Инвестиции в калифорнийскую компанию, занимающуюся разработкой программного обеспечения для искусственного интеллекта.
Название компании: C3.ai, Inc.
Индустрии: программное обеспечение
Регион операций: США
Штаб-квартира: Редвуд Сити (Калифорния, США)
Год основания: 2009
Количество сотрудников компании: 482
Дата IPO:8 декабря 2020 г.
Начало торгов: 9 декабря 2020 г.
Биржи: NYSE
Тикер: AI
Диапазон размещения:$31-34 за акцию
Выпуск: 15,5 млн акций
Привлекаемая сумма: $503,4 млн (по средней цене диапазона)
Оценка компании: $3,1 млрд
Андеррайтеры:10 инвестбанков, включаяMorgan Stanley, J.P. Morgan, BofA Securities, Deutsche Bank Securities, Needham and Co. идр.
Инвестиции: $356 млнот13 инвесторов, включаяMakena Capital Management, TPG Growth, Breyer Capital, BlackRock, Baker Hughes идр.
Форма S-1
Сайт компании
|
«ФИНАМ» не предоставляет своим клиентам доступа к участию в данномIPO, но у клиентов со статусомквалифицированных инвесторовбудет возможность самостоятельно купить акции в первый день торгов. Как открыть счет в Финаме дистанционно? |
Рынок
Глобальные затраты на информационные и коммуникационные технологии (ИКТ), по оценке исследователей Gartnerи IDC, в 2020 году составят $3,5-4,0 трлн. Доля корпоративного программного обеспечения (ПО) составляет 12,7%. В денежном выражении в 2019 году это было эквивалентно $477 млрд. В 2020 году объём снизился на 5,7% до $450 млрд, но в 2021 году ожидается восстановление и рост на 7,4% до $483 млрд.
Оценка размера целевого рынка компании (TAM — total addressable market) по состоянию на 2020 год составляет $174 млрд, прогноз на 2024 год — $271 млрд. Этот рынок состоит из трёх частей:
— AI для предприятий. $18 млрд в 2020 году, $44 млрд — в 2024 году, средние темпы прироста (CAGR) — 24% в год, по оценке IDC;
— Инфраструктурное программное обеспечение для предприятий. Развертывание приложений, инфраструктура, промежуточная обработка (middleware), а также интеграция данных, проверка качества и управления Master data. $63 млрд в 2020 году, $82 млрд — в 2024 году, темпы прироста — 7% в год по оценке Gartner;
— Приложения для предприятий. Аналитика, бизнес-аналитика (Busuness Intelligence или BI) и CRM: $93 млрд в 2020 году, $145 млрд — в 2024 году, темпы прироста — 12% по оценке Gartner.
Исследователи IDC объединяют сегмент BI с сегментом больших данных и единый, который обозначают BDA. На него по оценке IDC приходится сейчас $189,1 млрд, то есть 5,4% всех затрат на IT. Этот сегмент растёт с темпами прироста 12% в год, в то время как полные затраты на IT лишь следуют за глобальным ВВП. Поэтому к 2022 году доля больших данных и бизнес аналитики будет составлять уже 7,2% всех затрат, в абсолютном выражении $274 млрд.
Две трети выручки рынку BDA приносят крупные заказчики, то есть компании, в которых работает более тысячи сотрудников. Основными игроками сегмента являются тоже очень крупные компании. В тройке лидеров — Oracle (ORCL), Microsoft (MSFT) и SAP (SAP), за которыми следуют IBM (IBM), SAS Institute, MathWorks, Adobe (ADBE), Amazon (AMZN), Teradata (TDC).
Для SAPбольшие данные и аналитика — это 22% выручки (с учётом отношения EUR/USD, составлявшего 1,18), в случае Oracle- тоже 22%, а для Microsoft- 7%. Таким образом, выручка производителя баз данных, Oracle, и лидера ERPи бизнес-аналитики, SAP, уже почти на четверть приходится на большие данные. Для Microsoftбольшие данные и аналитика представляют одно из перспективных направлений.
Интересно, что в ходе частного размещения, которая пройдёт одновременно с IPO компании C3.ai, именно корпорация Microsoft приобретёт её акции на сумму $50 млн.
Бизнес-модель компании C3.ai
C3.ai — компания, разрабатывающая решения AI для предприятий. Компания предоставляет SaaS-приложения, которые позволяют быстро разворачивать решения AI масштаба предприятия.
Все приложения C3.aiмогут быть развёрнуты в облаках Azure, AWS, IBMCloud, GoogleCloudPlatform.
Компания C3.aiпредоставляет заказчикам три класса решений
- C3 AISuite- ядро технологии, интегрированное окружение для быстрой разработки и внедрения приложений искусственного интеллекта;
- C3 AIApplications– библиотека готовых решений на основе C3 AIsuite, их около 10 тысяч;
- C3.aiExMachina– приложение, не требующее программирования, которое позволяет бизнес-аналитикам, которые не являются дата-саентистами, анализировать данные, создавать, конфигурировать и тренировать модели машинного обучения.
