|
Jacobs |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$92 |
|
Текущая цена: |
$83,6 |
|
Потенциал роста: |
10% |
Executive Summary
- Компания Jacobs предоставляет технические и строительные услуги, в том числе проектирование, обслуживание, научные и консалтинговые услуги.
- С первого квартала 2019 фискального года Jacobs публикует доходы лишь по двум сегментам деятельности компании из-за продажи подразделения Energy, Chemicals & Resources (ECR).
- В последние 1,5-2 года Jacobs начала изменять бизнес-модель в рамках повышения эффективности и прибыльности деятельности компании.
- Jacobs занимает прочные позиции в сфере инжиниринга. Основным конкурентом в США остается компания Fluor.
- Jacobs сообщила о приобретении компании KeyW Holding Corporation за $815 млн. Сделка была закрыта 12 июня.
- Мы положительно оцениваем финансовые результаты Jacobs за третий фискальный квартал. Выручка снова выросла в двух сегментах деятельности компании, скорректированная чистая прибыль оказалась лучше ожиданий, а менеджмент компании повысил прогноз по финансовым показателям на фискальный 2019 год.
- Суммарный портфель заказов вырос на 8% г/г — до $22,75 млрд по итогам третьего фискального квартала 2019 года.
- Долгосрочный долг компании резко сократился с $2,14 млрд до $1,25 млрд. Капитальные затраты за девять месяцев составили $97,46 млн по сравнению с $48,97 млн годом ранее.
- Компания Jacobs по-прежнему недооценена по ряду мультипликаторов по отношению к основным конкурентам.
- Мы рекомендуем «Покупать» акции Jacobs и повышаем целевую цену с $87 до $92.
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
US4698141078 |
||
|
Рыночная капитализация |
$11,4 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$11,7 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
|
2017 |
2018 |
2019est |
|
|
Выручка |
10,023 |
14,98 |
16,81 |
|
EBITDA |
666,09 |
1,077 |
1,244 |
|
Чистая прибыль |
0,294 |
0,623 |
0,685 |
|
Прибыль на акцию, $ |
2,42 |
4,47 |
5,08 |
|
Дивиденды, $ |
0,60 |
0,60 |
0,68 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
2017 |
2018 |
2019est |
|
|
Маржа EBITDA |
6,6% |
7,2% |
7,4% |
|
Маржа чистой прибыли |
2,9% |
4,15% |
4,07% |
Сравнительная динамика акций Jacobs и индекса S&P 500
Краткое описание эмитента
Компания Jacobs предоставляет технические и строительные услуги, в том числе проектирование, обслуживание, научные и консалтинговые услуги, а также производит ряд технологических операций.
Компания обслуживает целый ряд американских организаций из разных отраслей, включая промышленные, коммерческие и государственные фирмы.
У компании Jacobs после приобретения CH2M HILL и продажи подразделения «Нефтегаз, Химия и Полимеры» (Energy, Chemicals и Resources (ECR)) теперь два основных направления деятельности вместо трех: «Ракетно-космическая промышленность, Технологии, Восстановление окружающей среды, Атомная промышленность» (Aerospace, Technology, Environmental и Nuclear (ATEN)), «Проектирование и Инфраструктура» (Buildings, Infrastructure и Advanced Facilities (BIAF)).
Отметим, что основным рынком, на котором компания предоставляет свои услуги, являются США, которые приносит порядка 58,1% от общего объема выручки, далее идет Европа (22,57%), затем Австралия и Канада (6,28% и 5,89% соответственно). На текущий момент капитализация Jacobs составляет $11,4 млрд, в компании работает более 77 тыс. сотрудников.
Факторы роста
Компания Jacobs занимает одну из лидирующих позиций в США в сфере технических и строительных услуг. В последние 1,5-2 года Jacobs начала изменять бизнес-модель в рамках повышения эффективности и прибыльности деятельности компании. Так, 26 апреля 2019 года Jacobs полностью закрыли сделку по продаже низкомаржинального подразделения Energy, Chemicals и Resources (ECR) австралийской компании WorleyParsons за $3,3 млрд ($2,6 млрд наличными и $700 млн акциями компании WorleyParsons).
Менеджмент Jacobs заявил, что компания будет концентрироваться на более высокомаржинальных сегментах бизнеса. В связи с этим Jacobs решила приобрести американскую инженерно-строительную компании CH2M HILL за $3,27 млрд. Отметим, что CH2M HILL является одним из мировых лидеров в инженерно-строительной отрасли, который занимается консультированием, проектированием, строительством, обслуживанием, управлением проектами в ключевых сферах (водная, транспортная, ядерная, экологическая).
