Fiserv вполне успешно противостоит турбулентности на мировых рынках, вызванной рекордной инфляцией, повышением процентных ставок и эскалацией геополитики в ряде регионов мира. Компания может похвастаться умеренными, но стабильными темпами роста ключевых финансовых показателей, а также высокой маржинальностью в отличие от большинства представителей техсектора. По итогам 9 месяцев выручка Fiserv выросла на 9% г/г, а чистая прибыль — на 10% г/г. Акции Fiserv имеют бета-коэффициент на уровне 0,88, а потому в периоды повышенной волатильности выглядят хорошим дополнением к портфелю, помогая снизить общий риск.
Мы присваиваем акциям Fiserv рейтинг «Держать» c целевой ценой $ 112 на конец 2023 года. Потенциал роста составляет 11,6%.
Fiserv — американская компания, разработчик платежных технологий и решений для ретейлеров, провайдер цифровых сервисов для финансовых организаций и различных сопутствующих сервисов для оптимизации и автоматизации бизнес-процессов.
|
FISV |
Держать |
|||
|
Целевая цена 2023 г. |
$ 112 |
|||
|
Текущая цена* |
$ 100,35 |
|||
|
Потенциал роста |
11,6% |
|||
|
ISIN |
US3377381088 |
|||
|
Капитализация, млрд $ |
64,7 |
|||
|
EV, млрд $ |
86,0 |
|||
|
Количество акций, млн |
645 |
|||
|
Free float, % |
97,6% |
|||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
||||
|
Показатель |
2021 |
2022E |
2023E |
|
|
Скорр. выручка |
15,4 |
16,8 |
17,9 |
|
|
Скорр. EBITDA |
6,4 |
7,2 |
7,8 |
|
|
Скорр. чистая прибыль |
3,7 |
4,2 |
4,6 |
|
|
Скорр. развод. EPS, $ |
5,58 |
6,48 |
7,30 |
|
|
Показатели рентабельности |
||||
|
Показатель |
2021 |
2022E |
2023E |
|
|
Скорр. маржа EBITDA |
41,4% |
42,8% |
43,7% |
|
|
Скорр. чистая маржа |
24,3% |
25,1% |
25,5% |
|
|
Мультипликаторы |
||||
|
Показатель |
LTM |
2022E |
2023E |
|
|
EV/EBITDA |
12,5 |
11,9 |
10,9 |
|
|
P/E |
16,1 |
16,0 |
14,4 |
|
Цифровая трансформация играет на руку Fiserv. Наличие большого количества каналов получения доходов помогает Fiserv чувствовать себя уверенно в стремительно развивающейся отрасли платежных и финансовых сервисов и не бояться высокой конкуренции и оттока клиентов.
Результаты Fiserv во многом завязаны на развитие электронной коммерции, а также традиционного розничного бизнеса. На протяжении 2022 года выручка от продаж ПО для ретейлеров Clover и Carat растет двузначными темпами. Хотя из-за рекордной инфляции как в США, так и в глобальном масштабе потребительский спрос замедляется, и это отражается на динамике доходов.
Хорошие результаты демонстрирует сервис цифровых платежей Zelle. За 9 месяцев рост числа пользователей Zelle составил около 50% г/г, а рост объема транзакций — около 40% г/г. Дальнейшее распространение цифровых платежей и электронных кошельков будет способствовать росту популярности Zelle.
Fiserv проводит активную политику в области M&A, которая нацелена на создание полноценной собственной экосистемы финансовых сервисов для бизнеса. По статистике, за последние несколько лет Fiserv осуществляла в среднем по одной покупке в квартал. Среди последних значатся небольшие стартапы BentoBox, Pineapple Payments и Ondot Systems. В 1Q 2022 Fiserv закрыла сделку по покупке Finxact.
Опираясь на результаты 9 месяцев, Fiserv повысила прогноз по росту годовой выручки до 9% г/г (ранее 7–9% г/г) и росту органической выручки до 11% г/г (ранее 9–11% г/г). Скорр. EPS ожидается в диапазоне $ 6,48–6,55, что предполагает рост на 16–17% г/г.