Благодаря использованию модель-ориентированной архитектуры внедрение решений в среднем ускоряется в 26 раз, а количество строк программного кода снижается на 99%.
В сумме компания C3.aiуже настроила 4,8 млн моделей машинного обучения, готовых к использованию. В сумме предиктивная аналитика компании делает сейчас 1,1 млрд прогнозов в сутки.
Ключевое направление – использование искусственного интеллекта для обработки данных интернета вещей (IoT). На основе AISuitе обрабатываются решения от 622 млн датчиков.
Средиклиентовкомпании- AstraZeneca, Baker Hughes, Consolidated Edison, Raytheon, Shell, Koch Industries иВВССША. Последняя использует C3.ai для прогнозирования выхода из строя двигателя самолёта. В совокупности решения C3.aiохватывают 50 млн конечных потребителей.
CEOкомпании C3.ai- Томас Сибель, ему 68 года. C 1984 по 1990 год работал в Oracle. Сибель предложил Oracleсоздать специальное программное обеспечение для маркетинга, продаж и CRM, но не получил поддержки. Уйдя из Oracle, он возглавлял разработчика мультимедиа GainTechnology, которую в 1992 году поглотила Sybase. С 1993 по 2006 год возглавлял собственную компанию SiebelCRMSystems, Inc. Компания заняла 45% рынка CRMи в 2006 году была приобретена Oracleза $6,8 млрд.
В 2009 году Томас Сибель основал компанию C3.aiв качестве разработчика программного обеспечения для энергетики. Компания эволюционировала в направлении предиктивной аналитики, предиктивного CRM, управления запасами, распознавания мошенничества и отмывания денег.
Сибель написал четыре книги, последняя из которых, “Цифровая трансформация” вышла в 2019 году. В ней он делает акцент на четырёх векторах современных ИТ: облачных вычисления, больших данных, искусственном интеллекте и интернете вещей (IoT).
Сотрудники C3.aiполучают бонус $1500 за каждый курс, успешно освоенный на Coursera. А за полученную онлайн степень магистра компьютерных наук, полученную университете Урбаны-Шампэйн (там же, где получил свою степень сам Сибель) – 15%-ю прибавку к зарплате, $25 тысяч и опционы.
Финансовые показатели
Выручка компании в 2020 финансовом году (который у компании заканчивается в апреле), составила $156,7 млн. На 86% выручка состоит из платной подписки, остальная часть – сервисная. Темпы прироста выручки в 2020 году составили 71%, в 2019 – 48%, а в 2018 – 88%. Таким образом за три года выручка компании выросла в 4,75 раз.
Однако компания операционно убыточна. Операционные убытки в 2020 году составили $71,5 млн, чистые убытки – $69,4 млн. Предыдущие годы также были убыточными.
В 2020 году в связи с обострением конкуренции и снижением спроса из-за пандемии компании пришлось в два с половиной раза увеличить затраты на маркетинг, которые достигли $95,0 млн. Если ранее они соответствовали затратам на R&D, то в 2020 году превзошли R&Dв полтора раза. Общие и административные расходы составляют лишь 15% от операционных расходов.
Планы по использованию привлечённых средств
C3.ai намерена направить привлечённую в ходе IPO и сопутствующего частного размещения сумму на общие корпоративные расходы, включая оборотный капитал, операционные расходы и капитальные затраты. Часть средств может быть направлена на инвестиции в комплементарные (дополняющие) компании, продукты, сервисы и технологии.
Факторы привлекательности
— Оценка размера целевого рынка компании по состоянию на 2020 год составляет $174 млрд, прогноз на 2024 год — $271 млрд (56% всего рынка корпоративного программного обеспечения);
— За три года выручка компании выросла в 4,75 раз;
— Решения компании на основе модель-ориентированной архитектуры внедряются в 26 раз быстрее, чем open-source решения, а количество строк программного кода снижается на 99%;
— Компания является создателем IT-экосистемы, её партнёрами выступают Microsoft, Amazon AWS, IBM, Google;
— Крупным инвестором компании уже является её клиент, Baker Hughes. В ходе прямого размещения по окончании IPO акции на сумму $100 млн приобретёт фонд другого клиента, Koch Industries. Это свидетельствует о высокой заинтересованности крупных клиентов в развитии компании;
— Акции на $50 млн в ходе прямого размещения приобретёт и корпорация Microsoft, которая в будущем может выступить стратегическим инвестором и даже покупателем бизнеса;
— Основатель компании – Томас Сибель – визионер и ветеран индустрии. Основанная им SiebelCRMSystemsзаняла 45% рынка CRMи была в 2006 году продана Oracleза $5,8 млрд.