Помимо этого, 21 апреля Jacobs сообщила о приобретении компании KeyW Holding Corporation – занимается кибербезопастностью, IT-аналитикой, а также разведкой и национальной безопасностью (стоимость сделки $815 млн). Сделка была закрыта 12 июня 2019 года.
В связи с вышеуказанным, теперь бизнес Jacobs представлен в ключевых высокомаржинальных инфраструктурных сегментах. При этом бизнес Jacobs диверсифицирован по всем ключевым отраслям, что значительно снижает риски ухудшения финансовых показателей компании в случае замедления темпов роста мировой экономики или рецессии.
Из других положительных моментов стоит отметить, что после снижения налогового бремени для американских компаний, большинство компаний в 2018 году увеличили капитальные затраты, что, в частности, позитивно повлияло на рост портфеля заказов у Jacobs. Отметим, что по итогам третьего фискального квартала 2019 года суммарный портфель заказов вырос на 8% г/г до $22,75 млрд. Ранее компания получила ряд заказов от Пентагона на сумму более $900 млн.
Дополнительным плюсом для Jacobs является то, что в отличие от своих основных конкурентов, ее деятельность на рынке Китая представлена крайне слабо, что снижает вероятность ухудшения финансовых показателей из-за торговой войны между США и Китаем.
Наконец, все еще не стоит забывать про многострадальную инфраструктурную реформу в США, о которой пока не вспоминает президент США. Отметим, что текущая инфраструктура в США в основном была построена во времена «Великой Депрессии» и уже значительно изношена, в связи с чем требуется ее обновление. Напомним, что в начале 2018 года президент США представил детальный план по обновлению инфраструктуры страны на сумму $1,5 трлн, из которых лишь $200 млрд должны были быть выделены из федерального бюджета, а остальное финансирование будет от местных властей и частного сектора. Однако, демократы практически сразу заявили, что данный законопроект вряд ли будет принят и с тех пор о инфраструктурной реформе не было никаких новостей. Тем не менее, в середине января 2019 года перед ежегодным обращением кКонгрессу «Оположении встране», президент США Дональд Трамп встретился в Белом Доме с 20 советниками, где согласно сведениям из осведомленных источников, вновь поднимался вопрос относительно новых изменений в плане по инфраструктурной реформе. Мы все еще ожидаем, что после того, как администрация президента США решит все вопросы, связанные с торговой войной с Китаем, Дональд Трамп снова вернется к решению проблемы с устаревшей инфраструктурой в стране в рамках выполнения своих предвыборных обещаний. Если инфраструктурные расходы действительно будут одобрены, то, как мы и отмечали ранее, одним из главных бенефициаров может стать именно Jacobs.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Jacobs за третий фискальный квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 8% до $3,169 млрд по сравнению с $2,933 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали показатель на уровне $3,15 млрд.
Выручка подразделения Aerospace, Technology, Environmental и Nuclear увеличилась на 13,6% г/г и составила $1,156 млрд (портфель заказов вырос на 18,3% г/г до $8,5 млрд), доходы сегмента Buildings, Infrastructure и Advanced Facilities подскочили на 5,3% г/г и достигли $2,013 млрд (портфель заказов вырос на 10,4% г/г до $14 млрд).
Валовая прибыль в отчетном периоде подросла на 2,8% и составила $626,13 млн по сравнению с $608,59 млн годом ранее. Скорректированная операционная маржа увеличилась на 70 базисных пункта до 8,8%.
Прибыль до уплаты налогов составила $93,39 млн по сравнению с прибылью в размере $146,63 млн годом ранее.
Чистая прибыль составила $89 млн или $0,65 на акцию по сравнению с прибылью в размере $113 млн или $0,79 на бумагу годом ранее. В то же время, скорректированная прибыль составила $193 млн или $1,40 на акцию (без учета затрат на покупку KeyW Holding и CH2M, а также затрат, связанных с налоговой реформой в США) по сравнению с $178 млн или $1,24 на акцию годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали $1,25 на бумагу.
Долгосрочный долг компании резко сократился с $2,14 млрд до $1,25 млрд. Капитальные затраты за девять месяцев составили $97,46 млн по сравнению с $48,97 млн годом ранее. Также стоит отметить, что суммарный портфель заказов вырос на 8% г/г до $22,75 млрд по итогам третьего фискального квартала 2019 года.