За 9 месяцев текущего года компания выкупила собственные акции на общую сумму $ 1,75 млрд. А за последние 2 года совокупный объем бай-бэка составляет порядка $ 4 млрд. Годовая доходность бай-бэка равна около 4%, это выше средних значений для компаний из индекса S&P 500.
За последний год Fiserv удалось снизить коэффициент «Чистый долг / скорр. EBITDA» с 3,5х до 2,9х. И хотя долговая нагрузка компании выше, чем в среднем по отрасли, Fiserv соблюдает финансовую дисциплину и выполняет все обязательства по платежам.
Описание эмитента
Fiserv — американская компания, разработчик платежных технологий и решений для ретейлеров, провайдер цифровых сервисов для финансовых организаций и различных сопутствующих сервисов для оптимизации и автоматизации бизнес-процессов.
Основные бизнес-направления Fiserv:
- современное платежное ПО для розничного бизнеса (решения типа POS — Point-of-Sales);
- ПО для автоматизации деятельности банков, кредитных и финансовых организаций (обработка денежных переводов, решения для интегрированных банкоматов, электронный клиринг, удаленное открытие депозитов и счетов, контроль над транзакциями, обработка биометрических данных клиентов);
- маркетинговые решения и решения для управления взаимоотношениями с потребителями;
- решения для защиты финансовой инфраструктуры организаций (финансовый контроль, комплаенс, проверка законности транзакций, сертификация аккаунтов клиентов, планирование и бюджетирование, оценка кредитных рисков контрагентов);
- решения для оптимизации бизнес-процессов (анализ финансовых, клиентских и рыночных данных, управление цепочками поставок, транзакционный менеджмент и менеджмент затрат, управленческие решения, избавление от бумажной документации).
За 11 месяцев 2022 года акции Fiserv показали динамику, близкую к нулевой, по сравнению со снижением на 15% по индексу S&P 500 и просадкой на 25% по индексу NASDAQ Composite. Fiserv вполне успешно противостоит турбулентности на мировых рынках, вызванной рекордной инфляцией, повышением процентных ставок и эскалацией геополитики в ряде регионов мира. Fiserv может похвастаться умеренными, но стабильными темпами роста ключевых финансовых показателей в отличие от большинства представителей техсектора. Хотя акции Fiserv тесно коррелируют с бенчмарками, они имеют бета-коэффициент на уровне 0,88. Таким образом, в периоды повышенной волатильности акции выглядят хорошим дополнением к портфелю, помогая снизить общий риск.
Источник: Reuters
Перспективы и риски
- Цифровая трансформация продолжает набирать обороты. Сегмент платежных решений — один из тех, которые можно автоматизировать и перевести на облачное ПО достаточно легко. И у бизнеса есть в этом необходимость в целях оптимизации внутренних процессов. Тренды играют на руку Fiserv. Компания уже предлагает клиентам облачные платежные решения в виде ПО. Наличие большого количества каналов получения доходов помогает Fiserv чувствовать себя уверенно в стремительно развивающейся отрасли платежных и финансовых сервисов и не бояться высокой конкуренции и оттока клиентов.
- Результаты Fiserv во многом завязаны на развитие электронной коммерции, а также традиционного розничного бизнеса. Основными продуктами компании являются Clover (POS-решение для малого и среднего розничного бизнеса) и Carat (ПО для крупных международных ретейлеров, в особенности в сфере e-commerce). На протяжении 2022 года выручка от продаж двух указанных продуктов растет двузначными темпами. Хотя надо признать, что из-за рекордной инфляции как в США, так и в глобальном масштабе потребительский спрос замедляется, и это находит отражение в результатах. Динамика выручки Clover: 1Q — 39% г/г, 2Q — 24% г/г, 3Q — 19% г/г. Динамика выручки Carat: 1Q — 20% г/г, 2Q — 22% г/г, 3Q — 18% г/г. Если в 1Q совокупный объем транзакций на платформах Fiserv вырос на 15% г/г, а число транзакций — на 10% г/г, то к 3Q рост показателей замедлился до 10% г/г и 5% г/г соответственно. В долгосрочной перспективе активное внедрение цифровых платежей, распространение BNPL (buy now, pay later) и высокий спрос на POS-решения должны способствовать росту бизнеса Fiserv.
