
|
Медиана |
|
|
|
0,53 |
0,52 |
6,93 |
6,25 |
15,07 |
10,98 |
2,71 |
Оценка
Металлургическая отрасль подтверждает свою цикличность, вступая в фазу снижения на фоне замедления мировой экономики. Для этой фазы характерно усиление протекционизма по отношению к национальным производителям, ориентация их продаж на внутренний рынок, инвестиционная активность и увеличение долговой нагрузки, снижение капитализации компаний.
Испытывая все проблемы отрасли, «Северсталь», с ее низким долгом и привлекательной дивидендной политикой, выглядит более интересной для инвесторов по сравнению с сопоставимыми компаниями мировой металлургической отрасли.
Сопоставимость с мировыми аналогами, а также тот факт, что «Северсталь» – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, с весомой долей экспортных продаж, позволяют отказаться от дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость «Северстали» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2020 г.
|
Прогнозная EBITDA на 2019 г., $ млн |
2 441 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
6,25 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн |
12 576 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
15,0 |
Рассчитанная нами справедливая стоимость «Северстали» составила $12 576 млн., $15,0 на обыкновенную акцию или около 960 рублей по курсу на дату оценки. Таким образом вы видим, что компания не выглядит переоцененной, однако не имеет большого потенциала для роста в сложившихся условиях ринка.
Техническая картина
В прошлом повторявшие динамику биржевого индекса, во второй половине 2019 года акции «Северстали» вели себя слабее рынка. В 2018 году «Северсталь» прибавила 5,7% капитализации против роста рынка на 12,3% по Индексу МосБиржи. С начала года котировки акций компании потеряли на 5,7%, при росте Индекса МосБиржи на 23,9%.
На месячном графике видны признаки формирования фигуры разворота. Мощный уровень сопротивления сформировался в районе 1120 рублей за акцию. Линия поддержки не производит впечатления достаточно надежной.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»