Также напомним, что 21 апреля Jacobs сообщила о приобретении компании KeyW Holding Corporation. Отметим, что сделка была закрыта 12 июня, хотя ранее ожидалось 31 августа 2019 года. Помимо этого, компания выкупила акции на сумму $350 млн в рамках общей программы обратного выкупа бумаг в размере $1 млрд.
Помимо этого, менеджмент Jacobs сообщил, что теперь прибыль на акцию по итогам 2019 года ожидается в диапазоне $4,75-5, тогда как ранее прогнозировался коридор $4,45-4,85 на бумагу. Скорректированный показатель EBITDA в 2019 году будет в диапазоне $965 млн – $1 млрд, хотя ранее ожидался в коридоре $920 млн – $1 млрд.
|
Показатель, млрд $ |
3Q2019 |
3Q2018 |
Изменение |
9m2019 |
9m2018 |
Изменение |
|
Выручка |
3,169 |
2,933 |
8,05% |
9,345 |
7,587 |
23,17% |
|
Себестоимость |
-2,543 |
-2,325 |
9,38% |
-7,533 |
-6,035 |
24,82% |
|
Валовая прибыль |
0,626 |
0,608 |
2,96% |
1,812 |
1,552 |
16,75% |
|
Административные затраты |
-0,536 |
-0,446 |
20,18% |
-1,505 |
-1,325 |
13,58% |
|
Операционная прибыль (EBIT) |
0,089 |
0,162 |
0,305 |
0,226 |
34,96% |
|
|
Прибыль до уплаты налогов |
0,093 |
0,146 |
0,297 |
0,188 |
57,98% |
|
|
Чистая прибыль |
0,089 |
0,113 |
|
0,269 |
0,072 |
|
|
Прибыль на акцию, $ |
0,650 |
0,790 |
|
1,930 |
0,530 |
|
|
Скорректированная чистая прибыль |
0,193 |
0,178 |
8,43% |
0,502 |
0,490 |
2,45% |
|
Прибыль на акцию, $ |
1,400 |
1,240 |
|
3,580 |
2,720 |
— |
Источник – Thomson Reuters
Исходя из динамики c 2011 года, выручка Jacobs стабильно держится выше $10 млрд. В 2019 году выручка прогнозируется в районе $15 млрд благодаря увеличению портфеля заказов.
Также как указано выше, менеджмент продолжает сокращать издержки за счет синергетического эффекта от покупки CHM2 и KeyW Holding, что позитивно повлияет на динамику чистой прибыли в ближайшие несколько лет.
Источник – Thomson Reuters
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Jacobs недооценены по ряду мультипликаторов по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициентам EV/EBITDA и P/S ntm у компании есть потенциал роста в размере 6% и 29% соответственно. При этом по мультипликаторам EV/S и P/B у бумаг Jacobs вовсе есть потенциал роста в размере 19% и 3% соответственно.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E daily |
P/E ntm |
P/BV |
P/S |
Div yield |
|
Jacobs Engineering Group |
0,87 |
11,88 |
27,84 |
15,47 |
1,89 |
0,85 |
0,81% |
|
Fluor Corp |
0,16 |
5,84 |
23,82 |
10,87 |
1,23 |
0,16 |
4,0% |
|
AECOM |
0,41 |
9,89 |
20,13 |
10,50 |
1,25 |
0,26 |
— |
|
KBR Inc |
0,76 |
10,61 |
18,15 |
13,16 |
1,94 |
0,64 |
1,3% |
|
Tetra Tech Inc |
1,91 |
18,38 |
25,53 |
22,68 |
4,14 |
1,81 |
0,8% |
|
Leidos Holdings Inc |
1,32 |
13,46 |
18,17 |
16,09 |
3,43 |
1,09 |
1,7% |
|
WorleyParsons Ltd |
1,03 |
13,86 |
25,69 |
14,44 |
1,26 |
1,43 |
1,9% |
|
Lockheed Martin Corp |
2,02 |
12,59 |
18,01 |
15,52 |
36,34 |
1,80 |
2,4% |
|
Peer Median |
1,03 |
12,59 |
21,36 |
14,75 |
1,94 |
1,09 |
1,8% |
|
Потенциал роста/падения |
19% |
6% |
-23% |
-5% |
3% |
29% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Jacobs торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала с нижней границей около $65. Верхняя граница стремится к отметке $86.
Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении и расположены в зоне перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения.
Источник данных – whotrades.com