- Хорошие результаты демонстрирует относительно новый продукт компании Zelle — сервис для переводов без комиссии P2P (person-to-person) в реальном времени, который позволяет осуществлять их независимо от местонахождения человека, офиса организации или банка, в котором открыт счет. За 9 месяцев рост числа пользователей Zelle составил около 50% г/г, а рост объема транзакций — около 40% г/г. Дальнейшее распространение цифровых платежей и электронных кошельков будет способствовать росту популярности Zelle. Кроме того, Fiserv договорилась со штатом Калифорния об осуществлении ряда платежей налоговых органов на базе Zelle в 3Q и 4Q этого года.
- Fiserv проводит активную политику в области M&A, которая нацелена на создание полноценной собственной экосистемы финансовых сервисов для бизнеса. Ключевым событием, которое положило начало активной политике в области M&A, стало приобретение компании First Data Corporation в 2019 году за $ 22 млрд, что позволило Fiserv сразу же удвоить выручку. Из числа крупных сделок за последние несколько лет также стоит выделить поглощение NetPay. Среди последних покупок значатся небольшие стартапы BentoBox, Pineapple Payments и Ondot Systems. В 1Q 2022 Fiserv закрыла сделку по покупке Finxact. По статистике, за последние несколько лет Fiserv осуществляла в среднем по одной покупке в квартал. Fiserv удается извлекать пользу из поглощений, синергия заметна и в плане роста выручки, и в части экономии затрат. Остается надеяться, что менеджмент сохранит эффективность и не потеряет контроль над ситуацией при такой активной M&A-политике.
- Также Fiserv активно заключает партнерства с финансовыми организациями, что отчасти является гарантом ее будущих доходов и помогает создать хороший имидж. В 2022 году компания продлила долгосрочное соглашение с Synchrony Financial, которое охватывает выпуск карт, эквайринг и ряд других банковских услуг частным лицам. Кроме того, в этом году Fiserv получила себе в партнеры Equifax, Finicity и MX Technologies.
- Fiserv осуществляет возврат капитала акционерам. За 9 месяцев текущего года компания выкупила собственные акции на общую сумму $ 1,75 млрд, по $ 500 млн в 1Q и 2Q и $ 750 млн в 3Q. А за последние 2 года совокупный объем бай-бэка составляет порядка $ 4 млрд. Годовая доходность бай-бэка — около 4%, это выше средних значений для компаний из индекса S&P 500. При распределении капитала обратному выкупу отдается приоритет, на него направляется около 55% средств. Дивиденды компания не выплачивает.
- Следствием активной M&A-политики является достаточно высокая долговая нагрузка Fiserv по сравнению со средними показателями по отрасли. По состоянию на конец 3Q 2022 чистый долг Fiserv оценивается в $ 20,5 млрд. Соотношение «Чистый долг / скорр. EBITDA» на текущий момент составляет 2,9х. Еще год назад данный коэффициент находился на уровне 3,5х, но за счет соблюдения всех обязательств по платежам и графика выплат компании удалось снизить его до целевого уровня ниже 3,0х.
Финансовые показатели и прогнозы
По результатам 3Q 2022 выручка Fiserv увеличилась на 9% г/г и достигла $ 4,52 млрд, превзойдя консенсус-прогноз $ 4,31 млрд. Отметим, что компании удается демонстрировать стабильные темпы роста на протяжении этого года, что указывает на устойчивость бизнеса к ухудшению макроэкономической обстановки в мире.
В сегменте Acceptance доходы выросли на 9% г/г, до $ 1,88 млрд, а операционная прибыль сегмента подросла на 11% г/г. Сегмент Payments перехватил лидерство у сегмента Acceptance по темпам роста — его доходы расширились на 10% г/г, до $ 1,62 млрд, а операционная прибыль увеличилась на 15% г/г. В сегменте Fintech доходы показали символический рост на 1% г/г, до $ 766 млн. Текущая конъюнктура пока не самая благоприятная для развития финтехсегмента, тем более Fiserv только недавно вошла в эту новую для себя нишу.
