iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF: время пришло

Актуальность инструмента

Быстрый рост процентных ставок в США, предпринятый для укрощения инфляции, привел к ситуации, от которой участники долгового рынка уже успели отвыкнуть. Доходности самых высококачественных (Investment Grade) корпоративных долларовых облигаций выраженно отошли от близких к нулю значений, где они находились все последние годы. Например, доходность индекса Cbonds USA Corporate IG USD сейчас достигает 5%, а в конце октября даже превышала отметку 6%, что еще совсем недавно соответствовало уровню высокорискованных бумаг.

Доходность индекса Cbonds USA Corporate IG USD

Источник: Cbonds

В целом снижение темпа повышения ставок и ухудшение ситуации в экономике создают, на наш взгляд, благоприятные предпосылки для открытия позиции в долларовых облигациях с «инвестиционными» рейтингами. Как показывает исторический анализ с 1973 года, в периоды рецессий в США облигации инвестиционного класса демонстрировали в среднем лучшие результаты, чем высокодоходный сегмент.

Да и в текущих условиях инвестирование в 1-й эшелон интереснее сектора high yield с точки зрения сочетания риск и доходности. Дело в том, что недавний процесс постковидного спасения экономики, характеризовавшийся практически нулевыми ставками и огромным объемом закачанной в финсистему ликвидности, привел к тому, что многие компании оставались на плаву только благодаря тому, что рынок позволял им привлекать новый долг на достаточно комфортных условиях и таким образом рефинансироваться. Говоря прямо, такие эмитенты являются своего рода «зомби»: их бизнес-модели неэффективны, однако, благодаря новым займам, они до недавних пор имели возможности обслуживать свои обязательства. Инвесторы же в поиске высокодоходных инструментов во многом просто закрывали на это глаза. Однако замаячившая на горизонте рецессия может привести к снижению количества компаний-зомби, что будет означать рост дефолтов и реструктуризаций в секторе прежде всего высокодоходных бондов. Иными словами, говоря в целом, мы не слишком уверены, что текущая (даже увеличившаяся в последние месяцы) доходность high yield облигаций полностью компенсирует связанные с ними кредитные риски.

Глобальный рынок ETF предлагает инвесторам довольно широкую линейку инструментов (около 30), отслеживающих сегмент первоклассных долларовых облигаций от корпоративных эмитентов. Безусловным лидером с точки зрения объема активов под управлением является iShares iBoxx USD Investment Grade Corporate Bond ETF (см. табл. ниже). Для российского инвестора данный фонд примечателен тем, что с ноября 2022 года он доступен на Санкт-Петербургской бирже с минимальным лотом в 1 шт.

Крупнейшие ETF, отслеживающие высококачественный корпоративный долларовый долг

 

 

Источник: www.etf.com

Описание фонда

iShares iBoxx USD Investment Grade Corporate Bond ETF основан в июле 2002 года гигантом BlackRock, который располагает линейкой из почти 400 ETF и объемом активов под управлением в $ 2,3 трлн. Фонд отслеживает индекс Markit iBoxx USD Liquid Investment Grade, в расчет которого входят ликвидные долларовые облигации инвестиционного класса, эмитированные корпорациями. Фонд инвестирует более 90% своих активов в корпоративные облигации, входящие в индекс, пропорционально весам этих облигаций в индексе, чтобы доход фонда до уплаты вознаграждения управляющим и других расходов совпадал с доходностью базового индекса. Управленческий сбор составляет 0,14%.

По состоянию на 14.12.2022 г. в портфель фонда входят примерно 2,5 тыс. позиций. На заемщиков из США приходится 86% портфеля. Почти 99% бумаг имеют рейтинг не ниже «ВВВ». Средневзвешенный срок до погашения составляет 13,2 года, эффективная дюрация — 8,6.

Наиболее широко в портфеле представлены банки (24%), сектор нецикличных компаний (17%), коммуникации (13%), сектор технологий (12%) и энергетика (7%).