Риски
— Компания убыточна и может не выйти на окупаемость;
— Компания играет против рынка Opensource. Эксперты индустрии выражают сомнение в том, что корпорации предпочтут опираться на решения лишь одного поставщика, C3.ai;
— Партнёры C3.aiпо экосистеме, облачные операторы, предлагают клиентам и собственные решения: SPSSот IBM, MLStudioот Microsoft, GoogleCloudAIот Google, AWSSageMakerот Amazon. При этом они на два порядка превосходят C3.aiпо объёму доступных ресурсов;
— В отрасли успешно работают и другие конкуренты, такие как SalesForce(CRM), Alteryx(AYX), Microstrategy(MSTR);
— Значительная часть выручки сейчас поступает от небольшого числа крупных клиентов;
— Спрос корпораций на программное обеспечение снизился в связи с пандемией Covid19.
Детали IPO
У компании два класса обыкновенных акций: класс A и класс B. На одну акцию класса A приходится один голос на акционерном собрании, а на одну акцию класса B — 50 голосов. Акция класса конвертируется в одну акцию класса A.
Компания выпустит 15,5 млн новых акций класса A, опцион андеррайтеров составит 2,325 млн. После размещения у компании будет 95,7 млн акций класса Aи 3,4 млн акций класса B.
На акции класса B после IPO будет приходиться 65,2% голосов. В итоге основатель компании и её глава, Томас Сибель будет контролировать 71,7% голосов.
При размещении по средней цене диапазона объём выпуска составит $503,7 млн, а капитализация компании – $3,1 млрд (без учёта опциона андеррайтеров).
После IPOв свободном обращении будет находиться от 16% до 19% акций.
Оценка капитализации
Поскольку компания C3.aiубыточная, и использовать мультипликатор P/Eне имеет смысла, мы воспользуемся для оценки её капитализации мультипликатором P/S(отношение капитализации к выручке).
Медианное значение мультипликатора P/Sсоставляет 14,8. С использованием этого значения и выручки C3.aiза 2020 финансовый год, оценка капитализации компании равна $2,3 млрд.
В такую сумму компанию C3.aiи оценивали в 2019 году. Однако последнем венчурном раунде в мае 2020 года компания была оценена в $3,3 млрд.
Выше мы отмечали, что для Oracleи SAPбольшие данные и аналитика – это перспективное направление, приносящее, однако, пока лишь 22% выручки. Остальные компании в списке аналогов специализируются именно на больших данных, искусственном интеллекте и облачных сервисах. Если исключить из таблицы аналогов IBM, Oracleи SAP, то медианный мультипликатор P/Sвырастет на 30% до 19,6, а капитализация C3.ai– до 3,0 миллиардов долларов. Это соответствует оценке компании по нижней границе диапазона размещения – 31 доллар.
На наш взгляд, оценка компании C3.aiбудет базироваться на сходном обосновании, и фондовый рынок согласится её принять.
Альтернативную оценку можно получить при помощи объёма инвестиций в компанию. По данным CBInsights компания привлекла $356 млнот 13 инвесторов, включая Makena Capital Management, TPG Growth, Breyer Capital, BlackRock, Baker Hughes и др.
Используя эмпирический мультипликатор 9 к объёму средств, вложенных венчурными инвесторами, получаем желательную для них капитализацию $3,2 млрд, соответствующую средней границе диапазона размещения.
Как узнать, какие компании и когда выходят на IPO в Америке?
Обсуждение перспектив IPO
На текущей неделе крупные IPOотсутствовали, и рынок готов принять новых эмитентов. C3.ai– не единственная компания, торги акциями которой начнутся в среду 9 декабря. В тот же день начинают торговаться и акции компании DoorDash(DASH), лидера доставки еды в США. В составе андеррайтеров 10 инвестбанков, включая MorganStanleyи J.P. Morgan. Акции Palantir(PLTR), также предоставляющей крупным корпорациям и государству аналитику, подорожали с момента размещения в сентябре в 2,2 раза.
Одновременно с IPO пройдёт частное размещение, в хоте которого фонд Spring Creek Capital, LLC, аффилированный с конгломератом Koch Industries, Inc. (который является клиентом C3.ai) приобретёт акции класса A на сумму $100 млн по цене IPO. Аналогичную покупку на сумму $50 млн совершит Microsoft Corporation. Локап-период, в течение которого эти компании не смогут продать свои акции, составит 365 дней. Локап андеррайтеров составит 180 дней.
Кроме того, заинтересованность в приобретении 20% размещаемых акций выразили дочерние структуры BlackRock Inc. и Capital Global Research Investors.
Совокупность этих факторов позволяет ожидать, что цена закрытия в первый день торгов на 31% превысит установленную сейчас среднюю цену диапазона и составит $42,4 за акцию.
Безусловно, громкое размещение DoorDash, а также размещение AirBnb(ABNB) на следующий день, могут оттянуть внимание инвесторов, и акции C3.aiмогут начать рост не в первый день, а через несколько дней. В последующие три месяца мы не ожидаем значительного роста цены, поскольку компания уже сейчас оценена дорого.