За квартал скорр. операционная прибыль выросла на 11% г/г, до $ 1,51 млрд, и скорр. операционная маржа поднялась на 1,0 п. п. и составила 35,2%. Маржа выросла в сегментах Acceptance и Payments, но незначительно снизилась в сегменте Fintech. Вопреки глобальным тенденциям Fiserv удается сохранять эффективность и избегать снижения маржи, что не может не радовать.
Скорр. показатель EPS вырос на 11% г/г, до $ 1,63, не дотянув до консенсус-прогноза $ 1,69. В компании оценили негативный эффект на EPS из-за укрепления доллара в размере $ 0,08.
За 9 месяцев денежный поток от операционной деятельности Fiserv составил $ 2,99 млрд по сравнению с $ 2,69 млрд годом ранее, а свободный денежный поток понизился до $ 2,11 млрд с $ 2,29 млрд годом ранее. Основным фактором снижения FCF стало повышение капитальных затрат на 41% г/г.
|
Финансовые показатели, млн $ |
3Q 2022 |
3Q 2021 |
Изм. |
9М 2022 |
9М 2021 |
Изм. |
|
Выручка, в том числе: |
4 518 |
4 163 |
9% |
13 106 |
11 969 |
9% |
|
Acceptance |
1 878 |
1 716 |
9% |
5 432 |
4 779 |
14% |
|
Fintech |
766 |
761 |
1% |
2 347 |
2 251 |
4% |
|
Payments |
1 617 |
1 474 |
10% |
4 597 |
4 297 |
7% |
|
Скорр. операционная прибыль |
1 506 |
1 356 |
11% |
4 171 |
3 781 |
10% |
|
Скорр. чистая прибыль |
1 052 |
987 |
7% |
2 986 |
2 705 |
10% |
|
Скорр. развод. EPS, $ |
1,63 |
1,47 |
11% |
4,59 |
4,01 |
14% |
|
Операционный денежный поток |
1 180 |
678 |
74% |
2 985 |
2 691 |
11% |
|
Свободный денежный поток |
750 |
572 |
31% |
2 110 |
2 290 |
-8% |
Источник: данные компании
В этом году Fiserv уже неоднократно повышала годовые прогнозы. Опираясь на результаты 9 месяцев, Fiserv повысила прогноз по росту годовой выручки до 9% г/г (ранее 7–9% г/г) и росту органической выручки до 11% г/г (ранее 9–11% г/г). Скорр. EPS ожидается в диапазоне $ 6,48–6,55, что предполагает рост на 16–17% г/г. Компания рассчитывает на увеличение скорр. операционной маржи на 1 п. п. в этом году (ранее 1,5 п. п.). В то же время был несколько понижен прогноз по FCF из-за роста капитальных затрат.
На горизонте до 2024 года среднегодовые темпы роста выручки Fiserv оцениваются на уровне 7,6%, скорр. операционной прибыли — 10,3%, скорр. чистой прибыли — 10,6%, скорр. EPS — 14,4%. Ввиду того что темпы роста прибыли останутся опережающими по сравнению с темпами роста выручки, можно ожидать умеренного увеличения маржи.