Структура кредитных рейтингов (%)

Срок погашения (%)

Источник: www.ishares.com

Топ-10 эмитентов в портфеле фонда

Источник: www.etf.com

Фонд торгуется на NYSE Arca под тикером LQD US. Его текущая рыночная капитализация достигает $ 38,7 млрд. Отметим, что акции iShares iBoxx USD Investment Grade Corporate Bond ETF характеризуются высокой биржевой ликвидностью: среднедневной объем торгов превышает 18 млн акций (~ $ 2 млрд), средний спред Bid/Ask составляет всего 0,01%.

Результаты фонда

Как и большинство американских биржевых фондов, iShares iBoxx USD Investment Grade Corporate Bond ETF распределяет своим акционерам дивиденды, которые выплачиваются стабильно на ежемесячной основе. По сути, на дивиденды направляется все получаемые фондом купоны по облигациям. По состоянию на 14.12.2022 г. дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 3,1%.

Дивиденды фонда

Источник: www.ishares.com

За 20 лет с момента создания фонд обеспечил своим акционерам среднюю доходность 4,4% в годовом исчислении. Важно отметить, что рост ставок негативно влияет на доходные показатели iShares iBoxx USD Investment Grade Corporate Bond ETF. Зачастую даже купоны не в состоянии компенсировать снижение цен облигаций в ответ на резкое ужесточение монетарной политики ФРС, что и наблюдается в 2022 году. Впрочем, доходность акций фонда за последний месяц составляет 5,1%, что как раз связано с откатом средней доходности бумаг по портфелю от пиковых значений конца октября.

Источник: www.ishares.com

Перспективы фонда

iShares iBoxx USD Investment Grade Corporate Bond ETF ориентирован на достаточно долгосрочные бумаги: средний срок до погашения составляет 13 лет. Поэтому для оценки его ценовых перспектив необходимо сделать прогноз относительно траектории движения долгосрочных долларовых процентных ставок.

В перспективе можно ожидать стабилизацию доходностей американских гособлигаций (UST) с дальними сроками погашения вблизи нейтральной ставки ФРС. Сейчас, согласно последним заявлениям главы Федрезерва, ее уровень составляет около 2,5%. Проблема состоит в том, что на нейтральную ставку значительное влияние оказывают инфляционные ожидания, которые в свою очередь весьма трудно предсказуемы сейчас, когда инфляция находится около своих 40-летних максимумов. Таким образом, для оценки уровня нейтральной ставки, около которого будут консолидироваться доходности длинных облигаций, необходимо получить ответ на вопрос, каков долгосрочный устойчивый уровень по инфляции. Надо сказать, что сейчас его оценка со стороны, например, участников рынка UST довольно оптимистична: так, в цены 10-летних гособлигаций заложена инфляция на уровне всего 2,2%.

Почему же, как видно на графике ниже, доходности долгосрочных облигаций в настоящее время почти на один процентный пункт превышают уровень нейтральной ставки ФРС? Дело в том, что мы по-прежнему в моменте, когда инвесторы еще не до конца уверены ни в терминальном уровне ставки ФРС в текущем цикле, ни и продолжительности периода, в течение которого ставка будет сохраняться регулятором на рестриктивном уровне. Как правило, это означает, что доходности вдоль кривой UST пребывают на повышенных уровнях относительно своих равновесных устойчивых значений.

Динамика доходности UST-10Y, %

Источник: tradingeconomics

По итогам заседания 14–15 декабря 2022 года Федрезерв замедлил шаг повышения ставки до 50 б. п. (до этого она повышалась на 75 б. п. четыре раза подряд), подняв ее уровень до 4,25–4,50%. Отметив замедление инфляции в ноябре, регулятор тем не менее заявил, что не намерен приступать к снижению ставки до тех пор, пока не будет уверен в замедлении инфляции до целевых 2%. Члены Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) не ожидают снижения ставки в течение 2023 года. Медианный прогноз предусматривает, что ставка по федеральным кредитным средствам на конец следующего года будет в диапазоне 5–5,25%.

Какое еще влияние на рынок может оказывать изменение процентной ставки, мы подробно рассказываем на онлайн-курсе «Начинающий». Старт новой группы каждую неделею, регистрируйтесь.   