|
Финансовые показатели, млрд $ |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023Е |
2024Е |
|
Скорр. выручка |
14,4 |
13,9 |
15,4 |
16,8 |
17,9 |
19,2 |
|
Скорр. валовая прибыль |
4,9 |
6,1 |
7,3 |
9,1 |
9,7 |
10,6 |
|
Скорр. EBITDA |
5,0 |
5,5 |
6,4 |
7,2 |
7,8 |
8,7 |
|
Скорр. операционная прибыль |
4,3 |
4,4 |
5,2 |
5,8 |
6,4 |
7,0 |
|
Скорр. чистая прибыль |
2,8 |
3,0 |
3,7 |
4,2 |
4,6 |
5,1 |
|
Скорр. развод. EPS, $ |
4,00 |
4,42 |
5,58 |
6,48 |
7,30 |
8,35 |
|
Денежные средства |
0,9 |
0,9 |
0,8 |
2,0 |
2,8 |
3,8 |
|
Валюта баланса |
77,5 |
74,6 |
76,2 |
76,5 |
77,3 |
78,3 |
|
Совокупный долг |
21,9 |
20,7 |
21,2 |
20,0 |
19,7 |
21,2 |
|
Чистый долг |
21,0 |
19,8 |
10,4 |
18,9 |
16,9 |
14,3 |
|
Операционный денежный поток |
2,8 |
4,1 |
4,0 |
4,6 |
5,9 |
6,3 |
|
Свободный денежный поток |
2,1 |
3,2 |
3,5 |
3,4 |
4,4 |
4,9 |
|
Скорр. маржа EBITDA, % |
34,9% |
39,9% |
41,4% |
42,8% |
43,7% |
45,5% |
|
Скорр. чистая маржа, % |
19,2% |
21,7% |
24,3% |
25,1% |
25,5% |
26,4% |
|
ROA, % |
6,2% |
4,0% |
5,0% |
6,6% |
7,0% |
7,6% |
|
ROE, % |
15,7% |
9,2% |
11,8% |
13,0% |
13,6% |
14,6% |
Источник: Reuters
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».
Оценка
Для прогнозирования стоимости акций Fiserv мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.
Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/S предполагает целевую капитализацию $ 72,5 млрд и целевую стоимость акций $ 112 на конец 2023 года с потенциалом 11,6% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Fiserv.
Медианная целевая цена акций Fiserv по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 123 (апсайд — 22,6% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 5,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Fiserv аналитиками Evercore ISI составляет $ 135 («Покупать»), Wolfe Research — $ 125 («Покупать»), Wedbush Securities — $ 120 («Покупать»), Credit Suisse — $ 115 («Покупать»), Raymond James — $ 109 («Покупать»), Wells Fargo Securities — $ 106 («Держать»), Atlantic Equities — $ 105 («Держать»), Truist Securities — $ 95 («Держать»).
|
Компании-аналоги |
P/E 2023E |
EV/EBITDA 2023Е |
EV/S 2023E |
|
Fiserv |
14,39 |
10,94 |
4,78 |
|
Visa |
25,12 |
17,82 |
12,61 |
|
Mastercard |
29,58 |
23,05 |
14,07 |
|
American Express |
15,09 |
NА |
4,02 |
|
Discover Financial Services |
7,48 |
NА |
2,75 |
|
Fidelity National Information Services |
10,75 |
9,18 |
4,02 |
|
PayPal Holdings |
16,52 |
11,86 |
2,98 |
|
Block |
40,08 |
31,95 |
2,02 |
|
Global Payments |
9,92 |
9,55 |
4,66 |
|
Медиана по аналогам |
15,80 |
14,84 |
4,02 |
|
Показатели для оценки |
Скорр. чистая прибыль 2023E |
Скорр. EBITDA 2023E |
Скорр. выручка 2023E |
|
Fiserv, млн $ |
4 559 |
7 817 |
17 892 |
|
Оценочная капитализация Fiserv, млн $ |
72 048 |
94 682 |
50 645 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
|
Показатель |
Значение |
|
Целевая капитализация, млн $ |
72 458 |
|
Целевая EV, млн $ |
93 757 |
|
Целевая цена |
$ 112 |
|
Потенциал роста |
11,6% |
|
Количество акций в обращении, млн |
645 |
|
Чистый долг (3Q 2022), млн $ |
20 482 |
|
Доля меньшинства (3Q 2022), млн $ |
817 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Технический анализ
Ожидаем, что акции Fiserv в ближайшее время продолжат движение в рамках среднесрочного восходящего канала. Уровень цен ниже $ 100 может быть интересным для открытия или наращивания позиции.
Источник: Finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 07.12.2022
**Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками
Источник: Finam.ru