Наш базовый прогноз по доходности UST-10 на перспективу ближайших 12 месяцев основан на том, что потенциальная повышательная переоценка рынком нейтрального уровня базовой ставки (что возможно вслед за прояснением инфляционных перспектив) будет компенсирована более точным пониманием терминального уровня ставки ФРС в текущем цикле. Иными словами, мы полагаем, что доходности долгосрочных бумаг в базовом сценарии в декабре 2023 года будут примерно соответствовать тем уровням, которые наблюдаются сейчас.

В настоящий момент средневзвешенная цена облигаций портфеля фонда составляет 89,5% от номинала, это обусловлено тем обстоятельством, что подавляющая часть бумаг размещалась по ставкам, которые были значительно ниже сегодняшних. С учетом того что средневзвешенный купон по портфелю составляет 3,8%, мы полагаем, что в базовом сценарии можно рассчитывать на получение доходности на уровне 4,2% по акциям iShares iBoxx USD Investment Grade Corporate Bond ETF на горизонте ближайших 12 месяцев.

Рекомендация

Быстрый рост процентных ставок в США, предпринятый для обуздания инфляции, привел к ситуации, при которой доходности самых высококачественных корпоративных долларовых облигаций преодолели отметку 5%. Нам представляется, что в текущих условиях инвестирование в 1-й эшелон выглядит интереснее сектора high yield с точки зрения сочетания риска и доходности. Замаячившая на горизонте рецессия может привести к снижению количества компаний-зомби, что будет означать рост реструктуризаций в секторе высокодоходных бондов. Иными словами, мы не слишком уверены в том, что текущая доходность high yield облигаций полностью компенсирует связанные с ними кредитные риски.

Рынок ETF предлагает инвесторам широкую линейку инструментов, позволяющих получить экспозицию на сегмент первоклассных долларовых облигаций от корпоративных заемщиков. Безусловным лидером с точки зрения объема активов под управлением является iShares iBoxx USD Investment Grade Corporate Bond ETF, текущая рыночная капитализация которого достигает $ 38 млрд. Акции фонда характеризуются высокой биржевой ликвидностью на NYSE Arca. Для российского инвестора данный биржевой фонд примечателен тем, что с ноября 2022 года он доступен и на Санкт-Петербургской бирже.

iShares iBoxx USD Investment Grade Corporate Bond ETF ежемесячно выплачивает дивиденды, на которые направляется основная часть получаемых фондом купонов по облигациям. По состоянию на 14.12.2022 г. дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 3,1%.

Фонд ориентирован на долгосрочные бумаги. Снижение темпа повышения ставок создает, на наш взгляд, благоприятные предпосылки для открытия позиции именно в долгосрочных долларовых облигациях с «инвестиционными» рейтингами. Наш базовый прогноз — доходности долгосрочных бумаг в декабре 2023 года будут примерно соответствовать уровню, который наблюдается сейчас.

С учетом этого, мы полагаем, что в базовом сценарии можно рассчитывать на получение доходности на уровне 4,2% по акциям iShares iBoxx USD Investment Grade Corporate Bond ETF на горизонте ближайших 12 месяцев.

Параметры инструмента

Наименование: iShares iBoxx USD Investment Grade Corporate Bond ETF

Дата создания: 22.07.2002 г.

Инвестиционная цель фонда: Отслеживание инвестиционных результатов индекса, состоящего из корпоративных облигаций инвестиционного класса, номинированных в долларах США

Класс активов: Ликвидные облигации «инвестиционных» рейтингов от международных корпораций

Базовый индекс: Markit iBoxx USD Liquid Investment Grade Index

Количество бумаг: 2 537

Управляющий фондом: BlackRock (400 Howard Street, San Francisco, CA 94105, USA)

Сайт: www.ishares.com/us/products/239566/ishares—iboxx—investment—grade—corporate—bond—etf#/

Управленческий сбор: 0,14%

Дивиденды: Ежемесячно

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев: 3,1%

Тип фонда: Открытый

Количество акций (14.12.2022 г.): 353 100 000

Чистая стоимость активов (14.12.2022 г.): $ 38,7 млрд

СЧА в расчете на 1 акцию (14.12.2022 г.): $ 109,58

Премия фонда: 0,17%

Биржа: NYSE Arca

Код ISIN: US4642872422

Код ценной бумаги: LQD US